В поисках своего сценария
Как выбрать инвестстратегию в этом году
При планировании структуры инвестиционного портфеля на этот год аналитики традиционно советуют следить за уровнем инфляции, ситуацией с кредитованием экономики, а также за геополитическими факторами.
Фото: Игорь Иванко, Коммерсантъ
Фото: Игорь Иванко, Коммерсантъ
Факторы влияния
Экономические прогнозы для России на 2025 год связаны с высоким уровнем неопределенности, отмечают аналитики инвесткомпаний. «По нашему базовому прогнозу, рост ВВП России в 2025 году замедлится до 1,0–1,5%, инфляция к концу года снизится до 5–7%»,— отмечает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. Главный экономист «Ренессанс Капитала» Олег Кузьмин полагает, что в этом году российскую экономику ждет замедление темпов роста ВВП до 1,7% и снижение инфляции до 6,5% на конец года. «В таком сценарии Банк России начнет постепенное смягчение ДКП во втором квартале и снизит ключевую ставку до 16% к концу года»,— считает эксперт. Риски перехода от «мягкой посадки» к более негативным сценариям Олег Кузьмин связывает с возможным изменением внешних условий. Во-первых, рассуждает он, в зоне риска находится стабильность экспортных поступлений, на которую могут негативно повлиять как санкции, так и чисто экономические факторы: по-прежнему сохраняется риск эскалации торговых войн в мировой экономике. «В целом для российской экономики и бюджета комфортным является уровень цен на нефть выше $60 за баррель. При цене на нефть в $50 за баррель и ниже мы видим снижение ВВП и курс рубля заметно слабее 100 руб. за доллар»,— говорит он.
«Наши базовые ожидания предполагают снижение инфляции до 7,5–8% к концу года за счет охлаждения деловой активности под влиянием жесткой монетарной политики и стабилизации курса рубля, ключевая ставка останется высокой в силу повышенных инфляционных ожиданий и валютных рисков, и на конец года ее уровень будет снижен до 18–19%»,— полагает аналитик фондового рынка УК «Альфа-Капитал» Алина Попцова. Оптимистичным сценарием, по ее мнению, могло бы стать укрепление рубля, снижение ценового давления за счет пересмотра подхода ЦБ к стабилизации валютного курса: например, регулятор мог бы ужесточить меры по контролю движения капитала, что позволило бы Банку России быть более гибким в смягчении монетарной политики и понизить ключевую ставку до 15% к концу года. Пессимистичный же сценарий — ослабление рубля до 120–130 руб. за доллар США, которое усилит инфляционное давление и ускорит рост цен выше 11%. «В столь жестком сценарии Банку России потребуются дополнительные повышения ключевой ставки, а это, в свою, очередь, сильнее затормозит рост ВВП»,— отмечает Алина Попцова.
Консенсус-прогноз аналитиков из «пула ЦБ»* на 2025 год
| |||||||||||||||||||||||
*Банк России регулярно (раз в два месяца) опрашивает более тридцати представителей научного сообщества, банков, инвесткомпаний, институтов развития, информационных и аналитических агентств, медиаресурсов.
Источник: Банк России.
По оценкам «ВТБ Мои инвестиции», рост ВВП России может составить около 2%. Инфляция при этом будет замедляться и в базовом прогнозе составит 6,4% к концу года.
Стратегии поведения
Эксперты рекомендуют формировать инвестиционный портфель в зависимости от того, на какой именно экономический сценарий делает ставку инвестор, а в дальнейшем корректировать структуру вложений исходя из ситуации.
«При позитивном сценарии сейчас целесообразно выкупать просадку на рынке акций, отдавая предпочтения бумагам с высокой рентабельностью капитала и низкой долговой нагрузкой»,— считает инвестиционный стратег «Алора» Павел Веревкин. «В текущей ситуации нам импонирует банковский сектор. Также имеют смысл покупки ОФЗ в расчете на снижение процентных ставок, что впоследствии приведет к росту тела облигаций»,— говорит он. В негативном варианте эксперт рекомендует формировать портфель, уделяя внимание хеджированию валютных рисков — это могут обеспечить евробонды либо акции экспортеров, не связанных с несущими значительные санкционные риски нефтегазовым сектором и сектором черной металлургии, также возможно рассмотреть вложения в драгметаллы.
По мнению управляющего директора «Ренессанс Капитала» Дмитрия Александрова, сейчас актуально краткосрочное размещение ликвидности в надежные инструменты с фиксированным доходом: несмотря на значительную переоценку, облигации с плавающими ставками дают повышенную премию к ключевой ставке. Кроме того, размещение на денежном рынке (фонды ликвидности, репо с ЦК или их аналоги) дает, по его расчетам, премию примерно в 2 процентных пункта к ключевой ставке за счет ежедневного реинвестирования поступающих доходов, а также предоставляет инвестору максимальную надежность и ликвидность. «Такая стратегия будет актуальна для консервативного инвестора: в случае более быстрого снижения ключевой ставки она не даст существенной премии, зато гарантированно сохранит капитал и даст ощутимую текущую доходность в силу текущих ставок»,— поясняет он. Если же инвестор ожидает сценария со смягчением ДКП, то, по мнению Дмитрия Александрова, разумно уходить в среднесрочные облигации. Интересен, с его точки зрения, и рынок акций: он по-прежнему дешев, особенно наиболее ликвидные «голубые фишки». «Наиболее интересны нефтяники и финансовый сектор. Они в меньшей мере страдают, а иногда и выигрывают от высоких ставок и имеют потенциал высокой дивидендной доходности на 2025 год»,— говорит эксперт.
Персональный брокер инвестбанка «Синара» Константин Топольский считает, что в любом случае стоит отдавать предпочтение долевым бумагам, поскольку «2025 год будет годом акций». Он аргументирует это статистическими соображениями (акции обыгрывали инфляцию в 70% случаев за последние 20 лет, а в тех случаях, когда акции проигрывали инфляции, в следующем году фондовый рынок вырастал выше, чем суммарная инфляция за два года; в прошлом году инфляция составила 9,7%, в этом году ожидается около 6%, ожидаемый рост рынка — от 16% до 40%), а также очень низким отношением капитализации российского рынка акций к ВВП страны (сейчас составляет 30%, в то время как в Китае и ЮАР — чуть меньше 100%, в Индии — 150%, а в США и Саудовской Аравии — выше 200%).
Алина Попцова считает, что российский рынок акций выглядит недооцененным. «Форвардный P/E составляет порядка 3,9х и все еще ниже среднего уровня в 5,9х за 2014–2019 годы. Это предполагает потенциал роста рынка в ближайший год на более чем 20%. Стоит учитывать и дивидендную доходность, которая расширилась до 10%»,— говорит она. В условиях неопределенности инвесторы, скорее всего, продолжат отдавать предпочтение консервативным стратегиям, что будет сдерживать возвращение дивидендных выплат на рынок, прогнозирует аналитик, но по мере того, как для рынка будет ясным прогресс ЦБ в понижении инфляции и достижение пика по ключевой ставке, напряженность в настроениях ослабнет, а оценки рынка начнут постепенно восстанавливаться. В периоды высокой инфляции и высоких процентных ставок, отмечает Алина Попцова, более устойчивы акции крупных представителей банковского сектора, ритейла и технологических компаний.
В «Финаме» обращают внимание на то, что в случае ускоренного ослабления рубля главным выгодоприобретателем такого сценария станет экспортно-сырьевой сектор. Во-первых, это горнодобывающие компании, ориентированные по большей части на экспорт продукции, при этом основную долю затрат несущие внутри страны и кредитуемые в основном в рублях (из крупных эмитентов это «Норникель», АЛРОСА и «ФосАгро», а также «Полюс», так как золото в стране котируется Банком России с учетом мировых цен и курса рубля). В нефтегазовом же секторе ключевыми бенефициарами ослабления рубля традиционно являются привилегированные акции «Сургутнефтегаза», дивиденд на которые во многом определяется валютной переоценкой резервов, а также компании с более высокой долей экспорта в выручке («Роснефть», ЛУКОЙЛ), хотя и другие представители отрасли окажутся в выигрыше.
В «ВТБ Мои инвестиции» полагают, что в условиях высокой неопределенности делать ставку на один сценарий слишком рискованно: «На ближайший год мы сторонники широкой диверсификации. Акции и рублевые облигации — классические представители инвестиционного портфеля, к которым можно добавить фонды денежного рынка и замещающие облигации».
Что касается сигналов, которые могут послужить для инвестора признаком реализации того или иного сценария, то здесь помимо официальных данных по инфляции и темпам экономического роста, а также решений и сигналов от Банка России большую роль имеют опережающие индикаторы. Рынок, как правило, разворачивается заранее, и переоценка может быть довольно быстрой и принести существенную доходность за сравнительно короткий промежуток времени, отмечают аналитики «Финама» и приводят исторические примеры: во время крупной просадки рынка 2014–2015 годов от минимума декабря 2014 года до первого понижения ставки в конце апреля 2015 года индекс РТС (исключает валютный фактор) вырос на 64% за 135 дней. А во время недавнего «санкционного» обвала рынка от минимума февраля 2022 года до первого понижения ставки в конце апреля 2022 года индекс РТС взлетел на 46% за 64 дня.
В «ВТБ Мои инвестиции» считают, что стоит обращать внимание на сигналы, которые могут заранее предупредить о будущих изменениях в денежно-кредитной политике: следует следить за статистикой по инфляции и по темпам роста кредитного портфеля.
«Из макроэкономических данных сейчас все внимание будет приковано к динамике кредитования, в большей степени корпоративного»,— говорит Павел Веревкин. Соответствующие опережающие сигналы он советует получать из оперативных данных «Сбера» — в силу размера банка они являются хорошим маркером динамики рынка в целом. Начиная с марта—апреля эксперт советует следить за данными Росстата — по ним можно будет судить о том, происходит ли охлаждение экономики. В корпоративном сегменте в данном плане индикатором может быть динамика числа дефолтов: при процентных ставках выше 20% они вполне могут стать массовыми, что вполне может привести даже к сползанию экономики в рецессию. «И замедление кредитования, и снижение инфляции, и рост дефолтности рынок будет трактовать как признак скорого начала снижения процентных ставок,— говорит Павел Веревкин.— Если же четких макроэкономических сигналов нет, нужно торговать по тренду, пользуясь инструментами технического анализа — ничего лучшего в подобных ситуациях высокой неопределенности пока не придумано».