Игры ставки
Как политика Банка России влияет на российский финансовый рынок
В феврале регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 21%, но ужесточил риторику. Рынку решение не понравилось, поскольку он уже настроился на смягчение политики ЦБ.
Фото: Артем Кудрявцев / Пресс-служба Банка России
Фото: Артем Кудрявцев / Пресс-служба Банка России
14 февраля совет директоров Банка России второй раз подряд оставил ключевую ставку на рекордно высоком уровне в 21%. Но если в декабре этого шага рынок не ждал, то в этот раз решение совпало с мнением большинства его участников. На фоне стабилизации инфляции в первую неделю февраля, аномального спроса на ОФЗ с постоянным купоном, а также переговоров Владимира Путина и Дональда Трампа на рынке даже усилилось мнение о возможном смягчении ДКП. Глава Банка России Эльвира Набиуллина дала понять, что снижение ставки совет директоров вообще не рассматривал, но думал о ее повышении. Регулятор серьезно пересмотрел свои макроэкономические прогнозы на 2025–2027 годы. В частности, прогноз по инфляции на текущий год был повышен до 7–8% с октябрьских 4,5–5%. Траектория ожидаемой ставки была повышена с 17–20% до 19–22%. Госпожа Набиуллина на этот раз отметила, что для снижения ставки необязательно, чтобы инфляция пришла к 4%, достаточно будет устойчивого движения к целевому уровню. В пользу такого решения, по ее словам, играют активно набирающие силу такие антиинфляционные факторы, как охлаждение кредитования и повышенная сберегательная активность граждан.
Итоги февральского заседания ЦБ рынок воспринял негативно. Если после прошлогоднего сохранения ставки на уровне 21% индекс Московской биржи за один день взлетел более чем на 9%, на этот раз 14 февраля он потерял 0,7% и опустился до 3185 пунктов. Показательной была реакция и на долговом рынке, в декабре доходности ОФЗ в среднем снизились на 1,2 процентного пункта (п. п.), до 14,96–19,58%. После февральского решения ставки выросли на 0,53 п. п., до 15,5–19,7%.
В декабре аналитики ждали подъема ставки как минимум до 23%, о чем говорили заявления и прогнозы регулятора, а также макроданные в части инфляции,— этот подъем стал бы четвертым с июля, когда ставка была повышена с 16% до 18%. Весь этот негатив инвесторы заложили в цены рублевых активов, как итог, 17 декабря индекс Московской биржи впервые с марта 2023 года опустился ниже уровня 2400 пунктов, потеряв за семь месяцев почти 33%. Схожая картина была и на долговом рынке, для которого уровень ключевой ставки — один из ключевых бенчмарков.
Генеральный директор УК «АФ Капитал» Оксана Иванова напоминает: «Снижение ставки стимулирует экономическую активность, тогда как повышение может ее замедлить. Более высокая ставка ведет к росту стоимости кредитов, снижает прибыль компаний и делает такие альтернативные инвестиции, как депозиты и облигации, более привлекательными, что негативно влияет на фондовый рынок». К февральскому заседанию рынок подошел на волне оптимизма, вызванной не только надеждами на прохождение пика по ключевой ставке, но и первыми с 2021 года формальными переговорами президентов России и США. За два дня до заседания Банка России индекс Мосбиржи вырос более чем на 6% и впервые с мая прошлого года поднялся выше уровня 3200 пунктов. Курс доллара обвалился более чем на 7%, до минимума с начала сентября 2024 года — 89,50 руб./$. С учетом того, что слабый рубль — один из инфляционных факторов, на рынке задумались о возможности снижения ключевой ставки, отсюда и негативная реакция на произошедшее ужесточение прогнозов Банка России.
С учетом сохраняющихся проинфляционных рисков, к которым главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев относит дефицит кадров на рынке труда и быстрый рост зарплат, повышенные инфляционные ожидания населения и бизнеса, сохраняющуюся неопределенность с геополитикой, санкционные издержки, индексации тарифов и сборов, снижения ставки в ближайшие месяцы не стоит ждать. На его взгляд, нельзя исключать и повышения ставки, тем более что оно допускается обновленным прогнозом Банка России. В рисковом сценарии, а именно в отсутствии значимого замедления инфляции, ЦБ может повысить ключевую ставку в этом году до 22–23%, считает господин Васильев. При этом в базовом сценарии он ждет сохранения ставки на уровне 21% до конца года.
«Если ЦБ убедится, что экономика приближается к темпам сбалансированного роста (около 2% в год), а инфляция демонстрирует устойчивые признаки замедления, то регулятор может приступить к началу снижения ключевой ставки. В таких условиях первое смягчение денежно-кредитных условий — во втором полугодии 2025 года и значение ключевой ставки 18–20% — на конец 2025 года»,— отметил руководитель направления аналитического сервиса банка «Зенит» Владимир Евстифеев.
Двузначная инфляция. Как защитить и приумножить сбережения
В 2024 году годовая инфляция в России составила 9,52%, по подсчетам Росстата. Что же может сделать частный инвестор для сохранения и приумножения своих сбережений? Разберем перспективы денежно-кредитной политики в 2025 году и возможные стратегии поведения для индивидуальных инвесторов.
Портфельный управляющий УК ТРИНФИКО Екатерина Горбунова
Фото: Предоставлено УК ТРИНФИКО
Портфельный управляющий УК ТРИНФИКО Екатерина Горбунова
Фото: Предоставлено УК ТРИНФИКО
Основными причинами значительного роста инфляции в последние два года являются ускорение бюджетных расходов и расширение дефицита бюджета в условиях ограниченного предложения. Рост ВВП составил 3,6% и 4,1% в 2023 и 2024 годах, квартальная динамика минувшего года более чем двукратно превысила средние показатели за десятилетие.
В целях контроля инфляции ключевая ставка Банка России была поднята до 21% годовых — максимального уровня с начала наблюдений в 2013 году. Высокой ставке требуется время для проникновения в экономику, в том числе благодаря высокой доли кредитов, которые субсидировались государством (программы льготной ипотеки, субсидирование сегмента МСБ и др.), и значимому бюджетному импульсу. Завершение части льготных программ кредитования вкупе с высокой ставкой привели к тому, что в конце 2024 года Банк России наконец-то отметил ужесточение денежно-кредитных условий и замедление темпов кредитования. На этом фоне мы ожидаем, что смягчение ДКП может начаться уже во второй половине 2025 года. Однако этот сценарий возможен при условии, что на ставку не начнут влиять новые негативные, в том числе геополитические, факторы, а федеральный дефицит бюджета не превысит план на 2025 год.
Задачу получения стабильного прогнозируемого дохода во втором полугодии 2023 года и в 2024 году довольно хорошо решал простейший способ сбережений — размещение депозитов в банках. Борьба за свободные средства клиентов в эти периоды побуждала банки поднимать ставки превентивно — до фактического шага Банка России. Это привело к тому, что в 2024 году можно было получить процент по вкладу выше уровня доходности по надежным облигациям. Однако в конце декабря 2024 года произошло изменение ожиданий инвесторов после того, как Банк России неожиданно сохранил ставку на уровне 21%. Многие участники рынка восприняли такое действие как признак достижения максимума по ставке, что привело к резкому снижению уровня ставок рынка с плавной обратной коррекцией в течение января—февраля.
Теперь облигационный рынок снова предоставляет более привлекательные доходности инвесторам по сравнению со ставками денежного рынка. Значительная часть размещенных в 2024 году облигаций (около 42% по году, 80% к концу года) имела плавающие купоны, что в период повышения ставок оказалось для инвесторов наиболее выгодно, поскольку такие бумаги позволяют получать актуальные купоны, хотя в некоторых случаях и с задержкой. Размещения корпоративных выпусков происходили с сокращением сроков обращения, а также периодичности выплат купонов. Премии на первичном рынке при этом за год увеличились в два-три раза. Так, первый эшелон с рейтингами ААА в начале 2024 года размещался на уровне «ключевая ставка +100 б. п.», к концу года — «ключевая ставка + 200–300 б. п.». Разница в доходностях эмитентов с рейтингами АА и А в течение 2024 года выросла примерно с 350 до 650 б. п. соответственно. В настоящее время, когда ставки все еще высоки, целесообразность присутствия в портфеле таких бумаг определенно сохраняется. Инфляционные бонды (линкеры) в завершающей фазе жесткой ДКП выглядят наименее привлекательно на облигационном рынке.
С декабря 2024 года некоторые эмитенты начали тестировать спрос инвесторов на инструменты с фиксированным доходом. Первый эшелон при размещениях предлагает 50–150 б. п. премии, размещаясь с купонами от 21,35–22,5% годовых. Таким образом, инвестирование в облигации предоставляет премию к ключевой ставке, в то время как инструменты денежного рынка дают инвестору доходность обычно не выше уровня «ключа». Представляется, что уже можно аккуратно подбирать новые выпуски с постоянным купоном от эмитентов первого-второго эшелона, чтобы зафиксировать достаточно высокие ежемесячные выплаты на уровне 21%+ на период до полутора лет. Примерами таких эмитентов могут быть «Магнит», X5, «Ростелеком», «Россети», «Металлоинвест», «Евраз». Поймать дно рынка почти невозможно, да и не нужно. Лучше формировать позицию немного заранее. Даже если повышение ставки произойдет, то процентный риск таких бумаг ограничен из-за их короткого срока, а кредитный риск — приемлем. Частые купоны в такой ситуации — дополнительный плюс. У инвесторов есть возможность сориентироваться и учесть текущую конъюнктуру рынка.
При длинных инвестиционных сроках девальвационные риски выходят на первый план. Замещающие облигации и выпуски, номинированные в иностранных валютах, представляют в таком случае интерес. Довольно крепкий курс рубля в феврале 2025 года выглядит неплохой точкой входа в этот сегмент. Тем более что открывается возможность поучаствовать в первичных размещениях новых эмитентов. Так, в феврале НОВАТЭК разместил долларовые облигации с купоном 9,4%. Планируются новые выпуски: СИБУРа в долларах; «Русала» и «ФосАгро» в юанях. В целом валютный сегмент облигационного рынка в настоящий момент является редкой и уходящей возможностью диверсификации валютных рисков. В 2025 году около 30% корпоративных евробондов погасятся. Восполнение этого объема выпуском новых облигаций маловероятно.
Высокие ставки сделали рынок акций менее привлекательным в 2024 году. Тем не менее акции являются эффективным инструментом защиты от инфляции на длинных горизонтах, так как производители могут перекладывать рост издержек на потребителя, повышая свою выручку. В 2025 году именно этот рынок может стать бенефициаром снижения ставок ЦБ или улучшения геополитической конъюнктуры. Низкая рыночная капитализация акций к ВВП (около 25%) при цели капитализации фондового рынка 66% ВВП в 2030 году дает надежду на долгосрочный рост. Вероятно также восстановление активности на рынке IPO/SPO, поскольку эмитенты могут предпочесть размещение акций, а не облигаций. Сегмент актуален для инвесторов с горизонтом от трех лет, а также для лиц с высоким риск-аппетитом.
В таких условиях участники рынка не ждут сильного снижения доходностей облигаций и вкладов по депозитам в ближайшие месяцы, но не исключают продолжения роста на рынке акций, который будут двигать внутренние факторы. К таковым можно отнести надежды на снижение геополитических рисков в процессе урегулирования украинского конфликта, а также приближающийся период дивидендов. «В нефтегазовой сфере США являются конкурентом России, поэтому отмена санкций здесь маловероятна. Но поскольку администрация Трампа заинтересована в сохранении доллара как мирового платежного средства, часть финансовых санкций может быть снята уже в обозримом будущем, так как уже есть понимание, что использование доллара как оружия ведет к дедолларизации, то есть к появлению в мире множественных валютных альтернатив и альтернативных платежных систем»,— полагает гендиректор УК «Спутник — Управление капиталом» Александр Лосев.
В ближайшие месяцы крупные компании начнут определяться с размерами дивидендных выплат по итогам минувшего года, что также будет позитивно влиять на рынок акций. По оценке инвестбанка «Синара», в 2025 году эмитенты направят на выплаты акционерам 5 трлн руб., что сопоставимо с показателем 2024 года. Щедрые дивиденды ожидаются аналитиками «Цифра брокера» от банков, во главе со Сбербанком, которые по итогам 2024 года заработали рекордные 3,8 трлн руб. По их мнению, крупнейший банк может заплатить порядка 39 руб. на одну акцию, а суммарный объем выплат может превысить 870 млрд руб., что на 17% выше рекорда, установленного в 2023 году. В таких условиях индекс Московской биржи может приблизиться к уровням мая 2023 года (3,5 тыс. пунктов).