IPO не для всех
Что ждет рынок первичных публичных размещений в 2025 году
Рынок IPO в России в нынешнем году остается под давлением. Высокая ключевая ставка и геополитическая нестабильность сдерживают активность компаний по выходу на биржу. В то же время растущий интерес к фондовому рынку и поддержка государства создают условия для роста. Институциональных инвесторов на рынке почти нет, а розничные — избирательны и ищут компании с понятной бизнес-моделью и высоким уровнем прозрачности. Эмитенты же пытаются найти баланс между желаемой оценкой компании и способностью привлечь ликвидность в условиях волатильности.
Фото: Юрий Мартьянов, Коммерсантъ
Фото: Юрий Мартьянов, Коммерсантъ
В прошлом году российский фондовый рынок не слишком порадовал своих участников — за год индекс Мосбиржи упал на 7%. В условиях высокой ключевой ставки инвесторы выбирали менее рискованные инструменты для вложений — облигации или вклады. Индекс Мосбиржи при закрытии торгов 27 декабря был 2757 пунктов. Но с начала 2025 года показатель пошел вверх и к 31 марта, несмотря на то что на последнем заседании ЦБ сохранил ставку 21%, достиг 2926 пунктов. Восстановление рынка акций возвращает интерес качественных эмитентов к выходу на биржу, утверждают инвесткомпании в своих бюллетенях.
С одной стороны, по этой же причине — из-за высокой ключевой ставки — потенциальные эмитенты охотнее рассматривают выход на биржу для привлечения финансирования. Занимать в банках, когда ключевая ставка остается 21%, дорого. Но, с другой стороны, приходится учитывать и то, что стоимость кредитов снижает рентабельность бизнеса. Это усмиряет желание компаний выходить на IPO, так как потенциальные инвесторы требуют более высокой доходности, что, в свою очередь, снижает оценку компании накануне размещения.
Балансируя в этих условиях, в 2025 году российский рынок IPO выглядит оживленным. Этому отчасти способствует государственная поддержка. Президент Владимир Путин поручил правительству и Банку России разработать меры, направленные на развитие рынка капитала, включая поддержку планирующих IPO компаний, а также повышение прозрачности действий акционерных обществ. Все это нужно для выполнения других поручений: довести капитализацию российского фондового рынка к 2030 году до 66% ВВП, а к 2036 году — до 75% ВВП. Когда распоряжения были даны, капитализация составляла 58 трлн руб., или 34% от ВВП. Чтобы достичь 66% от ВВП к 2030 году, нужно увеличить капитализацию (от значений июня 2024 года) в три раза.
В частности, поэтому эксперты ждут, что 2025 год может превзойти предыдущий по числу IPO и объему привлеченных средств. По оценкам Центрального банка, к листингу готовы более 500 российских компаний. Впрочем, в инвесткомпаниях оценки на этот год скромнее.
«В той или иной степени готовности находятся 30–50 компаний. Ключевым триггером к активизации рынка IPO будет в первую очередь снижение ключевой ставки. ЦБ оставил ставку без изменений, это позитивный сигнал, после которого появятся сообщения о готовящихся размещениях, однако массовым выход на IPO не будет до снижения ключевой ставки»,— говорит управляющий директор по рынкам акционерного капитала «Финама» Леонид Павликов.
По словам директора по сделкам на рынке акционерного капитала БКС Андрея Ванина, почти все из более 50 компаний, так или иначе занимающихся подготовкой к публичности, в текущей ситуации приостановили этот проект либо заняли выжидательную позицию. «Тем не менее в этом году прошло несколько pre-IPO, и это говорит о том, что для компаний, привлекающих капитал, даже текущее состояние рынка вполне приемлемо»,— пояснил он. БКС сохраняет позитивные ожидания — 15–20 IPO и 10–15 pre-IPO в 2025 году.
Перешагнуть через прошлое
В прошлом году состоялось 15 IPO — больше, чем в любой другой год за прошедшие десять лет. В 2023 было восемь размещений, в 2022 году на биржу вышла только компания Whoosh. Она разместилась по нижней границе установленного ценового коридора и привлекла 2,1 млрд руб. 2021 год тоже считался удачным — девять новых эмитентов.
Но, по словам Леонида Павликова, сравнивать рынки до 2022 года и после неправильно. «Тогда была открытая экономика, на российском рынке доминировал иностранный капитал, а самые крупные размещения зачастую шли за пределами России (LSE, NSE, NASDAQ)»,— объясняет он. Например, крупнейшим IPO среди российских компаний в 2021 году было размещение компании Fix Price ($FIXP) в Лондоне на сумму более 140 млрд руб. Средняя же сумма размещения за 2021 год была 33 млрд руб. (средняя по девяти размещениям). В 2023 году было всего на одно размещение меньше, но средняя сумма размещения составила 5 млрд руб.
В 2024 году самым крупным было размещение «Европлана» ($LEAS) на сумму немногим более 13 млрд руб., средний размер сделки составлял 6 млрд руб. Существенное снижение размера среднего размещения после 2021 года объясняется отсутствием ключевых институциональных инвесторов, которые доминировали в прошлом, и увеличением доли ритейл-инвесторов, говорит Леонид Павликов.
По данным Московской биржи, доля частных инвесторов в объеме торгов акциями в 2024 году в среднем составила 74%. Это значимая сила, которая в то же время больше подвержена рыночным колебаниям. Частные инвесторы гораздо чувствительнее к изменениям котировок на бирже по сравнению с институциональными игроками, поскольку их капитал зачастую менее диверсифицирован. Они чаще реагируют на краткосрочные новости, политические риски и изменения ставок ЦБ. Доступность мобильных платформ и биржевых приложений усиливает импульсивность, потому что инвестор мгновенно видит убытки. Это негативно влияет на эффективность стратегии «купи и держи». В результате, несмотря на растущую вовлеченность в инвестиции, частные игроки остаются наиболее уязвимой группой в условиях рыночной турбулентности.
Результаты размещений прошлых двух лет не слишком разочаровывают, но напоминают о необходимости соблюдать осторожность. На конец марта шесть из восьми компаний, вышедших в 2023 году, торгуются с премией к цене размещения. «Наибольший рост, около 80%, у “Генетико” ($GECO), далее — Совкомбанк ($SVCB) и ЮГК ($UGLD), рост более 60% и 40% соответственно. Сильнее всех просел “Евротранс” ($EUTR), более 50% к цене размещения»,— подсчитал господин Павликов. Среди новичков прошлого года лидеры роста «Аренадата» ($DATA) и «Озон Фармацевтика» ($OZPH), обе бумаги показывают рост более 60% к цене размещения, антирекорд у АГК ($KLVZ) и «ВИ.ру» ($VSEH), стоимость бумаг обеих компаний упала более чем на 50%.
По словам господина Павликова, унывать рано. Текущие результаты по большей части обусловлены макроэкономическими показателями, и, как только ситуация поменяется, фондовый рынок развернется и большая часть компаний, которые сейчас находятся в красной зоне, отрастут.
«Если стратегия была на быструю фиксацию прибыли после размещения — а среди ритейл-инвесторов больше все-таки спекулянтов,— то да, ставка не сработала, а инвестиции в акционерный капитал — это самый рискованный вид инвестиций»,— напоминает господин Павликов и ждет, что инвесторы все же поддержат фондовый рынок, когда появится возможность.
На то, что такая возможность есть, указывают сумма депозитов и объем средств в фондах ликвидности. На начало 2025 года на вкладах в банках было размещено более 63 трлн руб., суммарная СЧА рублевых фондов ликвидности по состоянию на 29 января составила 1,05 трлн руб. «После изменения курса ЦБ привлекательность инструментов с фиксированной доходностью будет снижаться, и, если небольшая часть этих средств перейдет на рынок акций, это будет большое подспорье к тому, чтобы индекс Мосбиржи достиг и превысил прошлые максимумы»,— верит эксперт.
Ожидание изменений
В начале этого года Банк России высказал намерение сделать обязательными для всех выходящих на биржу эмитентов ряд действий. Среди них раскрытие информации о том, как акции распределяются между инвесторами (принципы аллокации), публикация двух независимых отчетов об оценке компании и указание в проспекте эмиссии возможностей стабилизации цены на бумаги. Всего восемь предложений в двух блоках — о прозрачности раскрываемой информации и непосредственно процедуры IPO.
По словам Андрея Ванина, опубликованные регулятором предложения в большинстве случаев уже применяются и эмитентами, и организаторами размещений. «Лояльность к инвестору и открытость эмитента в ходе размещения уже стали хорошим тоном для компаний, которые заинтересованы в успешности IPO как в финансовом, так и в репутационном плане»,— говорит господин Ванин.
Некоторые, например ответственность за прогнозные показатели и раскрытие механизмов стабилизации, еще предстоит обсуждать и искать вариант, приемлемый для всех участников. «Надо понимать, что каждое IPO — это уникальный проект с уникальным перечнем задач, над которыми работают десятки человек из нескольких компаний и его стандартизация под единые правила может негативно сказаться на практике размещений»,— рассуждает эксперт, добавляя, что в целом инициативу по систематизации деятельности организаторов размещений и компаний, привлекаемых к работе в рамках IPO, можно считать положительной.