Портфели полны надежд
Какие российские акции могут показать рост во второй половине 2025 года
На фоне роста ключевой ставки в прошлом году инвесторы предпочитали вкладываться в инструменты денежного рынка, дававшие большую доходность по сравнению с акциями российских компаний. Однако в ожидании снижения ставки во второй половине 2025 года и сохраняющихся надежд на оттепель во внешней политике фондовый рынок может оказаться более привлекательным, чем год назад. «Ъ-Инвестиции» разбирались, какие бумаги российского фондового рынка могут быть интересны инвесторам.
Фото: Олег Харсеев, Коммерсантъ
Фото: Олег Харсеев, Коммерсантъ
После прошлогоднего падения на 7% индекс Московской биржи за первые три месяца 2025 года прибавил 4,52%, до 3013,36 пункта. Преодолеть длительное сопротивление в 3000 пунктов удалось уже 10 февраля, после чего на фоне геополитических новостей на бирже полтора месяца продолжался рост. Максимум — 3326,14 пункта — был достигнут 25 февраля, после заявлений президента США Дональда Трампа о возможном снятии санкций с России, а также новостей о согласии Киева заключить сделку по редкоземельным металлам. Однако на фоне мартовских сигналов ЦБ о возможном дальнейшем повышении ключевой ставки, а также отсутствия прогресса в заключении мирных соглашений рынок снова начал падать, и 1 апреля индекс снова опустился ниже 3000 пунктов.
В ФГ «Финам» считают американского президента «малопредсказуемым» в вопросе урегулирования конфликта в Восточной Европе. «Вряд ли Трамп станет ослаблять санкции против нефтегазового сектора, который конкурирует с американским. Вероятно, он захочет возврата американских компаний в Россию, и тогда возможно точечное ослабление санкций, в частности для банков и металлургов»,— считают в «Финаме». Это создаст возможность восстановления поставок за рубеж для экспортирующих компаний. Кроме того, продолжают в «Финаме», в случае прекращения военных действий появится спрос на сталь для восстановления разрушенной инфраструктуры прифронтовых территорий. При этом, даже если США согласятся на хорошую для России сделку, со стороны Европы военная риторика не прекращается и продолжает отражаться на цене акций.
Какие эмитенты могут показать рост
Тем не менее перспективы индекса Мосбиржи на 2025 год опрошенные «Ъ-Инвестициями» аналитики оценивают с оптимизмом. Так, на фоне ожидания разворота денежно-кредитной политики (ДКП), сохранения достаточно высоких корпоративных прибылей и дивидендов у многих компаний в «Финаме» прогнозируют рост до 3300 пунктов к концу года. Аналитик ИК «Велес Капитал» Елена Кожухова ожидает «смягчения тона ЦБ» не раньше второго квартала. При этом достижение договоренностей по ослаблению санкций может стать антиинфляционным фактором, при котором ЦБ перейдет к снижению ключевой ставки раньше, чем ожидается. В таком случае индекс может вырасти и выше, добавляют в «Финаме».
По мнению портфельного управляющего УК «Альфа-Капитал» Никиты Зевакина, по итогам 2025 года рост стоимости бумаг могут показать технологические компании, в частности Ozon, «Т-Технологии», а также представители потребительского сектора. Так, согласно отчетности Ozon по МСФО, скорректированная EBITDA компании в 2024 году достигла рекордных 40,1 млрд руб., в 6,3 раза больше, чем годом ранее. При этом в Ozon заявляли, что по итогам 2025 года ожидают удвоения показателя. Выручка компании увеличилась на 45%, до 615,7 млрд руб. Выручка «Т-Технологий» по итогам минувшего года выросла вдвое, до 962 млрд руб., чистая прибыль — на 51%, до 122 млрд руб. В 2025 году в компании рассчитывают увеличить чистую прибыль еще на 40%.
Крупнейшая российская торговая сеть X5 Group (магазины «Чижик», «Пятерочка», «Перекресток»), по мнению господина Зевакина, может сохранять темпы роста, консолидируя рынок, и при этом поддерживать рентабельность на стабильном уровне. Так, согласно отчетности группы по МСФО, в 2024 году ее выручка увеличилась на 24,2%, до 3,9 трлн руб., а чистая прибыль — на 21,9%, до 110 млрд руб. Показатель EBITDA продемонстрировал рост на 16,9%, до 251,8 млрд руб. Позитивную динамику X5 Group удалось достичь за счет расширения торговых площадей на 8,4% год к году и роста сопоставимых продаж (LFL) на 14,4%.
Кроме того, компании из транспортного сектора, в частности «Аэрофлот», могут «приятно удивить» инвесторов, вернувшись к выплате дивидендов, продолжает господин Зевакин.
«Аэрофлот» не выплачивает дивиденды с 2019 года, но в сентябре прошлого года гендиректор компании Сергей Александровский заявлял, что в зависимости от финансовых итогов 2024 года она может вернуться к выплатам. В минувшем году «Аэрофлот» впервые с 2019 года заработал чистую прибыль, размер которой составил 55 млрд руб. В марте 2025 года совет директоров компании обновил дивидендную политику — на выплаты планируется направлять 50% годовой чистой прибыли по МСФО, скорректированной на неденежные факторы в соответствии с требованиями правительства. Однако решение по дивидендам по итогам года в «Аэрофлоте» еще не прокомментировали.
В «Финаме» также отмечают, что в условиях жесткой ДКП лучше рынка выглядят компании, не обремененные долгами. В их числе холдинг «Мать и дитя», имеющий чистую денежную позицию в размере 6 млрд руб. Компания демонстрирует уверенный рост финансовых показателей даже в условиях инфляционного давления и неблагоприятной демографической обстановки. Так, согласно результатам по МСФО за 2024 год, выручка «Мать и дитя» увеличилась на 19,9%, до 33,1 млрд руб., чистая прибыль — на 30,1%, до 10,2 млрд руб., EBITDA — на 15,9%, до 10,7 млрд руб.
Лидеры роста с января по март 2025 года, по данным «БКС Мир инвестиций»,— СПБ Биржа (+88%), En+ (+43%), «ВСМПО-Ависма» (+43%), «Полюс» (+29%), «М.Видео» (+24%). Сильнее всего упали бумаги группы «Позитив» (–36%), «Роснефти» (–21%), «Северстали» (–14%), HeadHunter (–12%) и «Газпром нефти» (–12%).
В числе «бенефициаров жесткой ДКП» в «Финаме» называют компании нефтегазового сектора с большими «кубышками», в частности «Сургутнефтегаз» и «Транснефть». По разным оценкам, валютная «кубышка» «Сургутнефтегаза», которую компания копит больше десяти лет, в пересчете на рубли может составлять 6 трлн руб. Чистая денежная позиция «Транснефти», согласно ее отчетности по МСФО, в 2024 году составила 260 млрд руб.
Кроме того, высокая ключевая ставка оказывает позитивное влияние на энергетические компании с большими денежными резервами, продолжают в «Финаме». Среди них выделяются «Интер РАО», чья чистая денежная позиция на конец 2024 года составляла 512,2 млрд руб., и «Россети Ленэнерго» (13,1 млрд руб.). Благодаря высоким ставкам эти компании увеличивают процентные доходы, что способствует росту чистой прибыли и позволяет акционерам рассчитывать на увеличение дивидендов, поясняют в «Финаме».
В компании также обращают внимание на HeadHunter, являющуюся «бенефициаром дефицита кадров в экономике». Все заработанные деньги HeadHunter направляет на выплаты акционерам. Размер дивидендов составляет от 60% до 100% от скорректированной чистой прибыли. Кроме того, в «Финаме» выделяют акции Мосбиржи и ЛУКОЙЛа: «Мосбиржа выигрывает от высоких рублевых процентных ставок в России, поскольку они позволяют компании с большей выгодой размещать остатки средств клиентов и демонстрировать достаточно высокие процентные доходы. Причем такая ситуация, вероятно, сохранится в ближайшие кварталы».
Согласно отчетности по МСФО, в 2024 году Московская биржа получила 79,2 млрд руб. чистой прибыли, на 30% больше, чем годом ранее Скорректированная EBITDA выросла на 25,5%, до 103,2 млрд руб. «ЛУКОЙЛ выделяется наличием чистой денежной позиции (на конец 2024 года показатель составил 1 трлн руб.— “Ъ-Инвестиции”), эффективной нефтепереработкой и низкой вероятностью попадания под санкции из-за отсутствия государства в акционерах»,— заключают в «Финаме».
Кому придется хуже
В условиях высокой ключевой ставки наиболее уязвимыми остаются акции компаний с большой долговой нагрузкой, констатируют опрошенные «Ъ-Инвестициями» эксперты. В их числе, например, АФК «Система», «Мечел», уточняет эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Людмила Рокотянская. Она напоминает, что по итогам девяти месяцев 2024 года чистый долг корпоративного центра АФК «Система» составлял 289 млрд руб. По данным международной отчетности «Мечела», на конец минувшего года чистый долг компании достигал 259,4 млрд руб.
«Под давлением также девелоперы, так как высокая ставка сокращает активность на рынке ипотечного кредитования»,— продолжает госпожа Рокотянская.
С ней согласен ведущий аналитик ИК «Велес Капитал» Василий Данилов. «Высокая ключевая ставка приводит к падению спроса на жилье, что, в свою очередь, сказывается на объемах строительства и потреблении продукции металлургических компаний. Среди последних наиболее пострадавшими оказываются компании, ориентированные на внутренний рынок, например ММК и “Северсталь”»,— говорит господин Данилов. Так, показатель EBITDA у ММК за 2024 год сократился на 21,8% год к году, до 153,02 млрд руб., чистая прибыль упала на 32,6%, до 79,74 млрд руб. По итогам 2024 года EBITDA «Северстали» снизилась на 9%, до 237,88 млрд руб., чистая прибыль — на 22%, до 149,6 млн руб.
В то же время металлурги, сохраняющие значительную долю экспорта, например НЛМК, могут более гибко реагировать на колебания конъюнктуры внутреннего рынка, считает господин Данилов. Так, по данным международной финансовой отчетности НЛМК, показатель EBITDA компании на первое полугодие прошлого года составлял 156,3 млрд руб., на 9% выше, чем годом ранее, чистая прибыль сократилась на 11%, до 81,65 млрд руб., выручка выросла на 16,6%, до 517,79 млрд руб.
В «Финаме» в числе наиболее уязвимых компаний называют игроков энергетические рынка, в частности «РусГидро» и «ФСК-Россети». Так, у «РусГидро», согласно ее отчетности по МСФО за 2024 год, коэффициент чистый долг / EBITDA вырос с 2,6x годом ранее до 3,4x, что свидетельствует об увеличении долговой нагрузки. На этом фоне процентные расходы компании увеличились на 136,6%. У «ФСК-Россети» ситуация немногим лучше: коэффициент чистый долг / EBITDA остается на умеренном уровне 0,6x. Однако процентные расходы компании также существенно возросли — на 81,9%, до 23,7 млрд руб. Возможный переход Банка России к смягчению монетарной политики в 2025 году может снизить стоимость обслуживания долга. Однако положение «РусГидро» и «ФСК-Россети» в краткосрочной перспективе останется непростым, считают в «Финаме».
Из-за устойчивой инфляции ЦБ не спешит со снижением ключевой ставки, что приведет к сохранению относительно высоких процентных расходов в ближайшие 12 месяцев, добавляют в компании. Там также не исключают дальнейшего роста долговой нагрузки «РусГидро» и «ФСК-Россети» из-за регулярного увеличения затрат компаний на инвестпрограммы.