«Цели выглядят достижимыми»
Ованес Оганисян о поручении удвоить капитализацию фондового рынка
К 2030 году капитализация российского фондового рынка должна достигнуть 66% ВВП страны — такую задачу в феврале прошлого года поставил президент Владимир Путин. Текущая капитализация составляет около 56 трлн руб., и для достижения заданных целей ее фактически необходимо удвоить. Насколько реально это сделать и за счет каких источников?
Фото: Директор аналитического департамента «Цифра брокер» Ованес Оганисян
Фото: Директор аналитического департамента «Цифра брокер» Ованес Оганисян
Вопрос, каким образом можно нарастить капитализацию фондового рынка РФ, рассматривался еще в Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации до 2030 года, утвержденной в 2022 году. В ней упор в основном делался на развитие популярности инвестиций среди физлиц. Они должны были вкладывать свои средства в различные финансовые продукты, которые управляющие этими продуктами, в свою очередь, инвестировали бы на российском фондовом рынке, или же инвестировать свои средства самостоятельно.
Например, если бы 70 млн (примерная рабочая сила в России) человек инвестировали по 500 тыс. руб. в акции, то они смогли бы купить таких ценных бумаг на 35 трлн руб. Или если бы 5% от 70 млн человек, или 3,5 млн человек, инвестировали в акции по 10 млн руб., также можно было бы добиться аналогичного результата. Такая сумма инвестиций в акции могла бы стать отправной точкой для развития инструментов долевого капитала. Это позволило бы приватизировать оставшиеся в государственной собственности активы или направить эти средства на инвестиции в частные компании.
Но на деле собрать такую сумму не так просто. Например, если посмотреть на то, какие средства должны быть собраны в период с 2002 по 2013 год, когда действовала накопительная пенсионная система и когда на накопительную пенсию должны были отчисляться 4%, а позже 6% от зарплаты, ограниченной потолком, такая система позволила накопить от 2,7 трлн до 4,5 трлн руб.
Теперь государственная накопительная программа остановлена. Но стимулируются различные негосударственные программы пенсионных накоплений, преследующие те же цели — мотивировать физических лиц покупать финансовые инструменты, которые инвестируются в инструменты фондового рынка. Сумма в НПФ сейчас составляет 7,8 трлн руб., по данным Банка России. Она включает часть средств, накопленных до 2014 года, но большая часть — это деньги корпоративных пенсионных фондов, таких как «Газфонд», «Благосостояние» и т. д. Портфель пенсионных фондов, включая средства в ВЭБе в объеме 7,8 трлн руб., в основном размещен в облигациях и депозитах. Суммарные инвестиции в облигации и депозиты составляют 7,2 трлн руб. Доля этих фондов в акциях — 7%, или 546 млрд руб.
Количество частных инвесторов, имеющих брокерские счета на Московской бирже, по итогам января 2025 года превысило 35,5 млн. Вроде бы эта цифра сопоставима с необходимыми вводными предыдущего параграфа. Но, по данным ЦБ, лишь на 5 млн из 35 млн счетов были реальные активы, а 30 млн оставались пустыми. Сумма активов на брокерских счетах физлиц составляла 10,8 трлн руб. Из них в акциях, по оценкам «Цифра Брокер», около 3 трлн руб.
Зачем нужно наращивать инвестиции в акции? Если предположить, что полученные 35 трлн руб. инвестиций компании потратят на достижение роста выручки своего бизнеса, то это может дать прирост в экономике на 17% в реальном выражении и даже больше, учитывая мультипликативный эффект, это было бы лучшее применение средств.
Но многие сделки будут типа cash-out (деньги получают текущие владельцы, и они не идут на развитие бизнеса) и не приведут к значительному росту инвестиций компаний. Приватизационные сделки в теории могут улучшить эффективность компаний. Но это спорно.
Хороший тренд был задан всплеском IPO-активности с 2020 года. Компании, вышедшие на IPO за этот промежуток времени, привлекли 635 млрд руб. Это увеличило капитализацию рынка на 4,1 трлн руб. (в текущих ценах около 3 трлн руб.) По меркам требуемых средств для удвоения капитализации фондового рынка это немного. Но рост был качественным, и на бирже появился целый сектор новых компаний. Тогда 35 трлн руб. инвестиций в IPO дадут прирост капитализации в 220 трлн руб.
Текущая капитализация рынка — около 56 трлн руб. За счет IPO крупных государственных и крупных частных компаний в теории можно увеличить общую капитализацию рынка до 80–90 трлн руб. Для этого надо привлечь примерно 5 трлн руб. живых денег. Для достижения целей стратегии рынок должен вырасти до 100–120 млрд руб. Цели выглядят достижимыми, если учесть, что на счетах физлиц на депозитах в банковском секторе скопилось 40 трлн руб. сбережений, а сумма процентов за полгода сопоставима с требуемой суммой в 5 трлн руб. живых денег, чтобы сделать публичными все крупные непубличные компании в России. Правда, если это будут сделки cash-out, то значимого экономического эффекта они не принесут.
По схеме cash-out в прошлом проходило большинство сделок на нашем рынке акций. В отличие от долевых инструментов, выпуск облигаций компаниями почти всегда был нацелен на финансирование деятельности компаний, иногда на выплату дивидендов. И долговые инструменты гораздо лучше способствовали целям достижения экономического роста и роста компаний.
Стратегия развития финансового рынка также нацелена на улучшение инвестиционного климата как на институциональное изменение, которое может способствовать росту инвестиционной активности. Одним из барометров уровня инвестиционного климата может служить практика инвестирования своих дивидендов владельцами частных компаний (раньше самых крупных из них называли олигархами). Эти субъекты за период с 2000 года выплатили себе около 10,3 трлн руб. дивидендами (рассматриваются только публичные компании). Для них инвестирование на российском фондовом рынке выглядело довольно рисковым, и они предпочитали другие инструменты и другие географические регионы. Возможно, этому способствовали налоговые правила, которые стимулировали вывод капитала из-за более низких дивидендных налогов для компаний—резидентов некоторых стран, а позднее льготное налогообложение компаний КИК в части дивидендов. Возможно, также они следовали правилу не класть все яйца в одну корзину, что разумно. Да и наши рынки не давали настолько интересной истории роста.
Во многих странах рынок акций и биржа являются номинальным инструментом, использующимся для получения цифровой оценки стоимости частных компаний. Наша страна в этой же линейке стран. Компании в этих странах в основном используют долговые инструменты для развития, а не долевые. Возможно, это связано с традицией, возможно, ставки на долговом рынке привлекательнее, чем стоимость долевого финансирования.
Текущие денежно-кредитные условия в нашей стране практически стирают разницу между привлечением долгового и долевого финансирования и могут стать дополнительным стимулом для роста сделок IPO. Хотя отсутствие значительных средств инвесторов на нашем рынке, готовых поддержать такие сделки рублем, в текущей ситуации делает невозможным значительное количество и значительный объем таких сделок.