Цифра приказала долгом жить
Что такое ЦФА и как устроен этот рынок
Количество владельцев цифровых финансовых активов в 2024 году выросло в два раза и превысило 100 тыс. человек. Причем интерес к инструменту растет со стороны не только инвесторов, но и бизнеса — объем размещений превысил 590 млрд руб. «Ъ-Инвестиции» разбирались, как устроен рынок ЦФА и в чем их преимущества и недостатки.
Фото: Александр Миридонов, Коммерсантъ
Фото: Александр Миридонов, Коммерсантъ
В 2024 году, по данным ЦБ, объем действующих размещений цифровых финансовых активов (ЦФА) вырос в пять раз — с 56 млрд руб. годом ранее до 276,2 млрд руб. Число владельцев-физлиц к концу 2024 года увеличилось почти вдвое, до 108,1 тыс. человек. При этом данные ЦБ не учитывают уже погашенные ЦФА. По оценке старшего партнера консалтинговой компании O2Consulting Татьяны Сафоновой, номинальный объем выпуска за 2024 год превысил 590 млрд руб.
Опрошенные «Ъ-Инвестициями» эксперты ожидают, что спрос на ЦФА продолжит расти. По прогнозам директора по инновациям Альфа-банка Дениса Додона, в 2025 году объем выпуска превысит 1 трлн руб. Госпожа Сафонова считает, что «при благоприятной ситуации» показатель может быть еще больше — более 1,5 трлн руб.
Что такое ЦФА
Цифровые финансовые активы — это цифровые права на денежные требования, эмиссионные ценные бумаги, а также на участие в капитале непубличной компании. Главное отличие цифровых прав от классических заключается в меньшем количестве посредников. Для регистрации сделок не нужны ни брокеры, ни депозитарии. Хотя и те и другие могут становиться площадками, на которых цифровые активы могут выпускаться.
Учет прав ведется не в депозитарии, а в блокчейне, где содержатся все записи о сделках, изменить или удалить информацию о них нельзя. Сами записи ведутся автоматически с помощью смарт-контрактов — компьютерного алгоритма, содержащего условия сделки и контролирующего ее исполнение. ЦФА выпускают операторы информационных систем (ОИС), включенные в перечень ЦБ. Сейчас в нем 15 организаций. Среди них — Национальный расчетный депозитарий, «Атомайз», Сбербанк, Альфа-банк, «ВТБ Капитал Трейдинг», «Токены» (бренд «Токеон»), Т-Банк, БКС и другие.
Виды ЦФА
Сейчас на рынке обращаются в основном ЦФА на денежное требование. Это аналог облигаций: инвестор дает эмитенту деньги в долг и в будущем получает их назад с определенным доходом. SberCIB отдельно выделяет так называемые индексные ЦФА — это тоже цифровые активы на денежное требование, но их стоимость привязана к каким-либо активам. По данным компании, 98% индексных ЦФА привязаны к золоту.
В 2024 году линейка индексных ЦФА расширилась. Например, «Т-Инвестиции» выпустили на платформе «Атомайза» долговой актив, привязанный к портфелю потребкредитов Т-Банка. Инвестор получает доход от доли этого портфеля по аналогии с паями в паевых инвестиционных фондах. Прогнозируемая доходность — 27,5%. Еще один новый инструмент у «Т-Инвестиций» — смарт-флоатер. Это аналог облигации с плавающей процентной ставкой, которая всегда больше ключевой на 2,5%, минимальный доход — 23,5%.
ВТБ выпустил ЦФА, привязанные к стоимости строящегося премиального жилого комплекса hideOUT в Москве. Один актив стоит столько же, сколько и один квадратный метр,— 600 тыс. руб., объем первого выпуска составил 1,5 млрд руб. КамАЗ и «Сбер» запустили программу «Цифровой километр». Доходность ЦФА зависит от грузоперевозок конкретного грузовика или группы грузовиков, в которые инвестировал клиент. Каждые три месяца инвесторам выплачивают фиксированный доход 20–23% годовых. Еще 2% вкладчику выплатят бонусами «Спасибо», если грузовик проедет больше определенного километража. Минимальный размер инвестиций — 1 тыс. руб.
На рынке также обращаются гибридные цифровые права (ГЦП), которые некоторые эксперты тоже относят к ЦФА. Их отличие в том, что в конце срока обращения можно на выбор получить деньги или товар. По данным SberCIB, 98% выпущенных ГЦП привязаны к золоту.
По оценке госпожи Сафоновой, на долговые ЦФА приходится более 90% размещений, остальное — цифровые активы на ценные бумаги, корпоративные и гибридные права на получение товаров. По данным SberCIB, на долговые ЦФА приходится 98% размещений. Центробанк такую статистику не публикует.
Почти все долговые ЦФА на рынке краткосрочные. По данным O2Consulting, срок обращения 97% долговых ЦФА составляет меньше года, из них 36% — от трех до шести месяцев, 24% — от шести до 12 месяцев, 17% — от семи дней до одного месяца.
Какие ЦФА доступны квалам и неквалам
Квалифицированные инвесторы могут приобретать любые активы, в том числе ЦФА без срока погашения, а также ЦФА на ПИФы, право получения выплат по которым зависит от того, наступит или не наступит определенное событие.
Неквалифицированным инвесторам без ограничений доступны только ЦФА, связанные с высоколиквидными или высоконадежными активами. К ним относятся ОФЗ, драгоценные металлы, акции компаний из котировальных списков бирж. Но не все такие инструменты уже существуют. Например, пока не были выпущены ЦФА на ОФЗ, хотя Центробанк в 2022 году предлагал проработать вопрос токенизации облигаций федеральных и региональных займов.
Для инвестиций в более рискованные активы для неквалов установлен лимит — 600 тыс. руб. в год. По словам гендиректора «Атомайза» Алексея Илясова, ограничение не распространяется только на ЦФА на драгметаллы. Лимит действует в том числе на стандартные долговые ЦФА корпоративных эмитентов.
В основном ЦФА покупают квалифицированные инвесторы, говорит господин Илясов. По его мнению, это связано именно с ограничениями для неквалов. В частности, эксперт видит регуляторный дисбаланс на рынке ЦФА.
Например, на облигационном рынке есть доступные неквалам инструменты, привязанные к ключевой ставке, а на рынке ЦФА аналогичные инструменты нельзя покупать без подтверждения квалификации.
Кроме того, в «Атомайзе» фиксируют, что многие неквалифицированные инвесторы «уперлись» в лимит 600 тыс. руб. Компания призывает ЦБ определить инструменты и критерии, по которым лимит может быть увеличен.
Преимущества цифровых активов для бизнеса
ЦФА выигрывают у классических ценных бумаг за счет более низкой стоимости размещения и более высокой скорости привлечения финансирования, говорит старший управляющий директор Московской биржи по розничному бизнесу, развитию электронных платформ и проекту «Финуслуги» Игорь Алутин. Выпустить ЦФА можно за 15 минут, если не учитывать онбординг — допуск бизнеса к платформе ОИС, уточняет господин Илясов. Классическая биржевая эмиссия готовится от нескольких месяцев до одного года.
Высокая скорость размещения связана с использованием новых технологий, объяснила госпожа Сафонова. Блокчейн позволяет быстро и дешево вести учет прав, а смарт-контракты исполняются без участия человека. Технологии также помогают избежать операционных ошибок.
Выпустить ЦФА могут любые юрлица и индивидуальные предприниматели, прошедшие проверку у оператора. Каждая платформа определяет требования самостоятельно. Например, «Атомайз» может отказать в выпуске, если поданные документы не будут соответствовать российским законам, если у эмитента ухудшается финансовая устойчивость или если есть риски банкротства и риски потери деловой репутации эмитента.
Для выхода на биржи действуют более жесткие правила. Например, биржи требуют для IPO капитализацию не менее 100 млн руб., а также чтобы динамика среднегодового роста выручки составляла более 20%. При этом выход на классическую площадку обходится в десятки миллионов рублей, отмечают в «Атомайзе».
По данным SberCIB, самыми крупными эмитентами ЦФА в 2024 году были Альфа-банк (47% всех размещений), ВТБ (20%) и ПСБ (5%). Выпускать ЦФА можно на разные суммы. Например, «Ямми групп» (бренд «Ростикс») в конце 2024 года привлекла около 1,2 млн руб. на платформе «Сбера». ЦФА купили 34 инвестора. Wildberries в мае 2024 года собрал 1 млрд руб. у одиннадцати инвесторов.
Плюсы и минусы цифровых активов для инвесторов
Инвесторов ЦФА привлекают более высокой по сравнению с классическими инструментами доходностью, говорят опрошенные «Ъ-Инвестициями» эксперты. Например, Ozon в марте 2025 года разместил ЦФА с фиксированной доходностью 24,5% годовых. Для сравнения: максимальная процентная ставка по вкладам среди десяти крупнейших банков составляет 20,7%.
Покупка ЦФА требует меньшего количества посредников — функции биржи, депозитария, клирингового центра и брокера выполняют ОИС. Хотя оператор взимает у инвесторов комиссии за сделки. Например, Альфа-банк берет 0,3% от суммы сделки при выпуске ЦФА на денежные требования с физических лиц и индивидуальных предпринимателей. Для юрлиц комиссии нет. При этом ЦФА самого Альфа-банка все инвесторы могут покупать без комиссии. Для индексных ЦФА действуют более высокие тарифы — 4% для физлиц и ИП и 2% для юрлиц. Для сравнения: комиссия брокера «Альфа-Инвестиции» по тарифу для начинающих инвесторов составляет 0,3%. При больших объемах сделок комиссия может составлять 0,02%.
Несмотря на ограничения, ЦФА открыли розничным инвесторам доступ к рынкам, которые раньше были им недоступны, отмечает господин Илясов. Например, розничные инвесторы могут покупать токены на предметы искусства. Так, в 2024 году «Атомайз» разместил ЦФА на картины «Rose» и «Horsewoman» Даши Мальцевой, а также на «Праздник жизни» и «Ход конем» Сюгира Булуктаева. Арт-токены дают инвесторам права на доход от продажи картин. Если картины не продадут, то инвесторам вернут деньги с 15-процентным доходом.
Основной риск инвестиций в ЦФА такой же, как и на рынке ценных бумаг,— это риск эмитента, считает управляющий директор по рейтингам структурированного финансирования «Эксперт РА» Александра Веролайнен. Но с цифровыми активами оценить риск может оказаться сложнее из-за отсутствия требований к раскрытию информации. Также есть риск низкой ликвидности, но он частично нивелируется короткими сроками выпусков ЦФА.