Рост потребительских расходов позволяет ритейлерам сохранять двукратные показатели роста выручки. По-видимому, этот праздник жизни продолжится не только в текущем, но и в 2008 году, что благоприятно скажется на росте стоимости акций этих компаний.
Буря в стакане
Торговые сети отчитываются по итогам первого квартала столь же впечатляющими показателями, как и ранее. На прошлой неделе X5 Retail Group объявила о том, что ее чистая выручка, по неаудированным данным, выросла на 45,1% по сравнению с аналогичным периодом 2006 года и составила $1,106 млрд. Неделей ранее свои данные опубликовал ближайший конкурент — сеть "Магнит", выручка которой увеличилась на 58,2%, а чистая прибыль — на 25,8%.
Однако есть и негативные нотки в отчетностях ритейлеров. Их операционные расходы растут, часто опережая рост выручки. "Это связано как с бурным развитием розничных сетей, высокими темпами открытия новых магазинов, так и с ростом общерыночных цен, к примеру, на аренду",— говорит аналитик ИК "Проспект" Ольга Самарец. "Удорожание аренды, разумеется, представляет угрозу для ритейлеров, особенно тех, у которых в структуре торговых площадей доминируют арендуемые площади, а также тех, что не сумели оптимизировать свой портфель арендуемых площадей",— соглашается руководитель аналитического управления ИФК "Алемар" Василий Конузин.
В первую очередь от роста арендных ставок может пострадать сеть "Дикси", которая в 2006 году арендовала 69% торговых площадей. Восприимчив к этому фактору и "Магнит", арендовавший до 60% площадей.
Кроме того, увлечение скупкой региональных активов становится все более дорогим занятием. Василий Конузин приводит в качестве примера сделку по слиянию двух сибирских сетей КОРА и "Холидей", в рамках которой КОРА была оценена исходя из коэффициента 1:1 к выручке. Укрупнение региональных игроков, равно как и рост стоимости торговых компаний в целом, будет продолжаться, поэтому в ближайшие два года агрессивная экспансия может стать слишком дорогой даже для лидеров отрасли.
Региональная экспансия, как правило, осуществляется на заемные средства, и отдельные игроки сегодня уже довольно сильно обременены долгами. К лидерам рынка — Х5 и "Магниту" — это пока не относится. "Впрочем, стоит обращать внимание на то, насколько успешно им удастся покрывать растущие процентные платежи из EBITDA,— говорит Василий Конузин.— Дальнейший рост долговой нагрузки закономерно приведет к снижению рентабельности компаний. Особенно в ситуации, когда большая часть валовой прибыли направляется на финансирование экспансии в регионы". И здесь ритейлеры выбирают разные пути развития. Например, "Магнит" продолжает агрессивную экспансию, постепенно теряя рентабельность, тогда как менеджеры X5 сделали ставку на органический рост, много внимания уделяя контролю над затратами, хотя и проигрывая "Магниту" по темпам роста выручки.
Таким образом, в ближайшей перспективе большинству ритейлеров придется вкладывать значительные средства в повышение эффективности своей операционной деятельности, то есть в ужесточение контроля над затратами, развитие логистических сетей и т. п.
Чаша торгов
Между тем аналитики полагают, что пока чаша весов склоняется в пользу ритейлеров, которым по силам преодолеть тенденции к снижению рентабельности бизнеса.
Во-первых, ожидается продолжение потребительского бума, который обеспечит ритейлерам рост выручки. "Об окончании экстенсивного роста говорить рано,— считает аналитик 'КИТ-Финанс' Максим Саенков.— Видно некоторое замедление на рынках Москвы и Санкт-Петербурга, но в регионах по-прежнему наблюдается сильный приток покупателей и рост среднего размера чека".
Поэтому говорить о насыщении рынка пока рано, соглашается аналитик ИК "Антанта-капитал" Андрей Верхоланцев. "На фоне роста потребления со стороны населения, вызванного продолжающимся увеличением личных доходов, говорить о предстоящем ухудшении финансовых показателей компаний считаю преждевременным",— категоричен он.
Действительно, доля организованной розницы в общем обороте розничной торговли еще не столь велика, так что рост розничных сетей за счет открытия новых магазинов, видимо, будет продолжаться еще несколько лет. Максим Саенков ожидает, что среднегодовые темпы роста в 2007-2010 годах составят 12%, при этом доля сетевой торговли на розничном рынке составит к 2015 году 65% против текущих 27%. "Безусловно, темпы роста будут постепенно замедляться, однако в настоящее время все еще сохраняются неплохие перспективы органического роста",— отмечает Ольга Самарец.
Во-вторых, удорожание аренды было прогнозируемо, и уже в прошлом году ведущие ритейлеры стремились заключать договоры на сроки не менее семи-десяти лет. "Также уже сейчас рассматриваются варианты с заключением договоров с девелоперами, в основе расчета арендной платы которых лежит процент от оборота с площади, что позволяет удлинить сроки договоров до 20-25 лет и обеспечить прогнозируемую долю аренды в структуре себестоимости компаний",— поясняет Василий Конузин.
Кроме того, доля аренды в структуре затрат пока не столь критична — около 6-10% себестоимости, поэтому увеличение арендной платы не станет слишком болезненным для ритейлеров, пока их валовая прибыль растет на 50%, как это имело место в прошедшем квартале.
Наконец, немаловажным является и тот факт, что розничные сети и девелоперы зачастую аффилированы — например, РТМ реализует проекты для холдинга "Марта". X5 Retail Group объявила в марте, что будет строить объекты самостоятельно, а на прошлой неделе заключила соглашение о сотрудничестве с "Система-Галс" о размещении магазинов сети "Перекресток" в торгово-развлекательных центрах, возводимых девелопером. По этому соглашению ритейлер имеет право долгосрочной аренды (до 15 лет) или покупки площадей.
В-третьих, в ближайшее время стоит ожидать сокращения темпов региональной экспансии, которая стала уже слишком дорогой. Замедление темпов роста сетей позволит улучшить показатели рентабельности за счет более эффективного использования уже существующих объектов.
Мера риска
Помимо борьбы с издержками роста розничные компании прилагают серьезные усилия для сохранения маржи. Это достигается за счет увеличения доли товаров под собственными торговыми марками, а также попытками выйти в смежные секторы (например, в потребительское кредитование).
Планы по наращиванию продуктов под собственной торговой маркой есть у большинства ритейлеров, и, по мнению аналитиков, они вполне уместны в текущих условиях. "В среднем проекты private label обходятся ритейлерам на 15-25% дешевле, чем брэндовая продукция,— считает Василий Конузин.— Получив узнаваемость, торговая компания имеет отличную возможность нарастить долю такого рода продукции, сокращая тем самым себестоимость". По оценкам Максима Саенкова, валовая рентабельность товаров под собственной маркой на 8-10% выше, чем у обычных товаров. Кроме того, как считает Андрей Верхоланцев, торговые сети помимо финансовых целей преследуют и маркетинговые, способствующие продвижению торговой марки ритейлера.
Поэтому российские ритейлеры планируют наращивать долю private label в выручке. Например, "Магнит" хочет увеличить их долю с 10% до 20%, в X5 намечают поднять долю private label через пять лет в выручке магазинов "Пятерочка" с 9% до 40% и в "Перекрестке" — с 4,3% до 25%.
Таким образом, учитывая майскую коррекцию, аналитики указывают на привлекательность акций розничных сетей для краткосрочных инвестиций, тогда как в долгосрочной перспективе привлекательность этих акций может существенно снизиться.
Плановая консолидация
Металлурги тоже находятся на волне благоприятной ценовой конъюнктуры, хотя и не предпринимают пока каких-либо активных действий, занимаясь реорганизацией своих активов. Однако высокие цены и немалые доходы сталелитейных компаний будут толкать их к новым слияниям и поглощениям, что во многом и будет определять изменения котировок их акций.
"Северсталь" продолжает испытывать последствия неудавшейся покупки европейского сталелитейного гиганта Arcelor. На прошлой неделе стало известно, что российской компании пришлось выкупать акции совместного с Arcelor предприятия Severgal. "Северсталь" уже владела мажоритарным пакетом в 75%, теперь же получила полный контроль над предприятием. "Развод данных компаний был ожидаем: после слияния Arcelor и Mittal индийский холдинг едва ли согласился бы дальше поддерживать отношения новой 'дочки' с бывшим конкурентом",— полагает аналитик ИК "Велес Капитал" Станислав Фоменко.
Впрочем, для "Северстали" единственным негативным моментом сделки является тот факт, что объединенная Arcelor Mittal расторгает с "Северсталью" лицензионное соглашение Extragal (видимо, череповецкий комбинат будет выпускать продукцию уже под своим именем, что может отчасти сказаться на ее стоимости). В основном же аналитики расценивают новость как позитивную.
"Я думаю, что на котировках 'Северстали' покупка 25% акций Severgal отразится позитивно,— считает аналитик фондового центра 'Линвест' Рушан Зарипов.— Предприятие выпускает перспективную продукцию — оцинкованный прокат для автомобилестроения, которое будет расти в ближайшие несколько лет на уровне 10-15% в год". В настоящий момент мощность предприятия составляет всего 400 тыс. т, однако, как ожидают аналитики, став единоличным собственником, "Северсталь" будет расширять производство высокорентабельной продукции.
Неделей ранее "Северсталь" объявила о покупке 9% акций итальянской Lucchini SpA, увеличив свою долю в компании до 79,82%. Как и в случае с Severgal, увеличение доли позволит "Северстали" консолидировать в своей отчетности большую часть объема бизнеса в Италии, который по итогам прошлого года составил более $3,3 млрд. Как полагают аналитики, консолидация активов "Северстали", скорее всего, происходит в преддверии более крупных сделок. Выбора нет: в условиях усиливающейся мировой консолидации отрасли российским компаниям необходимо либо объединяться, либо приобретать новые активы. Однако если не учитывать отдельных активов, от которых будет освобождаться все тот же Mittal в процессе реструктуризации бизнеса Arcelor, то на внешнем рынке объектов для поглощения пока не наблюдается.
На внутреннем рынке среди возможных партнеров "Северстали" называют "Евраз-групп", хотя пока эти слухи опровергаются сторонами. "Я не исключаю возможного слияния 'Северстали' с 'Евразом',— говорит Рушан Зарипов.— Хотя после проведенного осенью прошлого года IPO, в рамках которого было продано 9,1% акций компании, эта вероятность невысока".
На прошлой неделе "Евраз-групп" достигла договоренности о выкупе у менеджмента "Южкузбассугля" 50% акций угольной компании. Аналитики положительно оценивают влияние данной сделки на показатели "Евраз-групп", однако полагают, что говорить о предпродажном ее характере все-таки не стоит. Соответственно, и при инвестициях в акции "Евраз-групп" или ее отдельных предприятий следует исходить в большей мере из перспектив их самостоятельного развития.