Прошедшая неделя была отмечена первым в истории современного российского фондового рынка биржевым крахом, вызванным заявлениями российского же политика. Выступление вице-президента Александра Руцкого на заседании Верховного Совета 16 апреля, в котором Руцкой, среди прочего, обвинил администрацию свободной экономической зоны "Находка" в нарушении порядка приватизации государственных предприятий, крайне болезненно отразилось на конъюнктуре регионального фондового рынка. Курсы акций местных приватизированных предприятий по итогам торгов крупнейшей на Дальнем Востоке Владивостокской международной фондовой биржи испытали снижение в несколько раз. Наиболее остро на заявления Руцкого отреагировали акции дальневосточных портов, отразив страхи местных финансовых брокеров, опасающихся ренационализации этих портов.
Всем не дано. Но некоторым — особенно
Обвинения Александра Руцкого очевидно нелепы. Слова о продаже Находкинского торгового порта за 10 млн руб. просто не соответствуют действительности: даже уставный капитал порта составляет 220 млн руб., а продавался он, естественно, еще дороже. А если, по мнению вице-президента, криминал в том, что уставный капитал занижен по сравнению с рыночной стоимостью активов, — так ведь уставные капиталы всех приватизируемых объектов в России были точно так же "занижены", поскольку их оценка, в соответствии с принятым законодательством, осуществлялась по условной балансовой, а не по рыночной стоимости. Фондовики, однако, болезненно отреагировали на эти нападки, не без основания полагая, что до справедливости обвинений никому дела и нет — особенно накануне референдума.
Чтобы в полной мере оценить значение биржевого краха во Владивостоке, необходимо сперва сделать два отступления от темы, касающиеся особенностей местного фондового рынка.
Как создавался дальневосточный фондовый рынок
Темпы приватизации в СЭЗ "Находка" оказались просто фантастическими по сравнению даже с такими передовыми в отношении приватизации регионами как Средний Урал, Санкт-Петербург и Пермь. Приватизация ключевых объектов экономики СЭЗ была проведена уже в сентябре, к ноябрю здесь уже было приватизировано около 70% от общего числа назначенных к приватизации фондов. С начала этого года в Находке и Владивостоке стал стремительно формироваться вторичный рынок акций находкинских приватизированных предприятий. На начало апреля Владивостокская международная фондовая биржа по количеству эмитентов, заключивших соглашение о листинге, намного опережала все остальные биржи России. Причем, если Московская центральная фондовая биржа, занимающая второе место по числу выпусков листинговых бумаг, котирует главным образом банковские акции (в списке из 17 эмитентов — 15 коммерческих банков), то почти в трех десятках выпусков листинговых акций Владивостокской фондовой биржи более 90% обеспечивают бумаги приватизированных предприятий. Отметим, что 60% от общего числа выпусков листинговых бумаг Владивостокской биржи обеспечили выпуски акций находкинских предприятий.
К середине апреля наблюдатели с восхищением констатировали существование в Находке и Владивостоке ликвидного вторичного рынка акций: ежедневные объемы операций с бумагами местных приватизированных предприятий достигали здесь нескольких миллионов рублей, рыночная стоимость активов 20 предприятий, акции которых включены в котировальный лист Владивостокской биржи, по итогам первого квартала увеличилась в 4-5 раз.
Среди причин столь быстрого и беспрецедентного роста дальневосточного фондового рынка эксперты выделяют либеральную политику местных властей, прежде всего — административного комитета СЭЗ "Находка", создавшего благоприятные условия для привлечения иностранных инвестиций в регион (на 1 руб. бюджетных инвестиций в 1992 г. СЭЗ "Находка" привлекла 75 руб. частного капитала, главным образом, со стороны иностранных инвесторов) и способствовавшего быстрому развитию транспортной, телекоммуникационной и финансовой инфраструктуры в регионе. Последнее оказалось наиболее существенным: в Находке был создан крупнейший на сегодняшний день электронный депозитарий, в основу разработки которого была положена технология РИНАКО. На сегодняшний день в находкинском депозитарии учитывается около 30 выпусков акций местных приватизированных предприятий. Работа депозитария позволяет эффективно обслуживать многочисленные трансакции с бумагами дальневосточных эмитентов, осуществляемые на вторичном рынке.
Кто покупает акции дальневосточных предприятий
К середине апреля на Дальнем Востоке сложилась четкая и оригинальная для нашего рынка институциональная структура участников регионального фондового рынка. Как показывает анализ проведенных в регионе чековых аукционов, наиболее активными и крупными инвесторами на них оказывались предприятия в лице их трудовых коллективов и администраций. При этом существенно, что администрации предприятий, как правило, участвовали не в одном чековом аукционе на собственные акции, а активно подавали заявки на аукционы на акции предприятий-соседей. Так, наиболее показательным представляется факт крупного участия Приморского морского пароходства (ПМП) в чековом аукционе на акции Находкинского судоремонтного завода: завод является важным партнером пароходства, обеспечивает исполнение больших заказов ПМП.
В результате после приватизации ключевых объектов находкинской экономики структура владения акциями местных предприятий стала напоминать классическую японскую или южнокорейскую схему, построенную на перекрестном владении акциями крупнейшими корпорациями этих стран. Этот феномен, известный в финансовой терминологии как cross shareholding, создает чрезвычайно интересную основу для функционирования дальневосточной экономики. В пределах региональной экономики эта система оказывается весьма живучей: каждый из ее субъектов зависит от преуспевания другого, а гибкие финансовые рычаги воздействия друг на друга позволяют формировать координированную экономическую политику и осуществлять моментальное перераспределение ресурсов в рамках региона. Конечно, ни одно находкинское предприятие долго еще не сможет претендовать на роль японских keiretsu или южнокорейских chеbol, то есть крупных многопрофильных экспорт-ориентированных корпораций, но эта структура перекрестного владения акциями много объясняет в болезненной реакции дальневосточного фондового рынка на заявления Руцкого.
Еще одной существенной особенностью фондового рынка Находки является сложившаяся там структура держателей акций. Поскольку приватизация в регионе прошла практически моментально и по основным направлениям была закончена еще в прошлом году, инвестиционные фонды в регионе еще просто не успели возникнуть. В результате практически все жители СЭЗ являются акционерами находкинских предприятий. Именно это отсутствие буферной прослойки из инвестиционных фондов привело к моментальному воздействию краха рыночной стоимости находкинских предприятий по итогам торгов на владивостокской бирже на бюджет находкинских семей.
В чем выразился крах и как предприятия зоны намерены возмещать убытки
Как стало известно Ъ от председателя административного комитета СЭЗ "Находка" Игоря Устинова, на сегодняшний день необоснованные заявления Александра Руцкого о нарушениях при приватизации в зоне могут привести к значительным убыткам по трем направлениям. Наиболее очевидное из них — катастрофическое падение рыночной стоимости активов дальневосточных предприятий (см. рисунок). И хотя многие профессиональные спекулянты уже в пятницу начали играть на повышение курса акций дальневосточных эмитентов в расчете на победу Ельцина на референдуме, трехкратное сокращение курсов акций принесло значительные убытки как дилерам, так и самим предприятиям. Профессиональные финансовые менеджеры вряд ли согласятся в ближайшее время рассматривать акции приморских компаний как некие супернадежные blue chips,— хотя управляющие десятков инвестиционных фондов России, уже осуществивших крупные инвестиции в бумаги портов через вторичный рынок, были склонны присвоить им такой статус.
Вторым, и, по словам Игоря Устинова, наиболее болезненным с социальной точки зрения направлением убытков, является ущерб, понесенный мелкими вкладчиками. Столь катастрофическое падение курса акций местных эмитентов наверняка понизит доверие находкинских инвесторов к акциям приватизированных предприятий и снизит потенциал внутренних инвестиций.
Наконец, третьим, наиболее значимым с экономической точки зрения последствием краха может стать приостановление уже открытых иностранными инвесторами кредитных линий. В настоящее время общая сумма открытых кредитных линий составляет более $200 млн; наличие этих кредитов и является причиной быстрого развития инфраструктуры в зоне, а также настоящего реконструкционного и строительного бума в Находке.
Возмещение этих убытков даже при самой грамотной защите вряд ли может оказаться полным. Потеря доверия инвесторов стоит гораздо больше, чем недополученные сегодня деньги. Пока нам известно только об одном защитном шаге находкинских предприятий: Находкинский торговый порт подготовил судебный иск в адрес вице-президента Александра Руцкого и министра транспорта Виталия Ефимова за убытки, понесенные от политических заявлений первого и препятствий, чинимых при приватизации, оказываемых вторым.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН
Распределение активов различных категорий на спекулятивную и устойчивую составляющие 19 - 23 апреля
Спекулятивные активы Размах вариации цен Устойчивые активы Размах вариации цен
Активы с резкими колебаниями цен Активы умеренно устойчивые
Доска необрезная хвойных пород 10,00 Свинец С1 1,49
Бензин А-76 4,47 Масло подсолнечное 1,48
Мазут 4,00 Акции Инкомбанка 1,45
Дизтопливо 3,68 ВАЗ-21093 1,38
Арматура 3,46 Оцинкованный лист 1,36
Прокат листовой рядовой 2,90 Алюминий А7,А6,А5 1,35
Кирпич красный 2,73 ГАЗ-31029 1,34
Нефть сырая 2,73 Ваучер 1,20
Круглый лес хвойных пород 2,67 КАМАЗ-5320 1,20
Пшеница ценная 3 кл. 2,66 Надежные активы
Бумага офсетная #1 2,54 Олово О1 1,18
Ячмень 2,53 Акции РИНАКО 1,18
Латунь в чушках 2,29 Цинк Ц0,Ц1 1,16
Бумага газетная 2,25 Наличная марка ФРГ 1,15
ЗИЛ-130 2,24 Нержавеющий лист 1,12
Сахар 2,18 Швеллер 1,12
Москвич-2141 2,09 Наличный доллар 1,11
Медь рафинированная 2,00 Акции АвтоВАЗбанка 1,10
КАМАЗ-5511 2,00 Уголок 1,07
Активы с умеренными колебаниями цен Титан губка 1,06
Масло сливочное 1,94 Безналичный доллар 1,04
Цемент 1,90 Безналичная марка ФРГ 1,04
Мука пшеничная 1,71 Акции банка "Санкт-Петербург" 1,02
Акции НИПЕК 1,70 Акции Мосбизнесбанка 1,00
ВАЗ-21099 1,58
Никель Н1 1,55
Акции АКИБ НТП "Менатеп" 1,50
Сложившееся на прошлой неделе распределение активов по отделам портфеля характерно, как в учебнике. Вот самые типичные пропорции, которые только могут сложиться.
Пропорция первая: в спекулятивном отделе портфеля сосредоточилось довольно много позиций активов. Это указывает на неустойчивую меняющуюся конъюнктуру. Причина изменений более чем ясна — весна, "демисезонный" период, перелом хозяйственных циклов.
Пропорция вторая: в спекулятивном отделе сосредоточились все нефтепродукты, конструкционные и строительные материалы. Второе свидетельство межсезонья: сельскохозяйственная страда и изменение фазы ( в данном случае — начало) строительного цикла. Точно такой же ситуации надо ждать и осенью, желающие убедиться в этом могут поднять подшивку Ъ за октябрь и проверить.
А вот цветные металлы, похоже, прочно перекочевали в устойчивый отдел. Это понятно: интерес к ним на свободных рынках из-за административных ограничений на экспорт и ухудшения мировой конъюнктуры стабилизировался. Исключение из правила — медь. Но и это понятно: на прошлой неделе цены на нее на мировых рынках "просели" особенно резко. Вывозить медь спецэкспортерам стало невыгодно, и металл в большем количестве поступил на свободные внутренние рынки, что и расшатало конъюнктуру.
Грузовики, видимо, через некоторое время перекочуют в стабильный отдел. Причина тоже ясна: после пожара на "КамАЗе" все перекупщики одновременно захотят играть на повышение и так "задерут" цены, что собьют весь спрос. Какое-то время эта ситуация продержится и цены будут стабильно высокими. А потом либо продавцы уступят, либо покупатели напрягутся и грузовики вновь окажутся пригодными для спекуляций.