Характерной особенностью первичных аукционов ГКО, особенно майского, явилась некоторая заниженность средневзвешенного курса в ходе первичного размещения. Выразилось это обстоятельство в росте котировок, последовавшем сразу после того, как первичное размещение произошло.
Причина этого феномена состоит в изначальной противоречивости целей Минфина. С одной стороны, он руководствуется логичным стремлением провести "линию отсечения" повыше, минимизируя доходность (учетную ставку), с другой — при слишком высокой цене отсечения за бортом останется слишком большое число заявок и упадет объем размещенного на аукционе госдолга (заметим, что минимальный объем реализации установлен на уровне 20% выставляемой на торги суммы). На майском аукционе процент неудовлетворенных заявок оказался весьма существенным — 40%, что определило резкий взлет спроса и, соответственно, курса (при падении доходности) на первых вторичных торгах.
Было бы весьма любопытно посмотреть, какова могла стать дальнейшая динамика курса на вторичных торгах "при прочих равных условиях", но конец "равным условиям" положило повышение рефинансовой ставки ЦБ до 110%. На торгах 3 июня происходит перелом в стратегии участников рынка. Резкое падение объема операций свидетельствовало о том, что сложившийся уровень доходности (учетной ставки) перестал их устраивать — действительно, зачем приобретать государственные долги по старой ставке, когда оно само ссужает уже по новой, более высокой?
С этого момента начинается период стабилизации курса вторичных торгов ГКО первого выпуска и интенсивного роста (в условиях естественного приближения срока погашения) доходности. На торгах 22 июня она составила (в расчете по средней цене сделок) уже 103,46% годовых, превысив тем самым средневзвешенную доходность первичного размещения 18 мая (103,40%).
Аналогичный, хотя и гораздо менее выраженный маятниковый характер динамики доходности, продемонстрировал рынок ГКО второго выпуска. Меньшая амплитуда объясняется меньшей "дефицитностью" июньского аукциона: доля неудовлетворенных заявок сократилась в четыре раза — до 9,6%. При этом заявок сторонней клиентуры (т. е. за счет и о поручению клиентов) было удовлетворено на 550 млн рублей против около 40 млн на майском аукционе.
Обнаруженное "маятниковое" движение доходности позволяет дать потенциальные рекомендации для участников рынка ГКО: инвестиционный (более или менее долгосрочный, как правило, до срока погашения) спрос есть смысл реализовывать либо на первичных аукционах, либо накануне первичного размещения — это обеспечит максимальную (при текущей рефинансовой ставке) доходность. Краткосрочные (спекулятивные) стратегии, для которых доходность до срока погашения в общем-то несущественна, есть смысл (и возможность) осуществлять по следующей схеме: покупка либо на аукционе, либо сразу после, а продажа — накануне очередного размещения.
Здесь необходимо отметить, что, как и предполагали эксперты Ъ еще задолго до начала торгов ГКО, Центробанк быстро освоил не вполне корректный по отношению к инвесторам прием — повышение рефинансовой ставки не накануне их первичного размещения, а на несколько дней позже. Поскольку это происходит уже второй раз, есть смысл предположить, что этот ход будет в ближайшее время использоваться систематически.
НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО, ВЛАДИМИР Ъ-БЕССОНОВ, ТАТЬЯНА Ъ-ГУРОВА, АЛЕКСАНДР Ъ-ИВАНТЕР, ВАЛЕРИЙ Ъ-ФАДЕЕВ, ЕЛЕНА Ъ-ВИШНЕВСКАЯ
Изменение цены кредита
Кредитная ставка (% в год) Число заключенных договоров (% от общего количества) Сумма выданных кредитов (% от общей суммы)
май июнь май июнь
Менее 40 8,86 2,06 2,25 0,30
41-70 1,30 1,24 1,19 0,67
71-100 17,28 8,71 5,64 4,00
101-130 38,88 40,26 43,85 47,28
131-150 8,42 24,49 7,43 19,60
151-170 10,15 9,12 19,72 15,08
Свыше 170 15,11 14,12 19,92 13,07
На какой срок выдавались кредиты
Средний срок выдачи кредита (мес.) Число заключенных на этот срок договоров (% от общего количества) Сумма выданных на этот срок кредитов (% от общей суммы)
май июнь май июнь
Краткосрочные
1-3 52,34 54,36 43,29 46,60
3-6 14,50 26,97 27,28 25,03
Среднесрочные
6-12 22,06 11,20 18,64 9,57
Долгосрочные
Более года 11,10 7,47 10,79 18,80
Изменение цены депозита
Цена депозита (% в год) Число заключенных договоров (% от общего количества) Сумма привлеченных депозитов (% от общей суммы)
май июнь май июнь
50-80 12,87 10,00 3,06 1,10
81-110 62,37 60,00 32,20 39,84
111-140 18,81 30,00 25,64 59,06
Свыше 140 5,95 не привлекались 39,10 не привлекались
На какой срок привлекались депозиты
Средний срок привлечения депозита (мес.) Число привлеченных на этот срок депозитов (% от общего количества) Сумма привлеченных на этот срок депозитов (% от общей суммы)
май июнь май июнь
Краткосрочные
1-3 44,56 30,00 59,95 72,29
3-6 8,91 40,00 5,99 11,15
Среднесрочные
6-12 45,54 30,00 33,82 16,56
Долгосрочные
Более года 0,99 не привлекались 0,24 не привлекались
Изменение цены межбанковского кредита
Ставка (% в год) Число заключенных договоров (% от общего количества) Сумма выданных кредитов (% от общей суммы)
май июнь май июнь
61-90 8,00 не выдавались 42,22 не выдавались
91-120 24,00 62,50 18,47 94,80
121-150 64,00 25,00 38,23 2,45
Свыше 150 4,00 12,50 1,08 2,75
На какой срок выдавались межбанковские кредиты
Средний срок выдачи кредита (мес.) Число заключенных на этот срок договоров (% от общего количества) Сумма выданных на этот срок межбанковских кредитов (% от общей суммы)
май июнь май июнь
Краткосрочные
1-3 92,00 100,00 95,23 100,00
3-6 8,00 не выдавались 4,77 не выдавались
Среднесрочные не выдавались не выдавались
Долгосрочные не выдавались не выдавались
Редакция благодарит коммерческие банки "Банк-Бизнес", "Кредит-Москва", "Газпромбанк", "Лефкобанк" (Москва), "Евразия" (Ижевск) и другие за участие в подготовке аналитического материала.