Акции банков вновь вне конкуренции
По объемам операций на биржевом рынке на прошедшей неделе банковские акции далеко опередили бумаги других эмитентов. В общей сложности на биржах Москвы, Петербурга, Новосибирска и Екатеринбурга было реализовано намного больше пяти тысяч акций различных коммерческих банков. Согласно данным, полученным от 30-ти крупных дилеров на рынке банковских акций, совокупный недельный оборот торговли по банковским бумагам превысил 35 тысяч акций.
Структура операций показывает, что наибольший интерес у покупателей, которыми в большинстве случаев оказываются инвестиционные фонды или крупные региональные дилерские фирмы, вызывают акции немосковских коммерческих банков. По итогам недели наибольший объем операций пришелся на акции калининградского "Инвестбанка", кемеровского "Кузбассоцбанка", екатеринбургского "СКБ-Банка" и Тверьуниверсалбанка. Единственный московский банк, попавший в первую пятерку по объемам продаж на прошедшей неделе — банк "Гермес-Центр".
В то же время, практически без внимания остаются акции крупнейших московских банков — Инкомбанка, Мосбизнесбанка, "Деловой России", Уникомбанка и ряда других.
Эксперты Ъ в качестве причины крена предпочтений инвесторов в сторону региональных коммерческих банков отмечают два бесспорных преимущества акций этих банков перед бумагами столичных грандов. Прежде всего, в большинстве случаев акции московских банков безудержно переоценены — при дивидендах в пределах 120--150% годовых и текущей курсовой стоимости 2 и более номинала акции крупных банков метрополий (московских и банка "Санкт-Петербург") выглядят малопривлекательным с точки зрения доходности. Спрос на эти бумаги, впрочем, все равно существует — акции крупных столичных банков одни из самых надежных ценных бумаг, обращающихся на российском рынке. В то же время акции региональных банков как правило реализуются на рынке по номиналу или курсам, близким к номиналу. Этот факт, в частности, особенно привлекателен для крупных региональных дилеров, имеющих возможность закладывать значительные надбавки при перепродаже таких банковских акций на внутренних рынках.
Подобный эффект наглядно может быть продемонстрирован на географии вторичной торговли акциями "Инвестбанка". Узлом торговли этими ценными бумагами является Москва, где официальный маркет-мэйкер брокерская компания "Тринфико" продает акции "Инвестбанка" по номинальной стоимости 10 тыс. руб. на биржевом и внебиржевом рынке, одновременно гарантируя выкуп акций по заранее оговоренной стоимости. Таким образом обеспечивается высокий уровень ликвидности всего рынка акций "Инвестбанка". Крупные дилеры, заинтересованные в покупке значительных пакетов акций "Инвестбанка", имеют возможность купить их в Москве, предлагающей самый низкий уровень цен, с тем чтобы затем продавать акции в регионах по более высоким ценам. При этом дилеры практически полностью избегают финансового риска, так как условия заключения сделки оговаривают обязанность продавца выкупить акции у покупателя по курсу, заранее известному и устраивающему обе стороны. В целом подобная политика является существенным стимулятором для развития рынка ценных бумаг и имеет особое значение при организации рынка малоизвестных акций, как это и получилось с акциями калининградского "Инвестбанка".
Решение об исключении акций АО "Пермские моторы" из портфеля оказалось правильным
Развитие ситуации с рынком акций АО "Пермские моторы", когда в течение второй половины июня рыночная стоимость активов этого производственного объединения уменьшилась вдвое, полностью подтвердила наши прогнозы (Ъ #23). В настоящий момент акции "Пермских моторов" продаются на внебиржевом рынке по курсу 300-350 руб., в то время как в начале и даже середине июня котировки этих ценных бумаг устойчиво держались на уровне 600 руб. по крайней мере на двух почтенных площадках биржевой фондовой торговли — Западно-Сибирской фондовой бирже (Новосибирск) и в фондовом отделе Российской товарно-сырьевой биржи (Москва). В последней декаде июня по итогам сделок на внебиржевом фондовом рынке курс акций "Пермских моторов" пережил катастрофическое падение — до уровня 450 руб., проявляя отчетливую тенденцию к дальнейшему сокращению.
Эксперты Ъ связывают столь резкое ухудшение конъюнктуры на рынке по крайней мере с четырьмя факторами. Во-первых, до сих пор организаторам размещения эмиссии акций "Пермских моторов" не удалось решить проблему квалифицированного депозитарного обслуживания акционеров. Между тем нетрадиционно низкая номинальная стоимость акций (50 руб.), когда предметом сделок являются как правило крупные пакеты акций, предполагает огромный объем работы и значительное увеличение издержек по перерегистрации ценных бумаг, переоформлению прав собственности и внесению изменений в реестр акционеров. Эти процессы фирмой "Пермские моторы" совсем не отлажены и заставляют каждого нового акционера объединения преодолевать множество проблем.
Второе значительное упущение в организации размещения эмиссии акций "Пермских моторов" заключается в отсутствии на рынке официального маркет-мэйкера по этим акциям, который мог бы разработать и осуществить оптимальную стратегию по привлечению инвесторов. Как показывает опыт, активная и профессиональная деятельность "специалиста" по каким-либо акциям на российском относительно узком и замкнутом рынке как правило имеет высокий положительный эффект, особенно в условиях, когда большинство эмитентов все еще не осознали необходимости заниматься развитием рынка своих акций.
Третья причина падения курса акций "Пермских моторов" заключается, как это ни парадоксально звучит, в налаживании рынка этих акций. Дело в том, что сделки по завышенным курсам (600--700 руб.) на биржевом рынке происходили эпизодически и вовсе не отражали реальную рыночную стоимость этих акций. Например, на Западно-Сибирской фондовой бирже покупателем и продавцом акций "Пермских моторов " каждый раз выступали одни и те же брокерские конторы из Томска, что само по себе уже наводит на подозрения. Вполне возможно, что ситуация с этими акциями точно копировала ситуацию с акциями ЗИЛа на Екатеринбургской фондовой бирже в мае — именно тогда брокеры заключали, по всей видимости, договорные сделки по курсу 7900 руб.
Наконец, существует еще одна и, пожалуй, самая важная причина падения рыночного курса акций "Пермских моторов". Сейчас в среде профессиональных участников рынка ходят упорные слухи о готовящемся расширении уставного капитала акций — предполагаемый второй выпуск позволит расширить уставный капитал с 0,8 до 2 млрд руб. Как известно, последующая эмиссия акций всегда негативно влияет на курс акций предыдущей. Во-первых, единая цена первичного размещения вряд ли может быть установлена на уровне даже реального нынешнего курса акций. Как показывает опыт другой пермской компании — АО "Пермавиа" — превышение цены первичного размещения над номиналом даже в 4,2 раза (а не в 7--10, как это могло бы быть в случае с "Пермскими моторами") приводит практически к полной стагнации первичного рынка, как это и имеет место при нынешнем размещении акций 6-го выпуска. Таким образом, единая цена первичного размещения акций последующего выпуска очевидно будет ниже нынешней рыночной цены акций, и инвесторы получат возможность спокойно приобретать более дешевые акции. Во-вторых, в ходе недавно состоявшегося чекового аукциона некоторыми инвесторами были приобретены крупные пакеты акций. После этого для расширения контроля ими предпринимались отчаянные попытки увеличить свои пакеты путем приобретения новых акций на вторичном рынке. При расширении уставного капитала эти попытки теряют смысл — таким образом, спрос на эти акции резко упадет.
Падение ликвидности рынка ГКО не отразится на спекулятивных доходах удачливых дилеров
На прошедшей неделе ситуация на рынке ГКО мало изменилась по сравнению с ситуацией, сложившейся неделей ранее. Напомним, что заметное влияние на ситуацию на рынке ГКО оказало появление с 15 июня во вторичном обороте облигаций нового выпуска, срок погашения которых — 21 сентября. Облигации нового выпуска имеют доходность на несколько процентов выше. В связи с этим с середины июня объемы продаж облигаций первого выпуска заметно превышают объемы продаж облигаций второго выпуска. Подобная тенденция имеет место на фоне общего сокращения объемов продаж ГКО.
Анализируя сложившуюся на рынке ГКО ситуацию, эксперты Ъ прежде всего считают необходимым отметить довольно вялое состояние рынка облигаций первого выпуска. Помимо эмиссии нового выпуска облигаций, появление которых на рынке способствует вытеснению "старых" облигаций, существует еще несколько причин ухудшения конъюнктуры рынка ГКО первого выпуска. Дело в том, что основные функционирующие на ММВБ дилеры занялись краткосрочными спекулятивными операциями с облигациями первого выпуска. Как уже писал Ъ в предыдущем "Портфеле инвестора", доходность подобных спекуляций при умелом ведении игры может превысить 300% годовых. Однако дилеры чересчур увлеклись извлечением дохода из краткосрочных колебаний курса ГКО, а также "бычьими играми" после очередной "уступки" Минфина, установившего более высокую доходность ГКО (этот механизм был подробно описан в предыдущем обзоре). В результате курс облигаций первого выпуска был "задран" в начале мая-конце июня. Тем самым продажа этих облигаций до срока погашения потеряла для инвесторов всякий смысл, чем и объясняется резкое падение объема продаж ГКО первого выпуска. Что же касается облигаций второго выпуска, то объемы продаж сохраняются на довольно приличном уровне — просто за счет большего объема второй эмиссии.
По мнению экспертов Ъ, подобная ситуация на рынке ГКО с периодическими падениями объема продаж облигаций предыдущего выпуска, более или менее значительными объемами продаж последующих (объем каждого из которых будет в три раза больше предыдущего) и всплесками активности в начале первичного аукциона сохранится до тех пор, пока Центральный банк будет сохранять позиции пассивного наблюдателя на торгах. Такая ситуация, скорее всего, не слишком устраивает Минфин и явно не способствует финансированию государственного долга, зато явно играет на руку наиболее умелым и агрессивно настроенным дилерам на рынке ГКО.
Динамика курсов ценных бумаг, составляющих портфель инвестора
Эмитент Изменение курса к прошлой неделе (%) Курс на 25 июня (руб.) * Курс на 2 июля (руб.) Центры вторичной торговли **
АвтоВАЗбанк +0,25 2000 2005 Санкт-Петербургская фондовая биржа
Мосбизнесбанк +0,5 2000 2010 Российский брокерский дом "С. А. & Co"
Инвестбанк -0,17 10175 10000 МЦФБ
Банк "Гермес-Центр" +2,0 2000 2100 "Тринфико"
Телекомпания ВКТ +21,2 825 1000 "РИНАКО-Плюс"
Минфин РФ (ГКО)*** +1,97 84,10 85,79 ММВБ
Вексель Эмиссионного синдиката +3,78 740560 768500 члены Эмиссионного синдиката
Портфель инвестора**** +29,51
* — Курс акций определяется как средний по котировкам дилеров
** — в таблице для каждой из бумаг отобран один центр вторичной торговли: тот, где данная бумага обращается или предлагается в максимальном объеме
*** — для ГКО недельный цикл избран как 22--29 июня, поскольку эти бумаги Ъ советовал покупать на первичном аукционе
**** — рассчитывается из сопоставлений с базовым портфелем, в котором все бумаги представлены в денежном выражении поровну
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН