С 13 по 26 июля Фонд имущества Москвы проводит чековый аукцион по продаже акций сразу нескольких московских предприятий сферы услуг. Среди них — АО "Центральный универсальный магазин" (ЦУМ) — одно из самых известных и крупных торговых предприятий России. Экспресс-анализ проспекта эмиссии этого предприятия и предлагается ниже.
Общая характеристика предприятия
Численность работников составляет около 2,5 тыс. человек, уставный фонд АО 'ЦУМ' — 119,315 млн рублей. Главное здание — памятник архитектуры — и участок под ним не подлежат приватизации и не включены в оценку имущества АО. АО занимается реализацией потребительских товаров и продовольствия, маркетинговой и рекламной деятельностью, оказанием посреднических и консультационных услуг. Коллектив универмага предпочел провести приватизацию по второму варианту льгот; на аукцион выставляется 29% акций АО.
Финансовая устойчивость и надежность
Анализ балансов (использовались данные за 1991, 1992 и I квартал 1993 года) показывает постепенное ухудшение финансового состояния предприятия. Отчасти это следствие общей для российских предприятий неустойчивости финансового положения, отчасти — собственных проблем ЦУМа (рост издержек обращения, особенно по статьям "заработная плата" и "содержание здания", увеличение сверхнормативных запасов и т. д.).
Коэффициент автономии упал значительно ниже нормативного (0,5) уровня: с 0,56 (на 1 января 1992 года) до 0,26 (на 1 апреля 1993 года). Иными словами, универмаг постепенно теряет независимость от внешних источников финансирования. С первого полугодия прошлого года универмаг периодически прибегает к кредитам для закупок товаров. На 1 апреля 1993 года ЦУМ задолжал около 1,7 млрд рублей, и хотя кредиты выплачивает пока исправно, сравнение итогов финансово-хозяйственной деятельности I квартала текущего и 1991 года говорит о явном уменьшении независимости предприятия. То же показывает и динамика коэффициента соотношения заемных и собственных средств: за 1992 год и за I квартал 1993 года он вырос более чем в четыре раза и намного превысил допустимый уровень. То есть в прошлом и начале этого года обязательства ЦУМ были значительно больше собственных средств.
Коэффициент маневренности (он показывает, какая часть средств универмага не материализована в недвижимости) на протяжении всего прошлого и I квартала нынешнего года заметно колебался, иногда (например, по данным годового баланса прошлого года) снижаясь за пороговое значение. Однако в последнее время коэффициент маневренности АО — выше нормативного значения. Это свидетельствует о том, что у универмага сейчас имеется достаточный объем средств, которыми он может свободно распоряжаться.
Обеспеченность запасов и затрат предприятия собственными источниками финансирования за анализируемый период резко сократилась, и по последнему квартальному балансу составила всего 0,24 (при оптимальном уровне более 0,6-0,8). То есть у АО увеличились объемы запасов (фактические запасы на 1 июня текущего года составляли 67 дней при нормативе 45 дней). Сверхнормативные запасы замедляют товарооборот и ведут к росту издержек обращения (по статье "проценты за кредит").
По мнению некоторых руководителей универмага, впрочем, сверхнормативные запасы могут рассматриваться и как средство борьбы с инфляцией. (Отметим, кстати, что далеко не все торговые предприятия могут себе позволить таким роскошным образом бороться с инфляцией: в среднем по России величина торговых запасов неуклонно снижается.)
Итак, по критерию финансовой устойчивости и надежности АО 'ЦУМ' относится к средним предприятиям: по отдельным показателям АО достигает приемлемого уровня финансовой устойчивости и надежности, по другим — находится на неудовлетворительном уровне. Эксперты Ъ констатируют, что с точки зрения финансовой устойчивости ЦУМ представляет определенный интерес для потенциальных инвесторов.
Оценка потенциальной доходности
По словам заместителя генерального директора ЦУМ по экономике и маркетингу Александра Воскобойникова, предприятие имеет невысокую рентабельность. Прибыль за пять месяцев 1993 год составила 1,2 млрд рублей при объеме товарооборота в 9 млрд рублей. Коэффициент рентабельности, таким образом, составил 13,3%, что немного — особенно для торговли.
Более оптимистичную картина получится, если соотнести чистую прибыль и уставный капитал и оценить максимально возможный дивиденд в ценовых условиях первой половины текущего года. Он составил бы 1590% — наиболее высокий дивиденд среди всех анализировавшихся в Ъ приватизируемых предприятий. Конечно, в действительности столь высокая доходность (почти 16 тыс. рублей на тысячерублевую акцию) практически недостижима. ЦУМ вынужден тратить большие средства на техническое перевооружение универмага: в магазине плохо работает вентиляция; большой проблемой являются неблагоприятные инженерно-геологические условия (высокий уровень грунтовых вод, опасность подтопления здания); возросший объем денежного оборота требует модернизации парка кассовых аппаратов, внедрения компьютерных сетей. Все это, по словам Александра Воскобойникова, серьезно снижает прибыльность универмага, и потому на самом деле ЦУМ не выделяется среди прочих объектов приватизации доходностью вложений. Однако опускаться ниже 100-процентного уровня дивидендов руководство не планирует.
Впрочем, по мнению экспертов Ъ, эта оценка несколько занижена. Оно и понятно: руководство любого приватизируемого предприятия не заинтересовано в широкой рекламе в период проведения чекового аукциона, ибо это может вызвать рост курса аукциона. АО несомненно имеет весьма большой потенциал роста и в состоянии будет платить дивиденд выше ставки депозита, что сделает акции ЦУМ по критерию доходности весьма привлекательными для инвесторов. Можно прогнозировать доходность акций ЦУМ на уровне не ниже 200-250% годовых.
Текущая и перспективная конъюнктура
Торгово-посредническая деятельность относится к наиболее доходной сфере вложения капитала. Поэтому покупка акций ЦУМа сулит довольно высокие прибыли. На сегодня объем суточного оборота ЦУМа составляет в среднем 120-130 млн рублей. В первом полугодии торговая надбавка составляла после отчисления НДС 16% к товарообороту, издержки обращения — 6% к товарообороту, что приблизительно соответствует среднеотраслевым значениям.
Инвесторы должны учесть, что большие планы реконструкции и технического перевооружения универмага неизбежно вызовут повышение затрат и снижение части прибыли, направляемой на выплату дивидендов. Достаточно сказать, что за 1 м2 прилавка отечественные поставщики торгового оборудования запросили у магазина 200 тыс. рублей. Если прикинуть общую площадь прилавков ЦУМа, то получится значительная сумма. А еще необходимы новые кассовые аппараты, способные справляться с четырех--пятизначными цифрами, компьютерные сети для улучшения обслуживания покупателя, механизированные и автоматизированные складские помещения и многое другое.
Остро стоит и проблема сбыта. Выше мы уже приводили данные о сверхнормативных запасах на складах АО. Помимо всего прочего это влечет за собой насущную необходимость проведения маркетинговых исследований. Уже ЦУМ сейчас проводит политику привлечения иностранных и российских партнеров, заключая с ними договоры о совместной деятельности. К настоящему времени в универмаге действует более 60 фирм, что и позволяет ЦУМу поддерживать рентабельность — хотя бы не очень высокую.
Экспертное заключение
Акции АО 'ЦУМ' представляются экспертам Ъ заслуживающими внимания по крайней мере по трем причинам. Во-первых, финансовые показатели устойчивости и надежности для универмага находятся на среднем уровне, причем по некоторым частным показателям предприятие достигает нормативных значений коэффициентов. Во-вторых, ЦУМ — торговое предприятие с высокой потенциальной доходностью. Местоположение, масштабы деятельности, исторические традиции — все это также повышает привлекательность акций ЦУМ. В-третьих, эти акции вполне могут высоко котироваться на вторичном рынке ценных бумаг, и поэтому представлять интерес для инвесторов, нацеленных на краткосрочные операции с ценными бумагами приватизированных предприятий. Последнее подтверждается высокой ликвидностью акций сходного по структуре АО 'ГУМ': ежедневно продается от 5 до 20 тыс. акций этого АО, и курс их достигает 20-25 номиналов.
Адрес: 103779, Москва, ул. Петровка, д. 2.
ДМИТРИЙ Ъ-ТУШУНОВ