До 13 августа в Ростове-на-Дону принимаются заявки на участие в чековом аукционе по продаже акций крупного транспортного предприятия — АО "Волго-Донское пароходство". Однако эксперты Ъ не советуют инвесторам торопиться: экспресс-анализ плана приватизации, а также дополнительные сведения по конъюнктуре в отрасли свидетельствуют, что инвестиционная привлекательность этого АО весьма невысока.
Финансовая устойчивость и надежность
Основной вид деятельности АО — транспортные перевозки грузов и пассажиров. Волго-Донское пароходство относится к разряду крупных предприятий отрасли. Согласно плану приватизации, численность занятых составляет 1772 человека, уставный капитал АО — 156,72 млн рублей, площадь земельного участка — 2,8 га. На аукцион выставлено 23,5% акций.
Для технического анализа финансовых показателей устойчивости и надежности эксперты Ъ были вынуждены использовать данные баланса пароходства на 1 июля 1992 года: более актуальных сведений о себе АО не опубликовало. Однако даже эти сведения представляют определенный интерес, поскольку нынешняя ситуация в финансовой сфере (развитие платежного кризиса) практически повторяет ситуацию первого полугодия прошлого года. И с этой точки зрения анализ прошлогоднего полугодового баланса актуален и сейчас.
Результаты деятельности предприятия за первые шесть месяцев 1992 года свидетельствуют, что АО испытывало серьезные финансовые трудности. Ни один из коэффициентов, используемых в методике экспресс-анализа, не достигал оптимального уровня. Это значит, что платежный кризис первой половины прошлого года весьма негативно сказался на предприятии — его финансовая независимость оказалась совершенно недостаточной, был велик риск финансовых затруднений пароходства уже во втором полугодии, поскольку оно не в состоянии было вовремя погашать свои обязательства. Об этом свидетельствует, в частности, низкий уровень коэффициента автономии (0,4 по сравнению с нормативным — более 0,5). Второе полугодие пароходство начало, имея существенное превышение величины своих обязательств над собственными средствами.
Коэффициент маневренности (соотношение собственных оборотных средств к общей величине источников собственных средств) также был существенно ниже нормативного. Иными словами, предприятие не в состоянии обеспечить себя собственными оборотными средствами, и поэтому вынуждено широко использовать внешние источники финансирования, все глубже залезая в долги.
Таким образом, по критерию финансовой устойчивости и надежности Волго-Донское пароходство можно считать непривлекательным для сторонних инвесторов.
Оценка потенциальной доходности
Максимально возможный уровень дивиденда, который пароходство могло бы выплатить своим акционерами по финансовым результатам прошлого года, по нашим оценкам, не превысил бы 40% (в ценовых условиях 1992 года). Низкий уровень потенциальной доходности можно объяснить резким подорожанием топлива и других эксплуатационных затрат, не компенсированным адекватным повышением тарифов на транспортные услуги. За 1992 год тарифы на внутреннем водном транспорте выросли примерно в 40 раз, однако даже такой рост существенно отставал от повышения цен на топливо. Так, по данным Госкомстата РФ, в 1992 году флотский мазут подорожал в 439,4 раза. Рост транспортных тарифов продолжался и в 1993 году. И хотя в мае по сравнению с декабрем 1992 года индекс увеличения тарифов составил 2,6 раза, а флотского мазута — 2,1 раза, это не перекрывает прошлогоднее одиннадцатикратное опережение темпов роста оптовых цен над тарифами и не может обеспечить пароходству желаемой прибыли.
Таким образом, можно заключить, что и по критерию потенциальной доходности АО не представляет большого интереса для инвесторов — при существующей динамике оптовых цен и тарифов пароходство не в состоянии сделать свою работу прибыльной.
Конъюнктура
Масштабы спада в отрасли в текущем году по сравнению с прошлогодним спадом возросли. По расчетам Госкомстата РФ, в первом полугодии 1993 года объем перевозок грузов транспортом общего пользования составил более 1,8 млрд т, что на 28% меньше, чем в первом полугодии прошлого года. А в 1992 году падение объема транспортной работы (объем перевозок сократился на 22%) было в целом адекватно снижению масштабов общественного производства (объем промышленной продукции уменьшился на 20%).
По всей видимости, это связано со спецификой развития в отрасли платежного кризиса, о котором мы уже упоминали выше. Если в прошлом году его влияние в большей степени ощущали на себе транспортники, которым не платили за перевезенную продукцию, то в нынешнем году, наученные опытом, они требуют предоплаты и, не получив ее, грузы просто не везут. Тем самым транспортники экономят на издержках, но страдают их партнеры. Остатки ожидающего отправления речным транспортом груза в портах и на пристанях составили на 1 июня этого года 1,9 млн т. Порты несут потери, связанные с возросшими затратами на хранение грузов и замедлением грузооборота. Поэтому жесткая позиция речников может привести к тому, что спрос на транспортные услуги будет переориентирован на другие виды транспорта, и речной флот может в будущем потерять существенную часть клиентуры.
Большую долю в хозяйственной деятельности АО занимают перевозки пассажиров. Эта сфера претерпела относительно небольшие изменения по сравнению с прошлым годом. Пассажирооборот внутреннего водного транспорта в январе-мае текущего года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года сократился на 13% (грузооборот — на 35%). Именно в этой сфере пароходство имеет большие и, по-видимому, не полностью используемые резервы. Речь идет прежде всего о развитии сферы туризма. Пользующиеся до сих пор спросом туры по Волге и Дону уже сейчас могут принести АО достаточно большие и стабильные доходы и увеличить инвестиционную привлекательность вложений в акции пароходства.
И все же инвестиции в ценные бумаги Волго-Донского пароходства по критерию конъюнктурной привлекательности можно оценить как весьма рисковые.
Экспертное заключение
Сфера речного флота, и в частности АО "Волго-Донское пароходство", представляется малопривлекательной для инвестирования с точки зрения конъюнктуры. Если к этому добавить еще и незавидное финансовое положение АО, то можно сделать вывод о невысокой инвестиционной привлекательности этого предприятия в целом. Вложения средств в акции Волго-Донского пароходства возможны лишь в портфеле с другими, более доходными и устойчивыми ценными бумагами.
Адрес АО: Ростов-на-Дону, ул. Советская, д. 63.
ДМИТРИЙ Ъ-ТУШУНОВ