На этой неделе на рынке ценных бумаг наступило некоторое затишье. Практически прекратился рост курсовой стоимости ценных бумаг, включенных в инвестиционный портфель. Это обстоятельство, однако, нас нисколько не расстроило, поскольку взамен роста стоимости активов мы получили гарантию ликвидности большинства компонентов портфеля.
Тверьуниверсалбанк заботится о поддержании ликвидности своих акций
В наш прошлый обзор, к сожалению, вкралась некоторая неточность. Мы писали о том, что Тверьуниверсалбанк начал активно размещать опционы на продажу своих акций. На самом деле Тверьуниверсалбанк действительно продает опционы на продажу своих акций, однако основное внимание уделяет реализации опционов на покупку.
По условиям опциона, его владелец получает право приобрести с 15 октября до 1 ноября акции Тверьуниверсалбанка по курсу 1650 рублей, заплатив сейчас премию 200 рублей. При этом размер цены исполнения может измениться в меньшую сторону при увеличении количества акций, право на покупку которых инвестор приобретает по условиям опциона.
Таким образом, Тверьуниверсалбанк предоставляет право владельцам опциона приобрести свои акции по курсу 1850 рублей. В то же время, по мнению экспертов Ъ, подтвержденному, кстати, сотрудниками банка, курсовая стоимость акций Тверьуниверсалбанка в период исполнения опциона будет значительно выше. На вопрос корреспондента Ъ о причинах такой политики (банк работает практически себе в убыток), сотрудники банка сообщили, что ее целью является поддержание ликвидности рынка своих акций. Дело в том, что банковские акции, как правило, "больны" переоцененностью, и в любой момент может наступить крах ликвидности их рынка. А дилеры, занимающиеся распространением акций Тверьуниверсалбанка в регионах, пользуясь крайней ненасыщенностью региональных рынков ценными бумагами с хорошими инвестиционными качествами, бесцеремонно вздувают курс этих акций. Поэтому руководство банка справедливо опасается наступления кризиса ликвидности рынка. И им было выбрано в ответ очень неплохое средство борьбы с волчьими аппетитами региональных дилеров — реализация опционов. За эту неделю, например, Тверьуниверсалбанку удалось реализовать опционы на покупку свыше 4 тысяч акций банка.
Что же касается опционов на продажу, то банк в принципе готов продавать и их. При этом премия по опциону составит 50 рублей, а цена исполнения — порядка 1750 рублей. Тем самым за счет приобретения встречных опционов могут быть застрахованы самые опасливые инвесторы. Кроме того, подобный механизм является очень хорошим средством гарантии ликвидности акций Тверьуниверсалбанка — реализацией встречных опционов банк уже сейчас фактически декларировал свои котировки на вторую половину октября. Несложно подсчитать, что банк гарантирует выкуп своих акций по цене 1700 рублей и их продажу по цене 1850 рублей. Эксперты Ъ не могут не отметить уникальности этого случая: помимо практически гарантированных котировок акций на два месяца вперед банк собирается работать с очень узким спрэдом, что служит дополнительной гарантией ликвидности его акций.
Эксперты Ъ с удовлетворением отмечают, что не только Тверьуниверсалбанк заботится о поддержании ликвидности рынка своих акций. Например, главный маркетмейкер акций банка "Гермес-Центр", которые также включены в наш портфель, — фирма "Тринфико" — на прошлой неделе опять не пошла на повышение котировок акций банка. И хотя спрос на акции продолжает нарастать, "Тринфико" искусственно удерживает котировки акций банка на прежнем уровне. Это, на наш взгляд, также является достаточно эффективным способом борьбы с переоцененностью акций, а значит, поддержания их ликвидности.
Вексель Промстройбанка: и хочется, и колется
Две недели назад мы уже писали о новой чрезвычайно привлекательной по своим инвестиционным качествам ценной бумаге, эмитированной Промстройбанком. Его вексель является самым доходным из ныне обращающихся на рынке долговых обязательств — доходность составляет двести процентов годовых. Более того, расписанные банком на год вперед гарантированные цены продажи и покупки векселя обеспечивают его абсолютную надежность и ликвидность.
Однако именно эти гарантии несколько смутили экспертов Ъ. Представим себе ситуацию, что Центральный банк единовременно резко повышает ставку рефинансирования. Достаточно, чтобы ставка рефинансирования возросла по сравнению с действующей на 30 пунктов, и практически все счастливые обладатели векселей немедленно начнут лихорадочно сбрасывать их. А подобное единовременное повышение ставки рефинансирования в нынешней ситуации более чем реально — в последний раз она повысилась именно на такую величину.
Впрочем, Промстройбанк достаточно хорошо защищен от такого рода неприятностей. Официальные дилеры, котирующие векселя Промстройбанка, могут за счет более низкой доходности обеспечить своевременный учет векселей. Наконец, в крайнем случае у Промстройбанка имеются достаточные резервы для того, чтобы в случае единовременного сброса векселей удовлетворить требования векселедержателей в течение одной недели.
Однако на этом неприятности со стороны Центрального банка для Промстройбанка, как и для других эмитентов векселей, не заканчиваются. Недавнее решение ЦБ об учете долговых обязательств по их номинальной стоимости (а 20% от стоимости долговых обязательств необходимо резервировать на счету Центробанка) может неприятно удивить Промстройбанк. Экспертам Ъ не совсем понятно, почему ЦБ поставил своим решением эмитентов дисконтных и процентных векселей в неравное положение. Однако, как бы то ни было, но по новым решениям ЦБ Промстройбанк из каждых 34 тысяч рублей, которые он привлечет на этой неделе под свои векселя (на прошлой неделе ставка дисконта была именно такой), должен резервировать 20 тысяч в ЦБ. На таких условиях Промстройбанк может просто отказаться от распространения векселей.
Таким образом, вексель Промстройбанка заслуживает включения в наш портфель — хотя бы потому, что его доходность на 60% выше, чем текущая доходность векселя Эмиссионного синдиката. Однако в связи с новой ситуацией, возникшей на рынке долговых обязательств, эксперты Ъ от включения его в портфель пока воздерживаются.
Облигации "АвтоВАЗа" удовлетворят запросы как инвесторов, так и спекулянтов
В июле АО "АвтоВАЗ" зарегистрировало проспект эмиссии облигаций, которые по своим свойствам для российского рынка являются уникальными. Их основная черта — прекрасное товарное обеспечение: владельцы облигаций получают право на приобретение автомобиля ВАЗ при погашении облигации.
Объем эмиссии облигаций составляет 300 тысяч штук. Для каждой модели автомобиля предусмотрена определенная квота облигаций из этого числа. Облигации являются безноминальными — их цена размещения на каждый месяц определяется как отпускная цена завода на ту модель автомобиля, которой облигация будет погашена, минус 15-процентный дисконт. Владельцу облигации гарантировано ее погашение до 31 декабря 1996 года, однако многие получат свои автомобили раньше — за счет розыгрышей лотереи.
Для размещения облигаций создан эмиссионный консорциум, членами которого являются банки и инвестиционные институты. Эмитент планирует до 30% средств, получаемых от продажи облигаций, направлять на поддержание ликвидности. Кроме того, ликвидность облигаций обусловливается и их предъявительским характером.
Прелесть облигаций для их владельцев заключается в следующем. Во-первых, они получают право на приобретение автомобиля по цене, на 15% ниже отпускной (то есть минимум на 30% ниже "магазинной"). Кроме того, с учетом нынешних темпов роста цен на автомобили ВАЗ доходность облигаций составит не менее 300% годовых. Наконец, при размещении облигаций рост цен на автомобили, скорее всего, ускорится. "АвтоВАЗ" сейчас столкнулся с некоторыми проблемами сбыта автомобилей на внутреннем рынке. Однако путем эмиссии облигаций и резервирования автомобилей для их покрытия он искусственно уменьшает количество автомобилей в свободной продаже, что будет стимулировать рост цен на них. А это в свою очередь приведет к новому росту доходности облигаций.
Анализируя инвестиционные качества этих ценных бумаг, эксперты Ъ не могут не остановиться на некотором их своеобразии, возникающим из-за общей экономической ситуации
Во-первых, облигации безусловно надежны. В случае претензий "АвтоВАЗ" отвечает перед их владельцами всем своим имуществом. Во-вторых, эти облигации являются очень ликвидными.
И при всем при этом облигации имеют ярко выраженный спекулятивный характер! Непрерывные колебания цен на автомобили будут способствовать адекватному колебанию курсовой стоимости облигаций. Кроме того, на курс облигаций непосредственное воздействие окажут колебания курса доллара. Наконец, на курсовую стоимость облигаций будут косвенно влиять цены на бензин, на конкурирующие марки автомобилей и т. д. Таким образом, впервые на российском рынке появятся ценные бумаги, колебания курса которых напрямую зависят от состояния дел эмитента.
Возможно множество путей проведения спекулятивных операций с облигациями "АвтоВАЗа". Помимо игры на колебаниях курсов, возникающих при изменениях отпускных цен или колебаниях курса доллара, возможны и другие схемы проведения операций. Например, при росте отпускных цен на автомобили разных марок возможен перелив средств из одной серии облигаций в другую. Не следует забывать и о региональной дифференциации цен на автомобили (которая, возможно, будет сглажена появлением облигаций). За счет нее может возникнуть и региональная дифференциация в ценах на облигации — прекрасная почва для проведения арбитражных сделок. Скорее всего, возникнут операции типа: облигация + деньги — досрочное "погашение облигации" (осуществляемое не эмитентом, а автомобильными спекулянтами) — реальное погашение облигации и т. д.
И все же, несмотря на спекулятивный характер этих ценных бумаг, они являются супернадежной и суперликвидной частью инвестиционного портфеля, к тому же прекрасно защищенной от воздействия инфляционных процессов. Именно поэтому мы включим облигации "АвтоВАЗа" в инвестиционный портфель, как только эмиссионный консорциум приступит к их котировкам.
Портфель инвестора
Динамика курсов ценных бумаг, составляющих портфель инвестора
Эмитент Изменение курса к прошлой неделе (%) Курс на 14 августа* Курс на 21 августа* Центры вторичной торговли Телефон
Промстройбанк -2,89 6900 6700 Товарно-фондовая биржа "Санкт-Петербург" (812) 355-62-90
АвтоВАЗбанк +0 2250 2250 Санкт-Петербургская фондовая биржа, Российский брокерский дом "С. А. & Со" (812) 355-59-70, (095) 263-80-77
Мосбизнесбанк** +0 2100 2100 Российский брокерский дом "С. А. & Co" (095) 263-80-77
Инвестбанк** +0 10 000 11 250 "Тринфико" (095) 265-78-93
Банк "Гермес-Центр" +0 2250 2250 "Тринфико"(095) 265-78-93
Тверьуниверсалбанк +0 1700 1850 "Тринфико" (095) 265-78-93
Минфин РФ (ГКО)*** +2,16 85,35 87,19 ММВБ (095) 201-29-53
Вексель Эмиссионного синдиката +0 710 000 710 000 Члены Эмиссионного cиндиката —
Портфель инвестора**** -0,73
* Курс акций определяется как средний по котировкам дилеров
** Дилерами объявлена только цена скупки акций
*** Третий выпуск
**** Рассчитывается из сопоставлений с базовым портфелем, в котором все бумаги представлены в денежном выражении поровну
АЛЕКСАНДР Ъ-КОВАЛЕВ