Главные новости

Причина успеха ТМК – в умеренности мажоритарного акционера. Напомним, что основные критерии, по которым можно судить о справедливости финансовых запросов владельцев предприятий,– ценовые мультипликаторы: отношение стоимости компании к чистой прибыли (P/E) или капитализации к прибыли до уплаты налогов, процентов и амортизационных отчислений (EV/EBITDA). Пумпянский выбрал «золотую середину». Мультипликаторы ТМК сопоставимы с аналогичными российскими трубными компаниями (с Выксунским металлургическим заводом и ЧТПЗ, акции которых находятся в свободном обращении), но ниже, чем у мирового лидера трубной отрасли итальянской Tenaris. В частности, у ТМК P/E по прогнозным данным за 2006 год – 11, а EV/EBITDA – 6,9; у Tenaris соответственно 13 и 9,0. И это, как отмечает аналитик МДМ-банка Андрей Литвин, вполне резонно, если учесть, что выручка итальянской компании с тонны продукции больше: $2 тыс. против примерно $1 тыс. у ТМК.

Успех «первого трубного размещения» особенно заметен на фоне недавнего провала IPO «Уралкалия». Владелец компании Дмитрий Рыболовлев отменил размещение 20,8% акций из-за того, что инвесторы не согласились с ценой. Организаторам не удалось набрать заявок даже по минимальной цене $2,05 за бумагу. И, похоже, что срыв IPO стал началом полосы неудач для производителя калийных удобрений. В середине октября произошла авария на руднике «Уралкалия» БКРУ-1, из-за которой предприятие, по оценкам аналитика Банка Москвы Ольги Веселовой, в следующем году недосчитается $300 млн выручки и 19,5% объема производства калия в натуральном выражении. Акции «Уралкалия» подешевели до $1,58. Нынешняя капитализация компании ($3,36 млрд) весьма далека от чаяний Рыболовлева, надеявшегося, что инвесторы в ходе IPO оценят «Уралкалий» минимум в $4,3 млрд.

Из-за завышенных запросов акционеров может пострадать и «первое угольное размещение» в России – IPO шахты «Распадская». В конце октября «Распадская» объявила ценовой коридор IPO – от $2 до $2,5 за бумагу, оценив себя в $1,56–1,96 млрд. Компания собирается продать 18% акций и привлечь $282–352 млн. Аналитики же считают, что нижняя граница этого ценового диапазона стала бы неплохой верхней границей. Но так как объем размещения относительно невелик, «Распадская» вряд ли повторит провал «Уралкалия» – просто разместится по нижней планке.

Остается открытым и вопрос, как воспримут инвесторы поход на фондовые рынки другого дебютанта IPO – металлургического холдинга «Северсталь». После случая с «Уралкалием» «Северсталь», ранее собиравшаяся размещать акции по $15, снизила цену до диапазона $11–13,5. Но все равно она кажется завышенной – коэффициенты предприятия на 2007 год выглядят не самым лучшим образом: например, EV/EBITDA составляет 4,9 против 4,1 у НЛМК и 4,6 у «Евраза». К тому же потенциальных покупателей бумаг «Северстали» беспокоит и качество корпоративного управления холдингом. «За последние полтора года „Северсталь” уже трижды размывала доли миноритариев,– говорит Андрей Литвин.– И инвесторы сегодня не готовы покупать акции компании Алексея Мордашова с премией. Им выгоднее вложиться в бумаги НЛМК или „Евраз груп”».

По оценкам МДМ-банка, в 2006–2008 годах 60 российских компаний проведут IPO на общую сумму $36 млрд – это вдвое больше совокупных цифр за всю историю рынков капитала России. И события последнего времени свидетельствуют о том, что отечественные компании, готовящиеся выйти на фондовые биржи, уже вступили в период настоящей конкуренции за деньги инвесторов. Ведь чем шире станет выбор, тем придирчивее инвесторы будут взвешивать соотношение цены и качества размещений. Есть недостатки в корпоративном управлении или динамика по рентабельности и продажам хуже, чем у других предприятий в отрасли, придется давать дисконт. А если основные владельцы не согласны – западные инвесторы легко найдут замену среди компаний из Китая, Индии или Латинской Америки.