1. Сбербанк России
Основной владелец: Банк
России
Активы: 3,2 трлн руб.
Стратегия: предложение полного спектра банковских услуг на всей
территории Российской Федерации
Двуликий «Сбер»
Сбербанк – одно из немногих российских кредитных учреждений, чьи акции котируются на бирже. Но не только этим обстоятельством объясняется популярность крупнейшего банка страны у портфельных инвесторов.
Текст: Александр Бирман
 |
Правда, вряд ли повышенные соцобязательства можно считать отягчающим обстоятельством в случае со Сбербанком. До недавнего времени государство само же компенсировало ему возникающие издержки, выдавая соответствующие гарантии на привлекаемые банком частные вклады. Наличие госгарантий позволяло Сбербанку, не опасаясь за незыблемость своих конкурентных позиций, устанавливать довольно низкие ставки по депозитам, сохраняя таким образом приемлемый для себя уровень маржи. Однако введение системы страхования вкладов лишило Сбербанк этого конкурентного преимущества.
Нивелировать последствия сокращения клиентской базы и удорожания основных ресурсов Сбербанку пока помогает бум потребительского кредитования. И здесь уместно говорить как о росте розничного кредитного портфеля самого банка (по итогам первого полугодия 2006 года рост на 19%), так и об увеличении объемов осуществляемых им операций по приему платежей в пользу других банков, выдающих потребкредиты.
Впрочем, и с кредитами у Сбербанка не все гладко. Он куда более консервативен в своей кредитной политике, нежели конкуренты. А для потенциальных заемщиков, руководствующихся принципом «время – деньги», оперативность подчас важнее стоимости привлекаемых ресурсов. Показательно, что полноценные кредитные карты Сбербанк только собирается выпускать. Хотя на рынке благодаря усилиям «Русского стандарта», Райффайзенбанка Австрия и Ситибанка этот продукт давно уже не является новинкой. Более того, в свете недавно подписанных соглашений по условиям присоединения России к ВТО, которые, в частности, предполагают увеличение до 50% совокупной доли участия иностранного капитала в отечественной банковской системе, следует ожидать усиления экспансии со стороны западных финансовых институтов. А это еще больше усугубит конкурентную ситуацию для Сбербанка.
С другой стороны, активное развитие небанковских систем приема платежей, подобных «Элекснету» и WebMoney, предложение соответствующих услуг «Почтой России» и розничными торговыми сетями в перспективе могут лишить Сбербанк и этой статьи дохода. Поэтому, чтобы и в дальнейшем остаться на нынешнем уровне рентабельности, ему нужно либо сокращать издержки, либо же искать доступ к сравнительно недорогим ресурсам.
Похоже, руководство Сбербанка пошло по второму пути. Воспользовавшись популярностью банка у портфельных инвесторов, оно инициировало проведение масштабной допэмиссии акций, размеры которой могут достичь $8 млрд. Тем временем президент Сбербанка Андрей Казьмин поднимает вопрос об «искусственном отстранении российских банков от ресурсной базы ПФР и стабилизационного фонда». Очевидно, если усилия Казьмина увенчаются успехом, Сбербанку эти средства будут доверены в первую очередь. А значит, покупатели его акций по-прежнему смогут рассчитывать на солидные дивиденды.
2. «Аэрофлот»
Основной владелец: государство
Оборот в 2005 году: $2,2 млрд
Стратегия: достижение уровня членов Ассоциации европейских
авиакомпаний, среди которых Lufthansa, British Airways и Air
France
Капитальная турбулентность
Инвесторы голосуют за «Аэрофлот», потому что де-факто он является национальным перевозчиком. И в то же время именно влияние государства чаще всего снижает его финансовую привлекательность.
Текст: Дмитрий Крюков
 |
В декабре 2005 года «Аэрофлот» подписал контракт с отечественным производителем «Гражданские самолеты Сухого» на приобретение 30 среднемагистральных самолетов RRJ. Машины находились в проектной стадии, поэтому начало поставок было намечено лишь на конец 2008 года. Интересно, что крупнейший частный акционер компании – Национальная резервная корпорация (НРК владеет 30% акций) – грозила заблокировать сделку, поскольку считала, что разумнее закупать «реально существующие Ан-148». Впрочем, спустя три месяца НРК одобрила сделку с «Сухим».
Еще острее интересы акционеров столкнулись в вопросе дальнемагистральных самолетов, когда НРК, да и сам менеджмент «Аэрофлота» во главе с генеральным директором Валерием Окуловым хотели на выгодных условиях приобрести 22 Boeing-787. Тут уже воспротивилось владеющее контрольным пакетом государство, в очередной раз продемонстрировав, что не намерено поощрять развитие американской экономики. В итоге 1 ноября 2006 года истек срок предварительного соглашения «Аэрофлота» с Boeing. Без новых самолетов перевозчику не обойтись, поэтому он все равно продолжит переговоры с Boeing или его конкурентом Airbus. Но теперь получит лайнеры в лучшем случае в 2014 году и переплатит за каждый $10–20 млн.
Ажиотаж на авиационном и фондовом рынках вызвали сообщения о возможной допэмиссии «Аэрофлота». Цели ее не разглашались, но, по неофициальной информации, акции предполагалось обменять на государственные доли в других авиакомпаниях: «Пулково», «Россия», «Дальавиа», «Красэйр» и «Владивостокавиа». Если бы сделка состоялась, в России появился бы авиагигант с ежегодным оборотом $8–10 млрд. Для сравнения: в 2005 году оборот «Аэрофлота» составил $2,2 млрд. Однако в действительности на роль «собирателя небес русских» нашлись и другие претенденты. Например, та же «Красэйр», при поддержке Минтранса и Минэкономразвития инициировавшая создание альянса AirUnion. А в конце сентября 2006 года завершилось слияние «Пулково» и «России». И, что немаловажно, идеологическую правильность этого решения подчеркнула губернатор Санкт-Петербурга Валентина Матвиенко.
Впрочем, никто не ожидал, что консолидация отрасли дастся «Аэрофлоту» легко. Зато сегодня он близок к решению другой давней задачи: летом 2007 года откроется терминал Шереметьево-3, что наконец создаст нормальные условия работы (последние несколько лет загруженность действующих терминалов, по данным самого «Аэрофлота», на 20–30% превышала проектную). Это позволяет делать положительные прогнозы. Особенно если учесть, что акции «Аэрофлота», несмотря на все перипетии, за год выросли в цене на 48,2%.
3. «Уралкалий»
Основной владелец: Дмитрий
Рыболовлев
Оборот в 2005 году: 28,4 млрд руб.
Стратегия: удвоение производственных мощностей к 2010 году при
одновременном снижении издержек
Химия роста
«Уралкалий» – самый противоречивый победитель в нашем рейтинге. Весь год его акции, подобно фениксу, успешно восстанавливались после любых негативных новостей. По-настоящему удача изменила «Уралкалию» лишь в середине октября.
Текст:Юлиана Петрова
 |
Своим стремительным взлетом бумаги «Уралкалия» были обязаны прежде всего значительному росту мировых цен на калийные удобрения за последний год. Причем «Уралкалий» и сам способствовал созданию этой благоприятной конъюнктуры. Так, в прошлом году компания совместно с «Беларуськалием» учредила «калийный ОПЕК» – Белорусскую калийную компанию, которая теперь задает тон на мировом рынке, контролируя около 40% мирового рынка калийных удобрений.
Интерес к акциям «Уралкалия» со стороны инвестфондов подстегивали не только устойчивый рост финансовых показателей и союз с белорусами, но и щедрая дивидендная политика: выплаты за девять месяцев 2005 года оказались рекордными в России (если не по размеру, то по доле прибыли) – компания направила на них 5,2 млрд руб., почти всю чистую прибыль. И хотя львиную часть денег получал главный владелец «Уралкалия» Дмитрий Рыболовлев, которому принадлежит 78% предприятия, миноритарии тоже не остались внакладе. И эта щедрость привела к росту котировок в начале 2006 года.
Однако со второго квартала этого года «Уралкалий» вступил в полосу неудач. Началом послужил ценовой конфликт с ведущими потребителями – Китаем и Индией. Из-за него чистая прибыль предприятия в первом полугодии снизилась вдвое, а продажи – на 33%. Впрочем, скоро бумаги компании вновь стали активно расти: на волне сообщений о том, что компания готовится к публичному размещению акций, они за месяц поднялись в цене с $1,58 до $1,95. И дорожали до 11 октября. В этот день Дмитрий Рыболовлев отменил IPO, поскольку инвесторы сочли акции слишком дорогими и подали слишком мало заявок. И как только итоги road-show получили огласку, бумаги стремительно упали в цене.
Но отмена IPO все же оказалась цветочками по сравнению со следующей неприятностью – случившейся через неделю аварией на калийном руднике БКПРУ-1, из-за которой компания в следующем году недосчитается $300 млн выручки. С учетом эффекта несостоявшегося IPO бумаги «Уралкалия» с октября (меньше чем за месяц) подешевели почти на 40%. И только они стали оправляться от этой катастрофы, как масла в огонь подлил сам главный акционер «Уралкалия» Дмитрий Рыболовлев. С его подачи предприятие решило направить на выплату дивидендов практически всю чистую прибыль, как и в прошлом году. Один только Рыболовлев получит $100 млн. И фондовый рынок, который обычно приветствует щедрость компаний, в этом случае среагировал совершенно иначе – акции «Уралкалия» опять «просели». Аналитики же сочли выплату дивидендов крайне несвоевременной попыткой основного владельца вознаградить себя за неудавшееся IPO. Тем более что «Уралкалию» в следующем году предстоят крупные затраты на восстановление производства после аварии на руднике.
4. ГМК «Норильский никель»
Основные владельцы:
бенефициарами 54,8% акций являются генеральный директор компании
Михаил Прохоров и президент ХК «Интеррос» Владимир Потанин
Оборот в 2005 году: $7,2 млрд
Стратегия: модернизация и расширение основного производства на
Таймыре и Кольском полуострове, разработка новых проектов в
Сибирском и Дальневосточном округах
Нефть 2.0
ГМК «Норильский никель» – металлургический «Газпром», крупнейший в мире производитель никеля. В сочетании с удачным выводом на биржу золотодобывающей «дочки» и демонстративной лояльностью к государству это позволило ему войти в пятерку победителей.
Текст: Семен Рудик
 |
Конечно, компания не лишена слабых сторон. Это, например, огромная социальная нагрузка (поддержание жилищно-коммунальной инфраструктуры для более 200 тыс. человек в одном городе Норильске в условиях сурового околополярного климата). Впрочем, обладая подобными ресурсами, ее хозяевам вполне по силам решать хозяйственные проблемы и посложнее традиционного северного завоза. Такие, например, как обеспечение энергетической безопасности (в июле 2006 года «Норникель» купил у РАО ЕЭС за 7,29 млрд руб. 100% акций изолированной энергосистемы «Таймырэнерго»). А вот политические риски – это уже серьезнее. Сделанное в январе и впоследствии дезавуированное заявление губернатора Красноярского края Александра Хлопонина о готовности совладельцев компании включить в число своих партнеров государство вполне вписывается в картину построения госкапитализма в России. Возможно, именно это и является причиной «обкэшивания» совладельцев «Норникеля», которое происходит в разных формах: выплаты дивидендов ($680 млн за 2005 год и $400 млн за девять месяцев 2006-го) и выкупа компанией акций у совладельцев (на $1,5 млрд в 2005 году – эти пакеты были погашены, в результате чего доля совладельцев в уставном капитале не изменилась, да еще около $1 млрд в 2006 году).
Так или иначе, в отсутствии чутья или в непрофессионализме совладельцев «Норникеля» заподозрить трудно. Капитализация ГМК вместе с золотодобывающими активами в начале 2005 года едва превышала $10 млрд. А в середине ноября 2006 года капитализация одной компании «Полюс Золото», которая была создана на базе выделенного из «Норникеля» золоторудного бизнеса, превысила $9 млрд, рыночная стоимость самой ГМК приблизилась к $27 млрд (оценки аналитиков инвестиционного блока банка ВТБ). В этом показателе вскоре будет учтено свежее приобретение норильчан. Никелевый бизнес американской OM Group, купленный в ноябре за $408 млн, пополнит список зарубежных (пока только американских) активов «Норникеля», куда входят металлургическая компания Stillwater Mining и 35-процентная доля в инновационной Plug Power, пытающейся найти применение палладию в технологиях водородной энергетики.
5. «Силовые машины»
Основные владельцы: РАО «ЕЭС
России» (более 25%), «Интеррос» (30,42%, переданы в управление РАО
ЕЭС), Siemens (25%)
Оборот в 2005 году: $667,2 млн
Стратегия: вложение $300 млн до 2011 года в модернизацию и
увеличение объемов производства, проведение НИОКР
Генератор стоимости
Основной козырь «Силовых машин» – принадлежность РАО ЕЭС. Реформа энергетики идет полным ходом, главный энергетик страны ожидает поступления $100–150 млрд на реформу энергохолдинга. И львиная доля этих миллиардов должна достаться производителю турбин.
Текст: Семен Рудик
 |
Типично же то, что монопольно обслуживая системообразующую отрасль экономики, компания показывает совсем не впечатляющую динамику развития. В 2004–2006 годах ее выручка находится на уровне $650–670 млн. При этом 2004 год «Силовые машины» завершили с прибылью всего $10 млн, а прошедший год – вообще с убытком (более $40 млн). Причина – отсутствие массовых заказов российских энергетиков, у которых, несмотря на годы реформ, до сих пор нет действенных инструментов для привлечения средств в обновление изношенных (на 57,3%, по оценкам Счетной палаты) мощностей и строительство новых электростанций.
В итоге значительную долю своей продукции «Силовые машины» поставляют за рубеж: компания изготавливает турбины для индийских, болгарских, китайских, вьетнамских электростанций. Ниша сбыта далеко не самых новых и технологичных, зато относительно дешевых моделей энергооборудования – развивающиеся страны. На разработку же свежих инженерных решений у «Силовых машин» нет достаточных ресурсов, а без этого нет доступа на самые емкие рынки развитых западных стран и, как следствие, роста сбыта и прибыли. Два года назад прежний основной владелец концерна, холдинг «Интеррос», попытался выйти из этого замкнутого круга, стараясь объединить свой энергомашиностроительный концерн с группой ОМЗ или привлечь в его акционерный капитал мирового технологического лидера – немецкий Siemens. Но в обе сделки вмешались регулирующие органы, обнаружившие некую стратегическую важность составных частей «Силовых машин». В итоге сделка с ОМЗ сорвалась, а иностранному инвестору удалось получить в российской компании лишь блокпакет акций.
В результате интерросовцы приняли единственно возможное решение: уступили свою «машину» ключевому российскому клиенту – энергетической монополии РАО ЕЭС. Осенью 2005 года сделка по продаже блокпакета и передаче оставшейся доли в управление РАО была завершена. После этого в корпоративной жизни начались процедуры перехода полномочий от одной команды менеджеров к другой. Одновременно стали бурно расти котировки акций «Силовых машин». Динамику поддерживали оценки потребности энергетики в инвестициях, приводимые Анатолием Чубайсом (обсуждаемая сумма – $100–150 млрд на удвоение мощностей и выработки электроэнергии до 2020–2030 годов).
С учетом этого недавно была принята долгосрочная стратегия развития «Силовых машин» с инвестпрограммой в размере около $300 млн до 2011 года. Вот только с источниками средств акционеры еще не определились. Как вариант обсуждается размещение акций на рынке. Впрочем, пока наиболее вероятным исходом кажется вывод части производственных площадок за пределы Санкт-Петербурга (они занимают около 120 га городской земли) и продажа освободившихся площадей девелоперам.