Приступая к модернизации производства, небольшие предприятия оказываются в патовой ситуации: собственных средств на закупку оборудования не хватает, российские займы дороги и краткосрочны, а уступать контроль стратегическому инвестору не хочется. Выходом могут стать схемы льготного зарубежного финансирования, позволяющие компаниям с оборотом в $50–100 млн занимать деньги на Западе на длительные сроки – и гораздо дешевле, нежели в России.
Куда податься середняку
По статистике, основные
фонды отечественных предприятий изношены более чем на 50%, причем
каждая третья компания работает на морально и физически устаревшем
оборудовании, которому уже 20–30 лет. Поэтому техническое
перевооружение – важнейшая на сегодня задача для большинства
российских компаний. Но реализацию этих проектов сдерживает одно
серьезное препятствие – нехватка денег. Для его преодоления у
акционеров предприятий есть три пути: продолжать работать по
старинке, все больше отставая от продвинутых конкурентов; уступить
контроль над предприятием сторонним инвесторам; получить
долгосрочную ссуду, чтобы закупить современные конвейерные линии,
машины и станки.
Когда речь идет о сроках финансирования в пять-семь лет, на российские банки надежды мало: прежде всего потому, что у мелких банков, которые заинтересованы в обслуживании «середняков», нет средств для «длинного» кредитования, а крупные финансовые структуры дают долгосрочные ссуды на приемлемых условиях (3,5–5,5% годовых) только заемщикам «первого эшелона». Непривилегированным же клиентам предлагаются совсем другие ставки: 12–20% годовых в валюте либо 16–30% в рублях, которые для большинства просто неподъемны.
Гораздо более привлекательны условия на западных финансовых рынках: и сроки займов длиннее, и проценты по кредитам меньше, и потенциальных покупателей долговых ценных бумаг больше. Предприятие может эмитировать еврооблигации, выпустить кредитные ноты либо получить простые и синдицированные кредиты. Однако большинство из этих способов долгосрочного финансирования доступны только «голубым фишкам» – как из-за дороговизны услуг по организации займов, так и из-за необходимости перехода на международные стандарты финансовой отчетности. А с прозрачностью и международным бухучетом туго даже у самых крупных наших компаний. Например, исследование информационной открытости 60 крупнейших отечественных предприятий, опубликованное компанией Standard & Poor’s в прошлом году, показало, что лишь 26 из них успели обнародовать финансовую отчетность по западным стандартам за 2003 год к концу лета прошлого года. Что же говорить об остальных? Другое препятствие для освоения зарубежных рынков долгового капитала, стоящее перед «середняками»,– это высокий порог вхождения. Например, минимальный годовой оборот, при котором предприятию имеет смысл эмитировать еврооблигации, составляет $100 млн. Наконец, если небольшая компания обратится за кредитом в зарубежный банк напрямую, ей наверняка откажут: сыграет роль недоверие и к неизвестному заемщику, и к стране в целом. Но возможность получить ссуду на технологическое перевооружение, к тому же на длительный срок и по приемлемой ставке, у предприятий с оборотом $50–100 млн все же существует. Такую возможность дают экспортные кредитные агентства (ЭКА).
 |
Ссуды на техническое перевооружение – пожалуй, самый реальный способ для относительно небольшой компании профинансировать свое развитие. Проблема лишь в том, что ставку долгосрочного кредита иностранные банки обычно рассчитывают с учетом высокого российского странового риска, что делает эти кредиты слишком дорогими. И экспортные кредитные агентства как раз и помогают минимизировать риски западных банков и экспортеров, превращаясь таким образом в «главных героев» сделок между российскими заемщиками и западными кредиторами.
По сути экспортные кредитные агентства занимаются не кредитованием, а страхованием экспортных кредитов. Они имеют самый разный статус: в одних странах это государственные организации, в других – государственные банки или даже банки с частным капиталом. Например, в Германии функции ЭКА выполняет государственное агентство Hermes, во Франции – государственное агентство Coface, в США – банк Eximbank и т. д. Страховка ЭКА распространяется прежде всего на политические риски той страны, из которой поступают заказы на оборудование. Иными словами, агентство гарантирует своим банкам и компаниям возврат средств за поставленное в Россию оборудование в тех случаях, если в стране резко сменится власть или произойдет новый дефолт. Получив гарантии от ЭКА, западные банки спокойно кредитуют российских заемщиков, не взвинчивая ставок. По словам Сергея Дзюбенко, заместителя начальника управления клиентских отношений Международного московского банка (ММБ), стоимость зарубежного финансирования с участием ЭКА составляет 6–10% годовых, то есть гораздо ниже ставок отечественных банков. И сегодня, утверждают эксперты, у этого источника финансирования практически нет альтернативы ни по ставкам, ни по срокам. Ссуды под гарантии экспортных кредитных агентств обычно выдаются на срок от трех до пяти лет, иногда до восьми. Классические же документарные инструменты, поясняет Андрей Бутуханов, начальник управления финансовых институтов и торгового финансирования Московского кредитного банка, например аккредитивы с последующим финансированием, позволяют привлечь средства лишь на полтора-два года, а этого времени недостаточно, чтобы оборудование окупилось. Схема с участием ЭКА дает и другие льготы, которых иными способами не получить: в частности, шестимесячную отсрочку возврата долга. То есть к погашению основного долга можно приступить через полгода после даты основной поставки.
Надо сказать, что схема кредитования под гарантии ЭКА стала набирать популярность с середины 2003 года, когда Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) перевела Россию из пятой, «отсталой», в четвертую категорию кредитного рейтинга. Из компании отстающих стран Восточной Европы (Румынии и Болгарии) Россия поднялась наверх, в общество богатых нефтью Алжира и Ирана. В результате страховые премии, взимаемые экспортными кредитными агентствами, снизились примерно на треть: с 6–7,5% от объема контрактов (в пятой группе) до 4–5,5% (в четвертой группе). А это сделало общие ставки кредитования через ЭКА гораздо более выгодными, чем прежде.
Роли и доли
Финансовая эпопея с участием агентства
начинается с того, что иностранный экспортер и российский импортер
промышленного оборудования подписывают контракт, обычно на сумму от
$1 млн до $20 млн. При этом экспортер заинтересован в организации
финансирования не меньше самой российской компании, нуждающейся в
деньгах для оплаты закупленных машин и станков,– иначе продажа вряд
ли состоится. Обычно именно западный экспортер договаривается о
финансировании сделки со своим банком. Потом либо покупатель, либо
продавец оплачивает страховку ЭКА, которая покрывает не более 85%
общего объема контракта. Российский покупатель вносит минимальный
аванс в размере 15% от суммы контракта (без учета таможенных
пошлин), затем под гарантию ЭКА банк экспортера предоставляет
российской стороне – импортеру или его банку – целевой кредит на
покупку оборудования по ставке значительно меньшей, чем в России.
При этом кредит имеет целевой характер, то есть фактически
поступает из западного банка непосредственно поставщику
оборудования, минуя компанию-импортера.
Условия финансирования, говорят наши эксперты, сильно зависят от конкретных деталей, прежде всего от модели кредитования. Основных моделей две: либо финансирующий западный банк (банк экспортера) под гарантию ЭКА предоставляет ссуду российскому банку, а тот уже выдает целевой субкредит своему клиенту для оплаты оборудования; либо западный банк напрямую кредитует российскую компанию под гарантию какого-либо отечественного банка (или под государственную гарантию). Когда ЭКА покрывает прямой риск компании-покупателя, говорит Сергей Дзюбенко, это обходится импортеру дешевле. Если же агентство берет на себя риск российского банка, отечественной компании придется возмещать этому банку добавочный риск, связанный с возможностью того, что она станет неплатежеспособна, а это означает повышение процентной ставки.
Лизинг с гарантией
В последнее время в сфере
международного финансирования с «моделями собственности» успешно
конкурирует и лизинговая модель. Суть ее в том, что лизинговая
компания, аффилированная с банком, на западные кредиты под гарантии
ЭКА приобретает оборудование на свое имя. Затем она передает его в
аренду конкретному промышленному предприятию, к которому через
несколько лет, когда долг перед западными банками будет погашен,
перейдут права собственности. Здесь предприятию не нужно оплачивать
возможные потери, которые понесет банк, если оно окажется
неплатежеспособно (так называемый риск импортера), и в итоге ставки
по кредитам снижаются. Важная причина популярности лизинговой схемы
заключается в том, что предприятие не платит налог на имущество, а
также снижает налогооблагаемую базу прибыли, относя лизинговые
платежи к себестоимости. К тому же компании вовсю практикуют
ускоренную амортизацию, и когда относительно новое оборудование
окончательно переходит в собственность российского промышленника,
то получается, что оно уже почти ничего не стоит.
Например, компания «Паркет-Фишер-марка», производитель штучного
паркета из Адыгеи, воспользовалась лизингом, чтобы организовать
производство новых напольных покрытий. Акционеры завода
договорились с банком «Авангард» о том, что компания
«Авангард-лизинг» приобретет линию по выпуску трехслойной паркетной
доски на 500 тыс. кв. м в год. Были подписаны контракты с немецкими
и австрийскими поставщиками оборудования Buerkle, Scheuch и
Wintersteiger. По словам Александра Кожевникова, генерального
директора компании «Авангард-лизинг», общая стоимость первой
очереди нового производства превысила 6 млн евро. Финансировался
этот проект кредитами Bankgesellschaft Berlin AG (Германия) и
Raiffeisen Landesbank (Австрия) под страховку агентств Hermes,
OeKB, а также под гарантию банка «Авангард». Российская сторона
получила хорошие финансовые условия: так, годовое удорожание
оборудования составляет 7,05%. Новая технологическая линия перейдет
в собственность «Паркет-Фишер-марки» через четыре с половиной года.
Сейчас она загружена полностью, и акционеры паркетной компании уже
ведут переговоры о запуске второй очереди производства.
Обычно заключение сделок с участием ЭКА, говорят собеседники СФ, превращается в состязание многих переговорщиков, причем наименее искушенный в итоге платит за остальных. «Если вы первый раз обращаетесь к поставщику или в ЭКА и мало что в этом понимаете,– поясняет генеральный директор компании „Авангард-лизинг” Александр Кожевников,– на вас повесят все расходы». Например, полис ЭКА должен включать только политические риски, и западному банку этого вполне достаточно, чтобы выдать кредит. Поставщик же пытается через ЭКА застраховаться от всех возможных неприятностей и при этом спихнуть на клиента оплату сильно «раздувшейся» страховой премии. И так как многие российские компании не знают, сколько должна стоить справедливая страховка, они зачастую переплачивают. Подобные ситуации повторяются, когда стороны решают, кто должен нести затраты на организацию сделки (management fee), а также на экспертизу независимых юристов о соответствии схемы сделки законодательству той или иной страны.
В целом стоимость зарубежного финансирования под гарантии ЭКА складывается из четырех основных компонентов:
– страховой премии ЭКА, которая выплачивается однократно и составляет сегодня 4–5% от стоимости контракта;
– процентной ставки по кредиту западного банка на сумму, соответствующую 85% контракта (LIBOR + 1–2% годовых);
– одноразовой комиссии кредитора за организацию сделки (1–1,5% от суммы контракта);
– и, наконец, из стоимости гарантии или маржи российского банка (4–5% годовых).
Если перевести все издержки в одинаковые единицы измерения, то итоговая годовая ставка будет равна LIBOR + 4–6%, но это лишь приблизительная оценка, которая зависит от импортера и условий контракта.
На условия сделки, очевидно, влияют и взаимоотношения отечественного банка с западными экспортными кредитными агентствами. Если банк впервые выходит на какое-либо агентство, процесс согласования сделки занимает столько же времени, сколько подготовка и подписание контракта о поставке, отмечают аналитики. Сегодня на рынке международного финансирования в России, объем которого составляет около $5 млрд в год, работают около 20 государственных и частных банков, у которых налажены связи с теми или иными ЭКА. Пальма первенства здесь принадлежит Сбербанку и Внешторгбанку, на которые практически во всех зарубежных экспортных агентствах открыты кредитные квоты по $50–60 млн. За лидерами идут «дочки» международных банков. «Если клиент заключил контракт с поставщиком и ищет финансирование, мы обращаемся к нашему германскому акционеру HVB, даем ему всю информацию, а он занимается организацией сделки с ЭКА»,– поясняет Сергей Дзюбенко.
Стартовый резерв
Заимствования на международных
рынках, бесспорно, обойдутся компаниям дешевле, нежели продажа
пакета акций. И если у владельцев есть выбор – занимать или
расставаться с блокирующим или контрольным пакетом акций – они
предпочтут первое. Здесь все зависит от того, сколько собственных
средств находится в распоряжении у акционеров. Иногда выбирать
вообще не приходится. «Если владельцы предприятия наскребли лишь 5%
той суммы, которая необходима для оплаты поставки импортного
оборудования,– поясняет Давид Давтян из финансовой компании
TT Group, которая занимается привлечением средств под
инвестиционные проекты,– им никогда не удастся привлечь 95% в виде
кредитов». По оценкам наших экспертов, обязательный минимум, с
которым предприятию имеет смысл затевать историю с импортом и
западными кредитами под гарантии ЭКА,– это 30% от объема контракта.
Сюда входят 15-процентный аванс и таможенные расходы. Конечно,
любая компания постарается набрать кредитов по максимуму, благо они
относительно дешевые и длинные, рискуя при этом оказаться на грани
банкротства. Поэтому основной ограничитель долговой нагрузки – это
операционная рентабельность предприятия. Как минимум она должна
быть выше, чем совокупные издержки по обслуживанию займов.
Помимо аванса владельцы предприятия должны позаботиться и об обеспечении кредитов. Без него банки вряд ли станут работать с «середняками». Компания может заложить оборудование, недвижимость, ценные бумаги, найти поручителей либо получить банковские или государственные гарантии. Или же договориться с поставщиком об обратном импорте оборудования. Обычно, говорит Давид Давтян, в одной сделке сочетаются несколько видов обеспечения. Высоко котируются залог имущества плюс государственная гарантия, а также высоколиквидные залоги типа недвижимости в Москве. Но какая бы комбинация не использовалась, нужно, чтобы она была приемлема для ЭКА и западных банков.
Таким образом, сегодня схема привлечения международного финансирования под гарантии экспортных кредитных агентств означает выигрыш для всех сторон. Предприятие получает столь ценную для него возможность переоснастить и расширить свое производство, что имеет огромное значение в свете грядущего присоединения нашей страны к ВТО. При этом акционерам особенно импонирует то, что в обмен на финансовые вливания, жизненно важные для обеспечения дальнейшего роста компании, не приходится уступать часть своей собственности третьим лицам. А для российского банка умение работать через ЭКА означает серьезные конкурентные преимущества. Ведь иначе он вряд ли сможет предоставлять своим клиентам длинные и дешевые ссуды.