Ситуация на рынке ценных бумаг на прошлой неделе в целом развивались без резких взлетов и падений — традиционно карабкались вверх курсы банковских акций, активная торговля велась на рынке государственных краткосрочных облигаций. Наиболее бурные события происходили за рамками инвестиционного портфеля Ъ. Ульяновское авиационное объединение "Авиастар" объявило о размещении акций третьего выпуска на сумму чуть менее 30 млрд руб., а сразу два крупных московских дилера на рынке акций приватизированных предприятий — "Посредник" и Московский инвестиционный фонд — предприняли радикальные шаги по активизации вторичной торговли, стремясь избавиться от угрожающе низколиквидных пакетов акций крупнейших московских приватизированных предприятий. Эти события в очередной раз подтвердили правомочность исключения акций приватизированных предприятий из консервативного портфеля Ъ.
От какого наследства мы отказываемся
Составляя консервативную модель "Портфеля инвестора", эксперты Ъ предъявили жесткие требования к ликвидности и доходности бумаг, включаемых в этот портфель. В результате проведенного на базе этих требований анализа эксперты Ъ предпочли пока воздержаться от включения в портфель акций приватизированных предприятий. Подавляющее большинство ценных бумаг акционерных обществ, возникших в результате первого года ваучерной приватизации, отличается катастрофически низкой ликвидностью — на рынках этих бумаг отсутствуют центры вторичной торговли, отсутствует всякая информация об эмитентах, в ужасающем состоянии находится депозитарная инфраструктура.
Это наследство ваучерной приватизации заставляет экспертов Ъ пока достаточно жестко отодвигать акции приватизированных предприятий за пределы своих инвестиционных предпочтений. Даже являющимся редким исключением сравнительно ликвидным акциям приватизированных предприятий (эмитированным, в частности, ГУМом и Восточным портом) свойственны чрезвычайно сильные курсовые колебания, что в свете требований, предъявляемых Ъ к своему портфелю, недопустимо.
Интересно, что два крупных дилера, волей обстоятельств ограниченных кругом акций приватизированных предприятий, — официальный посредник Фонда имущества Москвы "Посредник" и Московский инвестиционный фонд — на прошедшей неделе решили собственными силами повлиять на качество вторичного рынка ценных бумаг приватизированных предприятий: независимо друг от друга они открыли в Москве фондовые магазины. При этом существенно, что компания "Посредник" открыла свой фондовый магазин под крышей операционного зала РТСБ. Этот факт свидетельствует о том, что разрозненные финансовые брокеры начинают считать целесообразной концентрацию фондовой торговли в известных публике и профессионалам центрах финансовых трансакций, которые при определенных условиях в будущем способны эволюционировать в нормальные фондовые биржи.
С удовлетворением взирая на попытки дилеров создать вторичный рынок акций приватизированных предприятий, эксперты Ъ пока все же решили попридержать свои скромные средства от вовлечения их в операции на этом рынке. Правильность такой политики подтверждает последний случай с "Авиастаром".
Трудовой коллектив и администрация "Авиастара" позаботились о себе
С этого понедельника "Авиастар" приступает к размещению акций третьего выпуска. В результате проведения этой подписки уставный капитал "Авиастара" увеличится почти в 10 раз и превысит 32 млрд руб.
В обычной ситуации десятикратное увеличение уставного капитала могло бы вызвать серьезные опасения за ликвидность вторичного рынка акций "Авиастара", но и не более того. Однако в данном конкретном случае размещение акций третьего выпуска организовано в рамках переоценки основных фондов "Авиастара", проводимой в соответствии с постановлением правительства РФ #595 от 14 августа 1992 г. и письмом Министерства финансов России #56 от 5 мая 1993 г. Эти документы позволили "Авиастару" организовать бесплатное распределение акций третьего выпуска между владельцами акций первого выпуска в соответствующей пропорции. В результате трудовой коллектив "Авиастара", приватизированного еще до принятия Государственной программы приватизации, получит 96,8% акций третьего выпуска на сумму около 25 млрд руб.
В этой ситуации можно только посочувствовать тем инвесторам, которые приобрели акции второго выпуска. Существенно, что львиную долю держателей акций "Авиастара" второго выпуска составляют институциональные инвесторы, главным образом чековые фонды. Переоценка фондов "Авиастара" в одно мгновение десятикратно сократила ранее значительную долю чековых фондов в уставном капитале крупнейшего поволжского авиационного предприятия и фактически лишила фонды возможности участвовать в процессе принятия решений по этой фирме.
Более подробный анализ ситуации с "Авиастаром" читатели смогут найти в приватизационном обзоре Ъ, который будет опубликован в следующем номере.
Акции Инвестбанка есть смысл вернуть в портфель
Составляя прошлый портфель инвестора, эксперты Ъ достаточно долго колебались в отношении "молодых" банков. В результате раздумий было решено включить в портфель акции Тверьуниверсалбанка, банков "Гермес-Центр", "Мытищинский" и Витабанка. При этом вне портфеля остались акции ряда других агрессивных провинциальных молодых банков, в том числе калининградского Инвестбанка.
Последние события показали, что при составлении этой части инвестиционного портфеля эксперты Ъ допустили небольшой просчет, отказавшись от бумаг калининградского банка. Дело в том, что сразу два обстоятельства, обнаружившиеся на прошлой неделе, позволяют рассматривать акции Инвестбанка как особенно предпочтительный объект для инвестиций. Прежде всего, банк только-только зарегистрировал итоги размещения акций второго выпуска на сумму чуть менее 1 млрд руб. Традиционно прекращение первичного размещения акций является стимулом для возникновения рынка "быков" — прекращается расширение предложения бумаг, и при создании вторичного рынка ограниченность предложения часто инициирует рост курса акций. Этот эффект уже проявился на прошлой неделе — в результате, прикупив акции Инвестбанка в портфель по курсу 11,5 тыс. руб. лишь на прошлой неделе, а не на позапрошлой, эксперты Ъ упустили возможность подобрать эти бумаги на пороге взлета курса. Тем не менее брокеры ожидают дальнейшего устойчивого увеличения курсовой стоимости бумаг Инвестбанка в сентябре.
При этом брокеры руководствуются еще одним признаком возможного повышения курса акций. Как стало известно Ъ из источников, близких к правлению Инвестбанка, на последнем заседании правления рассматривался вопрос об объявлении промежуточных дивидендов по акциям банка в размере около 200% годовых. Точная цифра будет объявлена в двадцатых числах сентября на годовом собрании акционеров.
Все перечисленные признаки возможного улучшения конъюнктуры на рынке акций Инвестбанка заставили экспертов Ъ включить эти бумаги в портфель — за счет сокращения размеров пакетов акций Мытищинского коммерческого банка и Тверьуниверсалбанка. На акции именно этих банков выбор пал неслучайно.
Вторичный оборот акций Мытищинского банка в Москве развивается медленно — московский рынок банковских ценных бумаг уже в некоторой степени перенасыщен акциями молодых немосковских банков после успешных подписных кампаний на бумаги Инвестбанка, Тверьуниверсалбанка и Сибирского торгового банка. Акции же Тверьуниверсалбанка, по мнению все большего количества финансовых брокеров, могут быть серьезно переоценены уже в середине этого месяца — критической считается отметка в 2000 руб. Из проверенных источников стало известно, что банк в настоящее время прорабатывает с дилерами стратегию удержания высокой ликвидности вторичного рынка своих бумаг в случае действительной переоценки их курса. Тем не менее консервативные эксперты Ъ предпочли почти вдвое сократить долю акций Тверьуниверсалбанка в портфеле.
Осторожнее с банковским векселем
Что касается динамики денежной части инвестиционного портфеля, то в этом обзоре эксперты Ъ решили сосредоточить внимание на векселях Эмиссионного синдиката. С прошлого понедельника члены синдиката приступили к размещению векселя 18-й серии, при этом была существенно сокращена доходность векселя по сравнению с 17-й серией (векселя именно 17-й серии были включены в наш портфель).
Это решение Эмиссионного синдиката многие инвесторы поспешили воспринять как начало долгосрочной тенденции по снижению текущей доходности банковского векселя от серии к серии. При этом доводы в пользу именно таких ожиданий динамики доходности векселя приводились самые разные, вплоть до слухов о проблемах синдицированных банков по обслуживанию привлекаемых под векселя средств: слишком высокая доходность векселей предыдущих серий усложняла эффективное использование привлеченных с помощью векселей средств.
В этой связи эксперты Ъ обращают внимание на два существенных фактора, способных повлиять на динамику доходности банковского векселя следующих серий.
С одной стороны, сегодня практически неизбежным представляется существенное снижение процентных ставок уже в конце третьего квартала. Об этом свидетельствуют все индикаторы. Во-первых, согласно последним официальным данным, в третьем квартале рост централизованных кредитов вместо предполагавшихся ранее 30% составит более 40%, что спровоцирует естественное расширение предложения кредитной массы на рынке. Во-вторых, на пятом аукционе государственных краткосрочных облигаций Центральный банк, похоже, вновь не сможет настоять на резком увеличении объема предложения облигаций, что опять позволит Министерству финансов занять деньги на рынке под смехотворный процент. В-третьих, поведение кредитных менеджеров, торгующих деньгами через Кассовый союз, свидетельствует об ожидании возможного снижения процентных ставок — многие заемщики оттягивают оформление кредитов сроком на месяц и более в ожидании существенного снижения ставки по межбанковским кредитам.
Наконец, согласно упорно циркулирующим в банковских кругах слухам, из-за несогласованных действий Центрального банка России и Государственной налоговой службы уже при сдаче отчетности по третьему кварталу в неожиданно неприятной ситуации могут оказаться эмитенты дисконтированных векселей, поскольку ожидается, что привлеченные банками средства от продажи этой категории векселей могут стать предметом более жесткого налогообложения, нежели от продажи векселей процентных.
Все эти факторы подтверждают опасения финансовых брокеров относительно того, что векселя следующих серий будут иметь еще более низкую доходность. В середине этой недели Эмиссионный синдикат объявит ценовые характеристики векселя 19-й серии. Если при этом доходность этих векселей будет снижена по сравнению с доходностью векселей текущей серии, то эксперты Ъ, вероятно, примут решение включить эти векселя в портфель, поскольку в таком случае тенденция к снижению процентных ставок действительно обещает быть долгосрочной.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН