Легкая промышленность. Аналогичная ситуация сложилась и в производстве швейных и вязаных изделий, которое стабильно утрачивает свои позиции начиная с марта. Похоже, что в ближайшее время и рост курса доллара не поправит положение: уж слишком велик разрыв в качестве и ценах импортной и отечественной одежды.
Впрочем, с вязаными изделиями, извините за каламбур, связываться есть определенный резон: вплоть до зимы, в период обновления и пополнения гардероба, конъюнктура инвестирования в это производство будет улучшаться.
Промышленность стройматериалов. Вне конкуренции здесь — инвестиции в производство кирпича. Выше мы уже писали о том, что для промышленности стройматериалов открываются неплохие перспективы в связи со стабильно высокими объемами ввода жилья. Кирпич — наиболее широко употребимый строительный материал, и цены на него растут гораздо быстрее, чем на другие стройматериалы. Именно поэтому некоторые фирмы, производящие кирпичные мини-заводы, уже заключили договоры на поставку своей продукции на годы вперед.
Заметим, однако, что инвестирование в этот бизнес — дело довольно дорогое. Кирпичное производство требует складских помещений, земельных угодий, солидного здания, привязки к карьеру. Поэтому накопить денег на закупку достаточно дорогого оборудования для него — это еще далеко не все: инфраструктура для завода обойдется почти в 2,5 раза дороже, чем собственно оборудование.
Инвестиции в ценные бумаги
Начиная с этого обзора, эксперты Ъ решили восстановить прерванные около года назад расчеты фондового индекса. Тогда это пришлось бросить из-за крайне низкого уровня ликвидности фондового рынка, фиксировавшего лишь эпизодические сделки. Сейчас же развитие рынка ценных бумаг привело к появлению на нем высоколиквидных акций, главным образом банковских, а это обеспечивает возможность следить за индексом даже в недельном режиме. Кроме того, начал складываться и вторичный рынок бумаг приватизированных предприятий, хотя говорить о его ликвидности еще преждевременно. Поэтому пока мы ограничимся расчетом фондового индекса лишь по банкам, причем по самой простой схеме: методом типа Dow Jones, то есть в виде среднеарифметического по курсам сделок (акции разных номиналов были приведены к 1000-рублевому достоинству).
Динамика фондового индекса в 1993 году. По наблюдениям экспертов Ъ на рынке присутствуют акции 38 банков, однако лишь по акциям 15 банков более или менее регулярно совершаются сделки. При этом пять из этих банков заявили о себе на рынке лишь недавно. Поэтому индекс с начала года рассчитывался лишь по бумагам десяти старейших фигурантов российского рынка ценных бумаг: АвтоВАЗбанка, Инкомбанка, Мосбизнесбанка, МАБ "Гермес", банка "Санкт-Петербург", Тверьуниверсалбанка, Финист-банка, Нефтехимбанка, банка "Глория" и Сибирского торгового банка. Анализ фондового индекса позволяет сделать следующие выводы.
Первое. В среднем рост индекса составляет 1,78% в неделю (см. график). Это значит, что инвестор, вложивший средства в банковские акции, получает в среднем доход в размере 150% годовых только за счет роста курсовой стоимости акций. Это несколько ниже дохода по депозитам. Депозитный процент (рассчитанный с учетом реинвестирования прибыли — именно так надо рассчитывать процент для сопоставления с доходностью ценных бумаг) составляет в настоящее время около 200%. Однако акции дают еще и дивиденд, что позволяет надеяться на доход больший, чем по депозитному вкладу.
Второе. Хотя в целом фондовый индекс растет, время от времени быстрый рост сменяется замедлением или даже падением средних курсов. Продолжительность одного цикла, как правило, составляет 7-8 недель. А это значит, что возможны краткосрочные спекуляции акциями.
Третье. Фондовый рынок можно использовать для краткосрочного извлечения дохода, когда другие активы становятся неприбыльными. Например, в период падения курса доллара переброска средств с валютного рынка на фондовый могла принести с конца июня до начала сентября 31% прибыли (250% годовых).
Характеристика рентабельности вложений в отдельные банковские акции. Рентабельность вложений в акции рассчитывается исходя из двух составляющих: доходности (дивиденда) и изменения курсовой стоимости.
Дивиденд. В условиях высокой инфляции многие эмитенты выплачивают дивиденд по акциям не один раз в год, а раз в полгода или даже каждый квартал. Поэтому данные по дивидендам приведены к сопоставимому виду в расчете на год с учетом капитализации дивиденда (см. таблицу 6).
Таблица 6
Показатели банковских акций по доходности, ликвидности и устойчивости
Банк--эмитент Номинал акции (руб.) Дивиденд (руб.) Доходность Ликвидность Устойчивость
По дивиденду к номиналу (%) По дивиденду к текущей стоимости (%) За счет роста курсовой стоимости (%) Общая доходность (в процентах в год) Место по доходности Место по объему продаж Место по частоте сделок Место по ликвидности Отклонение курса от тенденции (%) Место по устойчивости
АвтоВАЗбанк 1000 700(х) 70 25 100 125 12 9 2 5 +/-5 5
Витабанк 1000 500(y) 317 122 400 522 1 11 7 9 +/-3 2
Глориябанк 1000 н. д. н. д. н. д. 230 280* 4 13 6 10 +/-8 9
Инкомбанк 10000 13000(х) 130 27 370 397 2 3 3 1 +/-35 11
МАБ "Гермес" 1000 1000(х) 100 44 85 129* 10 2 7 3 +/-7,5 8
Мосбизнесбанк 1000 1000(х) 100 46 85 131 9 10 7 8 +/-35 11
Нефтехимбанк 1000 н. д. н. д. н. д. 115 176* 8 8 8 7 +/-4,5 4
Промстройбанк (СПб) 1000 3050(z) 837 103 10 203 6 15 10 13 +/-25 10
Банк "Санкт-Петербург" 1000 1800(z) 492 86 300 386 3 7 1 1 +/-4 3
Сбербанк России 50000 25000(z) 137 93 170 263 5 4 9 6 +/-2 1
Сибакадембанк 1000 н. д. н. д. н. д. --10 90* 14 12 8 11 +/-5,5 6
Сибирский торговый банк 5000 н. д. н. д. н. д. 50 127* 11 1 5 2 +/-6 7
СКБ-банк 1000 н. д. н. д. н. д. 0 74* 15 5 11 7 +/-2 1
Тверьуниверсалбанк 1000 325(y) 206 114 70 184 7 6 4 4 +/-2 1
Финистбанк 10000 3000(х) 30 20 80 100 13 14 7 12 +/-6 7
Обозначения: (х) — дивиденд за 1992 г., (y) — дивиденд за первый квартал 1993 г., (z) — дивиденд за первое полугодие 1993 г.
*в предположении, что дивиденд по итогам года составит 100%, н. д. — нет данных
Отметим, что дивиденды этого года довольно велики. У Промстройбанка — 837% по отношению к номиналу акции, у банка "Санкт-Петербург" — 492%, у Витабанка — 317%, у Тверьуниверсалбанка — 206%, у Сбербанка — 137%. Средний реальный дивиденд в годовом пересчете по этим пяти банкам составляет почти 400%. Напомним, что средний дивиденд по акциям двадцати крупнейших московских банков составлял в прошлом году 100%. И такой рост дивидендов не случаен.
Важным показателем, позволяющим оценивать потенциальную доходность акции, является отношение прибыли к уставному капиталу, которое дает примерную оценку верхней границы выплат на одну акцию.
Таблица 7
Динамика отношения прибыли банков к уставному фонду
1991 1992 1993 (I полугодие)
Сбербанк 1,52 7,19 19,6
Мосбизнесбанк 1,16 8,95 52
Промстройбанк 1,13 9,57 128
Инкомбанк 0,43 1,09 2,8
АвтоВАЗбанк 0,18 2,39 12,6
Нефтехимбанк 0,18 0,55 2,4
СКБ 0,31 2,5 8,8
Тверьуниверсалбанк — 2,19 7,2
Банк "Санкт--Петербург" — -- 35,8
В таблице 7 приведена динамика этого показателя для девяти банков (по другим — информации нет) из рассматриваемых пятнадцати. Данные таблицы свидетельствуют о весьма интенсивном росте доходности банков.
В 1992 году прибыль крупнейших банков увеличилась в среднем в 20 раз, в то время, как уставный фонд возрос лишь в 4,6 раза. В первом полугодии 1993 года прибыль продолжала динамично расти, а суммарный уставный фонд этих банков увеличился лишь на 40%. Такая динамика прибыли и размеров уставного капитала привела к тому, что многие банки теоретически в состоянии выплатить дивиденды, превышающие уровень инфляции. Например, дивиденд по акциям Промстройбанка (С.-Петербург) в принципе мог бы составить сто двадцать тысяч (!) рублей на тысячерублевую акцию. Поэтому выплаченные этим банком дивиденды — 3050 рублей за полгода — не представляются чем-то экстраординарным. Среди лидеров по прибыли также Мосбизнесбанк и "Санкт-Петербург". Оценки годовой прибыли составляют соответственно 52 000 и 35 800 рублей на 1000 рублей уставного капитала. Впрочем, в конце года банки могут принять решение об увеличении уставных капиталов, что, конечно, снизит доходность.
Динамично растущая прибыльность банков, высокий процент по акциям тех банков, которые уже выплачивают промежуточные дивиденды, а также необходимость (для банков) поддерживать приемлемую для инвесторов доходность акций в условиях возросших курсовых котировок, позволяют предположить, что средний дивиденд по отношению к номиналу по итогам 1993 года поднимется примерно до 300%. По нашему мнению, именно на эту цифру следует ориентироваться при принятии решения о покупке банковских акций.
Что касается изменения курсовой стоимости акций, то его средняя величина (150% годовых) определяется фондовым индексом, который был рассмотрен выше. Однако и здесь разброс очень велик. Курсы акций Инкомбанка, Витабанка, банка "Санкт-Петербург" растут быстро — 300-400% в годовом исчислении, а курс акций Сибакадембанка уже довольно давно падает.
Очень сильное влияние на динамику курсов оказывает объявление размеров дивидендов. Резкий скачок акций Промстройбанка летом этого года может служить ярким тому подтверждением. А низкие дивиденды за 1991 год привели к обратной ситуации с акциями АвтоВАЗбанка.
Быстро растущие акции можно эффективно использовать для краткосрочной перегруппировки активов. Например, если в период падения курса доллара, инвестор, продав валюту, купил бы в конце июня акции "Санкт-Петербурга" по 3200 рублей, Витабанка — по 1500 рублей и Нефтехимбанка — по 1400 рублей и продал их в начале сентября соответственно по 5300, 2600, 1650 рублей, его доход с учетом комиссионных составил бы 50,5%, а это — 590% годовых.
Инвестиции в портфель реальных активов
В начале сентября, проанализировав бета-коэффициенты по портфелю реальных активов (о методике см. Ъ ##28 и 32) эксперты Ъ пришли к выводу о необходимости срочно избавиться от грузовых автомобилей: бета-коэффициент по этой позиции во второй половине августа — начале сентября сначала снижался, а затем и вовсе зашкалил ниже среднего по портфелю уровня.
Таблица 8
Динамика портфеля реальных активов в декабре — сентябре, млн рублей
1 декабря 1 января 1 февраля 1 марта 1 апреля 1 мая 1 июня 1 июля 1 августа 1 сентября
Доллар 36,51 50,32 72,62 86,37 110,19
Участки 36,51 45,56 56,95 80:31 108,05 155,17
ВАЗ 30,6 52,17
ЗИЛ 24,2 35,15 61,58 75,73 136,8 159,99
Медь 23,8 36,08 136,8 157,04 231,47
Никель 27,5 72,62 94,21 100,1 117,7 137,39 199,17
Алюминий 40,68 52,1 57,1 74,94 76,36 92,77 105,62 183,63
Всего активов 106,1 144,25 198,14 236,95 282,65 363,57 441,82 484,13 560,04 614,27
Темпы роста стоимости активов, %
К базовому периоду, "управляемый портфель" (1 декабря = 100%) 100 136 187 223 266 343 416 456 528 579
К предыдущему месяцу ("управляемый портфель") 136 137 120 119 129 121 110 116 110
Средний темп роста цен по всем позициям ("неуправляемый портфель") 126 125 116 116 122 112 109 109 103
Зато, как и прежде, продолжали устойчиво ускоряться темпы роста цен на цветные металлы. Поэтому средства, вырученные от продажи грузовиков, в начале сентября имело смысл вложить в покупку цветных металлов — в большей степени меди и алюминия, в меньшей — никеля. Последний, заметим, по условиям первой недели сентября начал вызывать у экспертов Ъ некоторые подозрения, поскольку бета-коэффициент по этой позиции проявил тенденцию к снижению.
Улучшились условия инвестирования в земельные участки, бета-коэффициент по ним в начале сентября вырос. Однако специалисты связывают это с краткосрочным послеотпускным оживлением деловой активности, которое может смениться устойчивым сезонным спадом спроса на землю. Поэтому от портфельных инвестиций в землю пока стоит воздержаться.
А вот на валюту следует обратить внимание. Бета-коэффициент по доллару быстро растет, и весьма вероятно, что в ближайшее время он перевалит за 1. Тогда валюту надо будет срочно включать в портфель.
АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ, АЛЕКСАНДР Ъ-ВОДЯНОВ, ВЛАДИМИР Ъ-БЕССОНОВ, АНДРЕЙ Ъ-ГРАДЕЦКИЙ, ТАТЬЯНА Ъ-ГУРОВА, ВАЛЕРИЙ Ъ-ФАДЕЕВ, ОЛЬГА Ъ-ГАВРИЛОВА