Растущие сети

После реорганизации РАО "ЕЭС России" с рынка исчезнет и ее акция — главная "голубая фишка" в электроэнергетике. Эксперты ждут появления новых бумаг. Увеличения капитализации и перспективности вложений ожидают в первую очередь не от ОГК или ТГК, а от МРСК (магистральные распредсетевые компании), вложения в которые могут стать очень выгодными. Впрочем, пока не понятно, какие именно МРСК будут расти быстрее, поскольку практически ни одна из них не котируется.

Материнский рост

Управляющей компанией всех распредсетевых активов России является ОАО "Федеральная сетевая компания единой энергетической системы". В соответствии с концепцией реформы электроэнергетики после реформирования РАО "ЕЭС России" она останется под контролем государства. По закону доля государства в ФСК должна составлять не менее 75% плюс одна акция. Но по прогнозам, доля государства в ФСК ЕЭС после 1 июля составит больше 76%.

Целевая структура Федеральной сетевой компании будет сформирована к середине этого года. 1 июля, в момент реорганизации РАО ЕЭС, к Федеральной сетевой компании будут присоединены само РАО, государственный холдинг, миноритарный холдинг ФСК, магистральные сетевые компании и межрегиональные магистральные сетевые компании. По итогам завершившегося в марте этого года размещения дополнительной эмиссии акций ФСК доля РФ в уставном капитале компании составляет 16,128%. После одновременного присоединения всех вышеперечисленных компаний к ФСК сразу после проведения конвертации акций 1 июля акции ФСК смогут обращаться на биржах. Компания в рамках вывода своих ценных бумаг на рынки на начальном этапе планирует включить акции в котировальный список "И" бирж ОАО ФБ РТС и ЗАО ФБ ММВБ, а в дальнейшем — организовать перевод в котировальные листы высших категорий. На середину мая запланирована регистрация проспекта ценных бумаг основного выпуска акций компании, на начало июня — листинг акций на биржах. Кроме того, предполагается зарегистрировать проспект ценных бумаг и в июне пройти листинг акций дополнительного выпуска. Размещение акций этого выпуска было завершено в марте 2008 года.

ФСК также запустит программу глобальных депозитарных расписок для обеспечения интересов иностранных инвесторов. В феврале банком-депозитарием "Дойче Банк Траст Компани Америкас" были подписаны письмо-соглашение (Engegament Letter) и депозитарные соглашения. В мае-июне планируется получить разрешение ФСФР на обращение акций ОАО ФСК ЕЭС за пределами РФ. Запустить программу депозитарных расписок ФСК предполагается одновременно с завершением реорганизации РАО ЕЭС.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

В рамках подготовки к выходу акций ФСК на рынок большие изменения произошли в системе корпоративного управления компанией. Советом директоров ФСК утверждены положения о дивидендной политике, о комитете по аудиту совета директоров, о комитете по кадрам и вознаграждениям совета директоров. Также были приняты кодекс корпоративного управления, положения об информационной политике, о внутреннем контроле, об инсайдерской информации. "На мой взгляд, эти меры способствуют обеспечению прав акционеров, делают компанию более открытой, а ее корпоративное управление — соответствующим требованиям законодательства и мировых практик корпоративного управления",— говорит начальник департамента корпоративного управления ФСК ЕЭС Андрей Перелыгин. "Эти меры также положительно повлияют на эффективность бизнеса компании, на ликвидность ее акций после окончания процедуры реорганизации",— добавляет он. В течение ближайших четырех лет только физический объем активов ФСК вырастет примерно на 60%, рост стоимости будет еще более впечатляющим: балансовая стоимость ФСК вырастет в три-три с половиной раза. Масштабная инвестиционная программа компании — а в 2008-2012 годах она может составить порядка 1 трлн руб.— финансируется за счет собственных средств, займов и государственного финансирования. Федеральный бюджет в 2007-2009 годах должен направить на инвестиции в ФСК порядка 95 млрд руб. Компания уже получила 23 млрд руб. в 2007 году и порядка 19 млрд руб. в этом году. В 2009 году планируется более 51 млрд руб. бюджетных инвестиций в ФСК. Также на реализацию инвестиционной программы компании будет направлено около 250 млрд руб., вырученных от продажи госдолей в генерирующих компаниях.

Рынок уже знаком с ценными бумагами ФСК: в настоящее время на рынке обращаются четыре выпуска облигаций этой компании. Первый выпуск облигаций компания разместила в декабре 2004 года и спустя три года выплатила номинальную стоимость в полном объеме. Высокий уровень кредитоспособности и стабильное финансовое состояние компании подтверждаются ведущими международными рейтинговыми агентствами. Текущие кредитные рейтинги ОАО ФСК ЕЭС находятся в инвестиционной категории и свидетельствуют о том, что основные показатели деятельности компании соответствуют уровню, необходимому для полного и своевременного выполнения своих финансовых обязательств. В марте международное рейтинговое агентство Standard and Poor`s повысило рейтинг ОАО ФСК ЕЭС по международной шкале с ВВ+ до ВВВ и рейтинг по российской шкале с ruAA+ до ruAAA. Рейтинг по международной шкале остается в списке CreditWatch с прогнозом "позитивный". В апреле 2007 года международное рейтинговое агентство Moody`s подтвердило рейтинг ОАО ФСК ЕЭС по международной шкале Baa2 (прогноз "стабильный") и по национальной шкале AAA.ru.

Сетевые "дочки"

В рамках реформы распределительных сетей создается 11 операционных межрегиональных распределительных сетевых компаний (МРСК). Их акции пока не выведены на биржи. Пионером здесь станет МРСК Центра и Приволжья: вывод ценных бумаг этой компании запланирован на апрель. Тем не менее уже сейчас можно говорить о том, что капитализация МРСК будет расти и они будут интересны для инвестиционных вложений. "Потенциально сети, пожалуй, самый недооцененный на фондовом рынке сегмент электроэнергетики",— говорит глава Росэнерго Дмитрий Аханов. "Сети для нас — это нервная система российской электроэнергетики, без развития которой страна не сможет обеспечить ни необходимого темпа роста экономики, ни темпа роста электроэнергетики",— отмечает он.

Уже завершено формирование структуры ОАО "МРСК Юга", в состав которой вошли ОАО "Кубаньэнерго", ОАО "Ростовэнерго" ОАО "Волгоградэнерго", ОАО "Астраханьэнерго" и ОАО "Калмэнерго". Одним из наиболее важных направлений деятельности компании является развитие распределительного сетевого комплекса Сочинского энергорайона в рамках подготовки к зимней Олимпиаде 2014 года. Согласно прогнозам самой компании, в среднесрочной перспективе капитализация МРСК Юга увеличится более чем в два раза. До 2010 года совокупные активы ОАО "МРСК Юга" возрастут более чем в два раза и превысят 60 млрд руб. по сравнению с 2007 годом. Совокупный объем выручки увеличится, соответственно, на 60%, а объем чистой прибыли возрастет в два с половиной раза.

Глава РАО "ЕЭС России" Анатолий Чубайс пообещал до 2011 года для энергоснабжения Сочи ввести в строй 1129 МВт новых и модернизированных электростанций. Сейчас установленная мощность электростанций Сочи составляет 350 МВт, а рост энергопотребления в прошлом году составил 6,3%. К 2014 году РАО ЕЭС обещает увеличить установленную мощность генерации в этом районе на 900 МВт, из них примерно 300 МВт будут потреблять спортивные сооружения Олимпиады.

В рамках реализации инвестиционной программы ОАО "Кубаньэнерго" на 2008-2010 годы планируется вложить в развитие компании около 23,6 млрд руб., что позволит дополнительно ввести 2246 МВА трансформаторной мощности и 662 км линий электропередачи. В течение 2007 года в Сочи силами МРСК Юга введены в работу силовые трансформаторы на подстанции 110 кВ "Верещагинская" (25 МВА) и подстанции 110 кВ "Сочи" (40 МВА). Кроме того, выполнена реконструкция 11,3 км двухцепной воздушной линии 110 кВ Шепси--Туапсе тяговая. При строительстве этой линии впервые в нашей стране был использован провод марки Aero-Z, который обладает повышенной пропускной способностью и еще целым рядом достоинств. До 2012 года с применением этого провода планируется поэтапная реконструкция транзитов воздушных линий электропередачи напряжением 110 кВ Дагомыс--Псоу, Шепси--Дагомыс и воздушной линии электропередачи напряжением 110 кВ Чилипси--Шепси. В 2008 году на развитие сетевого хозяйства Сочинского энергорайона планируется потратить более 4 млрд руб. Эти средства будут направлены на реконструкцию существующих и строительство новых подстанций 110 кВ, а также на реконструкцию и строительство транзитных линий 110 кВ. Особое внимание будет уделено кабельной сети г. Сочи.

После консолидации (запланирована на начало мая) ОАО "МРСК Урала" станет одной из наиболее крупных компаний Уральского региона с годовой выручкой более 35 млрд руб. и территорией обслуживания порядка 514 тыс. кв. км. По предварительным оценкам, рыночная стоимость МРСК Урала после консолидации РСК Уральского региона составит около 50 млрд руб., а ее прогнозируемый рост будет находиться на уровне 9% в год. МРСК Урала готовится стать одной из первых в России энергокомпаний, которые перейдут на новую систему формирования тарифов, основанную на методике RAB. По словам Павла Михеева, первого заместителя генерального директора ОАО "МРСК Урала", до 2010 года компания инвестирует в реконструкцию действующих энергообъектов и строительство новых порядка 25 млрд руб. Пока новая методика расчета тарифов не введена, энергетики реализуют инвестпрограмму, в частности, за счет средств, полученных в виде платы за техприсоединение к сетям, и размещения облигационных займов. На сегодня ОАО "МРСК Урала" — единственная межрегиональная сетевая компания, во всех регионах присутствия которой действуют соглашения о сотрудничестве с региональными администрациями. Это позволяет наиболее эффективно выстраивать инвестиционную политику компании. Все энергообъекты строятся под нужды конкретных потребителей, поэтому быстро набирают нагрузку и окупаются. Действия уральских энергетиков и властей скоординированы настолько, что средств, затраченных впустую, нет.

В числе причин, способствующих росту капитализации единой МРСК Урала, стоит отметить повышение эффективности корпоративного управления компанией. Решение таких масштабных экономических задач, как обеспечение высокой динамики экономического роста и наполнение его новым качеством, невозможно без кардинального улучшения деятельности компании, воспитания культуры корпоративного управления и внедрения международных стандартов в этой сфере. В данный момент в МРСК Урала разработан и реализуется план мероприятий по повышению качества корпоративного управления, который предусматривает осуществление ряда мер, направленных на повышение прозрачности деятельности общества, а также уровня защиты прав акционеров и инвесторов МРСК Урала.

Сети двух столиц

С момента выхода на фондовый рынок ОАО "Московская объединенная электросетевая компания" (Московская МРСК) вошло в число лидеров роста капитализации. Катализаторами роста стали лидирующее положение в отрасли, сильные финансовые показатели, значительная инвестиционная программа, введение тарифа на технологическое присоединение к электросетям. ОАО МОЭСК первым среди других РСК получило листинг на биржах, его акции были переведены в котировальные списки "Б" ММВБ и РТС 7 июля 2006 года. Включению акций в котировальные списки предшествовала работа по повышению уровня корпоративного управления и информационной открытости — в том числе при совете директоров созданы комитеты по аудиту, по кадрам и вознаграждениям, осуществляется подготовка и раскрытие информации о финансовой деятельности компании в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности. В конце октября 2007 года агентство Moody`s присвоило ОАО МОЭСК рейтинг Ba2 с позитивным прогнозом, более того, бумаги компании включены в энергетические индексы ММВБ и РТС как обладающие наибольшей ликвидностью. В настоящее время ОАО МОЭСК направило на биржи заявления о переводе акций в котировальный лист ММВБ "А1" и в котировальный лист РТС "А2". В 2006 году капитализация компании увеличилась (по данным ММВБ) на 400%.

В настоящее время идет процесс формирования МРСК Москвы и Московской области путем реорганизации ОАО МОЭСК в форме присоединения к нему ОАО МГЭСК. Внеочередные собрания акционеров обеих компаний по вопросам реорганизации пройдут 18 апреля. Процесс реорганизации завершится к 1 июля — тогда ОАО МГЭСК прекратит свое существование как юридическое лицо, а на фондовом рынке останутся только акции ОАО МОЭСК.

"Я считаю, что акции новой компании будут очень интересны частным инвесторам. Новая объединенная компания — привлекательная МРСК, которая находится в самом прибыльном регионе России",— говорит портфельный управляющий УК "Альфа-Капитал" Семен Бирг. По оценкам аналитиков, капитализация реорганизуемой компании будет на уровне $6 млрд. Чистая прибыль будет планомерно увеличиваться за счет взимания платы за присоединение к сетям и благодаря изменению принципов тарифообразования. Кроме того, высокие темпы экономического развития Москвы и Московской области, увеличение населения региона приводят к постоянно растущему спросу на услуги ОАО МОЭСК, что положительно отражается на капитализации компании.

Обыкновенные и привилегированные акции "Ленэнерго" были включены в котировальные списки "Б" фондовых бирж ОАО РТС и ЗАО ФБ ММВБ в декабре 2007 года. Общий объем торгов акциями ОАО "Ленэнерго" на ММВБ в 2007 году составил 199,93 млн руб., что в четыре с половиной раза больше, чем в 2006 году (44,33 млн руб.). Общий объем торгов акциями ОАО "Ленэнерго" на бирже РТС в 2007 году составил 146,88 млн руб., что в 32 раза больше, чем в 2006 году (4,6 млн руб.). По словам начальника службы корпоративной политики и работы с инвесторами "Ленэнерго" Андрея Смольникова, в ближайших планах развития компании — включение акций в котировальные списки "А", отличающиеся большей ликвидностью и привлекательностью.

В феврале западные инвесторы ознакомились с "Ленэнерго" в ходе road show. Им были представлены основные финансово-экономические показатели и перспективы дальнейшего развития компании на период 2007-2015 годов. Капитализация "Ленэнерго" по итогам 2007 года составила 34 млрд руб. ($1,4 млрд), что в 1,1 раза больше, чем по итогам 2006 года, и в 3,3 раза больше, чем по итогам 2005 года. Учитывая текущую ситуацию и перспективные планы развития компании, повышение ее инвестиционной привлекательности, менеджмент прогнозирует дальнейшее стабильное увеличение роста капитализации компании.

Главная стратегическая цель "Ленэнерго" — к 2012 году стать компанией номер два, а к 2015 году — компанией номер один среди российских МРСК по совокупности показателей качества и надежности снабжения электроэнергией, эффективности и инвестиционной привлекательности. Одной из приоритетных задач является консолидация электросетевого комплекса на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области. Благодаря реализации соглашений между РАО ЕЭС и администрациями Санкт-Петербурга и Ленинградской области, направленных на решение проблемы доступности распределительных сетей, к 2012 году будет создана возможность для присоединения потребителей в размере до 4 ГВА.

Прогнозируемый объем инвестиционной программы на период 2007-2015 годов составит 150 млрд руб. За это время будет построено 56 новых подстанций, проложено почти 4 тыс. км сетей 110 кВ. Активы "Ленэнерго" вырастут на 407%.

Реализация стратегических целей компании приведет к росту чистой прибыли "Ленэнерго" к 2015 году до 11 млрд руб., EBITDA — до 25 млрд руб., совокупной выручки — до 60 млрд руб.

В первом квартале прошлого года "Ленэнерго" разместило два облигационных займа серии 02 и 03 на 3 млрд руб. каждый. "Это одна из составляющих формирования инвестпривлекательности,— полагает господин Смольников.— Успешно проведенный заем дает инвесторам сигнал: это стабильная компания с хорошими перспективами роста, которой можно доверять. Таким образом, мы заявляем о себе и создаем свою публичную историю". Кроме того, в августе прошлого года внеочередным общим собранием акционеров "Ленэнерго" было принято решение об увеличении размера уставного капитала путем размещения дополнительных обыкновенных акций в виде закрытой подписки в пользу Санкт-Петербурга. Размещение дополнительной эмиссии будет завершено в четвертом квартале 2008 года. Результатом станет приобретение городом блокирующего пакета акций в уставном капитале компании.

Прозрачные компании

Одной из целей реформы РСК является повышение капитализации распредсетевых компаний до уровня развитых стран. Однако достичь желаемого результата сложно без четко выстроенного корпоративного управления, основными принципами которого являются своевременность, полнота и достоверность раскрытия информации. В рамках реформирования в МРСК ведется активная работа по повышению прозрачности и инвестиционной привлекательности компаний.

Мероприятия, направленные на формирование инвестиционной привлекательности распредсетевых компаний, были утверждены решением правления РАО "ЕЭС России" N1410 пр/6 от 3 марта 2006 года. В их числе — проведение road show для акционеров и инвесторов, включение акций компаний в списки акций, допущенных к торгам на фондовых биржах, получение публичного рейтинга корпоративного управления.

Road show, которые организуются сегодня компаниями, представляют собой встречи с миноритарными акционерами и портфельными инвесторами. Их цель заключается в разъяснении сути реформы, происходящей в электроэнергетике и распредсетевом комплексе, специфики и основных принципов формирования тарифов в рамках новой системы тарифного регулирования (RAB) и другие. Благодаря road show у инвесторов появляется реальная возможность оценить ход реформы, а у специалистов — рассказать о перспективах компании, обозначить тенденции, способствующие росту ее капитализации. На все вопросы, касающиеся реформы РСК, на таких мероприятиях отвечают сотрудники, наделенные функциями IR-специалистов (от англ. investor relations — "связи с инвесторами").

"Труднее всего было на начальном этапе, когда пришлось преодолевать непонимание акционеров относительно участи их акций после реформирования,— рассказывает руководитель управления финансов, активов и капитализации ЦУ МРСК Денис Коляго.— Тогда нами было принято решение о создании IR-подразделения, которое призвано выстраивать мост между компанией и инвестиционными сообществами".

Специально для того, чтобы сотрудники департаментов финансов, корпоративного управления могли грамотно и компетентно информировать инвесторов о ходе реформы распредсетевого комплекса, в ноябре и декабре 2007 года были организованы семинары, где опытнейшие специалисты фондовых бирж ММВБ и РТС делились опытом работы с акционерами и инвесторами. В семинарах приняли участие более полусотни специалистов различных МРСК/РСК. В настоящее время в ЦУ МРСК сформулированы требования к деятельности IR-специалистов компании. В частности, они должны в обязательном порядке предоставлять акционерам и инвестиционному сообществу самую актуальную информацию о деятельности компании, планах ее развития и других тенденциях, влияющих на возможные котировки акций. По окончании реформы функции IR-специалистов в подразделениях компании сохранятся, поскольку для публичной компании (каковыми становятся создаваемые МРСК) общение с инвестиционным сообществом и информационная прозрачность являются одним из важнейших принципов существования.

Еще одно мероприятие, направленное на повышение прозрачности и инвестиционной привлекательности компании,— получение положительных публичных рейтингов. В частности, рейтинга корпоративного управления, который представляет собой категориальную, регулярную систему оценки качества корпоративного управления. Сегодня российские инвесторы, как и западные, интересуются системой управления внутри компании, поскольку профессионализм менеджмента является гарантом стабильности развития бизнеса. В годовых отчетах компаний, публикуемых на их сайтах, существует раздел, где описывается структура управления, цепочка функциональных взаимодействий и профессиональные достижения основных топ-менеджеров. Это позволяет оценить степень эффективности управления компанией.

Сегодня ведется серьезная подготовка к выходу на рынок сформированных операционных МРСК. Также продолжается работа и с теми компаниями, акции которых котируются на бирже. "По итогам 2007 года зафиксирован рост котировок акций сетевых компаний на 25%,— рассказывает Денис Коляго.— Акционеры продолжают приобретать акции наших компаний, и вместе с тем растет капитализация РСК. С учетом присоединения РСК к МРСК и укрупнения компаний на конец 2008 года биржевой индекс подведомственных МРСК должен обогнать общий всероссийский индекс ММВБ и РТС".

Куда ведут сети

По словам главы Росэнерго Дмитрия Аханова, главным двигателем развития бизнеса и роста стоимости капитализации сетевых компаний всех уровней в ближайшие годы станет RAB, который подразумевает установку тарифов по принципу доходности на инвестированный капитал. "Причем это касается как распределительных, так и магистральных сетей,— объясняет господин Аханов.— Государством принято ключевое решение о постепенном переходе на новый метод регулирования RAB. Мы планируем, что пилотные проекты по RAB появятся уже в 2008 году. Хотя сам процесс, конечно же, займет некоторое время — в 2009 году все МРСК и ФСК еще не смогут перейти на новую систему". Господин Аханов отмечает, что объем инвестиций, которые необходимо будет направить в ближайшее время в распределительные и магистральные сети, приведет к увеличению размера активов этих компаний от 50-60% практически до 100%, то есть до удвоения размеров активов. "Это легко объяснить. Сегодня нам нужно модернизировать и реконструировать существующие сети и подстанции, строить многие десятки тысяч километров новых сетей, для того чтобы обеспечить развитие страны",— говорит Дмитрий Аханов.

В начале февраля советы директоров магистральных сетевых компаний (МСК) утвердили отчеты об итогах предъявления акционерами требований о выкупе акций. Требования о выкупе акций поступили от акционеров 21 МСК из 53, собрания которых состоялись 17 декабря 2007 года. Общая стоимость акций, предъявленных к выкупу, составляет 16 млн руб. Незначительный общий объем предъявленных к выкупу акций свидетельствует о том, что акционеры МСК поддерживают процесс реформирования компаний путем присоединения к ОАО ФСК ЕЭС и хотят стать акционерами консолидированной компании.

Напомним, что реорганизация ОАО ФСК ЕЭС в форме присоединения к нему ОАО РАО "ЕЭС России", ОАО "Государственный холдинг", ОАО "Миноритарный холдинг ФСК ЕЭС", МСК и ММСК реализуется в соответствии со схемой окончательной реорганизации ОАО РАО "ЕЭС России", одобренной советом директоров ОАО РАО "ЕЭС России" в марте 2007 года. Право предъявить свои акции к выкупу имели акционеры, которые голосовали против реорганизации обществ в форме присоединения к ОАО ФСК ЕЭС или не принимали участия в голосовании.

Распредсетевые компании, которые присоединились к соответствующим МРСК, также прошли процедуру предъявления акций к выкупу. Первой этот процесс завершила МРСК Центра и Приволжья, чей результат превысил все ожидания экспертов: количество предъявленных к выкупу акций минимально. Сумма выкупа по всем РСК, присоединяющимся к компании, составила чуть больше 5 тыс. руб. (для сравнения: активы МРСК Центра и Приволжья оцениваются более чем в 47 млрд руб.). 7 и 8 февраля отчеты об итогах предъявления акционерами требований о выкупе акций утвердили советы директоров РСК, вошедших в ОАО "МРСК Сибири". Подлежащие удовлетворению требования о выкупе акций были предъявлены в шести обществах на общую сумму, которая составляет менее 1% стоимости активов МРСК Сибири после объединения.

Дмитрий Аханов отмечает, что, рассматривая распределительные сети в региональном разрезе, их достаточно сложно сравнивать. "Все компании разные как с точки зрения размера обслуживаемой территории, так и с точки зрения активов, численности населения, плотности сетей и количества иных сетевых организаций,— говорит он.— В любом случае одним из ключевых процессов в сетевом комплексе ближайших пяти-десяти лет будет консолидация мелких сетей в более крупные. Это выгодно и объяснимо как с технологической, так и с экономической точки зрения". По мнению господина Аханова, для государства инвестиции в сети — один из основных приоритетов и одна из ключевых задач на сегодня. В отличие от частной тепловой генерации, за которую отвечают частные акционеры, за инвестиции в сетевом комплексе, за повторяемость, возобновляемость и стабильность инвестиционного процесса (как с точки зрения физики, так и с точки зрения источников) отвечает государство. "По состоянию на сегодня нам, безусловно, есть что исправлять и совершенствовать в деятельности сетей, начиная от повышения прозрачности и регламентации правил технологического присоединения новых потребителей к сетям и заканчивая совершенствованием правил розничного рынка, снятия показаний с приборов учета и так далее",— заключает он.

Аналитик ИК "Совлинк" Екатерина Трипотень также отмечает, что сейчас сделать прогноз, какие именно МРСК станут наращивать свою капитализацию быстрее остальных, довольно трудно, "ведь самая привлекательная та, которая недооценена рынком больше других". Госпожа Трипотень напоминает, что сейчас почти ни одна МРСК (кроме МРСК Центра и Приволжья, и то на внебиржевых торгах) не имеет оценки рынком, то есть не торгуется.

Екатерина Гришковец