Квартальный обзор российского финансового рынка, опубликованный вчера аналитиками группы ING, продемонстрировал первые оценки влияния кредитного кризиса в России, начавшегося летом 2007 года, на структуру корпоративных заимствований. Напомним, в четвертом квартале 2007 года данные еще не показывали существенного влияния оттока капитала и нестабильности ситуации с ликвидностью на уровне заимствований (см. диаграмму). В полной мере картина происходящего стала более или менее отчетливой в январе--марте 2008 года: как следует из расчетов ING, единственным пострадавшим сектором стал сектор евробондов, фактически закрывшийся для российских заемщиков с конца 2007 года, причем дефицит спроса на евробонды российских эмитентов был компенсирован рублевыми облигационными займами. При этом объем предоставленных российским заемщикам через синдицированные займы средств рос и в четвертом квартале 2007 года, и в первом квартале 2008 года, не замечая кризиса.
В ING отмечают, что значительная часть, до $4 млрд из $8,9 млрд рублевых облигационных заимствований, была "технической", а в сложившейся ситуации основным инструментом привлечения средств крупными компаниями стало использование "непубличных источников". Тем не менее пока существенный провал по заимствованиям наблюдается только в секторе еврооблигаций. При этом речь, возможно, идет об эффекте психологическом: западные заемщики предпочитали игнорировать предложения с emerging markets в ситуации неопределенности на финансовых рынках. Несмотря на то что рынок евробондов в первом квартале 2008 года был для российских эмитентов де-факто закрыт, размещение евробондов было дешевле, по расчетам ING, нежели выпуск рублевых облигаций. Не исключено, что во втором-третьем кварталах 2008 года будет наблюдаться "евробондовый ренессанс" — с учетом завершения острой фазы финансового кризиса размещать облигации за пределами России будет не только дешевле, но и проще, чем весной 2008 года.
