«Казаньоргсинтез» не уложился в лимит

Долги ОАО «Казаньоргсинтез» в ходе реализации инвестиционной программы на конец 2007 года составили 21,3 млрд руб., в 4,37 раза превысив показатель EBITDA. В связи с этим эксперты ожидают снижения кредитного рейтинга компании, о намерении пересмотреть который уже заявили Standard & Poor’s и Fitch. На предприятии заверяют, что КОС восстановит оптимальные параметры долговой нагрузки к середине 2009 года.

«Казаньоргсинтез» (КОС) разослал держателям своих евробондов (размещены в 2006 году на $200 млн) сообщение о том, что не сможет выполнить ковенанты (условия), установленные в документах по эмиссии облигаций. По соглашению о займе общая долговая нагрузка предприятия не может превышать показатель EBITDA более чем в четыре раза. Однако руководитель пресс-службы КОС Лилия Нуретдинова рассказала „Ъ“, что сегодня соотношение «долг/ EBITDA» составляет 4,37 (в 2006 году это соотношение равнялось трем). Она объяснила это возросшими капитальными вложениями КОС прежде всего из-за повышения цен на строительные материалы и приобретаемое оборудование, что привело к увеличению долговой нагрузки. Компания попросила держателей облигаций на год изменить это условие, увеличив коэффициент с 4 до 6. По истечении срока КОС рассчитывает вернуться к прежнему коэффициенту. «Мы рассчитываем на успешное согласование инвесторами нового уровня ковенант, так как превышение ранее установленного уровня носит временный характер и уровень долговой нагрузки будет восстановлен к середине 2009 года, когда будет получена максимальная отдача от введения в эксплуатацию модернизированных производственных мощностей и выпуска новой продукции», — сказала госпожа Нуретдинова. КОС ожидает, что инвесторы одобрят новые условия в течение мая.

Международное агентство Standard & Poor’s отреагировало на сообщение КОС, поместив его кредитный рейтинг в список Creditwatch (в него включены компании с очень высокой вероятностью понижения рейтинга в ближайшие месяцы) с прогнозом «негативный». Ранее аналогичный шаг предприняло Fitch. Агентства выразили сомнения в том, что КОС «будет обладать достаточными средствами, чтобы покрыть платежи по облигациям с погашением в 2011 году, в том случае, если их держатели потребуют досрочного погашения». «Понижение рейтингов отражает ослабление кредитоспособности „Казаньоргсинтеза“ в 2007 году, по мере того как агрессивная инвестиционная программа группы продолжала оказывать давление на ее показатели кредитоспособности, не принося при этом ожидаемого повышения прибыльности», — сказано в сообщении Fitch. Агентство отмечает, что КОС «находится на финальной стадии амбициозного четырехлетнего плана капиталовложений», реализовав 80% намеченных инвестиций. В частности, компания с 2004 по 2007 год расширила мощности по производству полиэтилена низкого давления с 197 тыс. т в год до 510 тыс. т в год, увеличила производство фенола с 45 тыс. т в год до 65 тыс. т в год. Также было построено предприятие по производству бисфенола-А мощностью 70 тыс. т в год, которое будет поставлять сырье на новое строящееся производство поликарбонатов мощностью 65 тыс. т в год. При этом агентство указывает на «риски, связанные с высокой зависимостью от поставок бутана и этана со стороны „Газпрома“».

Долг КОС начал расти с 2004 года, когда было объявлено о программе модернизации мощностей предприятия. Чистый долг, по оценке аналитика ИК «Солид» Дениса Борисова, за это время вырос с 7,1 млн руб. до 20,8 млрд руб. (на конец 2007 года), а по официальным данным КОС — до 21,3 млрд руб. Лилия Нуретдинова подчеркивает, что начиная с третьего квартала 2008 года компания не планирует увеличивать кредитный портфель, поскольку «инвестиционная программа КОС близка к завершению». «В ближайшее время „Казаньоргсинтез“ ожидает роста рентабельности бизнеса за счет получения отдачи от осуществленных инвестиций», — заключила она.

Тем не менее, аналитики прогнозируют, что увеличение кредитных рисков в связи с повышением ковенант негативно отразится на рейтингах компании. Рефинансировать старые долги, по мнению аналитика БКС Михаила Сайно, однозначно станет труднее. «Говорить о том, что Fitch снизил рейтинг, — сейчас некоторое преувеличение, — считает господин Сайно. — Настоящее снижение рейтинга еще впереди. Мы ожидаем понижения на одну-две отметки вниз». Как следствие, эксперт ожидает повышения ставки дисконтирования будущих доходов компании и снижения ее целевой цены.

Юлия Гараева