Прошедшая неделя принесла финансовым брокерам уникальную возможность извлечения суперприбылей из операций с ценными бумагами: удвоившийся в начале недели курс приватизационного чека позволил ваучерным дилерам осуществлять за двое-трое суток спекулятивные операции с прибыльностью до 100%. Воспользовавшись моментом, эксперты Ъ в конце недели сбросили пакет ваучеров. Эта немудреная операция принесла "Портфелю инвестора" 952 тыс. руб. чистой прибыли.
Кроме рынка приватизационных чеков, пристальное внимание экспертов Ъ привлекли также акции Уникомбанка — сложившаяся в начале ноября конъюнктура на рынке этих ценных бумаг сделала весьма привлекательной перспективу их включения в "Портфель инвестора".
Покидая рынок ваучеров, эксперты Ъ встретили в дверях банкиров
На последней октябрьской неделе, воспользовавшись наметившимися признаками улучшения конъюнктуры на рынке приватизационных чеков, эксперты Ъ поспешили включить в "Портфель инвестора" небольшой пакет ваучеров. При этом в предыдущем обзоре авторами было высказано предположение о вполне возможном снижении курса чека, а также были установлены его пределы, по достижении которых предполагалось сбросить этот пакет.
Однако развитие событий на обозреваемой неделе сильно отклонилось от казавшейся экспертам Ъ наиболее вероятной модели "охлаждения" рынка. Первую неделю ноября ваучер встретил небывалым скачком курса — за несколько дней рыночная стоимость чека удвоилась, что повергло даже наиболее искушенных ваучерных дилеров в полное изумление.
На протяжении недели эксперты Ъ провели целую серию консультаций с участниками рынка чеков, пытаясь определить причины резкого увеличения курса ваучера на всех российских биржах. Разумеется, мы неоднократно слышали наиболее очевидные мотивировки типа "существенно сократилось предложение непогашенных ваучеров на открытом рынке" или "на чековые аукционы выставляются все новые интересные предприятия". Самое простое объяснение не всегда бывает ошибочным: эти тезисы действительно приобрели на прошлой неделе вполне конкретный смысл.
Так, заметную роль во взвинчивании курса ваучера сыграло почти одновременное попадание к московским дилерам нескольких крупных заявок на приобретение чеков: заказанные количества измерялись сотнями тысяч. Заявки, по полученным нами сведениям, исходили от сибирских и нижегородских институциональных инвесторов, что легко позволяет проследить их связь с чековыми аукционами по сибирским нефтедобывающим предприятиям и по Горьковскому автомобильному заводу.
Имеются, однако, и причины, не лежащие на поверхности. Управляющие сразу нескольких крупных московских фондов независимо друг от друга сообщили экспертам Ъ, что на ваучерный рынок вышли коммерческие банки, что повергло в настоящую растерянность представителей крупных чековых фондов, обычно контролирующих конъюнктуру на биржевом рынке чеков. Так, управляющий чекового фонда "Партнерство" Анатолий Милашевич заметил, что выход банковского капитала на рынок ваучеров не только резко дестабилизировал конъюнктуру, но и поставил под сомнение возможность дальнейшего извлечения прибыли из этого сектора рынка мелкими и средними финансовыми брокерами.
О том, что структура рынка чеков резко изменилась в сторону усиления позиций банков, говорит и радикальное изменение ликвидности ваучерного рынка. Ежедневный объем операций с ваучерами на прошедшей неделе увеличился на порядок и к концу недели только в Москве измерялся несколькими десятками миллиардов рублей. Это сделало рынок ваучеров сопоставимым по объемам с валютным рынком и рынком межбанковских кредитов. При такой постановке вопроса практически не приходится сомневаться в том, что столь высокий уровень ликвидности рынка ваучеров могут обеспечивать только банковские капиталы. Кроме того, только неискушенные в операциях на фондовом рынке банкиры могли спровоцировать столь резкое увеличение курса ваучера.
Прошлый четверг даже ознаменовался на РТСБ драмами в стиле довоенного кинематографа. Некоторые молодые брокеры, трудолюбиво выполнившие заказы на скупку чеков, глядя на взлет курса, входили в азарт и принимались играть "на свои". Для иных, поздно соблазнившихся и не успевших вовремя остановиться, это кончилось полным разорением, когда перегретый почти до 28 тысяч курс вдруг "просел".
Эксперты Ъ вынуждены признать, что и у них не выдержали нервы. Когда наличный курс чека сначала превысил 20, а потом и 25 тысяч рублей в середине недели, сердца экспертов Ъ дрогнули от сладкого предвкушения суперприбыли, и ваучеры были сброшены по курсу 25,5 тыс. руб. В результате за неделю с небольшим каждый включенный в наш инвестиционный портфель ваучер принес более 10 тыс. руб. Столь прибыльными не были даже операции по покупке-продаже долларов США в момент политического кризиса в Москве. В итоге средства экспертов Ъ были выведены из операций на рынке чеков. Большая часть высвободившихся ресурсов была направлена на рынок государственных краткосрочных облигаций (в пятницу было куплено еще 15 облигаций пятого выпуска по курсу 89,15%), а меньшая часть была оставлена для покупки банковских акций.
Портфель банковских акций претерпел очередную перетряску
Анализируя динамику рынка банковских акций, эксперты Ъ в начале ноября решили существенно перегруппировать эту часть портфеля. Эта перегруппировка особенно сильно коснулась акций петербургских банков — на относительно более "мелком" рынке северной столицы местным банкам вновь удалось искусно взвинтить курсы своих акций.
С одной стороны, забота петербургских банкиров о рынке собственных бумаг пришлась весьма на руку экспертам Ъ: акции трех крупнейших банков Петербурга уже достаточно давно включены в "Портфель инвестора" и внесли свою лепту в увеличение его общей рыночной стоимости осенью этого года. С другой стороны, приближение сроков дивидендных выплат заставило экспертов Ъ серьезно задуматься о возможных последствиях наблюдаемой на рынке переоценки акций петербургских банков: даже принимая во внимание контроль банкиров за ценовой конъюнктурой на рынке своих бумаг, трудно поверить, что Витабанку, Промстройбанку и банку "Санкт-Петербург" удастся удержать владельцев акций от их сброса после выплаты дивидендов. Дело в том, что в настоящее время, как видно из таблицы, курсы акций этих банков в 7-19 раз превышают номинал. Получив дивиденды, многие инвесторы, вероятно, поспешат добавить к этому доходу и прибыль от увеличения курсовой стоимости акций. В результате петербургские банкиры уже в начале следующего года могут столкнуться с расширением предложения собственных бумаг и снижением их курса как минимум на величину объявленных дивидендных выплат.
Стремясь избежать возможных потерь от слишком болезненного снижения курса весьма значительно переоцененных акций петербургских банков, эксперты Ъ приняли решение существенно сократить долю этих ценных бумаг в "Портфеле инвестора" и перевести высвободившиеся средства в сравнительно недооцененные банковские акции.
В поисках новых кандидатур на включение в "Портфель инвестора" эксперты Ъ обратили внимание на акции Уникомбанка. Опубликованные на обозреваемой неделе финансовые итоги деятельности банка за первые три квартала 1993 г. свидетельствуют о существенной недооценке рынком курсовой стоимости акций Уникомбанка по сравнению с реальными финансовыми показателями банка. Так, восьмикратное увеличение прибыли банка за первые девять месяцев 1993 г. на фоне трехкратного увеличения оплаченного уставного капитала было фактически проигнорировано рыночным курсом акций Уникомбанка — за год он практически не изменился, поднявшись лишь на 100 руб. — до 1800 руб. (текущий курс скупки акций Уникомбанка внебиржевыми дилерами). К этой динамике финансовых показателей стоит также добавить тот факт, что Уникомбанк имеет редкую репутацию устойчивого плательщика дивидендов — банк выплатил 147% годовых по итогам 1992 г. и 150% годовых по итогам первого полугодия 1993 г. Кроме того, ожидается увеличение размера дивидендных выплат по итогам 1993 г.
Эти факторы были расценены экспертами Ъ как достаточное основание для включения акций Уникомбанка в "Портфель инвестора" — за счет сокращения доли акций петербургских банков и части средств, высвободившихся после сброса пакета приватизационных чеков. На обозреваемой неделе был приобретен крупный пакет из 300 акций этого банка по курсу 1850 рублей. Повышение курса акций Уникомбанка до 1900 руб. к концу недели, таким образом, уже принесло портфелю инвестора 15 тыс. руб. прибыли.
На следующей неделе эксперты Ъ намерены пополнить портфель акциями приватизированных предприятий — в частности, в состав инвестиционного портфеля будут включены акции АО "Торговый дом 'ГУМ'", выделяющиеся среди прочих бумаг в этом секторе рынка высокой ликвидностью. Кроме того, ожидание значительного ухудшения конъюнктуры на рынке акций "Авиастара" ставит экспертов Ъ перед необходимостью сброса акций этого эмитента.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН, АННА Ъ-ПАВЛОВА
Инвестиционный портфель
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб.)
Название бумаги Цена (тыс. руб.) Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) Количество Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* Доля в общей структуре портфеля (%) Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (процентные пункты) Центр вторичной торговли
Вексель Эмиссионного синдиката серии 20-93 700 0 2 1400 0 10,1 -1,1 участники Эмиссионного синдиката
ГКО, 5-й выпуск 89,9 +5,75 30 2697 +113,9 19,4 +9,4 ММВБ
ГКО, 6-й выпуск 83,3 +3,3 15 1249,5 +4,1 8,9 -0,6 ММВБ
Резерв по денежному рынку и рынку приватизационных чеков 2407,45 +101,9 17,3 +7,3
Акции АвтоВАЗбанка 3,7 +0,2 50 185 +5,5 1,3 -0,1 СПФБ
Акции Инкомбанка 62 0 8 496 0 3,6 -0,4 "Иртан", МЦФБ
Акции Мосбизнесбанка 2,35 0 100 235 0 1,7 -0,2 СПФБ
Акции банка "Санкт-Петербург" 10,7 +2,57 50 535 -34,8 3,8 -2,6 СПФБ
Акции Тверьуниверсалбанка 2,1 0 130 273 0 2 -0,2 МФ Тверьуниверсалбанка
Акции банка "Гермес-Центр" 2,8 0 245 686 0 5 -0,5 "Тринфико", МЦФБ
Акции Мытищинского коммерческого банка 5,88 0 15 88,2 0 0,6 -0,1 "Русский акционерный капитал"
Акции Сбербанка РФ 81 0 10 810 0 5,8 -0,6 МЦФБ
Акции Витабанка 6,9 +0,6 15 103,5 -47,5 0,7 -0,8 "Курсъ"
Акции Инвестбанка 13,85 0 30 415,5 0 3 -0,3 "Тринфико"
Акции Уникомбанка 1,9 ** 300 570 ** 4,1 ** МЦФБ
Резерв по инвестициям в банковские акции 766,7 +12,3 5,5 0
Акции АО "Авиастар" 2 0 200 400 0 2,9 -0,3 Российский брокерский дом "С.А.&Co"
Резерв по инвестициям в рискованные бумаги 600 0 4,3 -0,5
Всего 13854,4 +11,2 100
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
** Данный финансовый инструмент на прошлой неделе в портфеле отсутствовал
Стоимость инвестиционного портфеля возросла за неделю на 11,2 процента