Анализ динамики фондового индекса показывает, что условия инвестирования в ценные бумаги, довольно неопределенные в первом полугодии, с августа стали более благоприятными и продолжали улучшаться вплоть до настоящего времени (рис. 1). Это хорошо согласуется с общеэкономической ситуацией: именно с августа начали проявляться признаки ускорения промышленного спада и, соответственно, сужаться границы эффективного инвестирования в производство, а кроме того, к этому времени на фондовый рынок начали перебираться с ММВБ разуверившиеся в долларе валютные спекулянты.
Расчет фондового индекса проводился по методу Dow-Jones, то есть как среднеарифметическое курсов акций ряда эмитентов, приведенных к тысячерублевому номиналу. Главное условие отбора эмитентов для расчета индекса — ликвидность их акций. Условие, надо сказать, весьма трудновыполнимое: на нашем рынке акции большинства компаний исчезают столь же внезапно, как и появляются. Тем не менее такая выборка была сделана. В нее входят акции пяти банков (АвтоВАЗбанк, Инкомбанк, Нефтехимбанк, банк "Санкт-Петербург", Сибирский торговый банк), четырех производственных компаний (ЗИЛ, КамАЗ, "Туймаада-Даймонд"), одной компании, относящейся отраслям сервиса (концерн "Курорт") и четырех инвестиционных компаний (НИПЕК, РИНАКО, Пермавиа, "Гермес-Союз").
Все прошедшие десять месяцев года динамика фондового индекса удручала инвесторов, однако в самое последнее время у них появились неплохие шансы. В самом деле, если бы инвестор в начале года набил свой портфель акций различных компаний примерно в той пропорции, в которой они включены в расчет индекса, его прибыль за счет роста курса составила бы лишь около 60% годовых. Аналогичная операция, предпринятая в начале августа, обеспечила бы рентабельность уже втрое большую — на уровне 180% в расчете на год.
Наибольший выигрыш может быть достигнут при игре на банковских акциях — рост их курса также ускорился с начала августа, причем ускорился ощутимо — до 3,5-4% в неделю, что сопоставимо с индексом инфляции (рис. 2-3). Банковские акции обеспечивает сейчас доходность на уровне 650-700% годовых.
Правда, в подобном "разогреве" рынка банковских бумаг кроется и некоторая опасность. Высокий курс акций обязывает эмитента выплачивать и солидный дивиденд. В противном (и имеющим ненулевую вероятность) случае ставка дивиденда может оказаться недостаточной и разочаровать инвесторов, он начнет продавать акции, их курс снизится, что может негативно сказаться на размещении следующего выпуска ценных бумаг эмитента. Поэтому сегодняшний характер динамики фондового индекса содержит в себе не только указание на хорошие возможности для краткосрочных операций на рынке ценных бумаг, но и предупреждение о том, что в среднесрочном плане инвестору особо зарываться не следует.
Инвестиции в реальные активы
В прошлом инвестиционном обзоре (см. Ъ #41, стр. 15) было отмечено, что темпы роста цен на цветные металлы резко упали, поэтому металлы были исключены из числа выгодных для инвестиций товаров. Динамика цен в октябре показала, что это решение оказалось верным: цены на цветные металлы продолжают расти очень медленно, а бета-коэффициенты падают (см. рис. 4). Похоже, что при почти стабильном курсе доллара цены на цветные металлы подошли к предельному уровню: сейчас они ниже цен LME в среднем примерно на 10%. Поэтому инвестиции в цветные металлы пока нецелесообразны.
А вот с валютой, включенной в инвестиционный портфель месяц назад, когда доллар на ММВБ проявил тенденцию к росту, ситуация как раз изменилась. Тенденция к росту оказалась непродолжительной, курс доллара стабилизировался. Поэтому теперь валюта из портфеля исключена.
В конце сентября — начале ноября наблюдался довольно интенсивный рост цен на золото, что объясняется очень тесной привязкой его котировок к курсу доллара. Однако к началу ноября рост цен прекратился. Нынешние незначительные колебания цен на золото на мировых рынках вряд ли могут сказаться на эффективности этого актива, поскольку в нашей игре учитываются изменения внутренних цен, не слишком зависящих от мировых.
Замедлились темпы роста цен на автомобили ЗиЛ-130, бета-коэффициент по этому активу упал ниже 1. Грузовик исключен из инвестиционного портфеля. Напротив, цены на автомобили ВАЗ динамично росли, бета-коэффициент повышался (рис. 6). Поэтому доля этого актива в инвестиционном портфеле увеличена. Здесь, правда, надо быть предельно осторожным. Динамика цен на легковые автомобили может очень быстро исчерпать потенциал роста. Сейчас автомобили продаются по ценам ниже сегодняшних же заводских. Скоро в фирмах, торгующих отечественными легковушками, закончатся запасы машин, приобретенных по старым отпускным ценам завода, а рынок автомобилей по новым ценам, по крайней мере на первых порах, окажется, скорее всего, низколиквидным.
После довольно длительной паузы ускорился рост цен на муниципальные квартиры, причем цены на них растут быстрее, чем цены других активов. Поэтому с ноября квартиры включены в портфель.
Таблица 5
Динамика портфеля реальных активов в декабре — октябре, млн рублей
1 декабря 1 января 1 февраля 1 марта 1 апреля 1 мая 1 июня 1 июля 1 августа 1 сентября 1 октября 1 ноября
Доллар 36,51 50,32 72,62 86,37 110,19 268,9
Квартиры 300
Участки 36,51 45,56 56,95 80,31 108,05 155,17
ВАЗ 30,6 52,17 200 397,76
ЗиЛ 24,2 35,15 61,58 75,73 136,8 159,99 200
Медь 23,6 36,08 136,8 157,04 231,47
Никель 27,5 72,62 94,21 100,1 117,7 137,39 199,17
Алюминий 40,68 52,1 57,1 74,94 76,36 92,77 105,62 183,63
Всего активов 106,1 144,25 198,14 236,95 282,65 363,57 441,82 484,13 560,04 614,27 668,9 697,76
Темпы роста стоимости активов, %
К базовому периоду ("управляемый портфель") (1 декабря = 100%) 100 136 187 223 266 343 416 456 528 579 630 657
К предыдущему месяцу ("управляемый портфель") 136 137 120 119 129 121 110 116 110 109 104
Средний темп роста цен по всем позициям ("неуправляемый портфель") 126 125 116 116 122 112 109 109 103 106 104
Необходимо отметить, что октябрьский набор активов оказался несколько неудачным: его стоимость возросла не больше, чем выросли цены всех активов в среднем — подвел доллар. Однако важно то, что принятая нами формальная процедура управления портфелем активов позволила за прошедшие одиннадцать месяцев лишь в одном, последнем, месяце не получить дополнительный (по сравнению со средним) доход (см. табл. 5).
АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ, АЛЕКСАНДР Ъ-ВОДЯНОВ, МИХАИЛ Ъ-МОРОЗОВ, ВЛАДИМИР Ъ-ЯХОНТОВ, ВЛАДИМИР Ъ-БЕССОНОВ, АНДРЕЙ Ъ-ГРАДЕЦКИЙ, ТАТЬЯНА Ъ-ГУРОВА, ВАЛЕРИЙ Ъ-ФАДЕЕВ