На прошедшей неделе важнейшим фактором, определившим конъюнктуру на рынке банковских акций, стало объявление промежуточных финансовых результатов сразу несколькими крупными коммерческими банками. Эта информация позволила экспертам Ъ провести ряд довольно существенных перегруппировок в той части "Портфеля инвестора", которая составлена из банковских акций.
Тем временем денежная часть "Портфеля инвестора" по итогам недели оказалась также весьма прибыльной. Своевременно приобретенные неделю назад доллары позволили увеличить сумму рублевых активов.
Акции многих банков исчерпали потенциал роста
Четвертый квартал на российском рынке традиционно является периодом усиления спекулятивной игры с акциями коммерческих банков. При этом предметом игры в большинстве случаев становятся акции известных банков, регулярно начисляющих дивиденды. Эта игра строится на весьма простой комбинации: акции банка покупаются в тот момент, когда, по мнению брокеров, они вскоре должны "подскочить" в преддверии закрытия реестра акционеров. Решение по поводу сроков последующего сброса акций принимается спекулянтами на основе анализа соотношений трех показателей — текущего курса акции, ожидаемого размера дивидендных выплат, а также ожидаемой величины цикличного снижения курсовой стоимости банковской акции после начисления дивидендов. Идея здесь такая: если ожидаются выплаты хороших дивидендов, то перед закрытием реестра акции резко подскакивают в цене и их целесообразно продавать. Но не всегда — в отдельных случаях, когда речь идет об очень надежных и доходных бумагах, падение их курса после закрытия реестра может оказаться незначительным и тогда акции можно и не сбрасывать, а придержать.
Поэтому объявление на прошедшей неделе сразу четырьмя крупными коммерческими банками (Инкомбанк, петербургский Промстройбанк, АвтоВАЗбанк и Тверьуниверсалбанк) промежуточных финансовых результатов стало весьма важным фактором в динамике ценовой конъюнктуры. При этом рынок позитивно отреагировал на информацию о финансовой деятельности Промстройбанка и Тверьуниверсалбанка, в то время как итоги деятельности Инкомбанка и АвтоВАЗбанка были встречены финансовыми брокерами весьма скептически.
Петербургский Промстройбанк, как и подобает бывшим государственным банкам, традиционно был весьма сдержан в отношении распространения информации о своем текущем финансовом положении. Однако необходимость создания рынка собственных акций в Москве подтолкнула банк к большей открытости. Переговоры его представителей с московскими дилерами закончились подписанием соглашений о котировке акций Промстройбанка двумя столичными брокерскими домами: на этой неделе регулярные котировки акций Промстройбанка в Москве начнут компании "Национальное финансовое бюро" и "Тринфико".
На это надо было решиться. Тот факт, что на "мелком" петербургском рынке акции банка продаются по очень высокому курсу, а также вплоть до последнего времени отсутствовала достоверная информация о ценовой политике банка и его финансовых результатах, наводило крупных столичных дилеров к на мысль о том, что банк чрезмерно завышает курс своих акций. Однако некоторые финансовые данные, распространенные на прошлой неделе Промстройбанком, оказались просто шокирующими. Имея лишь 650 тыс. акций в обращении (уставный капитал 0,65 млрд руб. до проведения валютной эмиссии, продолжающейся в настоящее время), банк за первые три квартала 1993 г. показал балансовую прибыль на уровне 50 млрд руб., при этом сумма активов на одну акцию номинальной стоимостью 1000 руб. составляет около 49000 руб. Для сравнения, Тверьуниверсалбанк, имея в обращении около 3 млн акций на сумму 3 млрд руб. по номинальной стоимости, показал на 1 ноября прибыль чуть менее 10 млрд руб., а Инкомбанк с более чем 10-миллиардным уставным капиталом зафиксировал по итогам трех кварталов балансовую прибыль чуть выше 20 млрд.
При таких финансовых показателях акции Промстройбанка вряд ли можно рассматривать как переоцененные даже при текущем курсе в 18-20 номиналов. Более того, в Промстройбанке не скрывают намерения выплатить по итогам 1993 г. дивиденды из расчета 1000% годовых (по итогам первого полугодия банк далеко обошел всех конкурентов, начислив по своим акциям дивиденды из расчета 650% годовых). Если иметь в виду этот уровень дивидендных выплат в качестве ориентира, то надо признать, акции Промстройбанка оказываются весьма привлекательным объектом для инвестиций в четвертом квартале. При покупке акций по 18000 руб. в конце ноября в расчете на получение дивидендов в конце первого квартала 1994 г. инвестор получает текущую доходность своих вложений на уровне 160-180% годовых без учета "бычьей" игры на повышение курса акций.
Однако в подобной акцентированной игре на повышение с акциями Промстройбанка есть и свой риск — сложно оценить возможное снижение курсовой стоимости акций банка после закрытия реестра и объявления размера дивидендов. Недооценка возможного снижения курсовой стоимости может привести к тому, что слишком сильное падение курса и, как следствие, потери в рыночной стоимости активов по сравнению с их "первоначальной" ценой для инвестора могут быть отнюдь не достаточно компенсированы размером начисленных дивидендов.
Чтобы по возможности элиминировать этот риск, эксперты Ъ решили при включении в портфель акций Промстройбанка избрать краткосрочную спекулятивную тактику. Будем считать, что 200-процентный эффект (в пересчете на годовые) от спекуляций с бумагами Промстройбанка является приемлемым. Иными словами, если до закрытия реестра акционеров курс покупки акций Промстройбанка поднимется по сравнению с курсом продажи этих бумаг на прошедшей неделе (18000 руб. у московских дилеров) из расчета 200% годовых (к примеру, до 21000 тысячи перед рождественскими каникулами), то это будет знаком к сбросу акций. Если же темпы роста курсовой стоимости будут отставать от уровня 200% годовых, то акции Промстройбанка не будут сброшены до закрытия реестра акционеров, и дополнительная прибыль будет получена от дивидендных выплат. В таком случае эксперты Ъ попытаются сбросить акции Промстройбанка в первый же день после открытия реестра с минимально допустимыми потерями.
Тверьуниверсалбанк, являющийся одним из немногих банков, выдерживающих ежеквартальный ритм выплаты дивидендов, похоже, довольно удачно справляется с этим бременем. Объявленная Тверьуниверсалбанком по состоянию на 1 ноября балансовая прибыль составила 9,943454 млрд руб. при уставном капитале банка в 3 млрд руб. и общем размере собственного капитала чуть более 8 млрд руб. Эти цифры свидетельствуют о высокой эффективности деятельности банка, но в то же время позволяют рассматривать его ценные бумаги как гораздо более рискованный объект для инвестиций, нежели акции прочих крупных банков, доминирующие в портфеле инвестора.
Тем не менее брокеры, ознакомившись с промежуточными финансовыми показателями банка, сочли его акции недооцененными и пошли на прошедшей неделе на повышение их котировок. В результате курсовая стоимость акций Тверьуниверсалбанка за неделю выросла на 9%.
Совсем иной была реакция столичных фондовиков на промежуточные финансовые результаты деятельности Инкомбанка и АвтоВАЗбанка. Видимо, объявленная этими банками по итогам первых трех кварталов балансовая прибыль на уровне 20,9 и 18,7 млрд руб. соответственно показалась финансовым брокерам недостаточной для того, чтобы поверить, что банки и в самом деле выплатят ранее прогнозировавшиеся брокерами высокие дивиденды. Усиливает разочарование брокеров и тот факт, что Инкомбанк и АвтоВАЗбанк до сих пор не перешли на режим выплаты промежуточных дивидендов. И если маркет-мейкер Инкомбанка — компания "Иртан" — на обозреваемой неделе еще контролировала ценовую ситуацию на рынке акций Инкомбанка, то курсовая стоимость бумаг АвтоВАЗбанка заметно снизилась. Эту возможность, кстати, эксперты Ъ предвидели еще две недели назад, когда доля акций банка в портфеле была существенно сокращена.
Учитывая такую реакцию рынка на финансовые результаты деятельности Инкомбанка и АвтоВАЗбанка, эксперты Ъ приняли решение сбросить 5 акций Инкомбанка и 20 акций АвтоВАЗбанка.
Усиление доллара утешило проигравших на аукционе по ГКО
Горечь, испытанная экспертами Ъ неделю назад в связи с проигрышем первичного аукциона по ГКО, на прошлой неделе была несколько подслащена падением курса рубля. Напомним, что неделю назад рублевые остатки, подкреплявшие одну из проигравших заявок на первичном аукционе ГКО, были конвертированы на ММВБ в доллары США.
Рост курса доллара до 1219 руб. на обозреваемой неделе позволил увеличить рыночную стоимость данной группы активов на 1,5%. Однако эксперты Ъ должны отметить, что это увеличение курса доллара пока нельзя рассматривать как значительное — спекуляции в рублевых секторах денежного рынка все еще остаются гораздо более эффективными. Так, верного признака растущей привлекательности спекуляций на валютном рынке — роста процентных ставок на рынке рублевых межбанковских кредитов — на прошедшей неделе не наблюдалось. Наоборот, по суперкоротким кредитам ставки даже снизились, что свидетельствует о том, что финансовые менеджеры рассматривают валютный рынок как весьма стабильный. Тем не менее эксперты Ъ намерены пока удерживать доллары в портфеле, чтобы сбросить их при первых признаках перемены тенденции.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН
Инвестиционный портфель
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб.)
Название бумаги Цена (тыс. руб.) Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) Количество Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* Доля в общей структуре портфеля (%) Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (процентные пункты) Центр вторичной торговли
Вексель Эмиссионного синдиката серии 20-93 786,6 +36,1 2 1573,2 +4,6 10,6 -0,2 участники Эмиссионного синдиката
ГКО, 5-й выпуск 96,6 +1,1 35 3381 +2 21,9 +0,1 ММВБ
ГКО, 6-й выпуск 89,42 +1 15 1341,3 +4,4 8,1 +0,2 ММВБ
Доллар США 1,219 +0,016 830 1011,8 +1,34 6,8 -0,1 ММВБ
Резерв по денежному рынку 2407,45 0 15,3 -0,7
Акции АвтоВАЗбанка 3,5 -0,1 5 17,5 -77,2 0,1 -0,5 СПФБ
Акции Инкомбанка 62 0 3 186 -63,3 1,3 -2,1 "Иртан", ММФБ
Акции Промстройбанка 18 ** 30 540 ** 2,7 ** СПФБ
Акции Мосбизнесбанка 2,35 0 100 235 0 1,6 0 СПФБ
Акции банка "Санкт-Петербург" 17,3 +0,9 25 432,5 +5,5 2,9 +0,1 СПФБ
Акции Тверьуниверсалбанка 2,3 +0,2 130 299 +9,6 2 +0,1 МФ Тверьуниверсалбанка
Акции банка "Гермес-Центр" 2,8 0 145 406 0 2,8 0 "Тринфико", МЦФБ
Акции Мытищинского коммерческого банка 6,1 0 15 91,5 0 0,6 0 "Русский акционерный капитал"
Акции Сбербанка РФ 84 +4 10 840 +5 4,8 +0,3 МЦФБ
Акции Витабанка 8 +0,75 10 80 +10,7 0,5 0 "Курсъ"
Акции Инвестбанка 13,85 0 30 415,5 0 2,8 -0,1 "Тринфико"
Акции Уникомбанка 1,9 0 300 570 0 2,9 0 МЦФБ
Резерв по инвестициям в банковские акции 1434,95 -10,1 8,7 -1,8
Акции АО "Торговый дом 'ГУМ'" 3,2 +0,3 150 480 +10,5 2,2 -0,2 "Деловые услуги"
Резерв по инвестициям в рискованные бумаги 525 0 2,6 0
Всего 14791,14 2 100 —
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
** Данный финансовый инструмент на прошлой неделе в портфеле отсутствовал
Стоимость инвестиционного портфеля возросла за неделю на 2 процента и составила 14,8 млн руб.