Ситуация c валютой и государственными краткосрочными облигациями — наиболее ликвидными активами в инвестиционном портфеле Ъ — во второй декаде февраля складывалась таким образом, что их владельцы были вынуждены нести существенные убытки. Так, по денежной части портфеля убытки составили за неделю с 10 по 17 февраля около 1,5%, при этом впервые потери были понесены одновременно за счет снижения курса гособлигаций и роста курса рубля. Впрочем, эти потери были полностью компенсированы повышением рыночной стоимости активов, составленных из банковских акций. Таким образом, хотя осторожная политика экспертов Ъ в части оценки перспектив курса рубля и не позволила извлечь дополнительных прибылей от операций с денежной частью портфеля, соблюденный при управлении активами принцип диверсификации в целом позволил увеличить рыночную стоимость инвестиционного портфеля Ъ.
Наиболее ликвидные активы денежного рынка оказались убыточными
В конце января эксперты Ъ, проанализировав результаты последнего краха на валютном рынке (падение курса рубля на четверть и резкое сокращение ликвидности кредитного рынка), сочли необходимым в среднесрочной перспективе придерживаться стратегии, основанной на предположении о дальнейшем падении курса рубля. При этом эксперты Ъ сознательно решили отказаться от извлечения спекулятивных прибылей от операций с рублевыми активами и "поставить" на существенное увеличение курса доллара в первом квартале 1994 г.
Реализуя эту стратегию, в первой половине февраля эксперты Ъ существенно перераспределили структуру своего инвестиционного портфеля за счет максимально возможного сокращения доли рублевых долговых обязательств (ГКО и векселя ЭС) и резкого расширения доли валютных активов — валютных облигаций Министерства финансов и собственно безналичной валюты. Подобное "бегство" от рубля имело своей целью защитить портфель от возможного падения курса рубля к доллару в среднесрочной перспективе.
Однако с точки зрения немедленной выгоды это решение болезненно отразилось на динамике рыночной стоимости портфеля — укрепление рубля и успешные старания Минфина разместить весь объем десятой эмиссии ГКО привели к сокращению рублевой стоимости денежной части портфеля. Такую цену заплатил инвестиционный портфель Ъ за возможность не ожидать с ужасом очередных вестей о курсе рубля с ММВБ.
Как бы то ни было, эксперты Ъ продолжают придерживаться своей общей стратегии, ориентирующейся на ослабление рубля в первом квартале 1994 г. При этом предполагается, что будущий рост курса доллара окажется способным в полной мере компенсировать текущие потери.
Что касается рынка государственных краткосрочных облигаций, то здесь действия Ъ также сохраняют свою последовательность. Напомним, в прошлом выпуске "Портфеля инвестора" эксперты Ъ заявили, что не будут принимать участия в первичном аукционе по ГКО 15 февраля, мотивируя это тем, что времена, когда суперприбыли от операций с ГКО можно было получать за счет быстрой перепродажи бумаг после аукциона, уже давно прошли. Иными словами, в прошлом обзоре расчет был сделан на то, что ГКО десятого выпуска будет возможно куда более выгодно купить не на первичном аукционе, а уже после его проведения — на вторичном рынке.
И этот расчет полностью оправдался. Действительно, по результатам юбилейного, десятого аукциона по ГКО на рынке практически не осталось неудовлетворенных заявок на покупку гособлигаций. Из объявленного объема в 100 млрд руб. Минфин 15 февраля разместил облигаций на сумму 99,94 млрд руб., оставив неудовлетворенными заявки на общую сумму чуть более 10 млрд руб. (первоначальный спрос составил 110 млрд руб.). Как показывает практика развития рынка ГКО, неудовлетворенного спроса на облигации последнего выпуска в 10% от суммы эмиссии далеко не достаточно для роста курса облигаций в постаукционный период — напротив, здесь может идти речь о его падении. Так и случилось, а потому в среду, 16 февраля текущая доходность по ГКО десятого выпуска поднялась по сравнению со средневзвешенной доходностью, зафиксированной на первичном аукционе — 210,10%, — до 230,61% годовых. Эксперты Ъ намерены включить ГКО десятого выпуска в портфель в том случае, если их доходность к концу этой недели поднимется до 235% годовых. С покупкой можно подождать и до начала следующей недели, но тогда мы будем иметь дело уже с более короткими деньгами, что позволит согласиться и на меньшую доходность — около 225% годовых.
При этом нельзя не отметить того факта, что в условиях растущего уровня доходности ГКО всех выпусков, наблюдавшемся в первой половине февраля, эмитентам негосударственных долговых обязательств становилось все более сложно привлекать средства под выпускаемые ими ценные бумаги. Так, даже Эмиссионный синдикат явно пасует перед рекордно высоким уровнем доходности ГКО. В четверг, 17 февраля синдикат объявил параметры новой эмиссии своего традиционного 16-недельного векселя. Размещение четвертой в этом году серии векселя начнется 21 февраля и впервые будет проходить по схеме параллельного размещения дисконтных и процентных векселей. При этом Эмиссионный синдикат, приняв во внимание итоги 10-го первичного аукциона, был вынужден пойти на снижение курса продажи векселя на 0,5 процентных пункта по сравнению с курсом продажи векселя предыдущей серии. Однако и при этом рост текущей доходности векселя новой серии составил лишь 1,3 процентных пункта и поднялся лишь до 177,3% годовых.
Таким образом, на 16 февраля уровень доходности векселя Эмиссионного синдиката оказался ниже уровня текущей доходности ГКО 10-го выпуска на 60 процентных пунктов. В связи с полной неспособностью наиболее сильных эмитентов негосударственных долговых обязательств конкурировать с Минфином эксперты Ъ намерены по меньшей мере в первом квартале 1994 г. сосредоточиться исключительно на торговле государственными ценными бумагами.
Рынок валютных облигаций замер из-за отсутствия предложения
Середина февраля стала очередным периодом стагнации рынка валютных облигаций Минфина. Как показывает информация от 15 наиболее крупных московских дилеров, на сегодняшний день практически полностью пропало предложение валютных облигаций всех траншей на открытом рынке, что привело к резкому падению объемов операций с этими ценными бумагами. Большой спрос на эти бумаги, вызванный ощутимым интересом к долларовым долговым обязательствам Минфина со стороны российских банков и их иностранных клиентов, спровоцировал резкое увеличение курса покупки валютных облигаций всех траншей. Так, курс облигаций первого транша, включенных в портфель, за неделю вырос на 0,5 процентных пункта и составил 92,5% от номинала.
Акционеры банков ждут больших дивидендов
Несмотря на ошеломляющее удешевление группы активов денежного рынка (служивших ранее основным источником прироста стоимости инвестиционного портфеля Ъ), за счет роста курсов банковских акций и рискованных ценных бумаг стоимость портфеля на прошедшей неделе вновь увеличилась — более чем на 360 тыс. руб.
Почти треть "прибыли" портфеля на прошедшей неделе была обеспечена значительным увеличением курсовой стоимости акций Инкомбанка — после долгого периода стабильности, когда котировки акций банка удерживались основными дилерами на уровне 65-70 тыс. руб. (при номинале 10 тыс. руб.), на последней торговой неделе курс акций Инкомбанка резко пошел вверх. В конце недели на Московской центральной фондовой бирже прошло несколько сделок с этими акциями по курсу 102 тыс. руб. Одновременно внебиржевые дилеры также стали поднимать котировки акций банка, доведя курс покупки в течение нескольких дней до 80 тыс. руб.
Заметный рост рыночной стоимости продемонстрировали на прошедшей неделе акции еще нескольких крупных московских и петербургских банков, зарекомендовавших себя на рынке в качестве регулярных плательщиков дивидендов. Весомая часть в общем увеличении стоимости инвестиционного портфеля Ъ принадлежит акциям АвтоВАЗбанка, петербургского Промстройбанка, банка "Санкт-Петербург", Тверьуниверсалбанка и банка "Гермес-Центр".
Предварительные сведения о размере предстоящих дивидендов выглядят весьма внушительно. Например, данные о прибыли Промстройбанка по итогам деятельности за 1993 год — она составила 100 млрд руб. — позволяют специалистам управления ценных бумаг банка прогнозировать дивиденды за второе полугодие 1993 г. в размере около 800-1000% годовых. Это означает, что и в этом году петербургский Промстройбанк окажется в числе лидеров по размеру дивидендов на российском рынке. Дивиденды в размере 400-500% годовых намерены выплатить многие столичные и региональные коммерческие банки.
Впрочем, не следует забывать, что темпы инфляции, превышающие даже самые высокие из обещанных дивидендов, делают инвестиции в акции (имеются в виду долгосрочные вложения) убыточными. Положение усугубляется еще и тем, что большая часть акций банков переоценена на рынке — прежде всего это касается акций петербургских банков.
Тем не менее приближение сроков дивидендных выплат стало весьма важным фактором в динамике ценовой конъюнктуры на рынке банковских акций и оказало стимулирующее воздействие на биржевую торговлю в этом секторе рынка ценных бумаг: после того, как появились сведения о предполагаемом размере дивидендов по акциям нескольких эмитентов, на московских биржах было отмечено почти 40-процентное увеличение общего объема заявок на покупку банковских акций.
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб.)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ГКО, 8-й выпуск | 81,8 | -5,95 | 15 | 1227 | -6,8 | 6,1 | -0,7 | ММВБ |
| ГКО, 9-й выпуск | 74,8 | -3,15 | 15 | 1122 | -3,9 | 5,5 | -0,4 | ММВБ |
| Облигации государственного | $925 | +$5 | 2 | $1850 | +0,5 | 15,7 | +0,4 | "БрокИнвестСервис" |
| внутреннего валютного | ||||||||
| облигационного займа 1-го | ||||||||
| транша | ||||||||
| Доллар США | 1,567 | -0,002 | 3000 | 4701 | -0,1 | 25,1 | -0,7 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 1039,49 | 0 | 5 | -0,2 | ||||
| Акции АвтоВАЗбанка | 4,5 | +1,1 | 5 | 22,5 | +32,4 | 0,1 | 0 | "Российский брокерский |
| дом" | ||||||||
| Акции Инкомбанка | 102 | +34 | 3 | 306 | +47 | 1,8 | 0,6 | МЦФБ |
| Акции Промстройбанка | 33 | +1 | 30 | 990 | +3 | 5,7 | +1 | "Национальное финансовое |
| бюро" | ||||||||
| Акции Мосбизнесбанка | 3 | 0 | 100 | 300 | 0 | 1,7 | 0 | СПФБ |
| Акции банка "Санкт-Петербург" | 24,5 | +0,3 | 25 | 612,5 | +1,25 | 3,5 | -0,1 | СПФБ |
| Акции Тверьуниверсалбанка | 4,3 | +1,3 | 130 | 559 | +36 | 3,2 | +0,9 | МЦФБ |
| Акции банка "Гермес-Центр" | 3,2 | +0,4 | 145 | 464 | +14,5 | 2,7 | +0,3 | "Тринфико", МЦФБ |
| Акции Мытищинского | 7,9 | 0 | 15 | 118,5 | 0 | 0,7 | -0,1 | "Русский акционерный |
| коммерческого банка | капитал" | |||||||
| Акции Сбербанка РФ | 70 | 0 | 10 | 700 | 0 | 4 | -0,2 | "Юнитраст" |
| Акции Витабанка | 11,5 | 0 | 10 | 115 | 0 | 0,7 | 0 | "Курсъ" |
| Акции Инвестбанка | 12,0 | 0 | 30 | 360 | 0 | 2 | -0,1 | МЦФБ |
| Акции Уникомбанка | 2 | 0 | 300 | 600 | 0 | 3,5 | -0,1 | МЦФБ |
| Акции Токобанка | 1,6 | 0 | 200 | 320 | 0 | 1,8 | 0 | "Юнитраст" |
| Резерв по инвестициям в | 1114,95 | 0 | 5,4 | -0,1 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом ГУМ" | 3,5 | +0,5 | 250 | 875 | +17 | 5 | +1,6 | "Деловые услуги" |
| Резерв по инвестициям в | 195 | 0 | 1,1 | -0,1 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 17258,17 | +2,1 | 100 | — |
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
Стоимость инвестиционного портфеля возросла за неделю на 2,1 процента и составила 17,25 млн руб.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН