Судя по первым дням марта, проведенная экспертами Ъ в начале этого года селекция ценных бумаг для своего инвестиционного портфеля оказалась весьма удачной. Так, оправдало себя решение составить рискованную группу активов из акций АО "Торговый дом ГУМ". 3 марта прошло собрание акционеров ГУМа, итоги которого позволяют надеяться на значительный рост курса акций крупнейшей розничной сети России в 1994 году. Подтвердилась и правомерность отказа от включения в портфель долей золотого сертификата: благодаря этому эксперты Ъ избежали головной боли, постигшей владельцев таких долей в конце февраля, когда Центральный банк ввел новые принципы регулирования рынка золотых сертификатов.
Эксперты Ъ прогнозируют значительный рост курса акций ГУМа в 1994 году
3 марта акционерное общество "Торговый дом ГУМ" провело второе в своей истории годовое собрание акционеров. На этом собрании был одобрен размер дивидендных выплат по итогам второго полугодия 1993 года по обыкновенным акциям ГУМа из расчета 200 рублей на акцию (по итогам первого полугодия ГУМ выплатил 100 рублей на акцию, а по итогам 1992-го — 500 рублей на акцию, имевшую тогда в 5 раз больший номинал).
В настоящее время текущая курсовая стоимость акций ГУМа устойчиво превышает уровень 3000 руб., или 30 номиналов (в начале второго полугодия курс акций ГУМа был на 30-50% ниже).
Заметным итогом проведенного собрания акционеров стало утверждение идеи масштабного проекта реконструкции ГУМа, воплощение которой, в частности, потребует продажи акций на $10-20 млн внешним инвесторам, которые и возьмут на себя бремя финансирования проекта.
Не менее важными представляются и одобренные собранием акционеров принципы управления количеством акций в обращении. Согласно идеологии развития рынка акций ГУМа, разработанной компанией "Деловые услуги", в 1994 году "Торговый дом ГУМ" не будет расширять уставный капитал, а где-то в начале 1995 года просто проведет его переоценку с распределением нового объема акций среди прежних акционеров.
Реализация этих принципов, по мнению экспертов Ъ, создаст на редкость благоприятную почву для роста курсовой стоимости акций АО "Торговый дом ГУМ" на протяжении всего 1994 года. Заработанная акциями ГУМа в 1993 году репутация "акций роста" может значительно укрепиться в 1994 году благодаря ограниченному числу акций, находящихся в обращении, и устойчивому спросу на них со стороны крупных инвесторов.
Еще один верный признак увеличения курсовой стоимости акций ГУМа в 1994 году — растущее внимание к ним со стороны наиболее искушенных портфельных менеджеров. Так, согласно годовому отчету ГУМа, в списке наиболее крупных акционеров появились сразу три институциональных инвестора: финансовая компания "Деловые услуги", управляющая одноименным чековым фондом (0,77% уставного капитала ГУМа), акционерное общество "Центральный чековый инвестиционный фонд", имеющее репутацию одного из самых расчетливых институциональных инвесторов (0,95%), и чековый фонд "Евразия" (1%). Кроме того, пакеты акций АО "Торговый дом ГУМ", по оценкам Ъ, находятся в портфелях еще не менее 25 ЧИФов.
Очевидно, из расчета на увеличение рыночной стоимости активов ГУМа в обозримом будущем исходил и банк "Столичный", в прошедшем финансовом году в полтора раза укрупнивший свою долю в управлении ГУМом — до 4,2%. В результате "Столичный", ранее находившийся по своей доле в управлении ГУМом в равных весовых категориях с Мосбизнесбанком, теперь ушел далеко вперед и держит акций ГУМа (по номиналу) на сумму 25,3 млн рублей — против 16,8 млн рублей у Мосбизнесбанка (2,8%).
На следующей неделе рыночная стоимость портфеля Ъ механически увеличится на 50000 рублей за счет получения дивидендов по акциям ГУМа. Эту сумму вместе с имеющимися в резерве для рискованных инвестиций 150000 рублей эксперты Ъ намерены тут же реинвестировать в акции ГУМа по их текущей курсовой стоимости.
Завершая разговор о ГУМе, отметим, что в динамике курса его акций весной этого года, вероятно, не будет заметного провала, обычного для первых месяцев после объявления дивидендов, — как из-за незначительного размера дивидендов (6-7% текущей курсовой стоимости акций), так и благодаря значительному спросу на акции ГУМа.
Как хорошо не иметь в портфеле долей золотых сертификатов!
В конце прошлого года, рассматривая возможность расширения в инвестиционном портфеле Ъ группы активов денежного рынка, эксперты Ъ решили не включать в портфель доли золотых сертификатов Министерства финансов РФ выпуска 1993 года (о возможности приобретения самих сертификатов и речи не шло: из-за своей высокой абсолютной стоимости целые сертификаты в портфель просто "не помещались").
Главным доводом против включения долей сертификатов в портфель стал юридический риск. Напомним, что юридическая инфраструктура выпуска и обращения золотых сертификатов была абсолютно неразработанной. В частности, Министерством финансов при подготовке эмиссии золотых сертификатов фактически не была предусмотрена ни процедура дробления номинальной стоимости сертификатов, ни механизмы унификации стандартов выпуска и обращения долей. Уполномоченные банки Минфина, разумеется, воспользовались этой прорехой в законодательстве и оформили эмиссию долей так, как им было удобно (в виде долговых обязательств, а чаще — в виде договоров о совместном владении сертификатами).
Центральному банку на определение своей позиции в отношении рынка золотых сертификатов понадобилось немногим менее полугода — то есть почти половина всего срока обращения золотых сертификатов. Такая неспешность реакции на развитие событий на рынке, разумеется, не похвальна — зато за это время на Неглинной смогли прийти к весьма стройной и недвусмысленной концепции регулирования рынка долей золотых сертификатов (что выгодно отличает версию регулирования рынка Центрального банка от версии Министерства финансов).
Сначала (11 февраля) Центральный банк опубликовал новый порядок регистрации выпусков ценных бумаг коммерческими банками, предусмотревший внесение ряда изменений в порядок организации прежде всего облигационных займов. Этот документ (инструкция "О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг коммерческими банками на территории РФ") стал основой для появления еще одного специального инструктивного письма Центрального банка РФ, непосредственно регулирующего рынок золотых сертификатов — и повергшего этот рынок в состояние полного смятения.
Можно сказать, что развитие рынка золотых сертификатов (и особенно их долей) чуть вовсе не прекратилось из-за вышедшего 21 февраля письма ЦБ #76 "О долговых обязательствах коммерческих банков, предусматривающих поставку золота". Суть письма сводится к следующему: коммерческие банки, торгующие долями сертификатов и обязующиеся в той или иной форме выплатить покупателям долей денежные средства или погасить их золотом, не могут оформлять свои обязательства иначе как через выпуск собственных облигаций. Облигации должны быть выпущены в "общеустановленном порядке и подлежат государственной регистрации в Управлении ценных бумаг Банка России в соответствии с Инструкцией Банка России". Повторим, что помянутая инструкция была утверждена совсем незадолго до принятия ужесточающих мер, — и большая часть коммерческих банков — участников рынка золотых сертификатов оставалась в полном неведении относительно предстоящих изменений до выхода решающего письма #76. Логично также со стороны ЦБ было указать, что выпущенные в указанном порядке банками облигации уже "не являются государственными ценными бумагами".
Как известно, регистрация облигационного займа требует значительных усилий от эмитента (прежде всего — по приведению в должный вид своего баланса), длительного рассмотрения проспекта эмиссии в Министерстве финансов и т. д. Возникшая внезапно необходимость проведения этой процедуры всеми банками, уже активно включившимися в торговлю на рынке долей золотых сертификатов, могла бы положить конец разворачиванию и без того слабого рынка этих бумаг. К тому же сам факт, что собственные облигации банков, предлагаемые покупателям долей сертификатов, уже не являются государственными ценными бумагами, неизбежно повлечет снижение инвестиционной активности в этом секторе рынка. Прекращение же хождения долей сертификатов скажется и на ликвидности рынка золотых сертификатов — очень уж высока их номинальная стоимость.
И все же опытные участники российского рынка ценных бумаг, по всей видимости, не слишком огорчены туманными перспективами рынка долей золотых сертификатов: в условиях законодательной неразберихи фигуранты рынка уже давно изобрели множество способов обхода любых препятствий, и очередное письмо Центрального банка не стало исключением.
Один из путей обхода последних ограничений состоит в заключении между банком — продавцом доли сертификата и ее покупателем обычного договора о совместном владении этой бумагой и более осторожном выражении обязательств банка по погашению доли. Этот способ, как объяснили нам специалисты нескольких банков — дилеров на рынке золотых сертификатов, уже некоторое время применялся ими, и письмо не сыграло значительной роли в их планах. Впрочем, понятно, что такой трюк вовсе не обеспечивает ликвидности рынка (подробнее об этом см. материал на стр. 11).
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб. на начало сентября 1993 г.)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ГКО, 8-й выпуск | 96,65 | +2,15 | 15 | 1449,75 | +2,3 | 7,5 | +0,1 | ММВБ |
| ГКО, 9-й выпуск | 87,2 | +2,68 | 15 | 1308 | +3,1 | 6,7 | +0,1 | ММВБ |
| Облигации государственного | $930 | +$5 | 2 | $1860 | +0,3 | 15,2 | +0,5 | "БрокИнвестСервис" |
| внутреннего валютного | ||||||||
| облигационного займа 1-го | ||||||||
| транша | ||||||||
| Облигации государственного | $610 | +$10 | 2 | $1220 | +0,8 | 10,6 | +0,5 | "БрокИнвестСервис" |
| внутреннего валютного | ||||||||
| облигационного займа 2-го | ||||||||
| транша | ||||||||
| Доллар США | 1,667 | +0,053 | 2400 | 4024,8 | +0,2 | 20,9 | +0,5 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 65,09 | 0 | 0,3 | 0 | ||||
| Акции АвтоВАЗбанка | 4,5 | 0 | 5 | 22,5 | 0 | 0,1 | 0 | "Российский брокерский |
| дом" | ||||||||
| Акции Инкомбанка | 95 | -7 | 3 | 285 | -7 | 1,5 | -0,1 | "Иртан" |
| Акции Промстройбанка | 33 | 0 | 30 | 990 | 0 | 5,1 | -0,1 | "Национальное финансовое |
| бюро" | ||||||||
| Акции Мосбизнесбанка | 3 | 0 | 100 | 300 | 0 | 1,6 | 0 | СПФБ |
| Акции банка "Санкт-Петербург" | 25 | +0,5 | 25 | 625 | +2,1 | 3,2 | 0 | ТФБ "Санкт-Петербург" |
| Акции Тверьуниверсалбанка | 3,5 | 0 | 130 | 455 | 0 | 2,3 | 0 | ЦРУБ (АДФР) |
| Акции банка "Гермес-Центр" | 3,3 | 0 | 145 | 478,5 | 0 | 2,5 | 0 | "Тринфико", МЦФБ |
| Акции Мытищинского | 10,4 | +2 | 15 | 156 | +25 | 0,8 | +0,1 | ТФБ "Санкт-Петербург" |
| коммерческого банка | ||||||||
| Акции Сбербанка РФ | 75 | 0 | 10 | 750 | 0 | 3,9 | 0 | "Юнитраст" |
| Акции Витабанка | 11 | 0 | 10 | 110 | 0 | 0,6 | 0 | "Курсъ" |
| Акции Инвестбанка | 12,0 | 0 | 30 | 360 | 0 | 1,9 | -0,1 | МЦФБ |
| Акции Уникомбанка | 2 | 0 | 300 | 600 | 0 | 3,1 | -0,4 | МЦФБ |
| Акции Токобанка | 1,6 | 0 | 200 | 320 | 0 | 1,7 | 0 | "Юнитраст" |
| Резерв по инвестициям в | 1114,95 | 0 | 5,8 | 0 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом ГУМ" | 3,4 | 0 | 250 | 850 | 0 | 4,4 | 0 | "Деловые услуги" |
| Резерв по инвестициям в | 195 | 0 | 1 | 0 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 19293,975 | +0,5 | 100 | — |
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
Стоимость инвестиционного портфеля возросла за неделю на 0,5 процента и составила 19,3 млн руб.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН