Минувшая неделя ознаменовалась объявлением размеров дивидендных выплат целым рядом крупных компаний, акции которых включены в инвестиционный портфель Ъ. Инкомбанк заявил о намерении выплатить на одну обыкновенную акцию 40 тыс. руб. по итогам 1993 г., а Тверьуниверсалбанк — 650 руб. по итогам IV квартала.
Другим важным событием прошедшей недели стал 11-й первичный аукцион по государственным краткосрочным облигациям Министерства финансов России. Аукцион имел неожиданный успех: на нем было размещено гособлигаций на общую сумму 173,0188 млрд руб., что является абсолютным рекордом за всю историю существования этого рынка.
Выплаты дивидендов меняют тактику управления портфелем
Объявление рядом крупных эмитентов в первой половине марта размера дивидендных выплат по своим акциям стало для экспертов Ъ важнейшим мотивом к пересмотру собственной тактики на рынке акций. Ранее Ъ уже упоминал, что перейти от пассивного ожидания дивидендов к активным действиям на фондовом рынке разумно будет только весной этого года. И вот для акций четырех крупных эмитентов (Промстройбанк, Инкомбанк, Тверьуниверсалбанк и ГУМ) время для такого перехода уже наступило.
Что касается ГУМа, то, как уже было объявлено в прошлом обзоре, эксперты Ъ приняли решение реинвестировать все полученные дивиденды в увеличение пакета акций АО "Торговый дом ГУМ" в расчете на стабильное увеличение их курсовой стоимости. Совершенно иначе выглядит новая стратегия Ъ в отношении банковских акций. К этой стратегии Ъ вернется ниже, здесь же надо отметить, что вслед за Промстройбанком (см. прошлый номер) о размере дивидендов по своим акциям 15 марта объявили Инкомбанк и Тверьуниверсалбанк. Инкомбанк выплатит держателям обыкновенных акций номинальной стоимостью 10 тыс. руб. (именно такие акции включены в инвестиционный портфель Ъ) 40 тыс. руб. на одну акцию по итогам 1993 г., а Тверьуниверсалбанк по итогам четвертого квартала выплатит держателям своих акций 650 руб.
Интересно, что Инкомбанк и Тверьуниверсалбанк являются полными антиподами с точки зрения работы со вторичным рынком своих акций. Если Тверьуниверсалбанк одним из первых в России перешел на ежеквартальный режим дивидендных выплат, то Инкомбанк, являющийся старейшим российским эмитентом акций, до сих пор платит дивиденды только один раз в год.
На вторичном рынке Инкомбанк полностью полагается на контролируемые им брокерские конторы, проводя свою ценовую политику исключительно через них. Тверьуниверсалбанк же отличается редким либерализмом в организации вторичного рынка своих акций, позволяя независимым дилерам устанавливать котировки акций по собственному усмотрению, и регулирует ценовую политику дилеров косвенными рычагами (производными ценными бумагами, объемом выбрасываемых на рынок пакетов, собственной ценовой политикой на рынке своих акций).
Особенности политики банков на рынке собственных акций будут приняты во внимание экспертами Ъ при разработке будущей стратегии поведения на рынке банковских акций. Что же касается настоящего момента, то финансовый анализ дает четкий сигнал к сбросу акций обоих эмитентов, причем в случае Инкомбанка он выглядит настоящим императивом.
Так, на начало прошлой недели d/p ratio (отношение дивидендных выплат к курсу) для акций Инкомбанка составило 40% — по сравнению с аналогичным показателем для акций ГУМа (7%) это отношение выглядит чрезмерно большим. Что же касается бумаг Тверьуниверсалбанка, то хотя этот показатель для них и был вдвое меньшим инкомбанковского (20%), тем не менее и он в рамках нашего портфеля представляется весьма высоким. При этом необходимо отметить, что в случае Инкомбанка ситуация вообще выглядит критической, поскольку за годовой промежуток между дивидендными выплатами курс акций Инкомбанка "вобрал в себя" размер ожидаемых дивидендов за год, в то время как у Тверьуниверсалбанка в курс акций "встроены" ожидания ежеквартальных дивидендов, а у ГУМа и Промстройбанка — полугодовых дивидендных выплат.
Заметим, что акции Промстройбанка, также имеющего неблагоприятный показатель d/p ratio (28%), были оставлены в портфеле. Причиной этого стали великолепные показатели финансовой отчетности банка за 1993 г., активная политика банка по поддержанию курсовой стоимости своих акций (с тем чтобы динамика курса акций соответствовала темпам роста инфляции) и ожидание высоких дивидендов за грядущие отчетные периоды.
Проведя эти расчеты после получения информации об итогах собраний акционеров Тверьуниверсалбанка и Инкомбанка (это было в прошлый вторник), эксперты Ъ приняли решение сбросить бумаги обоих эмитентов на следующий же день. Это и было сделано: 16 марта с учетом комиссионных акции Тверьуниверсалбанка были проданы по курсу 3900 руб., а акции Инкомбанка — по курсу 90 тыс. руб. При этом доход от такой операции (без учета подоходного налога на дивиденды) составил 550 руб. на одну акцию Тверьуниверсалбанка (650 руб. дивидендов минус 100 руб. потеря курсовой стоимости акций за неделю) и 35 тыс. руб. на одну акцию Инкомбанка (40 тыс. руб. за вычетом 5000 руб., потерянных на снижении курсовой стоимости акций за неделю). Полученные за счет сброса акций Инкомбанка и Тверьуниверсалбанка средства были направлены экспертами Ъ на покупку векселя Эмиссионного синдиката текущей серии (миллионный вексель был приобретен у Российского брокерского дома по курсу 670 тыс. руб.).
Конечно, известный риск в подобной операции был, ведь банки могли предпринять активные меры по поддержанию стабильного курса своих бумаг. Однако этот риск оправдался: уже в четверг утром, когда информация о размере выплаченных дивидендов начала постепенно достигать участников рынка, курс акций обоих банков обозначил четкую тенденцию к снижению. Маркет-мейкер Тверьуниверсалбанка — компания "Тринфико" — понизила курс скупки до 3200 руб., при этом в компании экспертам Ъ сообщили, что опустят курс до 3000 руб. при появлении первых признаков массового сброса акций банка во второй половине марта. Маркет-мейкер
Инкомбанка — компания "Иртан" — "уронила" курс покупки акций этого банка до 52 тыс. руб. для мелких лотов (55 тыс. — для крупных), оставив курс продажи немногим выше 80 тыс. руб. "Иртан", по имеющимся в распоряжении Ъ сведениям, получил в середине недели информацию о намерении ряда крупных региональных держателей акций Инкомбанка "разгрузить" свои портфели во второй половине марта.
Эксперты Ъ не намерены в ближайшее время приобретать акции Инкомбанка. В то же время по акциям Тверьуниверсалбанка, вероятно, все же есть смысл занять "короткую" позицию, ориентируясь на покупку этих бумаг в конце апреля — в расчете на рост курсовой стоимости акций банка перед очередными квартальными дивидендами.
Секретное оружие Центрального банка сработало
В прошлом обзоре эксперты Ъ весьма скептически оценивали способность Минфина разместить 175 млрд руб. трехмесячных ГКО на одиннадцатом первичном аукционе 15 марта. Однако аукцион прошел крайне успешно: Минфин не только разместил почти всю сумму трехмесячных облигаций, но и продал на следующий день весь объем шестимесячных ГКО.
Министерству финансов, конечно же, пришлось пойти на увеличение цены обслуживания внутреннего долга: средневзвешенная доходность трехмесячных облигаций на аукционе превзошла ставку рефинансирования и составила 214,19% годовых (налоговые льготы включены), а доходность ГКО по цене отсечения взлетела до 222,17% годовых.
Напомним, эксперты Ъ предположили в прошлом обзоре, что большинство негативных тенденций перед очередным первичным аукционом ГКО были известны организаторам рынка, и сделали вывод, что Центральный банк или Минфин либо готовы принять провал первичного аукциона, либо обладают секретным инструментом, способным инициировать более значительный спрос на государственные краткосрочные облигации.
Судя по всему, во многом успех 11-го первичного аукциона был обеспечен именно благодаря этому секретному оружию — согласно распространенной накануне аукциона неофициальной информации, ЦБ жестко предупредил претендентов на получение статуса первичного дилера (по некоторым данным, на рассмотрении на Неглинной сейчас находятся заявки на получение статуса первичных дилеров на рынке ГКО от 30 крупных финансовых институтов) о том, что решение в отношении их кандидатур будет приниматься во многом на основании того, насколько активно эти дилеры действовали на рынке ГКО. Иными словами, претендентам было недвусмысленно указано на то, что только активное участие в первичном аукционе 15 марта может дать им реальную возможность зарекомендовать себя в качестве интересных партнеров ЦБ по размещению обязательств государственного внутреннего долга.
Планируя на прошлой неделе свою стратегию операций на рынке ГКО, эксперты Ъ предполагали реинвестировать средства, полученные от погашения ГКО 8-го выпуска, в ГКО 11-го выпуска не ранее пятницы, 18 марта. На это время средства от погашения ГКО 8-го выпуска были помещены в доллары США по курсу 1724 руб. Возврат средств на рынок ГКО будет осуществлен на текущей неделе.
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб. на сентябрь 1993 года)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Вексель Эмиссионного | 670 | ** | 1 | 670 | ** | 3,3 | ** | "Российский брокерский |
| синдиката | дом" | |||||||
| ГКО, 9-й выпуск | 89,7 | +0,43 | 15 | 1345,5 | +0,5 | 6,5 | -0,3 | ММВБ |
| Облигации государственного | $970 | +$10 | 2 | $1940 | +1,05 | 16,2 | -0,4 | "БрокИнвестСервис" |
| внутреннего валютного | ||||||||
| облигационного займа 1-го | ||||||||
| транша | ||||||||
| Облигации государственного | $660 | +$10 | 2 | $1320 | +1,5 | 11,1 | -1,9 | "БрокИнвестСервис" |
| внутреннего валютного | ||||||||
| облигационного займа 2-го | ||||||||
| транша | ||||||||
| Доллар США | 1,724 | +0,017 | 3450 | 5947,8 | +45 | 28,4 | +8,2 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 200,09 | +150 | 1 | +0,7 | ||||
| Акции АвтоВАЗбанка | 4,55 | +0,05 | 5 | 22,75 | +1,25 | 0,1 | 0 | Санкт-Петербургская |
| фондовая биржа | ||||||||
| Акции Промстройбанка | 33 | 0 | 30 | 990 | 0 | 4,8 | -0,2 | "Национальное финансовое |
| бюро" | ||||||||
| Акции Мосбизнесбанка | 3 | 0 | 100 | 300 | 0 | 1,5 | 0 | СПФБ |
| Акции банка "Санкт-Петербург" | 26 | +1 | 25 | 650 | +5,6 | 3,2 | +0,1 | ТФБ "Санкт-Петербург" |
| Акции банка "Гермес-Центр" | 3,3 | 0 | 145 | 478,5 | 0 | 2,3 | -0,1 | "Тринфико", МЦФБ |
| Акции Мытищинского | 10,4 | 0 | 15 | 156 | 0 | 0,8 | 0 | ТФБ "Санкт-Петербург" |
| коммерческого банка | ||||||||
| Акции Сбербанка РФ | 70 | 0 | 10 | 700 | 0 | 3,4 | -0,2 | МО Сбербанка |
| Акции Витабанка | 10 | 0 | 10 | 100 | 0 | 0,5 | 0 | "Курсъ" |
| Акции Инвестбанка | 12,0 | 0 | 30 | 360 | 0 | 1,8 | 0 | МЦФБ |
| Акции Уникомбанка | 2 | 0 | 300 | 600 | 0 | 2,9 | -0,1 | МЦФБ |
| Акции Токобанка | 1,7 | 0 | 200 | 340 | 0 | 1,7 | 0 | "Юнитраст" |
| Резерв по инвестициям в | 1127,75 | +1,2 | 5,5 | -0,2 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом ГУМ" | 3,3 | -0,1 | 250 | 825 | -2,9 | 4,0 | -0,3 | "Деловые услуги" |
| Резерв по инвестициям в | 195 | 0 | 1 | 0 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 20628,63 | +4,55 | 100 | — | ||||
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
** Данный финансовый инструмент на прошлой неделе в портфеле отсутствовал
Стоимость инвестиционного портфеля возросла за неделю на 4,5 процента и составила 20,6 млн руб.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН