Последняя неделя марта для управляющих "Портфелем инвестора" экспертов Ъ оказалась особенно важной, поскольку именно в эти дни было принято решение о существенном реструктурировании портфеля в части банковских акций. Так, в портфель были включены валютные акции Тверьуниверсалбанка, а проданы рублевые бумаги Мосбизнесбанка и банка "Санкт-Петербург". Скорее всего в конце апреля управляющие портфелем продадут и акции Уникомбанка, Сбербанка и АвтоВАЗбанка.
Крупные банки недружественны к мелким инвесторам
Как показали состоявшиеся в марте собрания акционеров ряда крупных акционерных коммерческих банков, политика руководств этих банков на рынках собственных акций вряд ли может удовлетворить мелких и средних инвесторов. Поскольку экспертов Ъ можно отнести именно к такой категории инвесторов, сегодня есть смысл остановиться на этом феномене более подробно.
Высказанная претензия адресована Мосбизнесбанку, Уникомбанку, АвтоВАЗбанку и (в меньшей степени) Инкомбанку. Как показывает "новейшая рыночная история" акций этих банков (в 1993 г. и первом квартале 1994 г.), рынки этих ценных бумаг, вопреки ожиданиям, не превратились в основу российского рынка капиталов, а, наоборот, начали свертываться. Так, акции Мосбизнесбанка и Уникомбанка фактически исчезли из котировальных листов всех крупнейших российских брокеров, а биржевые сделки с ними в указанный период были так же редки, как и трансакции с бумагами других патриархов российского фондового рынка — не слишком процветающих НИПЕК, РИНАКО, ВПИК и др.
Во многом это свертывание рынков акций наиболее солидных российских эмитентов было обусловлено политикой самих банков, не желавших формировать ликвидный рынок собственных бумаг. Все четыре перечисленных банка не сделали практически никаких шагов к развитию депозитарной и информационной инфраструктуры вторичного рынка своих акций, предпочитая узкий корпоративный характер рынка своих бумаг широкой публичной торговле ими. Более того, эти банки, обладая отличными финансовыми результатами по итогам 1993 г., так и не потрудились до сих пор сменить архаичный годовой ритм дивидендных выплат на более удобный инвестору в инфляционной ситуации поквартальный график.
Как считают эксперты Ъ, мелкие и средние владельцы акций Мосбизнесбанка, Уникомбанка, АвтоВАЗбанка и Инкомбанка, не пожелавшие сбросить принадлежащие им ценные бумаги в прошлом году, оказались заложниками крупных операций по обратному выкупу банковских акций, проведенных эмитентами с целью формирования больших пакетов собственных ценных бумаг — под учреждение своих филиалов или под передачу этих бумаг крупным учредителям или акционерам этих банков. Поэтому на начало 1994 г. фактическое число акций этих банков, находящихся в обращении на открытом рынке, оказалось просто несопоставимым с количеством акций, обездвиженных на счетах крупных акционеров банков или традиционно воздерживающихся от сброса своих акций членов трудового коллектива. Это привело к общему падению ликвидности вторичного рынка акций крупных банков, снижению их веса в общей капитализации российского фондового рынка, а отсюда — к дальнейшему уменьшению интереса банков ко вторичному рынку своих бумаг. В результате по некоторым бумагам, обещавшим в начале 1993 г. стать этакими надежнейшими blue chips российского рынка (акции Мосбизнесбанка, Уникомбанка), сегодня даже сложно составить объективное представление относительно их текущих рыночных котировок.
Эти соображения и наталкивают на мысль о необходимости избавления от акций крупных коммерческих банков. И в середине марта экспертами Ъ было принято решение о сбросе акций Инкомбанка (по которым, отметим справедливости ради, все же возобновлены двусторонние котировки официальным маркет-мейкером — компанией "Иртан"), в последнюю же неделю месяца аналогичное решение было принято в отношении акций банка "Санкт-Петербург" и Мосбизнесбанка.
Оба банка закончили прошлый год с неплохими финансовыми результатами. Особенно впечатляющими оказались итоги Мосбизнесбанка, балансовая прибыль которого в 1993 г. составила более 177 млрд руб., что пока является самым высоким показателем среди сообщивших о своих финансовых результатах эмитентов, акции которых включены в инвестиционный портфель Ъ. Мосбизнесбанк выплатит по итогам 1993 г. 5000 руб. на одну акцию номиналом 1000 руб.; 5555 руб. на одну акцию по итогам второго полугодия 1993 г. выплатит банк "Санкт-Петербург". Из-за примерно двукратного превышения текущего курса акций банка "Санкт-Петербург" над акциями Мосбизнесбанка текущая доходность по акциям обоих банков (d/p ratio) в конце марта оказалась примерно одинаковой, и в обоих случаях лежащей в угрожающей области — около 0,25. Такое значение d/p ratio позволяют с большой степенью уверенности предположить снижение курсов акций банка "Санкт-Петербург" и Мосбизнесбанка в апреле этого года, и именно поэтому эксперты Ъ в последний день марта сбросили акции обоих банков, а причитающиеся по ним дивиденды и выручку от продажи самих бумаг перераспределили в другие ценные бумаги (часть временно помещена в государственные краткосрочные облигации, другая часть направлена в валютные акции Тверьуниверсалбанка — об этом см. ниже).
В апреле пройдут собрания акционеров еще трех крупных банков, акции которых включены в инвестиционный портфель Ъ и в целесообразности сохранения которых в портфеле после объявления банками дивидендных выплат у экспертов Ъ есть все основания сомневаться. Речь идет о Сбербанке России, Уникомбанке и АвтоВАЗбанке — после объявления этими банками финансовых итогов за 1993 г. эксперты Ъ намерены еще раз взвесить все pro и contra в отношении сохранения этих бумаг в портфеле. Впрочем, вероятнее всего бумаги всех трех банков уже к концу месяца будут исключены из портфеля.
Акции Тверьуниверсалбанка возвращаются в портфель в новом качестве
В позапрошлом обзоре эксперты Ъ объявили о намерении исключить из портфеля рублевые акции Тверьуниверсалбанка. Это решение было основано на анализе показателя d/p ratio, а также на ожиданиях финансовых брокеров, опасавшихся ежеквартального снижения курса акций Тверьуниверсалбанка.
В целом в последнюю неделю марта события на рынке акций Тверьуниверсалбанка развивались в полном соответствии с прогнозировавшимся сценарием, хотя настроение многих брокеров в последние дни стало более оптимистичным в связи с предполагаемым увеличением котировок рублевых акций Тверьуниверсалбанка в середине апреля — из-за поквартального режима дивидендных выплат. Эксперты Ъ согласны с этой оценкой, однако сейчас их внимание приковано к другим ценным бумагам Тверьуниверсалбанка — валютным акциям.
Следуя общей стратегии "бегства от рубля" при управлении "Портфелем инвестора", эксперты Ъ постоянно пытаются отыскивать новые интересные возможности диверсификации валютных вложений для снижения рисков. В марте одной из таких возможностей, несомненно, стало проведение очередной подписки на валютные акции Тверьуниверсалбанка (акции пятой эмиссии продаются на первичном рынке по $10). Как показывает почти годовой опыт обслуживания Тверьуниверсалбанком прежних эмиссий валютных акций, банк регулярно — причем, в отличие от большинства других банков, поквартально — платит дивиденды. Так, по итогам четвертого квартала на одну акцию текущей стоимостью $11 банком было выплачено 45 центов, то есть ставка дивиденда рассчитывалась как 18% годовых. Исходя из этого, эксперты Ъ решили на прошедшей неделе приобрести 100 акций Тверьуниверсалбанка пятого выпуска по курсу $10.
Интересно, что покупка акций Тверьуниверсалбанка сейчас может быть рекомендована, как это ни странно на первый взгляд, владельцам крупных пакетов облигаций государственного внутреннего валютного займа Министерства финансов России. Дело в том, что, одним из первых получив в конце марта статус платежного агента по "таежным" облигациям, Тверьуниверсалбанк поспешил объявить о совершенно новой для российского рынка конверсионной услуге — обмене "таежных" облигаций по текущему курсу на свои валютные акции по их номинальной стоимости. Такого рода конверсия вполне может быть рекомендована владельцам крупных пакетов валютных облигаций. Обмен части валютных облигаций на валютные акции банка позволит не только сильнее диверсифицировать портфель валютных бумаг, но и ввести в портфель новый ритм cashflow — в отличие от Минфина, выплачивающего купонный процент раз в году, Тверьуниверсалбанк придерживается поквартального ритма дивидендных выплат.
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб. на начало сентября 1993 года)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Вексель Эмиссионного | 670 | 0 | 1 | 670 | 0 | 3 | -0,1 | "Российский брокерский |
| синдиката серии 06-94 | дом" | |||||||
| ГКО, 9-й выпуск | 94,65 | +2,15 | 15 | 1419,75 | +2,3 | 6,4 | -0,1 | ММВБ |
| ГКО, 11-й выпуск | 77,2 | ** | 10 | 772 | ** | 3,5 | ** | ММВБ |
| Облигации государственного | $986 | +$6 | 2 | $1972 | +0,6 | 15,6 | -0,3 | Российская финансовая |
| внутреннего валютного займа | корпорация | |||||||
| 1-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $666 | +$1 | 2 | $1332 | +0,2 | 10,6 | -0,3 | Российская финансовая |
| внутреннего валютного займа | корпорация | |||||||
| 2-го транша | ||||||||
| Доллар США | 1,753 | +0,011 | 3450 | 6047,85 | +0,6 | 27,5 | -0,6 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 200,09 | 0 | 0,9 | 0 | ||||
| Акции АвтоВАЗбанка | 4,6 | 0 | 5 | 23 | 0 | 0,1 | 0 | СПФБ |
| Акции Промстройбанка | 38 | 0 | 30 | 1140 | 0 | 5,2 | -0,1 | СПФБ |
| Акции Тверьуниверсалбанка | $10 | ** | 100 | $1000 | ** | 7,9 | ** | московский филиал |
| Тверьуниверсалбанка | ||||||||
| Акции банка "Гермес-Центр" | 4 | 0 | 145 | 580 | 0 | 2,65 | -0,1 | "Тринфико", МЦФБ |
| Акции Мытищинского | 10,1 | 0 | 15 | 151,5 | 0 | 0,7 | -0,1 | МЦФБ |
| коммерческого банка | ||||||||
| Акции Сбербанка РФ | 85 | +3 | 10 | 850 | +3,5 | 3,95 | +0,55 | ММФБ, МТП |
| Акции Витабанка | 10 | 0 | 10 | 100 | 0 | 0,5 | 0 | "Курсъ" |
| Акции Инвестбанка | 12,0 | 0 | 30 | 360 | 0 | 1,6 | -0,1 | МЦФБ |
| Акции Уникомбанка | 2 | 0 | 300 | 600 | 0 | 2,7 | -0,1 | МЦФБ |
| Акции ТОКОбанка | 1,7 | 0 | 200 | 340 | 0 | 1,5 | -0,1 | "Юнитраст" |
| Резерв по инвестициям в | 40,25 | -98,2 | 0,2 | -6,4 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом ГУМ" | 4,1 | +0,8 | 250 | 1025 | +20 | 4,6 | +1,6 | "Деловые услуги" |
| Резерв по инвестициям в | 195 | 0 | 0,9 | 0 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 22059,34 | +2,6 | 100 | — | ||||
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
** Данный финансовый инструмент на прошлой неделе в портфеле отсутствовал
Стоимость инвестиционного портфеля возросла за неделю на 2,6 процента и составила 22,1 млн руб.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН