Середина апреля станет ключевым периодом в развитии рынка государственных ценных бумаг — 14 апреля наступает последняя дата предъявления валютных облигаций Минфина первого транша к погашению и выплате купонного процента, а в ближайший понедельник состоится очередной аукцион по государственным краткосрочным облигациям, участие в котором впервые примет не 29, а 55 первичных дилеров. Эти события потребовали от управляющих "Портфелем инвестора" определенной выдержки: операции на прошлой неделе было решено не проводить — эксперты Ъ ждали начала текущей недели, чтобы сбросить "вэбовки" и определить свою стратегию на аукционе ГКО, который пройдет в будущий вторник.
А портфель тем временем сам собой вновь подорожал — за счет роста курса акций ГУМа.
Не забудьте предъявить облигации к погашению
14 апреля этого года — последний срок, когда держатели валютных облигаций первого транша с погашением 14 мая 1994 г. могут предъявить к погашению Внешторгбанку или одному из 18 его платежных агентов эти ценные бумаги Минфина — согласно действующим правилам облигации первого транша должны быть предъявлены не позднее чем за 30 дней до даты их погашения. К сожалению, далеко не все держатели валютных облигаций первого транша знают об этом. Кроме того, некоторую неопределенность в ситуацию вносит и то, что по состоянию на конец прошлой недели ни Минфин, ни Внешэкономбанк не обнародовали списки платежных агентов по обслуживанию рынка "таежных" облигаций.
Тем временем на московском рынке валютных облигаций, подавляющее большинство участников которого — в отличие от коллег-провинциалов — прекрасно осведомлены об условиях обращения облигаций, в начале апреля наступил полный штиль. Курс облигаций механически повышался благодаря росту накопленного купонного процента, в результате чего облигации первого транша с учетом накопленного процента на конец первой апрельской декады котировались далеко выше номинальной стоимости.
Эксперты Ъ отмечают, что в этой ситуации неожиданно очень выгодным стал досрочный сброс валютных облигаций. Нынешняя котировка облигаций — без учета накопленного процента — очень близка к номиналу (составляет примерно 99-99,5%). Столь малый дисконт — 0,5-1 процентных пункта — свидетельствует о крайне высокой оценке рынком надежности валютных облигаций. Однако исследования экспертов ряда крупных иностранных банков, а также рейтингового агентства "Грейд" показывают, что валютные облигации Минфина отнюдь не столь безрисковы, как это принято считать.
Напротив. И главная причина сравнительно высокой рискованности валютных облигаций, как считают специалисты, — в слабой проработке технических вопросов их погашения. Именно поэтому в начале апреля эксперты Ъ были склонны рассматривать облигации первого транша как переоцененные. Сброс облигаций первого транша чуть более чем за месяц до их погашения Министерством финансов позволяет получить за облигации весь накопленный к данному моменту купонный процент и 99-99,5% от их номинальной стоимости. Утраченные 0,5-1% от номинальной стоимости облигаций можно воспринимать как просто мизерную плату за избавление от риска задержки погашения валютных облигаций и выплаты купонных процентов по ним. Исходя из этих выкладок эксперты Ъ приняли решение до ближайшего четверга (14 апреля) сбросить валютные облигации первого транша при условии, что чистая стоимость валютных облигаций (без учета накопленного процента) не опустится ниже 99% номинала.
Рынок ГКО ждет историческое расширение в апреле
В начале апреля Центральный банк и Министерство финансов России объявили о расширении круга уполномоченных первичных дилеров. Число их должно возрасти с 29 до 55. Подавляющее большинство новых дилеров — коммерческие банки.
Пока в марте и начале апреля управление ценных бумаг Центрального банка пристально рассматривало заявки претендентов на статус дилеров, ММВБ (это было 30 марта) заявила о создании новой, более мощной депозитарно-торговой системы, при помощи которой можно будет проводить торги с участием расширенного круга участников. Эксперты Ъ отмечают, что таким образом организаторы рынка приложили немало усилий для того, чтобы создать все предпосылки для качественного развития рынка государственных краткосрочных облигаций.
В официальных заявлениях высокопоставленных чиновников открыто высказывается намерение резко увеличить объем рынка ГКО уже в 1994 г. Наиболее полно на сей счет высказалась начальник департамента ценных бумаг Минфина России Белла Златкис — в марте она заявила, что к концу 1994 г. объем рынка ГКО будет расширен до 9 трлн руб. — просто невероятная цифра на фоне нынешних 0,4 трлн руб. (общий объем пяти выпусков ГКО, обращающихся в настоящее время на рынке).
Чтобы достичь указанных высот, Минфину и Центральному банку — по самым приблизительным расчетам — начиная с весны придется каждый раз почти удваивать размер эмиссии ГКО. На момент подготовки настоящего материала объем очередной эмиссии ГКО известен еще не был, однако понятно, что Минфин постарается существенно его увеличить уже на аукционе 19 апреля.
Эксперты Ъ полагают, что участие в двенадцатом первичном аукционе будет особенно полезным для мелких и средних инвесторов. Во-первых, издержки таких вкладчиков по покупке небольших объемов гособлигаций должны существенно упасть: расширение числа дилеров неизбежно приведет к снижению размера комиссионных при покупке небольших лотов. Во-вторых, значительное расширение объемов рынка государственных краткосрочных облигаций должно привести к существенному росту их доходности к погашению. А это значит, что можно играть на норме прибыли, а не на ее массе, то есть обходиться сравнительно небольшими инвестициями.
Более-менее точные оценки возможного исхода двенадцатого первичного аукциона Ъ изложит в следующем выпуске "Портфеля инвестора". Впрочем, уже сейчас почти очевидно, что средневзвешенная доходность ГКО по итогам апрельского аукциона окажется существенно выше аналогичного показателя для мартовского аукциона — если, конечно, Минфин решится на резкое увеличение объемов эмиссии гособлигаций (по некоторым оценкам, до 300-350 млрд руб.).
В этом случае покупка сравнительно дешевых ГКО на апрельском первичном аукционе могла бы оказаться чрезвычайно
выгодным мероприятием для инвесторов, если они готовы подождать два-три месяца. Эксперты Ъ также намерены "принять участие" в аукционе 19 апреля. Подробно о стратегии Ъ на этом аукционе будет написано в следующем номере Ъ.
Риск — доходное дело
В начале марта, когда Ъ подробно описывал итоги годового собрания акционеров АО "Торговый дом 'ГУМ'", эксперты Ъ приняли решение увеличить размер пакета акций ГУМа в "Портфеле инвестора". Мотивировался этот шаг тем, что ГУМ отказался от проведения новых эмиссий ценных бумаг в 1994 г. Кроме того, эксперты Ъ весьма рассчитывали на то, что акции ГУМа будут живо раскупаться иностранными инвесторами, желающими принять участие в масштабном проекте его реконструкции.
Этими же соображениями, по всей видимости, руководствовались в марте--апреле 1994 г. финансовые менеджеры ведущих российских чековых фондов и прочих крупных инвестиционных институтов, которые, по словам одного из сотрудников компании "Деловые услуги" — специалиста по ценным бумагам ГУМа, — в апреле бросились скупать акции ГУМа на вторичном рынке, не ограничивая себя практически никакими ценовыми барьерами. Под воздействием резкого расширения институционального спроса на акции ГУМа "Деловые услуги" в марте--апреле были вынуждены резко повысить курс акций АО "Торговый дом 'ГУМ'". И на прошедшей неделе курс продажи акций ГУМа превысил 6000 руб. — абсолютный рекорд котировок этих ценных бумаг за всю историю их обращения.
Интересно, что "Деловые услуги" продолжают удерживать от быстрого роста цены скупки акций ГУМа, сохраняя значительный разброс в котировках этих ценных бумаг (до 60-70%). Это, по мнению Ъ, свидетельствует о намерении компании сдерживать рынок акций ГУМа от излишнего перегрева. Впрочем, такие принципы ценовой политики, как правило, оказываются малоэффективными. Именно поэтому эксперты Ъ полагают, что во второй половине апреля на рынке акций ГУМа наступит некоторый спад — курс продажи акций вполне может остановится на уровне 6000 руб., и на этом потенциал их роста в текущем месяце будет, видимо, исчерпан.
Тем не менее медленное, но верное развитие проекта реконструкции ГУМа и сохраняющийся интерес портфельных менеджеров к бумагам торгового дома позволяют рассматривать эти ценные бумаги как акции роста на период всего 1994 г. Так что эксперты Ъ намерены сохранить фонды ГУМа в портфеле и рассчитывать на новый этап роста их курсовой стоимости уже в конце II квартала 1994 г.
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб. на сентябрь 1993 года)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Вексель Эмиссионного | 670 | 0 | 1 | 670 | 0 | 3 | 0 | Российский брокерский |
| синдиката серии 06-94 | дом | |||||||
| ГКО, 9-й выпуск | 96,6 | +1,95 | 15 | 1449 | +2,1 | 6,4 | 0 | ММВБ |
| ГКО, 11-й выпуск | 79,95 | +2,75 | 10 | 799,5 | +3,6 | 3,5 | 0 | ММВБ |
| Облигации государственного | $986 | 0 | 2 | $1972 | 0 | 15,5 | -0,1 | Российская финансовая |
| внутреннего валютного | корпорация | |||||||
| облигационного займа 1-го | ||||||||
| транша | ||||||||
| Облигации государственного | $666 | 0 | 2 | $1332 | 0 | 10,4 | -0,2 | Российская финансовая |
| внутреннего валютного | корпорация | |||||||
| облигационного займа 2-го | ||||||||
| транша | ||||||||
| Доллар США | 1,772 | +0,019 | 3450 | 6113,4 | +1,1 | 27,2 | -0,3 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 200,09 | 0 | 0,9 | 0 | ||||
| Акции АвтоВАЗбанка | 4,6 | 0 | 5 | 23 | 0 | 0,1 | 0 | СПФБ |
| Акции Промстройбанка | 41 | +3 | 30 | 1230 | +7,9 | 5,4 | +0,2 | СПФБ |
| Акции Тверьуниверсалбанка | $10 | 0 | 100 | $1000 | 0 | 7,8 | -0,1 | московский филиал |
| Тверьуниверсалбанка | ||||||||
| Акции банка "Гермес-Центр" | 4 | 0 | 145 | 580 | 0 | 2,6 | -0,05 | "Тринфико", МЦФБ |
| Акции Мытищинского | 10,1 | 0 | 15 | 151,5 | 0 | 0,7 | 0 | МЦФБ |
| коммерческого банка | ||||||||
| Акции Сбербанка РФ | 85 | 0 | 10 | 850 | 0 | 3,8 | -0,15 | ММФБ+МТП |
| Акции Витабанка | 9,2 | -0,8 | 10 | 92 | -8 | 0,5 | -0,1 | СПФБ |
| Акции Инвестбанка | 12,0 | 0 | 30 | 360 | 0 | 1,6 | 0 | МЦФБ |
| Акции Уникомбанка | 2 | 0 | 300 | 600 | 0 | 2,65 | -0,05 | МЦФБ |
| Акции Токобанка | 2 | +0,3 | 200 | 400 | +17,6 | 1,85 | +0,3 | "Юнитраст" |
| Резерв по инвестициям в | 40,25 | 0 | 0,2 | 0 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом 'ГУМ'" | 4,9 | +0,8 | 250 | 1225 | +16,7 | 5,4 | +0,8 | "Деловые услуги" |
| Резерв по инвестициям в | 195 | 0 | 0,9 | 0 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 22605,44 | +2,5 | 100 | — | ||||
* — отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
** — данный финансовый инструмент на прошлой неделе в портфеле отсутствовал
Стоимость инвестиционного портфеля возросла за неделю на 2,5 процента и составила 22,6 млн руб.