Важнейшим итогом третьей майской декады на российских финансовых рынках стали бурные события вокруг государственных краткосрочных облигаций и облигаций государственного внутреннего валютного займа Министерства финансов России. Исходом этих перипетий стало увеличение рыночных котировок и тех и других облигаций, а вслед за ними — и стоимости инвестиционного портфеля Ъ.
Тем временем в Латвии не совсем удачно провели аукцион по размещению трехмесячных государственных долговых обязательств. Эксперты Ъ рассудили, что это может снизить ликвидность латвийских ГДО, и решили уже на этой неделе от них избавиться.
ГКО: правительство "охладило" рынок запрещенным приемом
Когда после первичных аукционов по трех- и шестимесячным ГКО, состоявшихся 17 и 18 мая, на рынке осталось неудовлетворенных заявок на общую сумму более 170 млрд руб. (почти 25% от общего объема рынка), практически никто не сомневался в неизбежности резкого роста курсов ГКО всех выпусков. При этом общее мнение сводилось к тому, что сильный "бычий" тренд на рынке ГКО будет сохраняться на протяжении двух недель после первичного аукциона.
И действительно, в ходе первых постаукционных вторичных торгов в пятницу, 20 мая курсы облигаций резко — на 4-5 тыс. рублей — взлетели вверх, что обеспечило спекулянтам, игравшим на повышение, высокие доходы от сделок практически по всем выпускам.
Однако после пятничных торгов рынок ГКО несколько отклонился от обозначенного выше сценария. Причиной тому стало обнародование принятого правительством России 16 мая положения #490, которое определило некоторые особенности налогообложения коммерческих банков. Один из параграфов этого положения гласит, что при определении налогооблагаемой базы коммерческих банков для уплаты налога на прибыль теперь учитываются доходы, полученные банками от операций с государственными ценными бумагами. Это известие, разразившееся как раз перед очередной торговой сессией по гособлигациям в понедельник, 23 мая, повергло в форменную депрессию многих дилеров на рынке ГКО. И хотя практически никто из профессиональных финансовых менеджеров не поверил в возможность буквального исполнения злополучного параграфа, сам по себе этот юридический казус заставил многих спекулянтов пересмотреть в понедельник свои отчетливо "бычьи" намерения в пользу более осторожной игры на повышение курса доходности краткосрочных облигаций.
Как следствие, 23 мая доходность к погашению по облигациям всех выпусков поднялась по сравнению с предыдущими торгами в среднем всего на 3-6 процентных пункта, а доходность по наиболее коротким июньским трех- и шестимесячным облигациям — на 5-6 процентных пунктов. При этом наиболее болезненно на появление двусмысленного законодательного акта отреагировали котировки по трехмесячным облигациям только что размещенного 13-го выпуска. Массовый сброс этих бумаг в понедельник (объем продаж в этот день составил весьма значительную для рынка ГКО цифру — 160 136 шт.) толкнул доходность к погашению по ним вверх более чем на 10 процентных пунктов по сравнению с пятничными торгами. Интересно, что если еще в пятницу, 20 мая купившие на первичном аукционе ГКО последнего выпуска инвесторы за счет их сброса могли извлечь спекулятивную доходность на уровне 1200-1350% годовых, то уже в понедельник доходность к аукциону по ГКО 13-го выпуска упала ниже 600% годовых, а в среду рухнула ниже 500% годовых.
Тревожная ситуация на рынке гособлигаций, сложившаяся по итогам торгов на ММВБ в понедельник, заставила организаторов рынка ГКО (Министерство финансов России и Центральный банк) необычайно быстро для этих ведомств реагировать на развитие событий. Уже 24 мая за подписью замминистра финансов Сергея Алексашенко было распространено согласованное с Госналогслужбой и ЦБ официальное разъяснение, гласящее, что получаемые банками доходы от операций с государственными краткосрочными облигациями все же не включаются в налогооблагаемую базу для уплаты налога на прибыль. Письмо начало поступать в рассылку только после обеда во вторник. Поэтому на торги в среду многие инвесторы пришли со старыми опасениями в отношении судьбы доходов от операций с ГКО, что удержало доходность к погашению практически по всем выпускам ГКО на том же уровне.
Как бы то ни было, сейчас нет практически никаких сомнений в том, что на торгах этой недели большинство участников рынка все же сохранит устойчивые "бычьи" настроения в отношении динамики курса облигаций, что приведет к ощутимому снижению доходности ГКО к погашению в первые дни июня.
Рынок в восторге от вэбовских облигаций
Вторая половина мая безусловно оказалась самым безоблачным периодом в жизни облигаций государственного внутреннего валютного займа. Никогда до сих пор курсы валютных облигаций не росли столь мощно и устойчиво, как это проходило в первые недели после первой даты погашения "таежных" облигаций. С 16 по 25 мая курс облигаций валютного займа вырос в среднем на 2-3 процентных пункта, при этом особенно резким оказался рост котировок облигаций второго транша с погашением в 1996 г. — за десять дней курс их покупки вырос с 61% до 64% от номинала, а доходность к погашению прочно упала ниже порога 25% годовых в валюте.
По мере укрепления позиций "таежных" облигаций улучшались и их оценки со стороны профессиональных финансовых экспертов. Рейтинговое агентство Grade Investors` Service 25 мая распространило очередной пресс-релиз, согласно которому так называемая субъективная оценка инвестиционного качества валютных облигаций была повышена с "ВВВ+" до "А+". Причиной присвоения этим бумагам столь высокого рейтинга стало принятие Министерством финансов скорректированного порядка погашения валютных облигаций, которые не были предъявлены к погашению их держателями в установленный срок. Согласно устной инструкции, распространенной Минфином среди платежных агентов, отныне последние будут примерно по месяцу-полтора накапливать не предъявленные в срок купоны и сами облигации, а затем по фиксированным датам получать от Минфина или Внешэкономбанка соответствующие разовые платежи.
Все эти события на рынке валютных облигаций обернулись тем, что в конце мая этот сектор государственных ценных бумаг оказался просто уникальным по своей доходности. Инвесторы, поверившие в начале мая в кредитоспособность Минфина, уже во второй половине месяца только за счет роста курсовой стоимости облигаций, к примеру, второго транша могли получить доходность от операций с этими ценными бумагами порядка 115-120% годовых в долларах США.
Эксперты Ъ полагают, что еще по крайней мере в июне рынок валютных облигаций Минфина сохранит слабоповышательный тренд. При этом дополнительным фактором роста курса валютных облигаций может стать успешный финал переговоров по урегулированию долгов России странам "Парижского клуба".
Латвия диверсифицирует свой внутренний долг
Напомним, что в целях диверсификации валютного риска и максимизации доходности в начале весны в инвестиционный портфель Ъ были включены государственные долговые обязательства (ГДО) Латвии. Включенные в портфель ГДО имели срок обращения 28 дней и на момент приобретения являлись единственными обязательствами внутреннего долга Министерства финансов Латвии.
С того времени латвийский Минфин предпринял ряд шагов к развитию рынка государственных долговых обязательств, и 18 мая в Риге был проведен первый первичный аукцион по трехмесячным ГДО. Согласно официальной информации из латвийского Минфина, из выпуска ГДО в размере 5 млн лат разместить среди семи участвовавших в аукционе банков удалось лишь 2,7 млн лат, при этом была принята предельно высокая ставка доходности — 24,96% годовых в латах.
Расценив итоги этого аукциона с точки зрения развития вторичного рынка гособлигаций в Латвии как не вполне удачные, эксперты Ъ пришли к выводу, что с ликвидностью этих ценных бумаг могут возникнуть проблемы. Поэтому, не желая рисковать, эксперты Ъ решили погасить ГДО Латвии на этой неделе. Высвободившиеся средства будут скорее всего перераспределены в валютные облигации дальних траншей.
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб. на сентябрь 1993 года)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Вексель Эмиссионного | 829,2 | +28,6 | 1 | 829,2 | +3,4 | 3,2 | +0,1 | "Российский брокерский |
| синдиката серии 06-94 | дом" | |||||||
| ГКО, 11-й выпуск | 95,3 | +2,2 | 10 | 953 | +2,3 | 3,6 | 0 | ММВБ |
| ГКО, 12-й выпуск | 88,9 | +2,91 | 15 | 1333,5 | +2,02 | 5,1 | +0,1 | ММВБ |
| ГКО, 13-й выпуск | 82,75 | +5,64 | 15 | 1241,25 | +7,05 | 4,7 | +0,2 | ММВБ |
| ГДО Латвии | 100000 | 0 | 1/100 | 3311,6 | +1,3 | 12,6 | -0,1 | Capital Bank of Latvia |
| латов | ||||||||
| Облигации государственного | $641,25 | +$6,25 | 4 | 4870,9 | +1,9 | 18,6 | +0,1 | Альфа-банк |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 2-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $282,5 | +$12,5 | 2 | 1072,9 | +5,7 | 4 | +0,1 | Межкомбанк |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 5-го транша | ||||||||
| Доллар США | 1,899 | +0,018 | 1830 | 3475,17 | +1,0 | 13,3 | 0 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 552,18 | 0 | 2,1 | 0 | ||||
| Акции Промстройбанка | 50 | +1 | 30 | 1500 | +2 | 5,7 | 0 | "Национальное финансовое |
| бюро" | ||||||||
| Акции Тверьуниверсалбанка | $10,25 | 0 | 100 | 1946,5 | +0,97 | 7,4 | -0,1 | МО Тверьуниверсалбанка |
| Акции Тверьуниверсалбанка | 4 | 0 | 50 | 200 | 0 | 0,8 | 0 | МО Тверьуниверсалбанка |
| Акции банка "Гермес-Центр" | 4,5 | +0,2 | 50 | 225 | +4,6 | 0,9 | +0,1 | "Юнитраст" |
| Акции Инвестбанка | 13,0 | 0 | 30 | 390 | 0 | 1,5 | 0 | "Тринфико" |
| Акции Уникомбанка | 2,0 | 0 | 300 | 600 | 0 | 2,3 | 0 | МЦФБ |
| Акции ТОКОбанка | 1,75 | -0,25 | 200 | 350 | -13,5 | 1,3 | -0,2 | "Юнитраст" |
| Резерв по инвестициям в | 1797,25 | 0 | 6,9 | -0,1 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом ГУМ" | 5,6 | -0,095 | 250 | 1400 | -0,17 | 5,3 | -0,1 | "Деловые услуги" |
| Резерв по инвестициям в | 195 | 0 | 0,7 | -0,1 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 26243,45 | +1,6 | 100 | — |
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
Стоимость инвестиционного портфеля возросла за неделю на 1,6 процента (411 тысяч 910 рублей) и составила 26,24 млн рублей
Сергей Ъ-Аспин