Ох, лето красное! Любил бы я тебя, когда б была возможность краткосрочных спекуляций
Последние дни мая на российском фондовом рынке были отмечены стагнацией курсов государственных ценных бумаг, а также весьма противоречивой динамикой курсов акций крупнейших российских эмитентов. Так что "безрисковые" инвесторы практически не имели возможностей для получения ощутимых прибылей от краткосрочных спекуляций. Соответственно ничего не происходило на прошлой неделе и с инвестиционным портфелем Ъ — за исключением того, что, отторгнув латвийские ГДО, он поглотил очередную порцию валютных облигаций российского Минфина.
Валютный рынок на ММВБ уступает место рынку ГКО
Размещение в середине мая рекордных по объему выпусков ГКО, а также последующий активный рост объемов вторичных операций с ГКО на ММВБ привели к тому, что структура российских финансовых рынков начала качественно меняться. В последние две недели ежедневные объемы продаж ГКО на вторичном рынке устойчиво превышают 300 тыс. штук, а оборот торгов не падает ниже 30 млрд руб. Таким образом, рынок ГКО на ММВБ оказался куда более емким, нежели сократившийся после введения "мэрского" налога валютный рынок.
Более того, для финансовых менеджеров, ориентированных на сложные арбитражные операции, валютный рынок на ММВБ сегодня не представляет интереса. Дело в том, что при внешнем обилии иностранных валют, торгуемых на бирже, объемы торговли этими валютами остаются несопоставимыми с объемом трансакций по доллару США. Это резко ограничивает возможности для игры на кросс-курсах иностранных валют и оставляет пространство для спекуляций только на одной валюте — американском долларе.
Совсем другое дело — рынок государственных краткосрочных облигаций. После трех последних эмиссий трехмесячных ГКО и третьей эмиссии шестимесячных облигаций рынок ГКО стал очень богат "встроенными" арбитражными возможностями, позволяя дилерам вести активные операции по перераспределению средств из сравнительно переоцененных выпусков облигаций в относительно недооцененные. Наличие в обращении сразу шести выпусков облигаций, из которых четыре имеют сопоставимые объемы, заставляет дилеров вести краткосрочные операции, учитывающие разницу в текущих доходностях облигаций.
Обусловленные этими операциями суперкраткосрочные потоки капиталов, в свою очередь, оказывают значительное воздействие на смежные финансовые рынки. Так, во второй половине мая динамика ключевых процентных ставок на рынке межбанковских кредитов значительно более тесно коррелировала с динамикой индекса доходностей ГКО на ММВБ, нежели с динамикой курса доллара к рублю.
Любопытно, что расширение сферы суперкраткосрочных спекуляций с ГКО оказало на кредитный рынок сильное стабилизирующее воздействие. Так, скачки курса доллара, объявление о снижении ставки рефинансирования ЦБ и другие события, обычно быстро и остро воспринимаемые кредитным рынком, в конце мая и начале июня находили отражение лишь в небольших колебаниях ключевых процентных ставок: недельная вариация индикатора MIBOR вокруг общего повышательного тренда в этот период не превышала 5 процентных пунктов.
В этой ситуации эксперты Ъ констатируют, что для "безрисковых" инвесторов российские финансовые рынки во второй половине мая и в первые дни июня давали совсем мало возможностей для игры на движениях курсов. Остающиеся же по-прежнему эффективными арбитражные операции с ГКО для мелких и средних инвесторов (а на них и ориентирован наш портфель) не подходят. Дело в том, что доход от небольших операций в значительной мере съедается комиссионными дилеров — их процент тем выше, чем меньше объем сделки.
Рынок валютных облигаций устал от двухнедельного роста
Одновременно с затишьем на денежном рынке наметилась стагнация и рынка валютных облигаций, позволившая местным дилерам немного передохнуть после двухнедельной бурной спекулятивной игры на повышение курсов валютных облигаций Минфина второго транша с погашением в 1996 г. Эксперты же Ъ подвели предварительные итоги: без учета накопленного процентного дохода за вторую половину мая каждая находящаяся в портфеле облигация номинальной стоимостью 1000 долларов США принесла примерно по 30 долларов.
Эксперты Ъ полагают, что за вторую половину мая курсы валютных облигаций явно перегрелись. Сигналом к прекращению игры на повышение курса долларовых облигаций стали слухи о возможности увеличения бюджетного дефицита России в 1994 г., а также информация о том, что крупные американские инвестиционные банки решили отложить на конец лета ввод собственных депозитарных систем по учету валютных облигаций. И прошлую неделю крупнейшие трейдеры начали с того, что прекратили индексировать котировки валютных облигаций более чем на величину накапливаемого процента. Как следствие, с понедельника, 30 мая по четверг, 2 июня никакой видимой активности на рынке валютных облигаций не наблюдалось и их курс в Москве практически не менялся.
Тем не менее на прошлой неделе эксперты Ъ пополнили портфель облигаций государственного внутреннего валютного займа за счет средств, высвободившихся после погашения в начале июня государственных долговых обязательств Латвии.
Как и было обещано в предыдущем выпуске "Портфеля инвестора", эксперты Ъ погасили ГДО Латвии по номинальной стоимости, продав их Минфину Латвии. В итоге за время владения латвийскими ГДО по ним был получен доход из расчета 28% годовых в латвийских латах, что с учетом курса российского рубля к лату обеспечило почти 100-процентную доходность инвестиций в латвийские облигации в рублевом выражении.
Полученные за счет погашения латвийских ГДО средства эксперты Ъ направили на покупку "вэбовок" пятого транша, имеющих наиболее высокую доходность из всех валютных облигаций, находящихся в обращении. Следует отметить, что сравнительно большой объем рынка "таежных" облигаций дальних траншей обеспечивает их особенно высокую ликвидность, а значительный дисконт по ним оставляет пространство для получения больших прибылей от спекулятивной игры на колебаниях их курсов. Именно поэтому в портфель были включены три тысячедолларовые облигации четвертого транша по курсу 32,6 процента к номиналу.
Кроме погашения ГДО Латвии и покупки валютных облигаций, никаких операций с активами, включенными в инвестиционный портфель Ъ, на прошлой неделе не проводилось. На следующей неделе эксперты Ъ намерены воспользоваться затишьем на рынке государственных ценных бумаг и принять ряд мер к реорганизации портфеля банковских акций. В частности, из портфеля, возможно, будут исключены практически неподвижные акции крупных банков "ТОКОбанк" и "Уникомбанк", а на смену им — опять же возможно — будут отобраны сравнительно недооцененные акции региональных банков.
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб. на сентябрь 1993 года)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Вексель Эмиссионного | 854,2 | +25 | 1 | 854,2 | +2,9 | 3,2 | 0 | "Российский брокерский |
| синдиката серии 06-94 | дом" | |||||||
| ГКО, 11-й выпуск | 98,25 | +2,95 | 10 | 982,5 | +3 | 3,7 | +0,1 | ММВБ |
| ГКО, 12-й выпуск | 92,9 | +4 | 15 | 1393,5 | +4,5 | 5,2 | +0,1 | ММВБ |
| ГКО, 13-й выпуск | 86,9 | +4,15 | 15 | 1303,5 | +5 | 4,9 | +0,2 | ММВБ |
| Облигации государственного | $650,375 | +$9,125 | 4 | 4989,7 | +2,4 | 18,7 | +0,1 | Альфа-банк |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 2-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $326 | ** | 3 | 1875,8 | ** | 7,0 | ** | Внешэкономбанк |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 4-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $290 | +$7,5 | 5 | 2781,1 | +159,6 | 10,4 | +6,4 | Внешэкономбанк |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 5-го транша | ||||||||
| Доллар США | 1,918 | +0,019 | 1830 | 3509,94 | +1,02 | 13,1 | -0,2 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 363,54 | -34,3 | 1,4 | -0,7 | ||||
| Акции Промстройбанка | 51 | +1 | 30 | 1530 | +2 | 5,7 | 0 | СПФБ |
| Акции Тверьуниверсалбанка | $10,25 | 0 | 100 | 1965,95 | +1,02 | 7,4 | 0 | "Национальное финансовое |
| бюро" | ||||||||
| Акции Тверьуниверсалбанка | 4 | 0 | 50 | 200 | 0 | 0,75 | -0,05 | "Национальное финансовое |
| бюро" | ||||||||
| Акции Инвестбанка | 13,0 | 0 | 30 | 390 | 0 | 1,5 | 0 | МЦФБ |
| Акции Уникомбанка | 2 | 0 | 300 | 600 | 0 | 2,25 | -0,05 | МЦФБ |
| Акции ТОКОбанка | 1,8 | +0,05 | 200 | 360 | +2,9 | 1,4 | +0,05 | "Юнитраст" |
| Резерв по инвестициям в | 1797,25 | 0 | 6,7 | -0,2 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом ГУМ" | 5,6 | 0 | 250 | 1400 | 0 | 5,2 | -0,1 | "Деловые услуги" |
| Резерв по инвестициям в | 195 | 0 | 0,7 | 0 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 26716,98 | +1,8 | 100 | — |
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
** Данный финансовый инструмент на прошлой неделе в портфеле отсутствовал
Стоимость инвестиционного портфеля возросла за неделю на 1,8 процента (473,53 тыс. руб.) и составила 26,7 млн руб.