Риски краткосрочного экономического рывка в России высоки

Минэкономики и часть банковских аналитиков продолжают настаивать на том, что экономический рост в России возобновится уже во втором полугодии 2015 года. Источники возможного рывка даже в оценках оптимистичных прогнозистов расходятся: в министерстве видят его в увеличении частного спроса, в Goldman Sachs — в росте инвестиций. Оба сценария, не считая возможных колебаний внешней конъюнктуры, несут внутренние риски оттока капитала и увеличения давления на рубль. Банк России и более консервативно настроенные аналитики не ожидают быстрого отскока и предполагают, что плавный выход из рецессии был бы менее болезненным.

В прошедшую пятницу на брифинге в Уфе по итогам саммита БРИКС глава Минэкономики Алексей Улюкаев излучал экономический оптимизм. Министр удовлетворен показателями платежного баланса за первое полугодие (см. "Ъ" от 10 июля) и даже объявил о снижении оценки чистого оттока капитала в 2015 году со $110 млрд до $90 млрд при неизменной средней прогнозной цене нефти $50 за баррель. Хотя господин Улюкаев говорил о том, что целевой прогноз его министерства предполагает резкое увеличение инвестрасходов из бюджета и суверенных фондов, в недавнем интервью "Ъ" он признавал: надежды на скорое восстановление капвложений у него нет.

Согласно последним оценкам Fitch, при падении экономики на 3,5% и увеличении дефицита бюджета до 3% ВВП в 2015 году заметная часть Резервного фонда будет потрачена — стоимость его активов может снизиться c сегодняшних 5,5% до 1% ВВП в 2017 году. Экономисты ведомства объясняют вероятный скачок экономического роста во втором полугодии 2015-го увеличением частного потребления, что несет в себе риски резкого увеличения импорта, к которому будут вынуждены подключиться компании. Статистика ВВП Росстата за первое полугодие 2015 года свидетельствует о резком падении запасов компаний, что позволяло им медленнее увеличивать внутренние цены (см. "Ъ" от 7 июля 2015 года).

Между тем, согласно опубликованной в пятницу статистике банковского сектора Банка России, депозиты частных лиц продолжают расти (главным образом за счет краткосрочных вкладов — см. "Ъ" от 9 июня) вместе с тем, что темпы падения кредитования компаний за первое полугодие достигли нуля (см. график). В такой ситуации теоретически возможен и вариант с отскоком вверх экономического роста, он может основываться на скачке как частного потребления, так и частного инвестиционного спроса.

В условиях закрытых внешних рынков многое зависит от возможностей реинвестировать внешние долги компаний во втором полугодии. Последние данные ЦБ о платежном балансе и состоянии внешнего долга демонстрируют сокращение заимствований на финансовых рынках и чистое погашение внутрикорпоративного долга. Ситуацию, в которой текущий счет достигает $75 млрд в 2015 году (при консенсусе в $61 млрд), в прошедшую пятницу 10 июля описал главный экономист Goldman Sachs по России и СНГ Клеменс Граф. "Если допустить, что цены на нефть больше не обвалятся, то норма сбережения в РФ вырастет до такого уровня, на котором спрос на фондирование будет покрыт полностью, несмотря на санкции",— считает он. Если не начнут расти инвестиции, по его мнению, скорее всего, образуется избыток свободной ликвидности, что окажет давление на ставки по депозитам и может ускорить отток капитала, подчеркивает экономист.

Среди аналитиков, которые, как и прежде, ожидают более 3% падения ВВП в 2015 году (в том числе Банк России), внутренние риски, связанные с обсуждаемым оптимистами вероятным краткосрочным ускорением роста в 2015 году, рассматривать не принято. Эта группа чаще указывает на структурную слабость экономики России (энергетические продукты, по их оценкам, составляют 70% экспорта и дают 50% поступлений в бюджет), что "открывает государственные финансы и платежный баланс к внешним шокам", подчеркивают, например, в Fitch.

Алексей Шаповалов