На что обращать внимание при покупке валютных облигаций «Русала»

«Русал» первой из российских компаний протестирует спрос локальных инвесторов на облигации, номинированные в юанях. Валютная диверсификация важна для компаний и инвесторов, особенно в текущих геополитических условиях, когда активы в традиционных валютах — долларах и евро — стали токсичными. Однако при таких инвестициях стоит учитывать не только процентные и кредитные риски, но и валютные, тем более что налоговая база рассчитывается в рублях.

Доллар — валюта токсичная

В условиях постоянно расширяющихся санкций доллар и евро стали токсичными валютами. В итоге кредитные организации, частные инвесторы, а также компании реального сектора экономики начали проявлять больший интерес к юаню. Это привело к резкому росту биржевых объемов торгов китайской валютой. Если до военной операции на Украине юань лишь иногда достигал нескольких миллиардов рублей в день, то уже в марте вырос до 6–14 млрд руб., к июлю вырос до 25–35 млрд руб., а в последние два дня превысил 50 млрд руб.

«Доллар и евро остаются токсичными при удержании в рамках российской финансовой системы. Юань стал своего рода "тихой и защитной гаванью" для инвесторов, опасающихся введения новых санкций»,— отмечает портфельный управляющий «Альфа-Капитал» Дмитрий Дорофеев.

Компании постепенно переходят на юань не только в вопросах внешнеторговой деятельности, но и при привлечении финансирования. В среду, 27 июля, алюминиевый гигант «Русал» начнет сбор заявок по размещению пятилетних облигаций объемом 2 млрд юаней (более 17 млрд руб.). Организаторами выступят Газпромбанк, МКБ и банк «Зенит». Планируемый купон, который не должен превышать 5%, будет выплачиваться раз в полугодие. По бумагам предусмотрена оферта через два-три года. Минимальная заявка — сумма, кратная эквиваленту 1 тыс. юаней в рублях по официальному курсу ЦБ на дату размещения, но не менее 1,4 млн руб.

Предложение внутренних облигаций в юанях уникально для российского рынка. В китайской валюте российские эмитенты размещали еврооблигации только на внешнем рынке. В 2010–2014 годах ВТБ, Газпромбанк, Россельхозбанк и банк «Русский стандарт» разместили шесть выпусков на общую сумму 6,75 млрд CNY (более $1 млрд). В 2017 году еврооблигации в юанях размещал и «Русал», но бумаги были ориентированы на инвесторов материкового Китая. В 2018 году бумаги в юанях размещала компания «РусГидро».

Доходность не запредельная

Новый выпуск ориентирован на локальных инвесторов, причем доступен как институциональным, так и широкой рознице. Последние, по словам участников рынка, проявляют интерес к бумагам «Русала», поскольку до сих пор ограничены в инструментарии, в который могут разместить свободную валюту. «Доступ к бумагам эмитентов в дружественных валютах пока ограничен. Большинство локальных облигаций торгуются через Euroclear и Clearstream. Доступ к локальному рынку Китая в юанях пока не открыт»,— отмечает финансовый аналитик УК «Открытие» Олег Федорович.

На сегодняшний день на российском рынке юани можно разместить на банковских вкладах, но ставки по ним у крупных банков редко превышают 1%.

«Облигации "Русала", привязанные к курсу юаня, могут быть востребованы частными инвесторами, если учитывать их интерес к китайской валюте. По сути, вы инвестируете в валюту, получая при этом процентный доход»,— отмечает аналитик ФГ «Финам» Алексей Козлов.

По мнению управляющего активами «БКС Мир инвестиций» Руслана Николенко, государственный долг Китая, номинированный в юанях, с похожей дюрацией торгуется со средней доходностью 2,45% годовых. Поэтому с учетом премии за риск эмитента доходность в 5% годовых — это хороший уровень, считает эксперт.

Риски — дело тонкое

В таких вложениях инвесторы должны учитывать многие риски — кредитный, процентный, валютный и другие. Кредитный риск свидетельствует о способности эмитента обслуживать долг. Значимость этого риска резко выросла на фоне возросшей геополитической напряженности после 24 февраля и существенного нарушения логистических цепочек. Но, как отмечает Руслан Николенко, для «Русала» текущие рыночные условия остаются достаточно комфортными. По результатам 2021 года около 70% выручки было сформировано от экспорта продукции за границу. При этом компания избежала санкций со стороны США и ЕС. К тому же долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA), как отмечает господин Николенко, составляет 1,5, что является комфортным уровнем.

Процентный риск — снижение или повышение ставки — оценивается участниками рынка как невысокий.

20 июля Народный банк Китая сохранил базовую ставку кредитования (Loan Prime Rate) на уровне 3,7%. «Ужесточение денежно-кредитной политики происходит сейчас в большинстве стран мира. При этом Банку Китая нужно принимать во внимание состояние китайской экономики в свете вводимых локдаунов из-за ковида и проблем в секторе недвижимости»,— отмечает Олег Федорович. По его оценке, в китайском секторе недвижимости уровень дефолтов может достигнуть 31% в текущем году.

«Ситуация на рынке корпоративного долга КНР не имеет прямого влияния на кредитное качество "Русала" и на доходность по долговым инструментам компании, ценообразование по которым фактически будет формироваться на российском фондовом рынке»,— отмечает главный аналитик по зарубежным рынкам акций УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антон Старцев.

Валютные риски инвестиций в юань также невысокие, считают аналитики, поскольку китайская валюта стабильна и низковолатильна. Но стоит помнить о валютной переоценке, так как налоги взимаются в рублях, а значит, в случае ослабления рубля от момента покупки до момента продажи бумаги возникнет налогооблагаемая база, даже если в юанях облигация не принесла дохода.

В дальнейшем, как считает Алексей Козлов, мы сможем увидеть рост подобных размещений, причем не только в юанях, но и в прочих дружественных валютах, что, безусловно, является положительным фактором для валютной диверсификации инвестиционных вложений.

Виталий Гайдаев