В чем плюсы и минусы российских облигаций в китайской валюте

В понедельник Московская биржа начнет рассчитывать индексы российских облигаций, номинированных в китайских юанях. С дебютного размещения «Русала», состоявшегося в июле, еще пять эмитентов провели размещение таких бумаг. В итоге на Московской бирже обращается уже девять выпусков суммарным объемом 34 млрд CNY. Высокий интерес к бумагам проявляют частные инвесторы, которые на волне дедолларизации активно уходят в юани, но не имеют достаточного количества инструментов для временного размещения средств. При таких инвестициях стоит учитывать не только процентные и кредитные риски, но и валютные, связанные с возможным ослаблением китайской валюты в случае дальнейшего обострения ситуации вокруг Тайваня и «жесткой посадки» экономики Китая.

Юаневые бонды набирают вес

На минувшей неделе сразу два эмитента провели размещение облигаций, номинированных в юанях. Евразийский банк развития (ЕАБР) предложил инвесторам трехлетние ценные бумаги объемом 1,5 млрд CNY (по итогам подписки объем был увеличен до 1,9 млрд CNY). Группа «Сегежа» разместила облигации на 500 млн CNY (сроком 15 лет с офертой через 3 года). В обоих случаях ставка по облигациям оказалась ниже первоначального ориентира — 3,5% и 4,15% соответственно.

С июля, когда первый выпуск юаневых облигаций разместила компания «Русал», на рынок вышли шесть эмитентов.

С учетом последних размещений объем заимствований достиг 34 млрд CNY, из которых 15 млрд CNY заняла «Роснефть». «Русал» провел три размещения на 10 млрд CNY. И во всех случаях отмечался высокий интерес к ценным бумагам в дружественной валюте, что позволял эмитентам не только увеличивать объем размещений, но и снижать стоимость заимствований. В пятницу Московская биржа сообщила о том, что с понедельника начнет расчет и публикацию нового индикатора долгового рынка — индекса российских облигаций, номинированных в китайских юанях.

Игра на спросе

В течение нескольких месяцев после размещения ценных бумаг, номинированных в юанях, котировки ведут себя довольно спокойно — доходности не претерпели заметных изменений. По данным начальника отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции» Владимира Малиновского, практически все размещенные бумаги торгуются вблизи номинальной стоимости — в диапазоне 99,75–100,15% номинала.

Исключения из общей картины составляют выпуск облигаций «Полюс» и дебютный выпуск «Русала», первый торгуется около 99,2–99,4% номинала, второй в коридоре 100,5–100,7% номинала. «Вероятно, это связано с тем, что, с одной стороны, интерес к инструментам в юанях до сих пор сохраняется на высоком уровне, с другой стороны — спрос в полной мере удовлетворяется новыми размещениями облигаций в китайской валюте»,— поясняет Владимир Малиновский.

Интерес к юаневым бумагам отмечается как со стороны институциональных инвесторов и банков, так и со стороны частных инвесторов, которые в последние месяцы активно скупают юани.

По данным Банка России, за август—сентябрь россияне купили китайской валюты почти на 62 млрд руб. Большая часть этих средств ушла на депозиты, но ставка по ним составляет лишь 0,5–2% годовых. Поэтому облигации в юанях, с более высокими доходностями, выглядят привлекательно, тем более что доступны они всем инвесторам. «Инструмент может быть интересен инвесторам, заинтересованным в диверсификации валютной структуры портфеля на фоне ожидаемого ослабления рубля»,— отмечает руководитель отдела аналитики долгового рынка «Ренессанс Капитал» Алексей Булгаков.

Несмотря на новизну, бумаги в юанях достаточно ликвидны, что позволяет не только добавить их в портфель, но и активно торговать. По итогам минувшей недели объем торгов выпуском «Полюса» составил 10,8 млрд руб., дебютным выпуском «Русала» — почти 7 млн руб. В итоге спред между лучшим ценами покупки и продажи не превышает 20 б. п.

«Самую высокую ликвидность демонстрируют облигации "Роснефти" — исходя как из объема и количества выставленных заявок на покупку и продажу, так и минимального спреда между этими заявками (около 1 б. п.)»,— отмечает Владимир Малиновский. По словам портфельного управляющего УК «Альфа-Капитал» Евгения Жорниста, ликвидность в юаневых бумагах сопоставима с той, что наблюдается в рублевых бумагах.

От рисков не уйти

Поскольку облигации выпущены по российскому законодательству и учитываются в российском депозитарии, а также по ним предусматривается возможность выплаты в рублях — риски по ним практически идентичны рискам рублевых облигаций, выпущенных теми же эмитентами. Помимо кредитных рисков стоит учитывать и риски инвестирования в юани.

«Ключевым риском можно назвать ослабление курса в случае обострения ситуации вокруг Тайваня и "жесткой посадки" экономики Китая, а также укрепление доллара США к мировым валютам при продолжении "ястребиного" курса политики ФРС»,— отмечает портфельный управляющий УК «Система Капитал» Павел Митрофанов.

Не надо забывать и об эффекте валютной переоценки. Так как налоги взимаются в рублях, то в случае ослабления рубля в период от момента покупки до момента продажи бумаги возникнет налогооблагаемая база, даже если в юанях облигация не принесла дохода. Как и для обычных локальных бондов, налог на прибыль будет взиматься налоговым агентом (например, брокером) при реализации бумаги.

«В случае доначисления НДФЛ (увеличения до 15% при доходах свыше 5 млн руб. в год) налогоплательщику налоговая инспекция по месту жительства пришлет перерасчет с просьбой доплатить вместе с налогами на имущество»,— отмечает господин Булгаков.

Виталий Гайдаев