Банк России представил проект основных направлений денежно-кредитной политики на 2025–2027 годы (.pdf). В докладе сформулированы базовый и три альтернативных сценария развития экономики на ближайшие три года. При составлении каждого из них регулятор ориентировался на сценарий возвращения инфляции в России к 4%.

Базовый сценарий Центробанка предполагает, что уже в 2025 году инфляция замедлится до 4,0–4,5% и в дальнейшем будет находиться вблизи 4%. Для этого регулятор намерен поддерживать жесткие денежно-кредитные условия, в том числе за счет высокой ключевой ставки. По прогнозу ЦБ, в 2024 году средняя ключевая ставка будет находиться в диапазоне 16,9–17,4% годовых, в 2025 году — 14–16%, в 2026 году — 10–11% годовых. В 2027 году, как рассчитывает регулятор, она вернется в долгосрочный нейтральный диапазон 7,5–8,5%. ВВП в 2024 году вырастет на 3,5–4%, в 2025–2026 годах темпы роста замедлятся.

Помимо базового сценария ЦБ также представил дезинфляционный, проинфляционный и рисковый план развития российской экономики. Дезинфляционный сценарий предполагает более существенное привлечение инвестиций в основной капитал и более высокие темпы прироста совокупной факторной производительности (совокупность факторов, влияющих на выпуск продукции, за исключением затрат труда и капитала). В отличие от базового сценария в дезинфляционном динамика ВВП складывается позитивнее за счет более высоких темпов роста конечного потребления и валового накопления.

Инфляционное давление в дезинфляционном сценарии снижается быстрее, чем в базовом. При таких условиях регулятор сможет раньше перейти к снижению ключевой ставки. В результате, согласно прогнозу ЦБ, средняя ключевая ставка в 2025 году будет находиться в диапазоне 12–14% годовых (–2 п. п. к базовому сценарию), в 2026 году — 9–10% (–1 п. п.). В 2027 году, как и в базовом сценарии, она вернется в долгосрочный нейтральный диапазон 7,5–8,5%.

В проинфляционном сценарии рынок труда остается жестким. Предусматривается расширение предложения, которое, в свою очередь, приведет к повышенному инвестиционному спросу. Давление на инфляцию усилится за счет высокого внутреннего спроса и роста издержек предприятий на оплату труда. Этот сценарий также предполагает более высокие расходы бюджета на программы льготного кредитования.

При высоком инфляционном давлении Банк России начнет проводить еще более жесткую денежно-кредитную политику. Тогда в 2025 году средняя ключевая ставка будет находиться в диапазоне 16–18% (+2 п. п. к базовому сценарию), в 2026 году — 11,5–12,5% (+1,5 п. п.), в 2027 году — 8,5–9,5% (+1 п. п). Инфляция замедлится до целевого уровня 4–4,5% только в 2026 году и закрепится на 4% к 2027 году. При этом уровень ВВП на конце прогнозного периода будет совпадать с уровнем ВВП в базовом сценарии.

В рисковом сценарии значительно ухудшаются внешние условия. ЦБ допустил возникновение дисбаланса на финансовых рынках развитых стран, который приведет к мировому финансовому кризису в 2025 году. Этот сценарий предполагает, что на фоне рецессии в крупнейших экономиках упадет мировой спрос.

При этих условиях сокращение выпуска российской экономики будет продолжаться два года. В 2025 году ВВП снизится на 3–4%, а в 2026 году — на 1–2%. К росту в 2–3% экономика России перейдет только в 2027 году. Инфляция в 2025 году вырастет до 13–15%, ключевая ставка в среднем составит 20–22% годовых (+ 6 п. п. к базовому сценарию). К показателю в 4% инфляция приблизится только к концу 2027 года.

Подробнее о текущей динамике российской экономики — в материале «Ъ» «Промышленность разогрелась перед заморозками».

Милена Костерева