Мимо денег

Этим летом в России случился первый дефолт по публичным долговым обязательствам — у компании "Миннеско Новосибирск". Опыт может быть поучителен, ведь этот дефолт скорее всего не последний.

Текст: Сергей Кашин

Дефолта ждали давно — не может рынок совсем без дефолтов. Особенно когда с помощью облигаций начинают брать в долг эмитенты третьего эшелона, в котором "ехала" и "Миннеско Новосибирск".

Таких компаний сегодня более трех сотен, и некоторые из них допускали просрочки, однако до настоящего дефолта дело все-таки не доходило. Ставшая пионером в этом вопросе "Миннеско" хотя и работает в высокорискованной отрасли — лесопереработке, но нельзя сказать, что изначально компания была "гадким утенком". Продвинутый менеджмент, уважаемый главный акционер, много активов. Денис Матафонов, генеральный директор УК "Пиоглобал эссет менеджмент", говорит, что когда организатор — "Атон" — проводил размещение, выпуск подавался как имиджевый. То есть деньги компании не то чтобы очень нужны, но поскольку она собирается на IPO, в целях создания публичной кредитной истории для начала было решено разместить облигации на 500 млн руб.

Чуть больше года назад будущее все еще виделось безоблачным и планы были вполне наполеоновские. В начале июля 2007-го, выступая в столице на конференции "Эмитент-2007", финансовый директор "Миннеско" Сергей Паршаков рисовал развитие компании таким: 2007 год — второй облигационный заем, 2008-й — привлечение инвестора, 2009-й — выход на рынок еврооблигаций, 2010-й — первое "лесное" IPO, 2011-й — листинг на международных площадках. Но оказалось, что славу в кругах инвесторов можно заработать в гораздо более короткие сроки.

Евразлесник

Почему успешный металлург, партнер Александра Абрамова в группе "Евраз" Александр Катунин, которому и принадлежала до конца прошлого года проштрафившаяся "Миннеско", пошел "в лес", неизвестно. Но в конце 2003 года он начал скупку лесных активов, а после того как в 2004-м расстался с металлургическим бизнесом и вовсе сконцентрировался на лесной отрасли.

Вообще, среди инвесторов эта отрасль имеет не очень хорошую репутацию. Во-первых, до 20% лесозаготовок нелегальны, больше доля "черного леса" только в Индонезии и Китае. Во-вторых, тормозит развитие отрасли слабость инфраструктуры, то есть отсутствие лесных дорог. А если добавить прорехи в Лесном кодексе России и всесильность местных властей, волею которых компания может лишиться участков, в которые уже вложены миллионы, получается, что риски зашкаливают. Но Александр Катунин все же решил рискнуть. Его первым приобретением как раз и стала "Миннеско Новосибирск".

Компания появилась на свет в июле 1997 года, хотя ее предшественница, СП "Минси" (Миннесота--Сибирь), работала с начала 1990-х годов. "Минси" занималась самыми разными бизнесами, но в итоге основным стала торговля лесом с Японией.

Больше всего русский лес покупают три страны: Сибирь и Дальний Восток снабжают Китай и Японию, из европейской части России лес поставляется в Финляндию. Из 30 млн  куб. м кругляка, которые экспортируются на Востоке, 20 млн  куб. м попадают в Китай и около 6 млн  куб. м — в Японию. Эта страна — разборчивый, но и платежеспособный покупатель. Правда, большинство проблем поджидают потенциальных инвесторов еще на этой стороне границы. Так, на популярной идее поставок кругляка в Японию обжегся российский фонд прямых инвестиций Baring Vostok. В 1999 году он вложил минимум $8 млн в компанию "Сахинлес" на Сахалине. Это оказался едва ли не единственный полностью провальный "выход" Baring Vostok — деньги пришлось полностью списать. "Кто же мог представить, что на Сахалине самая медленная и самая дорогая железная дорога в мире, а перевалка в портах конкурирует по цене с вертолетной погрузкой?" — восклицал в разговоре с корреспондентом СФ партнер Baring Vostok Capital Partners Алексей Калинин. И еще (хотя об этом в фонде говорить не любят) были проблемы с местными властями, с их подачи у компании отобрали две трети площадей под вырубку.

Но покупка в 2003 году "Миннеско", которая уже много лет торговала с восточным соседом, сразу дала Александру Катунину фору. Бизнес был налажен — на "Миннеско" приходится до 10% российского экспорта в Японию.

Впрочем, с попыткой получить другие активы у Александра Катунина не все было гладко. Например, в прессе проходила информация о безуспешной борьбе за участки компании "Янтальлес". Но в целом компания достаточно быстро росла. Покупался лесосечный фонд, логистические базы. В результате с момента покупки "Миннеско" и до конца 2007 года оборот компании вырос почти втрое — с $40 млн до $110 млн.

Спасительная фанера

Была одна проблема, которую вынуждены решать все лесопромышленные компании России. Решить ее Александр Катунин не успел, и это внесло заметный вклад в крах "Миннеско". В феврале 2007 года российское правительство объявило, что в ближайшие два года будет последовательно повышать экспортные пошлины на кругляк, доведя их до фактически запретительного уровня 80%. И лесопромышленники, поняв, что на их экспортной деятельности будет поставлен крест, стали спешно обзаводиться предприятиями по глубокой переработке древесины.

Тема глубокой переработки интересовала и группу Катунина. Началось все с объявления в 2005 году о проекте строительства завода по выпуску плит МДФ в Лесосибирске (Красноярский край). Однако не удалось решить проблему нехватки электроэнергии, и проект заглох. Второй попыткой стало совместное предприятие с американской Murphy Timber Group. Его назвали Midway United Ltd. Эта компания была изначально отделена от MS United, холдинга, куда входило "Миннеско". Используя продвинутые американские технологии, партнеры решили строить фанерный завод, инвестировав в него $132 млн.

Если бы завод успели построить к тому моменту, когда должны были вступить в действие заградительные пошлины, Александр Катунин мог безболезненно пережить запрет на вывоз кругляка. Фактическое прекращение бизнеса компенсировалось бы запуском фанерного завода. Все выходило красиво. На бумаге.

Американцы подкузьмили

В тот самый момент, когда Сергей Паршаков делал свою оптимистичную презентацию, за океаном бурно развивался скандал с банкротством двух хедж-фондов инвестиционного банка Bear Stearns. Об их проблемах стало известно в середине июня, а в середине июля они уже почили в бозе. Собственно, с падения этих хедж-фондов и начался мировой финансовый кризис. Первыми пострадали американские компании, в частности лесопромышленные, спрос на продукцию которых на родном рынке из-за ипотечного кризиса упал. Американцы переориентировались на Японию, довольно быстро сумев выдавить оттуда российский лес.

В результате процветающий бизнес "Миннеско" обратился в прах за несколько месяцев. Японцы фактически перестали покупать русский лес. Снижение закупок стало заметно еще осенью прошлого года, а с начала 2008-го "Миннеско" фактически не продала ничего. Одни только ужесточения на таможне не могли произвести такого эффекта, ведь речь шла о введении всего лишь 15-процентной пошлины с начала 2008 года.

К такому повороту компания была явно не готова. Усилия по увеличению продаж в Китай были недостаточны, так что бизнеса у "Миннеско" фактически не стало. Говорят, в мае он начал потихоньку возрождаться, влияние кризиса в США стало снижаться. Но тут отчет "Миннеско" за первый квартал увидели в банке "ВТБ-Австрия". Банкиры поступили как разумные финансисты — резко обрубили обслуживание компании (банк занимался финансированием внешнеторговых сделок). У "Миннеско" фактически не осталось шансов выжить без внешней помощи — все каналы передвижения товара без финансовой поддержки закупорились.

В июне у "Миннеско" была плановая промежуточная оферта по облигационному займу. После майского отчета стало понятно, что придут за деньгами абсолютно все инвесторы. В компании даже не делали вид, что выплаты возможны.

Интересно, что организатор размещения "Атон" о неизбежности дефолта узнал, видимо, одним из последних — даже в день оферты он до самого конца успокаивал покупателей облигаций. Потом, осознав масштаб проблем, "Атон" в их решении, конечно, поучаствовал, но нелестные отзывы участников финансового рынка заслужил.

Инвесторов у "Миннеско" было довольно много — до сотни. Это необычно для облигационного выпуска такого размера и качества. Часто подобные выпуски выкупают приближенные инвесторы — те, кто считает себя способным хорошо оценить риски компании. В этом случае есть потенциальная возможность замять дело в кулуарах, договориться о дате оферты. Когда покупателей больше десятка, удовлетворить всех уже проблематично. Плюс к тому опыта разрешения проблем с дефолтами на рынке нет — за неимением таковых.

Переписка с комфортом

С самого начала ситуацию в свои руки попытался взять "Пиоглобал эссет менеджмент". У этой УК оказался один из самых больших пакетов (хотя Денис Матафонов отказывается называть его размер). Варианта по ходу дела возникло три. Первый — обменять облигации на акции "Миннеско" — отпал почти сразу. Акции не стоили ничего. Все ценное было либо заложено банкам, либо находилось в аренде (например, большой вагонный парк). Попытка "Пиоглобала" собрать пакет побольше и взять его в доверительное управление (ДУ) тоже не удалась — некоторые инвесторы не смогли передать облигации по юридическим причинам, а кто-то просто не захотел, ведь при таком количестве участников недоверие неизбежно. Третий вариант был менее юридически жестким — речь шла не о передаче в ДУ, а об обмене комфортными письмами (есть такая юридическая форма подтверждения своих намерений). Этот вариант сейчас и является рабочим. Переговоры с компанией продолжаются. На прошлой неделе закончилась процедура due diligence — оценки активов, которые могут пойти на погашение долга.

Примечательно, что Александр Катунин разъяснять ситуацию и общаться с инвесторами не стал — просто отошел в сторону. Сейчас он продолжает совместно с Murphy Timber Group строить Енисейский фанерный завод, но к "Миннеско" это предприятие отношения не имело никогда. А сразу после дефолта выяснилось, что и к MS United Катунин отношения не имеет — якобы собственники там сменились еще в конце прошлого года. Новые владельцы говорят, что компания была им продана. Даже если это так, сумма скорее всего была невелика. По предварительным оценкам, претензии держателей облигаций покрываются активами MS United, которая выступала поручителем по займу и сейчас должна ответить за проблемы у "Миннеско". За вычетом имеющихся долгов эта компания если и стоит чего-нибудь, то очень немного. Может, на премию за "разруливание" проблем с кредиторами и хватит. То есть фактически новых владельцев наняли для решения проблем.

Зиц-председателями стали семь человек. Из них контрольный пакет оказался в руках у троих: 25% у Евгения Артамонова, еще 25% — у Сергея Грущака и 20% — у Михаила Халуги. Хотя и прежний, и нынешний менеджмент публичности избегает, опыт новых руководителей говорит сам за себя. Сергей Грущак пришел в бизнес из политики — в 1990-х он был депутатом Госдумы, а в начале 2000-х участвовал в войне за Сокольский ЦБК и другие лесоперерабатывающие активы в Вологодской области. Михаил Халуга был его помощником, младшим партнером.

А Евгений Артамонов в прошлом долго возглавлял "Уралсиб-фонд" ("дочку" группы "Уралсиб"), он же "Восток-фонд", он же Фонд долгосрочных сбережений, через который прошло много активов в Башкирии. Навыки команды вполне подходят для решения вставшей перед прежними владельцами "Миннеско" проблемы.

Проблемы кредиторов пока не решены — имеющиеся активы еще надо продать. Но даже если все закончится благополучно, компания "Миннеско" и ее владельцы уже вписаны в российскую финансовую историю как авторы первого дефолта.

Досье "Миннеско Новосибирск" в 2007 году экспортировала лесопродукции на 2,4 млрд руб. (60% выручки обеспечил экспорт в Японию), а за первый квартал 2008-го — на 45 млн руб. (только 19% пришлось на Японию). Компания MS United, на активы которой могут рассчитывать инвесторы, включает ЗАО "Миннеско Новосибирск", транспортно-экспедиторскую компанию ООО "МС Транссервис", ООО "Кансквуд" (деревообработка), MSU Japan Inc. (представительство в Японии), Pacific Max Limited (представительство в Гонконге), ООО "Евразлескомплекс" (два лесозаготовительных предприятия — ООО "Митек" и ООО "Чуноярлес"), лесоторговую компанию "Краслеспром" и транспортную "Краслестранс").

Рынок С 1 апреля 2008 года пошлина на экспорт круглого леса повысилась до 25% от цены поставки, но не менее 15 евро с 1 куб. м. Проблемы с поставками испытала, конечно, не только компания "Миннеско". Так, крупная дальневосточная компания "Смена трейдинг" публично признала резкое падение объемов экспорта. Многие компании, такие как ЗАО "Флора" и "Дальлеспром", форсируют создание предприятий по глубокой переработке древесины (производство фанеры, шпона и т. д.). Участники рынка пытаются предпринять усилия для снижения пошлин. Так, после встречи с японскими и российскими лесопромышленниками правительство Хабаровского края обратилось в федеральное правительство с просьбой о переносе сроков введения запретительных пошлин (в 2009 году пошлина составит уже 80% от цены поставки, но не менее 50 евро за 1 куб. м).

* динамика экспорта лесопродукции компанией "Миннеско Новосибирск"

** от общего объема поставок

Источник: данные отчетности ЗАО "Миннеско Новосибирск"