В начале этого года в Россию вдруг косяком повалили многочисленные западные инвестиционные фонды, причем не мелкие авантюристы, скрывающие за пышными названиями (типа Global или International) бывших наших с Брайтона, а весьма солидные компании, такие, например, как Pioneer Investment, американский The Fund for Large Enterprises in Russia. Те же фонды и банки, что зарегистрировались ранее, с начала года заметно активизировались, стали открывать офисы, учреждать дочерние фирмы, набирать дополнительный персонал — словом, обустраиваться с комфортом. И сегодня в России обосновалось более двадцати крупных инвестиционных институтов.
Времени они даром не теряют. По некоторым оценкам, с начала года иностранными институциональными инвесторами вложено в акции российских приватизированных предприятий около $1 млрд, а к концу года размер портфельных инвестиций увеличится еще на $500 млн. Трудно сказать, сколько на этом деле получено прибыли, но порядок ее составляет сотни миллионов долларов. Процесс, как говорится, пошел: по утверждению президента CS First Boston Дэвида Малфорда, которое он сделал на открытии нового московского офиса компании, "активность западных компаний на российских рынках капитала растет все быстрее".
Эту оценку подтверждают и российские брокеры. Михаил Винчель, вице-президент инвестиционной компании "ОЛМА" (среди ее клиентов около двух десятков зарубежных фирм) сказал корреспонденту Ъ, что 90% российского фондового рынка сейчас делают западные инвесторы. Андрей Гальперин, финансовый менеджер ФЦ "Грант" также утверждает, что до недавнего времени западные компании вообще держали весь рынок акций приватизированных предприятий. Только в последнее время появилась альтернатива — российские банки. Но все равно на долю иностранных инвесторов приходится 70-80% фондового рынка.
Не последнюю роль играет в объяснении этого факта то, что российским брокерам, как правило, просто приятно работать с иностранными инвесторами. Они — в отличие от российских клиентов — скрупулезно выполняют все условия договоров. Именно поэтому, по мнению эксперта компании "Финэйбл" Александра Носова, при прочих равных к иностранным инвесторам обыкновенно относятся с большим вниманием, нежели к российским. А главное преимущество иностранных портфельных инвесторов состоит, конечно, в том, что, как выразился Андрей Гальперин, "денег у них не считано".
Принцип работы западных инвесторов очень прост — они, отринув сомнения и не скупясь, покупают недооцененные бумаги. Определяется же недооцененность тоже очень просто. Проводится сопоставление по странам: если акции российских нефтяных компаний, или, скажем, энергосистемы стоят на порядки дешевле аналогичных бразильских или малазийских, то их надо срочно брать. Что и делается.
--------------------------------------------------------
Отрасли, представляющие наибольший интерес для западных портфельных инвесторов (в порядке убывания привлекательности)
1. Предприятия нефтегазового комплекса (нефтедобыча и нефтепереработка, газодобыча и газопереработка)
2. Предприятия электроэнергетики
3. Алюминиевые заводы
4. Предприятия связи и коммуникаций (телефонные сети и линии, телеграфная связь)
5. Порты и пароходства
6. Предприятия по производству цемента
7. Предприятия по производству минеральных удобрений
8. Крупные горнодобывающие предприятия (как правило монополисты)
9. Предприятия пищевой промышленности — масложировые комбинаты, кондитерские фабрики
По данным агентства "Скейт-пресс"
------------------------------------------------------
Естественно, столь решительная экспансия не могла не отразиться на состоянии рынка. Более того, можно смело утверждать, что она — эта экспансия — создала в России новый ликвидный рынок — рынок акций приватизированных предприятий.
Рынок этот сегодня довольно странен, да и ликвидность его пока какая-то перекошенная, односторонняя. Игра идет вокруг нескольких десятков акций и игра эта — в одни ворота: все хотят акции купить и никто не продает. Курсы бумаг за последние три-четыре месяца увеличились в десятки раз, и если в какой-то момент речь все же заходит о продаже, то это продажа только очень крупных пакетов. Розница почти не практикуется — до того ли!
Рынок этот, безусловно, рискованный. Большинство его участников ведет преимущественно спекулятивную игру, не вдаваясь в столь необходимые долгосрочным (конечным) инвесторам подробности состояния хозяйства эмитента. Это подтверждают многие. Например, генеральный директор компании "Тринфико" Валерий Сотников, считающий, что иностранные портфельные инвестиции в значительной степени носят краткосрочный и спекулятивный характер. Несколько мягче высказывается Андрей Гальперин, сказавший корреспонденту Ъ: "Вполне возможно, что эти инвестиции носят спекулятивный характер".
Интересы долгосрочных инвесторов на рынке, конечно, тоже представлены. Но такими инвесторами в основном становятся тоже рискованные компании. В большинстве случаев конечными покупателями акций российских приватизированных предприятий выступают зарубежные инвестиционные фонды, имеющие статус венчурных (hedge funds), а также офшорные фонды.
Подобное засилье спекулятивных рискованных вложений опасно, причем опасность тем выше, чем быстрее растет курс акций эмитента. Придет пора выплаты дивидендов, и тогда может вдруг оказаться, что нет не только этих самых дивидендов, но и прибылей у предприятия-эмитента — сплошные убытки. Вот тут-то и окажется инвестор "жестоко опешен". Последует сброс акций, и начнется самая настоящая цепная реакция. Зашатаются бумаги предприятий-"соседей", крепко озаботятся российские инвестиционные фонды, активы которых в основном и состоят из рискованных "приватизированных" бумаг (в отличие, кстати, от западных фондов, в портфеле которых наши акции занимают очень небольшую часть суперрискованного отдела). А стоит дрогнуть нашим инвестиционным компаниям, как события начнут развиваться по "принципу домино", и запаникуют многочисленные мелкие инвесторы. Что происходит в подобных случаях — рассказывать не надо, достаточно посмотреть вокруг.
-------------------------------------------------------
Президент финансовой консультационной компании "ФинПА" Петр Авен о ситуации на фондовом рынке
Ъ: Мы с некоторой опаской следим за положением дел на рынке акций приватизированных предприятий. На недооцененные акции нефтяных, металлургических и некоторых других предприятий набросились западные инвестиционные компании и взвинтили курсы. Если так будет продолжаться и дальше, то рынок перегреется и рухнет...
П. А.: Вы совершенно правы: то, что сейчас там происходит, выглядит несколько дико. Я немного знаю эту проблему изнутри, поскольку один крупный эмитент весьма популярных бумаг — клиент нашего банка. Так вот, дела у него внешне пока идут неплохо, только вот вопрос, как они пойдут дальше? Сможет ли он платить дивиденды? И если нет, то не провалятся ли его акции?
Как это ни странно, но вопросы такого рода мало кого из инвесторов интересуют. Никто не задумывается, в каком состоянии находятся скважины какой-нибудь "Севзапюжнефти"; мало кто тревожится, какая социальная инфраструктура висит на балансе города-комбината. Поэтому согласен: нынешний бум продлится, видимо, недолго и ему на смену действительно может прийти крах.
________________________________________________________
Однако было бы абсолютно неверным полагать, что рискованная стратегия — единственная и тем более злонамеренная политика западных фондов на российском рынке.
Во-первых, подобное поведение инвесторов в высшей степени обусловлено состоянием самого рынка, недостаточностью его законодательного и инфраструктурного обеспечения. По заключению самих инвесторов, для притока действительно серьезных (долгосрочных) иностранных инвестиций необходимо выполнить как минимум три условия: законодательно обязать эмитентов предоставлять финансовую отчетность; создать клиринговую систему и центральный депозитарий для обеспечения ответственного хранения и движения ценных бумаг; и, наконец, сделать фондовый рынок информационно прозрачным, наладить регулярное поступление данных о ценах и объемах сделок. Без выполнения этих условий, по мнению ведущего специалиста "КС Ферст Бостон" (дочерняя фирма CS First Boston) Николая Клековкина, по-настоящему крупные инвесторы на этот рынок не пойдут, и он останется заповедником наиболее рискованных вложений.
Во-вторых, помимо портфельных инвестиций в последние месяцы появились признаки активизации и прямых (проектных) вложений иностранных инвестиционных фондов, банков и компаний в приватизированные предприятия. Прямые инвестиции практически всегда сопровождают портфельные, если речь идет о покупке инвестиционной компанией контрольного пакета акций. Верно и обратное: институциональные инвесторы, ориентированные на прямые вложения, совершают и портфельные инвестиции — для обеспечения гарантии возвратности капиталовложений и контроля за их использованием.
Конечно, финансовые вливания отнюдь не бескорыстны. Даже фонды, созданные в рамках межправительственных соглашений и программ международной экономической помощи российским реформам, предоставляют инвестиции на чисто коммерческой основе, т. е. в конечном счете ориентируются на получение солидного дохода или части собственности российских предприятий. А вот это уже очень серьезно. Деньги, вложенные в реальный сектор, вернуть не так просто, за них надо бороться. И для этого инвестиционная компания "встанет на уши", но производство вытянет.
Однако перед этим она вытянет все жилы из объекта инвестирования — российского предприятия — соискателя капиталовложений, в части обоснования его проекта. Отбор объектов для прямых вложений проводится иностранными инвесторами чрезвычайно основательно и всесторонне, с выездом на место. Иностранные инвестиционные институты обладают большим опытом работы, в том числе и на развивающихся рынках, и довольно легко способны отделить выгодное предложение от назойливого попрошайничества.
И если проект не содержит приемлемого для иностранцев бизнес-плана и набора принятых на Западе финансовых показателей, это может стать первым и последним препятствием на пути получения иностранных инвестиций. А отбор становится все строже и строже: фирмачи учатся на собственных ошибках в оценке крайне неустойчивых условий бизнеса в России. От ошибок-то никто не застрахован.
Вот, например, "Ставропольполимер", получивший несколько лет назад поддержку от инвестиционного банка Morgan Grenfell, оказался из-за непредвиденного тогда роста цен в довольно сложном положении. С начала реализации проекта, как сказал корреспонденту Ъ генеральный директор "Ставропольполимера" Моисей Гершберг, эффективность производства из-за роста издержек резко снизилась. В ближайшее время финансовое положение скорее всего еще больше усложнится, поскольку в конце года наступает время погашения полученного кредита. Все это, конечно, еще не говорит о провале проекта, но и достижения проектных показателей эффективности пока не предвидится.
Методы работы
Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР, The European Bank for Reconstruction and Development)
ЕБРР был основан в апреле 1991 года. Это международная финансовая организация, членами которой являются 57 стран и две международные организации (Европейская комиссия и Европейский инвестиционный банк), с капиталом более чем 10 млрд ЭКЮ. Средства банка складываются из взносов стран-участниц, а также из доходов от банковской деятельности. Наиболее крупный вклад внесли страны Европейского Союза (53,7%), США (10%), Япония (8,5%). Вкладчиками банка являются также Австрия, Канада, Египет, Израиль, Мексика, Марокко и все восточноевропейские страны. Доля России в банке составляет 4% — самая большая среди всех центрально- и восточноевропейских стран.
ЕБРР выдает кредиты, совершает портфельные инвестиции, предоставляет долговые гарантии, а также занимается консультированием. С начала года и особенно в последнее время операции банка, как сказал корреспонденту Ъ глава его московского представительства г-н Лу Наумовский, заметно расширились.
Средства направляются исключительно в страны Центральной и Восточной Европы с целью, как это подчеркивается в официальных документах, ускорения перехода к открытой рыночно ориентированной экономике и развития частной предпринимательской инициативы. Не менее 60% средств идет частным или государственным предприятиям, реализующим программы приватизации. Оставшиеся 40% средств могут направляться в общественную инфраструктуру или другие проекты, способствующие развитию частного сектора.
Инвестиционное поведение. ЕБРР осуществляет коммерческое финансирование и так называемое финансирование в целях развития (последнее не строится на принципах коммерческого отбора).
Коммерческое кредитование предполагает профессиональную оценку проекта, умение возможного заемщика оптимизировать использование заемных средств. Важно также доказать значимость конкретного проекта для страны в целом.
От претендентов на получение кредитов банк обязательно требует надежного подтверждения наличия иных партнеров или спонсоров проекта (с предоставлением их обязательств о выделении средств) и бизнес-планов, которые включают характеристики производимых продуктов и услуг, описание рынков их сбыта, технологии производства, экологических параметров, а также доказательства повышения конкурентоспособности, высокой отдачи на вложения с приложением показателей, характеризующих финансовую жизнеспособность предприятия. Возможно, в ближайшее время ЕБРР подготовит своеобразное методическое пособие по составлению таких бизнес-планов.
Приоритетными для коммерческих вложений стали топливно-энергетический комплекс, телекоммуникации, инфраструктура, система распределения товаров и услуг, банковская система и те проекты, которые могут служить моделями для других инвесторов или их реализация обеспечивает положительное мультипликативное воздействие на развитие экономики. Оценка соответствия проектов указанным требованиям проводится экспертными группами банка.
Поскольку ЕБРР, как правило, финансирует лишь часть проекта, то оценка поступившего проекта ведется и другими структурами, готовыми принять участие в финансировании. ЕБРР выступает в качестве консультанта по финансовому дизайну проекта в целом. Кооперация с другими кредиторами (международными, государственными или частными) осуществляется на основе двусторонних договоров о совместном финансировании. ЕБРР легко найти партнеров — многие считают за честь работать с такой крупной и известной организацией.
Обычно ЕБРР выделяет на проект не более 35% от его стоимости и не менее $5 млн. Это, с одной стороны, преследует цель принудить заемщика прибегнуть к услугам и других инвесторов (что усиливает и разнообразит контроль над исполнением проекта), а с другой — позволяет не влезать в конкретные мелкие детали всякого проекта.
Предложения тщательно изучаются, и в среднем процедура оценки растягивается на два месяца. Но банк не берет на себя ответственность за управление проектом, поэтому главное внимание уделяется способностям управленческой команды, которые определяются на основе анализа прошлых решений управленцев и деловых интервью.
Максимальный срок кредитования — 10 лет для предприятий и 15 лет для объектов инфраструктуры. Ставка кредита базируется на LIBOR. Если по проекту имеются государственные гарантии, то ставки кредитов превышают LIBOR примерно на пункт. Если таких гарантий нет, то ставка повышается в соответствии с риском и конкретными рыночными условиями. Число факторов, принимаемых во внимание при определении процента, чрезвычайно велико. Помимо чисто экономических особенностей учитываются и политические риски, репутация фирм-участниц, отношение к проекту правительственных организаций и так далее.
В отличие от коммерческих кредитов, финансы развития предназначены для государственных, общественных и прочих некоммерческих организаций. Финансы развития направляются на программы консультирования, развитие общественной инфраструктуры, поддержку выполнения других социально значимых проектов. Доступ к финансам развития открывается на основе тендера, в ходе которого дается оценка предложений с финансовой, экономической, технической и экологической точек зрения. Выделение финансов предполагает наличие государственных гарантий.
Для финансирования малых проектов (до $5 млн) ЕБРР создал несколько региональных инвестиционных фондов. Пока функционируют два (Смоленский и Уральский). Эти фонды переданы в управление иностранным компаниям, выигравшим международный тендер. Управляющие компаний осуществляют инвестиционную политику региональных фондов, отчитываясь перед ЕБРР. Всего планируется создать не менее девяти подобных региональных фондов.
Примеры проектов. Кредит в $90 млн выделен СП Polar Lights Company (учредители — Conoco Inc. (50%) и государственное предприятие по добыче нефти "Архангельскгеология" (50%)). Кроме ЕБРР в финансировании участвуют Международная финансовая корпорация ($60 млн) и OPIC (Overseas Private Investment Corporation, $50 млн). Общая стоимость проекта составляет $350 млн. Средства пойдут на разработку Ардалинской нефтяной провинции в Тимано-Печорском регионе. Реализация проекта (срок его — 20 лет) обеспечит 800-1000 рабочих мест и еще 200, пока будет вестись бурение. По оценке специалистов ЕБРР, на каждый доллар, вложенный в проект, Россия получит 9 долларов экономического эффекта.
Другой кредит — в $80 млн — предназначен для СП "Комиарктикнефть" (учредители — British Gas Exploration and Production Ltd. (25%), Gulf Canada Resourses Ltd. (25%); с российской стороны — "Коминефть" и "Ухтанефтегазгеология" (50%)). Цель проекта — развитие под управлением иностранных менеджеров и на основе передовых технологий нефтяной провинции в районе Усинска. Предполагается увеличить отдачу месторождения с 5000 до 15000 баррелей в день. Вся нефть пойдет на экспорт. ЕБРР имеет неголосующего представителя в совете директоров СП. Предполагается, что каждый доллар, вложенный в проект, даст России двадцать в виде налогов, арендной платы, платы за трубопроводный транспорт и так далее.
Выделен кредит в $40 млн и для СП "Черногорское" (учредители — АО "Черногорнефть" и американская Anderman/Smith Overseas Inc.). Средства направляются на развитие Западно-Сибирской нефтяной провинции (месторождение Черногорское близ Нижневартовска), запасы которой оцениваются в 85 млн баррелей. При максимальном объеме производства валовый годовой доход составит $200 млн.
Помимо нефтегазового комплекса средства выделялись и на поддержку других сфер, в частности, инфраструктуры. ЕБРР дал кредит в 3,5 млн ЭКЮ, направленный на развитие высококачественной международной телекоммуникационной связи в Москве, компании Sovintel (СП "Ростелекома" и SFMT). По словам директора SFMT по финансовым вопросам г-на Эндрю Гуща, реализация проекта идет вполне успешно и кредит будет исправно погашен уже в конце 1995 года. Еще один проект развития телекоммуникаций связан с кредитом СП, учредителями которого являются московский метрополитен и Andrew Corporation. Проект предполагает использование туннелей метро для прокладки оптиковолоконных кабелей.
ЕБРР оказывает также техническую помощь и консультирование по следующим направлениям: приватизация (53,5% всех затрат в порядке помощи), реструктуризация производства (0,9%), финансы (7,1%), инфраструктурные проекты (36,3), правовая помощь (1%), прочие (1,2%).
Отдельно нужно сказать о деятельности региональных фондов ЕБРР. Одним из первых был создан Смоленский региональный венчурный фонд. Его цель — поддержка приватизированных предприятий посредством портфельных инвестиций. Международный тендер на управление фондом выиграла компания Siparex Gestion et Finance (SGEFI — часть группы Siparex, специализирующейся на управлении портфельными фондами). Первоначальные средства фонда составляют $12 млн, они выделены ЕБРР. Фонд будет совершать инвестиции в средние предприятия Смоленской области (с численностью работающих 1-2 тыс. человек). Средний объем инвестиций — от $300 тыс. до $1,5 млн. Это первый фонд, созданный в рамках программы поддержки приватизированных предприятий в России, открытой ЕБРР в июле 1993 года во время встречи G7 в Токио (общий объем фонда должен составить $125 млн).
Организован также и Уральский региональный венчурный фонд. Он сосредоточил средства в размере около $50 млн. Предполагается открыть аналогичные фонды в Екатеринбурге, Челябинске, Петербурге, Перми, Западной Сибири.
ЕБРР делает и портфельные инвестиции, но только в том случае, если они необходимы для прямых проектных вложений.
Международная финансовая корпорация (The International Finance Corporation)
Международная финансовая корпорация (МФК) — независимый член группы Всемирного банка. В отличие от другого члена Всемирного банка — Международного банка реконструкции и развития — МФК "работает" на микроуровне, финансируя не правительства, а непосредственно предприятия. МФК — крупнейший в мире источник прямого финансирования проектов частных капиталовложений в развивающихся странах.
Корпорация начала свою деятельность в 1956 году и сейчас оказывает поддержку более чем тысяче предприятий в 90 странах. Общий объем произведенных корпорацией капитальных затрат оценивается более чем в $70 млрд. Некоторые страны, ставшие примером "экономического чуда", поднялись на ноги не без помощи МФК — например, Южная Корея, которая теперь выплачивает остатки своего долга.
Последние пять лет МФК развивает деятельность в Центральной и Восточной Европе и стала здесь крупнейшим инвестором такого рода. Россия вошла в МФК в апреле 1993 г., однако сотрудничает корпорация с российскими властями уже с 1991 года — когда МФК стала работать в контакте с Госкомимуществом.
Инвестиционное поведение. Корпорация делает как портфельные, так и прямые проектные инвестиции в различные отрасли. МФК не только финансирует проекты, но и консультирует по вопросам приватизации, банковскому делу, фондовым рынкам, иностранным инвестициям. Однако помощи в разработке инвестиционных проектов корпорация не оказывает.
МФК обычно ограничивает свое участие в каждом конкретном проекте двадцатью пятью процентами его стоимости. Но она помогает найти других инвесторов. С каждым из них корпорация заключает двусторонний договор, и при невыполнении обязательств каждый из участников проекта отвечает непосредственно перед ней. Поскольку МФК имеет большой вес в финансовом мире, то такие двусторонние договоры становятся гарантией выполнения проекта. Государственных гарантий под кредиты не требуется.
Займы МФК дает в долларах США под определенный процент и обычно не предоставляет субсидий на выплату процентов, т. е. процентные ставки устанавливаются на коммерческой основе. Однако может устанавливаться льготный — длительный — режим возврата кредита (от 7 до 12 лет) — чтобы создать условия для долгосрочных вложений.
МФК никогда не становится держателем контрольного пакета и как правило не участвует в совете директоров объекта инвестиций. Лишь в крайнем случае (если велики вложения и доля МФК) корпорация направляет в совет директоров своего представителя. При завершении проекта, связанного с портфельными инвестициями, МФК стремится продать свой пакет акций в проекте местным инвесторам, поскольку сохранение портфельных вложений не является целью корпорации.
МФК не берет на себя управление компанией, так что помимо прочих стандартных оценок важнейшим критерием проекта является адекватность управленческих решений и команды управленцев (отечественной или иностранной). Такая оценка предполагает личное знакомство представителей корпорации с управленческой командой.
При подаче проекта в МФК обычно требуется предоставить следующую информацию: краткое описание проекта, характеристику других инвесторов (если таковые имеются), данные об управленческой команде, предложения по улучшению управления, производства, маркетинга, финансового состояния, оценки рынков с выделением экспорта, объемы производства, цены, долю на рынке, а также описание потенциальных потребителей и каналов сбыта.
Как сказал эксперт МФК Борис Бакал, при отборе проектов учитываются два типа критериев. Во-первых, выгодность проекта (создание рабочих мест, импортозамещение и расширение экспорта, расширение налоговой базы, улучшение экологических характеристик и пр.). Это означает, что МФК никогда не будет давать денег даже на высокоприбыльные проекты, например, в табачной, вино-водочной промышленности, на экологически грязные производства. Приоритетными являются вложения в промышленность (в особенности в топливно-энергетический комплекс) и финансовую систему, а также в те сферы экономики, где низка инвестиционная активность, но, по экспертным оценкам, имеется значительный потенциал.
Во-вторых, используются коммерческие критерии. МФК ни в коей мере не является благотворительной организацией и вкладывает средства только в те предприятия, у которых, на взгляд экспертов корпорации, имеется возможность стать рентабельными.
Составляя бизнес-план, желательно опираться на западную систему бухгалтерского учета, поскольку российская, по мнению экспертов МФК, не позволяет точно оценить прибыльность проекта. Для инвестирования как правило выбираются проекты стоимостью минимум в $4 млн. Однако в России кредит под избранный проект обычно составляет около $25 млн на 5-10 лет. Максимальная сумма выделяемых средств — $100 млн.
Примеры проектов. Первыми двумя проектами МФК в России на сумму в $71,5 млн (общая сумма привлеченных по этим проектам средств составила $377 млн) стали вложения в предприятия нефтегазовой промышленности. Один из кредитов ($60 млн) выдан СП Polar Lights Company (подробнее о проекте рассказано выше в главке о деятельности ЕБРР).
Кредит в $10 млн предоставлен СП "Васюган Сервисез". Учредителями СП являются ПО "Томскнефть", Васюганский производственный отдел и компания Canadian Frackmaster. СП обещано еще $1,5 млн. Цель проекта — увеличение производительности существующих нефтяных и газовых скважин в Томкской области, внедрение методов разделения скважин по фракциям нефти.
5 августа МФК открыла кредитную линию в $15 млн Международному московскому банку (ММБ). Эта среднесрочная кредитная линия — первое вложение МФК в финансовый сектор России. Цель — расширение кредитования малых и средних предприятий, которыми сама МФК заниматься не в состоянии. ММБ будет предоставлять кредиты в размере от $1 млн до $5 млн на срок от двух до шести лет, которые пойдут на капитальные вложения в частные предприятия нефтяной, газовой промышленности, сельского хозяйства, сферы туризма и телекоммуникаций.
Российско-американский фонд предпринимательства (The Russian-American Enterprise Fund)
Этот фонд был зарегистрирован в сентябре 1993 года в штате Делавэр (США) как частная некоммерческая организация. Фонд образован по инициативе президентов США и России. Президентом фонда был назначен Джеральд Корриган, бывший президент Федерального резервного банка Нью-Йорка. Руководит работой фонда американский совет директоров (Клинтон лично назначил двенадцать представителей США в совете). Фонд имеет три отделения — в Нью-Йорке, Москве и Хабаровске.
Средства для начала работы в размере $340 млн на три года были выделены правительством США через агентство по международному развитию. Ожидается, что по окончании этого срока фонд станет самоокупаемым. Свою деятельность фонд начал с января 1994 года и его цель — поддержка частных и приватизированных малых и средних предприятий России.
Инвестиционное поведение. Фонд осуществляет портфельные инвестиции и проектное кредитование малых и средних предприятий (с численностью занятых менее 2500 человек). Фонд намерен оказывать также консультативную и техническую помощь предприятиям, в которые им уже был вложен капитал. Он будет также подыскивать партнеров, готовых инвестировать или стать акционером предприятий, проекты которых признаны обоснованными.
Вице-президент фонда Лариса Дадыкина сказала корреспонденту Ъ: "То, что делает фонд, ни один коммерческий банк делать не будет". Фонд очень много работает с клиентами, помогает им дорабатывать проекты и осуществлять маркетинговые исследования, находит технологических советников, короче, "донашивает" перспективные проекты.
Заявки принимаются в упрощенной форме (3-5 страниц текста). Если заявка прошла предварительную экспертизу, назначается группа экспертов для всестороннего изучения проекта (беседы с руководством, визиты на предприятие и пр.). Эксперты готовят проект решения для руководства фонда, а само решение принимает совет директоров. Выделив средства, фонд постоянно контролирует их использование (знакомится с финансовыми отчетами, посещает предприятие и т. д.).
Полученный от реализации проекта доход направляется на расширение деятельности фонда, финансирование других проектов. В этом проявляется его некоммерческий характер.
Примеры проектов. Из более чем 700 проектов, поступивших в фонд в качестве заявок с начала этого года, для детального анализа отобрано 75. Эти проекты охватывают все регионы России. Сегодня осуществлены прямые инвестиции в два предприятия — швейное в Московской области и деревообрабатывающее в Архангельске. В последнем случае средства фонда являются частью общего кредита, организованного ЕБРР, т. е. фонд выступил участником паевого финансирования.
Фонд начал также осуществлять программы малых кредитов через российские банки. Эта программа предусматривает выделение средств в размере от $5 тыс. до $100 тыс. на проект. Первый кредит этой серии уже выдан предприятию пищевой промышленности. Фонд намерен развернуть эту программу по всей территории России.
"КС Ферст Бостон (Россия)"
Учредитель компании — CS First Boston, международный инвестиционный банк (в международной практике под инвестиционным банком понимается компания, выполняющая заказы клиентов по операциям на фондовом рынке и консультирующая их по ценным бумагам). CS First Boston работает в тесном контакте с банком Credit Suisse и имеет 35 офисов в 21 стране, в том числе и в России. Он, пожалуй, стал крупнейшим портфельным иностранным инвестором в России, где обосновался с 1991 года.
Базу для своей деятельности банк готовил заранее и вполне основательно. В 1992 году CS First Boston стал участником разработки нормативной базы российской приватизации. В конце того же года по поручению российского правительства банк организовал и провел два первых чековых аукциона, причем именно их схема воспроизводилась в ходе ваучерной приватизации. В конце прошлого года CS First Boston организовал дочернюю фирму АО "КС Ферст Бостон (Россия)" со 100-процентным иностранным участием.
Компания "КС Ферст Бостон (Россия)" получила российскую лицензию на совершение операций с ценными бумагами, и это позволяет ей обеспечить клиентам прямой доступ к российскому фондовому рынку. Компания установила тесный контакт не только с центральными, но и с рядом местных органов власти, а также с российскими брокерами, отзывы которых о "КС Ферст Бостон (Россия)" вполне благоприятны. Председатель CS First Boston Дэвид Малфорд, выступая на открытии московского офиса компании, оценил достижения своей фирмы в России так: "Мы обосновались здесь надолго. Сегодня мы, как и вся Россия, находимся в процессе созидания — в сознании того, что, по нашему убеждению, Россия будет одним из величайших экономических и финансовых рынков мира".
По результатам работы в 1994 году CS First Boston получил Award of Excellence — премию журнала Euromoney — и признан лучшим иностранным банком в России.
Инвестиционное поведение. "КС Ферст Бостон" выполняет полный набор инвестиционно-банковских услуг, включая организацию слияний и приобретений компаний, привлечение средств за счет эмиссии акций и облигаций, торговлю ценными бумагами, финансовые консультации. Занимается компания и исследованиями фондового рынка. Деятельность ее распространена на все регионы России и другие страны бывшего СССР.
"КС Ферст Бостон" принимала участие в семи сделках по слиянию и приобретению. Среди них организация стратегического союза табачной фабрики "Ява" и BAT Industries, продажа западному партнеру контрольного пакета крупнейшей в России кондитерской фабрики "Большевик", организация сотрудничества НПО "Ангстрем" с ведущими западными производителями микросхем etc.
Компания помогает ряду крупных российских предприятий в продвижении акций на международный рынок. Среди уже осуществленных проектов такого рода можно назвать, во-первых, размещение среди международных инвесторов акций созданной в прошлом году компании RTDC — Russian Telecommunication Development Company (холдинговой структуры, объединяющей ряд российских предприятий и US West) на сумму в $40 млн и, во-вторых, размещение на сумму $16 млн акций некоей холдинговой компании (назвать нам ее в "КС Ферст Бостон" отказались, но сказали, что она зарегистрирована в штате Делавэр), владеющей контрольными пакетами акций порядка 10 российских предприятий по производству пищевых продуктов и напитков. Первая сделка предполагает расширение операций. "КС Ферст Бостон" сейчас организует инвестиции в RTDC в размере $125 млн через OPIC (Overseas Private Investment Corporation).
Растет объем торговых операций компании с ценными бумагами. В течение первого полугодия 1994 года "КС Ферст Бостон" в качестве брокера разместила в акции российских предприятий около $700 млн. По существу компания стала ведущим брокером на российском рынке акций.
Значительная часть покупок компании приходится на акции нефтяных предприятий. Компания купила примерно по 5% акций "Сургутнефтегаза", "Ноябрьскнефтегаза", "Пурнефтегаза", АО "Коминефть", "Когалымнефтегаза", а также 2,8% "ЛУКойла".
Одной из крупных удач компании стала покупка на чековом аукционе 17% акций Новолипецкого металлургического комбината (всего было выставлено 29%). Эта покупка, впрочем, всерьез испугала руководство комбината. Странная пугливость металлургических администраторов имеет весьма прозаическое объяснение: заказчик "КС Ферст Бостон" неизвестен. Весьма вероятно, что истинный покупатель — фондовый спекулянт, ориентирующийся на рост курсовой стоимости, или, что еще хуже, конкурирующая металлургическая компания, не заинтересованная в развитии комбината. В любом из этих двух случаев покупка может серьезно воспрепятствовать поиску реальных инвесторов и развитию комбината.
Администрация Липецкой области и руководство комбината даже направили письмо президенту России с просьбой аннулировать результаты аукциона — впрочем, без всякого эффекта. И вышло, что "КС Ферст Бостон" приобрела примерно за $1 млн активы Новолипецкого комбината, стоимость которых оценивается независимыми аудиторами в $765 млн.
Как сказал корреспонденту Ъ ведущий специалист "КС Ферст Бостон" Антон Кудряшев, руководство компании совершенно спокойно воспринимало известия из Липецка, т. к. отмена аукциона была бы грубым нарушением законодательства и могла бы вызвать большой международный скандал с непредсказуемыми последствиями для российского фондового рынка.
Morgan Grenfell
Morgan Grenfell & Co. Ltd. — британский инвестиционный банк с 150-летней историей. Имеет отделения в 26 странах. Сейчас банк распоряжается денежными фондами на миллиарды долларов, полученными в управление от пенсионных фондов, страховых компаний и других финансовых организаций.
Morgan Grenfell имеет постоянное представительство в Москве с 1977 года, это первый иностранный инвестиционный банк, начавший свою деятельность еще в СССР. С тех пор банк финансировал более 70 проектов. Всего за почти два десятка лет на территории Советского Союза, а позже СНГ банк Morgan Grenfell организовал финансирование на сумму более $4 млрд.
В последнее время банк стал представлять интересы иностранных инвесторов, приобретающих акции приватизируемых предприятий и российские государственные ценные бумаги. Кроме того, Morgan Grenfell — один из первых западных банков, ведущих операции с валютными облигациями Минфина. Он входит в пятерку самых крупных торговцев валютными облигациями и еврооблигациями ВЭБ.
Инвестиционное поведение. Деятельность Morgan Grenfell связана с проектным финансированием, созданием финансовых структур, корпоративным финансированием (реорганизацией, приобретением и продажей компаний), управлением денежными фондами, организацией финансирования путем выпуска акций и облигаций, экспортным финансированием, портфельным инвестированием, предоставлением консультационных услуг, торговлей задолженностью третьих стран.
Организация проектного финансирования под обеспечение из будущей выручки — одно из основных направлений деятельности банка. Примерами здесь могут быть организация финансирования с участием Cyprus Amax Minerals Company проекта по развитию золотодобычи на Дальнем Востоке общей стоимостью свыше $100 млн, кредитование СП "Черногорское" (подробности см. выше) в размере $84 млн за счет средств ЕБРР и Экспортно-импортного банка США.
Уже реализован крупный проект под названием Asetco на сумму $328 млн, в рамках которого банк финансировал реконструкцию и расширение российского нефтехимического завода "Ставропольполимер" (см. выше). Для этого был организован консорциум из шестнадцати иностранных финансовых институтов.
Morgan Grenfell участвовал также в проекте создания системы бронирования авиабилетов "Сирена-3", консультировал консорциум в составе Pratt & Whitney, "Аэрофлота" и корпорации Ильюшина по финансированию и производству ИЛ-96М.
Банк занимается и торговлей ценными бумагами, осуществляя по поручению клиентов портфельные инвестиции. По отзывам российских брокеров, Morgan Grenfell — довольно заметная фигура на фондовом рынке России.
"Пионер инвестмент" (Pioneer Investment)
Взаимный фонд Pioneer Group (PG) Inc. был создан в 1928 году в США. PG имеет под управлением более $13 млрд, разделенных между небольшой группой фондов. Некоторые из них уже успешно действуют в бывших социалистических странах. Например, в Польше за неполные два года активы взаимного фонда PG выросли до $1 млрд.
В конце прошлого года PG появился и на российском рынке. В марте 1994 года в России была зарегистрирована управляющая компания "Пионер Инвестмент" в форме АОЗТ. Основными учредителями стали PG (примерно 60% капитала), Институт экономической политики и Ассоциация частных и приватизированных предприятий. Российское отделение PG планирует осуществить в России инвестиции на $100 млн. Средства пойдут на средне- и долгосрочные инвестиции в средние предприятия.
Пока, как сообщил вице-президент управляющей компании Александр Цапин, размещено (главным образом в ходе ваучерной приватизации) около $1 млн — в основном, в высокотехнологичные авиационные предприятия.
Инвестиционное поведение. "Пионер Инвестмент" предполагает осуществлять как портфельные, так и прямые инвестиции. "Пионер Инвестмент" — непрофильный инвестор, т. е. ему все равно, в какие отрасли и регионы вкладывать средства. Единственный критерий здесь — экономическая целесообразность, в том числе определяемая преимуществами тех или иных объектов вложений (технологическая продвинутость, объективно низкие затраты и пр.). Президент "Пионер Инвестмент" Тимоти Фрост заметил в беседе с корреспондентом Ъ: "Чем дальше от Москвы, тем больше возможностей и меньше конкурентов".
Критерии участия в проектах, финансируемых "Пионер Инвестмент", самые гибкие: фонд готов идти на различные формы сотрудничества, не выдвигая заранее каких-либо требований. От соискателей требуется только развернутая характеристика проекта, включающая подробное описание предприятия, реализующего проект, и его продукции, оценку рынка и конкурентоспособности, финансовый план с использованием принятых в западной статистике показателей и пр.
Очевидно, фонд может действовать на российском рынке тремя способами, и два из них связаны с прямыми инвестициями. Во-первых, фонд может приобрести части акций предприятия в свою постоянную собственность с последующими проектными инвестициями. Предприятие — объект вложений может самостоятельно управлять реализацией проекта, хотя контроль со стороны "Пионер Инвестмент" в той или иной форме присутствует. Во-вторых, фонд может купить акции предприятия, провести его реконструкцию и затем продать свою долю другому инвестору. Срок таких проектов обычно составляет 1-3 года. В-третьих, возможна просто покупка и перепродажа пакетов акций без каких-либо дополнительных инвестиций. Понятно, что в последнем случае наибольшее внимание будет уделяться оценке изначальной ликвидности бумаг.
В зависимости от выбранной стратегии "Пионер Инвестмент" скупает различные доли акций (от 5% и более), но практически во всех случаях стремится обеспечить себе место в совете директоров или ставит во главе проекта доверенного менеджера (доверенную управляющую компанию) для обеспечения контроля над средствами. В особо рискованных проектах "Пионер Инвестмент" обеспечивает себе не менее 20% участия.
Предполагается, что объем вложений в один проект составит примерно от $500 тыс. до $10 млн. Срок инвестирования — до 8 лет.
Брансвик Инвестмент (Brunswick Investment)
Brunswick Investment — шведско-испано-германский инвестиционный банк. В конце 1993 года начал операции в России. Банк имеет две зарегистрированные в России дочерние фирмы — "Брансвик БК" и "Брансвик секьюритиз". "Брансвик БК" лицензирована в Департаменте финансов правительства Москвы как инвестиционная компания, а "Брансвик секьюритиз" — как финансовый брокер. Группа Brunswick для работы на российском рынке ценных бумаг аккумулировала более $20 млн.
"Брансвик БК", как и "КС Ферст Бостон", — член ассоциации финансовых брокеров России.
Инвестиционное поведение. Компания "Брансвик БК" отнюдь не оригинальна в выборе объектов для вложений. В основном она ориентирована на акции все тех же нефтяных и энергетических компаний, а также крупных предприятий инфраструктуры. Покупает их компания как для себя, так и для своих партнеров. Типичные иностранные клиенты "Брансвик БК" — различные инвестиционные институты, портфельные фонды, страховые компании и венчурные фонды.
"Брансвик" старается купить как можно большие пакеты акций, но практически всегда доставшаяся компании доля не превышает 15%. Контроль над предприятиями "Брансвик БК" не интересует — это чисто портфельный инвестор. Он не очень интересуется и тем, у кого находится контрольный пакет, лишь бы была уверенность в росте курсовой стоимости акций. Свои инвестиции банк рассматривает как долгосрочные (до 10-15 лет), рассчитывая на рост курсовой стоимости акций в будущем.
По словам директора "Брансвик БК" Марлена Манасова, структура пакета практически сформирована и претерпевает лишь незначительные изменения. В него вошли акции нефтяных компаний, РАО "ЕЭС" и Ростелекома. Незначительные перемены в структуре пакета связаны с изменением скорости роста курсовой стоимости акций. Как отметил г-н Манасов, предложение акций нефтяных компаний ограничено, и это способствует росту их цены. Однако ликвидность их относительно низка из-за сложностей с переоформлением (реестры у нефтяников работают плохо). Предложение же акций РАО "ЕЭС" и Ростелекома несколько больше, цена их повышается за счет более высокой ликвидности (реестры находятся в Москве и работают хорошо). Понятно, что возможны колебания темпов роста курсов, а значит, имеет смысл проводить корректировки в структуре пакета. Этим в основном и занимается "Брансвик БК". По отзывам российских брокеров, "Брансвик" весьма активен на фондовом рынке.
"Фрэмлингтон русский инвестиционный фонд" (Framlington Investment Fund For Russia)
Фонд зарегистрирован 10 декабря 1993 года в Люксембурге. Управляет фондом английская компания Framlington. Юридическим консультантом выступает американская фирма Baker and McKenzie. Средства этому фонду в размере 14 млн ЭКЮ выделил ЕБРР. Фонду удалось также аккумулировать дополнительные средства. Как сообщил корреспонденту Ъ инвестиционный аналитик английской компании Framlington Коннел Галахер, уже собрано $66 млн, и все они будут вложены в российские предприятия. Деятельность фонда рассчитана на 10 лет. И портфельные инвестиции делаются в расчете на этот период.
Инвестиционное поведение. Фонд вкладывает средства в акции предприятий, действующих в России. "Фрэмлингтон" не стремится к овладению контрольным пакетом. Как правило, покупает акции малых и средних предприятий (до 20%).
Первоначально планировалось, что "Фрэмлингтон" будет участвовать в приватизации российских предприятий через чековые аукционы. Для этого даже был создан небольшой чековый инвестиционный фонд. Однако от этой идеи пришлось отказаться — руководство фонда не удовлетворяла та, мягко говоря, скромная информация, которую его специалисты успевали собрать перед аукционами. Сейчас "Фрэмлингтон" начал составлять портфель из акций уже приватизированных предприятий.
Критерием выбора предприятий для инвестиций фонда прежде всего служит качество управления на предприятии, т. е. надежность и профессиональные качества администрации. Информацию фонд добывает самыми различными путями, включая непосредственное знакомство с управленческой командой и анализ ранее принятых решений. Кроме того, конечно, в расчет берется потенциал роста акций предприятия и степень их недооцененности на данный момент. Как правило, покупаются акции на суммы от $500 тыс. до $7 млн, доля фонда в уставном капитале жестко не фиксируется. Фонд, повторим, не занимается проектным финансированием или кредитованием предприятий. Это чисто долгосрочный портфельный инвестор.
Приоритет для вложений отдается нефтяной промышленности, оптовой и розничной торговле, новым технологиям, телекоммуникациям, производству продовольствия, средствам массовой информации. На сегодняшний день средства вложены в торговую, нефтяную и пивоваренную компании.
"Фонд крупных российских предприятий" (The Fund for Large Enterprises in Russia)
Этот фонд находится в стадии становления. Решение о его создании было принято в июле 1993 года на встрече G7 в Токио. Так же как и Российско-американский фонд предпринимательства, Фонд крупных предприятий — некоммерческая корпорация, которой руководит американский совет директоров, назначенных президентом США. Председатель этого совета Майкл Блюменталь был при президенте Картере секретарем казначейства США. Непосредственное управление фондом будет осуществлять команда финансовых экспертов, отобранная советом директоров.
На этапе становления фонд будет финансироваться конгрессом США через Агентство по международному развитию (предполагается выделить $100 млн). Дополнительное финансирование будет осуществляться Корпорацией частных инвестиций за рубежом (Overseas Private Investment Corporation) и другими американскими правительственными агентствами — такими, как Экспортно-импортный банк США (Export-Import Bank) и Агентство по торговле и развитию США (U. S. Trade and Development Agency).
Инвестиционное поведение. Из названия фонда ясно, что он будет поддерживать крупные и средние приватизированные предприятия, испытывающие недостаток капитала. Это будут предприятия, занимающие ключевые позиции в экономике России, не просто крупные по размеру и числу занятых, но имеющие стратегическое положение в экономике. Помимо финансовой поддержки им будет оказываться и консультационная помощь.
Пока фонд собирает проекты, в ближайшее время его эксперты приступят к их предварительному анализу. Затем проекты, прошедшие предварительный отбор, будут детально проанализированы экспертами фонда. А поскольку фонд будет иметь дело с крупными предприятиями, то помимо стандартного коммерческого анализа в каждом случае придется проводить и неформальную экспертизу, критерии которой пока неясны. Предполагается также, что предварительно отобранным предприятиям фонд окажет помощь в разработке бизнес-плана, определении структуры инвестиций и при необходимости найдет финансового или производственного партнера.
Российско-американский инвестиционный банк (Russian-American Investment Bank)
Российско-американский инвестиционный банк (РАИБ) учрежден в марте 1993 года в соответствии с указом президента России от 26 октября 1992 года #1302. Указ предполагает, что нужно "считать одной из основных целей создаваемого банка отработку принципов, модели и механизма функционирования совместных банковских и финансовых организаций". Этим же указом РАИБ освобожден "от уплаты налога на прибыль, реинвестируемую в капиталоемкие отрасли промышленности, а также от обязательной продажи валютной выручки на внутреннем российском валютном рынке в течение первых пяти лет работы".
Объявленный акционерный капитал банка составил $10 млн и 50 млн рублей. Капитал банка разделен поровну между российскими и иностранными акционерами. Среди российских акционеров — РАО "Газпром", Пенсионный фонд Российской Федерации, Общественно-государственный фонд социальных гарантий военнослужащим (фонд "Гарантия"), Внешторгбанк, банки "Столичный", "Менатеп", Кредобанк, Росбизнесбанк, а также компания "Алмазы России — Саха" и комитет имущества администрации Ханты-Мансийского автономного округа. Со стороны иностранных партнеров — American International Group (ведущая страховая компания США, специализирующаяся на оказании различных финансовых услуг и осуществляющая свои операции в 130 странах мира), Chemical Bank (третий по величине коммерческий банк США с активами более $166 млрд), Smith Barny Shearson (вторая по величине в США банковская и брокерская фирма, предоставляющая инвестиционно-банковские услуги), J. Rothschild, Wolfensohn (инвестиционная компания, предоставляющая финансовые консультации крупнейшим мировым промышленным и финансовым корпорациям). ЦБ России выдал РАИБ генеральную лицензию на предоставление всех видов банковских услуг, кроме торговли драгметаллами.
Инвестиционное поведение. РАИБ не должен заниматься коммерческим кредитованием. Его главные функции — проектное и корпоративное финансирование, портфельные инвестиции и оказание на комиссионных основах брокерских услуг российским и работающим в России западным клиентам. Банк ориентирован на долгосрочные вложения в российскую экономику. Средства предполагается привлекать через иностранных и российских акционеров банка, а также через финансовые агентства США, прежде всего Агентство международного развития, Корпорацию зарубежных частных инвестиций, Экспортно-импортный банк. Возможно обращение и к средствам европейских и японских кредитных агентств.
РАИБ будет оказывать помощь в поиске деловых партнеров (стратегических и финансовых), предоставлять консультационные услуги для подготовки проекта и составления бизнес-плана. Пока банк только разворачивает деятельность, в стадии обсуждения находится ряд проектов, содержание которых пока не разглашается.
"Флеминг Российская Инвестиционная Корпорация" (Fleming Russia Investment Corporation)
Эта корпорация (сокращенно именуется ФРИК) была создана в 1991 году и зарегистрирована как офшорная компания с объемом средств для вложений около $10 млн. С начала 1992 года ФРИК, по словам ее вице-президента Марка Джарвиса, стала вкладывать деньги в инвестиционные проекты в России и странах СНГ.
Юридически ФРИК является дочерней компанией, полностью принадлежащей коммерческому банку Robert Fleming & Co. Группа Fleming с момента ее образования в 1873 году специализировалась на инвестициях в развивающиеся рынки. Сейчас занимается управлением международными инвестиционными фондами. Управляемые активы Fleming составляют около $72 млрд, имеется 41 представительство в 25 странах, причем 13 представительств действуют на развивающихся рынках. Группа входит в двадцатку лучших управляющих активами в Европе.
Инвестиционное поведение. По замыслу ФРИК должна стать чем-то вроде промышленной холдинговой компании. Это проявилось в стремлении корпорации либо купить контрольный пакет, либо создать под своим контролем СП или АО с участием предприятия, куда и вкладываются деньги. Сфера интересов — авиационная и лесная промышленность. Предполагается, что объем инвестиций в один проект составит в среднем $1,5-2 млн.
Объектами вложений ФРИК в лесную промышленность уже стали предприятия лесного комплекса Удмуртии (Можга), Ульяновска, Апшеронска. В Можге и Ульяновске предприятия оснащены оборудованием из Великобритании для производства цельнодеревянных панелей и филенок, используемых в изготовлении мебели, дверей и пр. Продукция предприятий уже направлялась на экспорт при участии российского "Флеминга" (первые поставки начались уже в конце 1992-го — начале 1993 года). В Пермской области (Оханск) и Апшеронске также планируется создать производство пиломатериалов и заготовок из дерева.
Что касается авиационной промышленности, то в Ульяновске ФРИК должна была, во-первых, представлять Rolls-Royce в проекте оснащения самолетов ТУ-204, выпускаемых компанией "Авиастар" при участии АНТК им. Туполева, двигателями этой британской фирмы. Во-вторых, создать предприятие с участием "Авиастара" по разработке нового дизайна интерьеров российских авиалайнеров.
--------------------------------------------------------
Конфликт
Сотрудничество ФРИК с "Авиастаром" и АНТК им. Туполева не оказалось безконфликтным.
Точка зрения заместителя генерального директора Ульяновской авиационно-промышленной компании "Авиастар" Николая Качалова:
— ФРИК как акционер слишком активно вмешивается в текущую хозяйственную деятельность предприятий с его участием, пытается в командном порядке "управлять" приглашенными западными менеджерами;
— Ульяновское мебельное предприятие вместо производства мебели на внутренний и внешний рынки лишь экспортировало в Великобританию непокрытые компоненты мебели (лицевые дверки, боковые части и пр.);
— Во всех четырех совместных проектах ФРИК не выполнил своих обязательств финансового участника, поставив проекты и предприятия на грань ликвидации;
— "Авиастар" практически отказался от дальнейшего сотрудничества с ФРИК и на выставке Фарнборо-94 участвовал вместе с АНТК им. Туполева от своего имени.
Точка зрения вице-президента российского "Флеминга" Марка Джарвиса:
— У некоторых российских предприятий существует мнение, что если иностранцы пришли, то они дадут столько денег, сколько потребуешь;
— В проект по созданию нового дизайна интерьеров российских самолетов "Авиастар" закладывает невообразимо высокие прибыли для себя, так что цена продукции становится выше мировой;
— Производство мебели с использованием поставленного "Флемингом" импортного оборудования расположено на территории "Авиастара" и стало убыточным (хотя остается еще работающим) из-за периодических отключений электричества и отопления по причине долгов самого "Авиастара";
— В проекте по оснащению самолетов ТУ-204 двигателями Rolls-Royce "Флеминг" выполнил свои обязательства, успешно проведя ряд авиашоу с показом нового российского самолета Ту-204.
Точка зрения заместителя генерального конструктора по проекту "Ту-204 — Rolls-Royce" Олега Алашеева:
— Документы по проекту оснащения самолета ТУ-204 были составлены не достаточно четко (не было опыта), без обозначения строгих финансовых обязательств российского "Флеминга". В этом было существенное упущение российской стороны, понадеявшейся на устные договоренности и авторитет банка Robert Fleming & Co.;
— Реклама Ту-204 действительно была проведена "Флемингом", однако затраты на участие в выставках были нерационально велики;
— Трудно отделаться от впечатления, что значительную часть привлеченных средств российский "Флеминг" тратит на себя и недостаточно вкладывает в авиационные проекты;
— Фирма Туполева рассматривает сотрудничество с "Авиастаром" как стратегически важное и с учетом накопленного опыта будет искать надежных реальных инвесторов.
____________________________________________________
Всемирный Банк (The World Bank). В заключении обзора иностранных инвестиционных институтов в России нельзя не упомянуть о Всемирном банке. Безусловно, в несколько ином контексте эта старейшая и крупнейшая финансовая организация заслуживала бы большего внимания. Однако с точки зрения частного предпринимательства финансовые ресурсы этого банка могут рассматриваться в основном как средство для создания более благоприятных условий бизнеса в той или иной отрасли, регионе. Дело в том, что деятельность большинства отделений этого банка (помимо Международной финансовой корпорации) непосредственного отношения к частным предпринимателям не имеет, а направлена на финансирование правительственных программ (в лице тех или иных министерств и государственных служб), поддержку отдельных отраслей и сфер деятельности. Главная цель такой поддержки в России, как сказал эксперту Ъ директор его представительства в Москве Арди Стаутъездайк, — развитие экономики посредством стимулирования частного сектора.
Россия вступила во Всемирный банк летом 1992 года. С тех пор основные инвестиционные средства Всемирного банка в страну идут (за исключением средств ранее уже упоминавшейся Международной финансовой корпорации, также являющейся членом группы Всемирного банка) через Международный банк реконструкции и развития (МБРР). За два последних года МБРР направлял на развитие экономики России около $1,5 млрд ежегодно. Эти средства использовались главным образом на поддержание жизненно необходимого импорта (фармацевтики, семян, удобрений и пр.), а также на осуществление крупных инвестиционных проектов в России.
Отдельные фирмы и предприятия стали исполнителями государственных заказов по проектам Всемирного банка, а значит, конечными получателями его финансовых средств. Кредит банк выделяет правительству, а оно, в свою очередь, определяет государственный орган, ответственный за реализацию кредита; последний же заключает контракты с фирмами-исполнителями. Самым большим за всю историю функционирования Всемирного банка стал кредит в $610 млн, выделенный нефтегазовому комплексу России. Он был использован на поддержание нефтедобычи и реконструкцию трубопроводов. Средства, как сказал руководитель нефтяных проектов банка Чарльз Макферсон, выделялись Министерству финансов России на базе ставки LIBOR сроком на 17 лет, а министерство уже само выдало их в качестве кредита трем российским нефтяным компаниям ("Пурнефтегазу", "Когалымнефтегазу" и "Варьеганефтегазу") со сроком погашения 12 лет. После визита президента Ельцина в Вашингтон, как ожидается, по аналогичной схеме средства получат "Томскнефть", "Мегионнефтегаз" и "Юганскнефтегаз". $210 млн пошло российским коммерческим банкам для повышения уровня их работы, переподготовки кадров и установления контактов с зарубежными партнерами.
Примерно два месяца назад руководство Всемирного банка пришло к мнению о необходимости удвоения средств, выделяемых России. Среди направлений, которым будет уделено повышенное внимание — топливно-энергетический, агропромышленный, инфраструктурный комплексы, экологические проекты. Именно в этих сферах коммерческие организации могут рассчитывать на получение через правительственные структуры средств от Всемирного банка.
ПОГОВОРИМ ОБ ЭТОМ С НАШИМИ БРОКЕРАМИ
"Все знают, что такое русские бумаги, как это круто, как спекулятивно. А как с этим работать, не знает никто."
Нам показалось логичным взглянуть попристальнее и на другую команду, играющую на неровном поле российского фондового рынка — на русские инвестиционные компании. Ведь не тем же только они интересны, что именно их руками делает большую часть здешнего своего бизнеса западный десант. В конце концов, с тем же успехом они могут выполнять заказы и отечественных предпринимателей. И выполняют.
Корреспондент Ъ встретился с представителями четырех крупных агентов на рынке акций промышленных компаний (по инерции их все еще зовут "приватизированными предприятиями", что даже несколько странно: даже в раннесоветские времена, скажем, Путиловский или Михельсоновский заводы никто и не думал называть национализированными предприятиями). Мы спрашивали брокеров о том, с какой клиентурой и на каких условиях они работают, что думают об истоках и перспективе отечественного "нефтяного бума", об атмосфере на рынке.
Читатель без труда заметит, что некоторые расхождения во взглядах наших собеседников (например, на степень вовлеченности российских банков в промышленные инвестиции) лишь подчеркивают схожесть их позиций и поведения. Да и зачем им искать какое-то необщее выражение лиц, если, по практически единодушному их мнению, конкуренции между ними просто не существует?
По-видимому, в этом сказывается общее для большинства субъектов нынешнего фондового рынка происхождение из рынка ваучерного. Там — особенно в зрелую пору — у торговцев было вовсе не принято конкурировать друг с другом: все эксперименты оплачивала клиентура. На сегодняшнем рынке горячих акций точно так же всем хватает места: ряды желающих погреть на них руки густеют день ото дня и бороться за клиента в большинстве случаев попросту не имеет смысла.
Инвестиционная компания "Акции России".
С корреспондентом Ъ беседует начальник отдела ценных бумаг Игорь Кожечкин.
АР: Года три назад, еще до приватизации, почему-то уже считалось, что за акциями — большое будущее. Мы работали на бирже, покупали все акции, их было очень мало: банковские в основном. Началась приватизация. Мы перешли на чеки. Месяца за два до конца приватизации (чековой. — Ъ) мы решили выходить на рынок акций приватизированных предприятий. И сегодня работаем только на этом рынке.
Во время чековой приватизации мы могли брать поручения от любых клиентов: от частных лиц, от компаний. Сегодня у нас сложилась своя клиентура — в основном западные компании, которые хотят работать на нашем рынке. Мы покупаем акции под них, либо под себя — и тут уже выступаем брокерами. Чаще западные компании работают с нами напрямую. Это крупные компании — не менее $60-100 млн годового оборота.
Ъ: Как же вы оформляете отношения с ними?
АР: По-разному. На самом деле практически все заказы мы получаем "с голоса", после чего, когда акции уже могут быть куплены, звоним и говорим: "Сегодня на акции сложилась такая цена", — о`кей, говорят, покупайте. Все зависит от клиента, иногда мы покупаем за счет собственных средств.
Иногда мы делаем прямые договоры: если российский клиент хочет получить валюту, мы просто передаем связь в Америку, в Лондон, на Кипр, и они подписывают напрямую. А мы получаем комиссию. Стандартную — около 5%.
Ъ: Что заказывают?
АР: В основном заказы бывают на "проценты", это выгодно — получать проценты предприятий, но это все-таки фонды, они хотят не только сидеть где-то там в директорах, они хотят получать прибыль.
Как правило, заказываются пакеты в 50-100 тысяч акций, иногда это получается 0,1% общего пакета, иногда существенно больше. И мы всегда можем добрать.
-----------------------------------------------------
Игорь Кожечкин: "В подавляющем большинстве случаев наши партнеры — с Запада. Россияне обращались где-то полгода назад, больше крупных предложений почти не было".
_____________________________________________________
Ъ: Что для иностранцев эти вложения — реальные активы, рискованная часть портфеля?
АР: И то, и другое. Каждый нормальный человек хочет получить прибыль.
Ъ: Прибыль от игры или дивидендов?
АР: На дивиденды очень редко можно рассчитывать. Расчет на рост курсовой стоимости. Как правило, это акции каких-то крайне популярных предприятий.
Ъ: Есть среди них предприятия, не входящие в триаду "нефть--металл--энергия"?
АР: У нас есть заказ по одной кондитерской фабрике. Большие пакеты, а на самом деле — последний пакет. Для нас минимальный пакет, который мы беремся покупать, это что-нибудь $20-50 тысяч. Самая крупная была сделка на $5 млн. Нефть.
Ъ: Заказывают ли пакеты "реального контроля" — так скажем, от 20%?
АР: Да, были такие заказы — от банков. Я знаю о трех российских банках, которые хотят покупать "проценты". Причем — я знаю — им все равно, что покупать. Им все равно даже, какая цена, лишь бы был "процент". Инвестиции иностранцев зависят от рентабельности... Прежде чем покупать какую-то нефтяную компанию, они находят информацию через нас, через другие каналы: сколько нефти есть в скважинах этой компании, какие у нее могут быть потенции на развитие, какой уставный капитал; рассчитывают, сколько можно вложить... Сегодня акции "Коминефти" на рынке падают. Так вот, честно говоря, информацию о том, что "Коминефть" будет падать, я получил от клиента.
Ъ: Иностранцы "реальным управлением" интересуются?
АР: Бывает. Среди клиентов вдруг раз появился нефтяной магнат. Конечно, ему интересно, чтобы часть нефти уходила к нему. Он приходит к нам и говорит: мне нужен московский НПЗ, еще что-нибудь... Мы говорим: "О`кей", — и начинаем для него искать. Может быть, мелкими пакетами, добираем процент, может быть, это не сразу процент... И он становится главой гигантских нефтеперерабатывающих заводов, и уже может влиять... Бывало и так.
Ъ: Есть ли конкуренция среди фирм вашего профиля?
АР: Реальными конкурентами я могу считать только тех людей, которые в состоянии покупать акции в неограниченном количестве. А вообще, мне кажется, вопросы решаются мирно. Если я вдруг узнаю, что у одного и того же человека покупаю я и покупает еще какая-то компания, я говорю: "Ребята, зачем нам задирать цену". И мы делим пакет.
Если я знаю рынок, я знаю людей, которые работают на рынке, поднимаю трубку и говорю: "У тебя такие акции, по такой цене". Или, скажем, поднял трубку и позвонил в чековый фонд. Они меня знают и говорят, по какой цене. Я говорю — о`кей. (Так и происходит, свидетельствую. — Ъ.)
Ъ: Сроки выполнения заказа?
АР: Бывает — два дня, две недели, два месяца.
Ъ: Как выглядят предложения на продажу?
АР: Раньше люди говорили мне: "Продай не ниже, чем по столько-то". Сегодняшний владелец акций немножко изменился. Он звонит и говорит: "Вот у меня есть акции 'Ростелекома', и я хотел бы получить за них 6 долларов. В зависимости от того, устраивает меня это или не устраивает, я говорю или о`кей или..." То есть продавцы сегодня сами пытаются решить все свои вопросы. Очень редко обращаются в брокерские конторы.
--------------------------------------------------------
Игорь Кожечкин: "Люди, которые раньше вкладывали деньги в ГКО, теперь, когда доходность ГКО немножко снижается, переходят на рынок ценных бумаг".
--------------------------------------------------------
Ъ: Чем вы объясняете бум на рынке "нефтяных" акций?
АР: В свое время, месяц назад, я мог сказать, что это чуть ли не искусственное повышение цен. Я знаю такой маленький секрет компании, которая ведет очень умную политику: она имеет акции, она имеет деньги — и имеет резон играть на повышении курса. Просто выставлять самую высокую покупку. Вот сейчас такая вещь происходит, скажем, с "Норильским никелем"... То же самое. Акций на рынке практически нет. Практически никто не продает, а я знаю некоторых владельцев акций, которые просто задирают цену в надежде на повышение курса.
Инвестиционная компания "Финансовый Центр 'АТОН'". С нашим корреспондентом говорит генеральный директор компании Евгений Юрьев.
АТОН: Для нас неинтересны операции на сумму менее $100 000. Хотя все зависит от наличия у нас ресурсов — свободного времени специалистов: будет возможно — возьмем клиента с рублем.
Большая часть клиентов — крупные инвестиционные фонды и инвестиционные банки. Есть и владельцы крупных пакетов каких-то предприятий, которые желают упрочить свой над ними контроль. Это большей частью металлургические предприятия; там есть крупные финансово-промышленные объединения, которые, получив на аукционе 15%, считают для себя возможным и нужным получить 30% и готовы для этого на все. Они размещают заказ на обработку фондового рынка, и мы, используя все существующие в природе способы приобретения ценных бумаг, увеличиваем для них пакет: скупка у коллективов, покупка на всевозможных аукционах, просто пылесосим вторичный рынок у инвестиционных институтов — все, что возможно.
Не всегда наши сделки обусловлены наличием конкретного заказчика. Будучи крупным оператором, обладая возможностью прогнозировать рынок, мы покупаем бумаги вперед, планируя их рост в течение месяца, года — сейчас возможности позволяют купить бумагу и продержать ее год. В частности, планируем управление портфелем. 50% работы — на неигровой портфель для конечного инвестора, 50% — собственный игровой.
Ъ: Чем, на ваш взгляд, вызван бум на рынке акций нефтяных и алюминиевых предприятий?
АТОН: Это бум рынка: развивается инфраструктура, требует новых объектов, хватает любые бумаги. Практически все бумаги у нас недооценены — по данным Ъ, кстати.
Главная же причина — интерес иностранных инвесторов. В зависимости от того, какая информация прорывается на рынок об этом интересе (она может быть общего характера: некто покупает нечто) — возникает спрос. Как правило, инвестор, покупающий акции приватизированных предприятий, рассчитывает на извлечение коммерческой выгоды не менее чем через полтора--два года — если он конечный инвестор. Такими инвесторами могут быть только крупные иностранные фонды. 99,9% долгосрочных, конечных инвесторов — иностранцы.
Ъ: Видимо, имеет смысл говорить о том, что бум родился из столкновения интересов не "наших и ихних", а "ихних" между собой?
АТОН: Видимо, так. Российские инвесторы все равно краткосрочны, даже крупные ЧИФы, обладающие способностью накопить и держать. Им интересна краткосрочная спекуляция (не по времени, а по намерению: конечным инвестором они быть не собираются). По времени она занимает два--три месяца. Есть и однодневные сделки — настолько "горячи" эти бумаги.
--------------------------------------------------------
Евгений Юрьев: "Игровые портфели заказывают все, кому не лень. Мы являемся достаточно крупным оператором, а желающий сформировать игровой портфель дает наиболее низкую цену — нам это не интересно.
Бум с нефтяными акциями в какой-то степени и вызван тем, что многие начали собирать на их основе игровой портфель".
--------------------------------------------------------
Ъ: Российский инвестор — кто это?
АТОН: Руководство того или иного комбината, объединения. Может быть, кем-то представленное. Один раз они уже сыграли — на чековых аукционах у них был шанс получить то, что они хотели. И во многом они этот шанс реализовали — влияние, пакет, место в жизни, благосостояние детей, внуков. У них еще есть трудовые коллективы, владеющие акциями. Акции эти тоже подконтрольны: масса прецедентов, когда руководство предприятия может воспрепятствовать собственнику свободно распоряжаться своей собственностью. Работник предприятия не может, например, продать свою акцию, не будучи уволенным. Либо просто не знает, сколько у него акций. Мы уже книгу можем написать на тему "Способы борьбы администраций с держателями акций".
Так или иначе, с российскими инвесторами мы работаем мало. В основном это ЧИФы, администрации предприятий и их подставки. Хотя инвесторы у нас сейчас могут появиться; например, многие банки уже присматриваются — на $1-2 млн. Но это пока только проба.
А для иностранцев, которые вкладываются с долгосрочной перспективой, эти фонды уникальны: будучи практически самыми надежными на российском рынке, они тем не менее обладают всеми признаками высокорискованных и высокодоходных активов. Если, допустим, акция помесячно падает--растет, а они вложились на два года и акции имеют повышающийся тренд хотя бы градусов в пять, то для них это высочайшая доходность.
А с другой стороны — чем мы-то отличаемся от иностранных инвесторов, если сами покупаем акции, собираясь держать их два года?
Ъ: Известно ли вам, кто является конечным инвестором по отношению к вашим заказчикам? Кто заказывает пакеты им?
АТОН: Для нас это не очень важно. Кое-что нам, впрочем, известно, но это — коммерческая тайна.
Ъ: Бывало ли так, что "ваши" акции всплывали потом на зарубежных биржах?
АТОН: Как правило, "наши" акции не проходят листинг. Но тенденция к этому есть, и мое мнение таково: скорее всего, первым начнет "Ростелеком".
Ну, а просто продаваться — продаются: это операции, ничем не отличающиеся от российских. Здесь вообще не стоит проводить границу. Конечного носителя спроса есть смысл обозначить — "там".
Ъ: Как оформляются отношения с клиентом?
АТОН: Договор о купле-продаже. Работаем, как правило, своими средствами — покупаем, потом продаем. Объясняется это консерватизмом наших клиентов, а с другой стороны — мы являемся какое-то время собственником этого пакета: больше рискуем, но имеем шанс больше заработать.
--------------------------------------------------------
Евгений Юрьев: "Существует мнение, что контрольный пакет стоит дороже. Это не всегда так. И не всегда конечного инвестора интересует контрольный пакет".
--------------------------------------------------------
Инвестиционная компания "Национальное финансовое бюро". С Ъ разговаривает начальник фондового отдела Артем Дубов.
НФБ: За последние три месяца компания вышла на новые рынки. Участвуем на рынке так называемых "нефтяных акций" — употребляя этот термин, я имею в виду акции всех больших приватизированных предприятий.
Еще мы предоставляем услуги по размещению средств и по управлению средствами, в первую очередь это управление средствами на рынке капиталов: средства клиентов находятся на их собственных счетах в банке и управляются по нашему протоколу. За это компания получает вознаграждение.
Ъ: А отношения с клиентами как вы оформляете?
НФБ: Либо это договор о распоряжении средствами — в этом случае мы фактически имеем право все делать с их счета. Либо просто нам дается доверенность на управление счетом — в этом случае любое наше действие согласовывается с клиентом. Я могу сказать, что за последние несколько месяцев объем средств, находящихся у нас управлении, вырос в 5-7 раз.
Мы — компания для компаний, работаем в основном между достаточно крупными структурами, большей частью финансовыми. И главным для нас является не увеличение числа клиентов, а максимальное углубление отношений с каким-то достаточно широким кругом, который расширяется не очень быстро, но осмысленно. Наши усилия в значительной степени направлены на то, чтобы возник уровень доверия, который позволит работать с большими средствами таких клиентов.
Работаем мы по двум основным протоколам. Первое, как брокеры в чистом виде — когда ситуация достаточно прозрачна: крупных спекулянтов немного. Прекрасно известны, по большому счету, все, скажем так, не конечные покупатели, а покупатели, представленные здесь. Все эти "КС Ферст Бостоны" и т. д.
И второй вид работы с этими акциями. Мы сами готовим нашу клиентуру, постоянный круг. Мы им предлагаем спекулятивные операции с нефтяными акциями. Они покупают эти акции — с нашей помощью, по договору поручения — как правило, либо у известного спекулянта, либо у фирм, в большом количестве разбросанных по стране, которые выходят на нас — мы "засветились" на этом рынке. В отдельных случаях это региональные структуры: большие предприятия-смежники, ЧИФы, банки — выходят на нас с предложениями продать эти бумаги. Свои бумаги, как правило... Крупные региональные банки, очень многие, работают с "нефтяными" акциями; у них достаточно интересные предложения. Очень часто с мест приезжают ходоки: они там на местах понадергают бумажек, а здесь продают. Происходит покупка и практически одновременно — продажа клиенту. Такие операции занимают неделю--две. Это уже не брокерство: наше вознаграждение здесь зависит от полученной прибыли.
Ъ: Если распределить ваших клиентов по категориям...
НФБ: Наиболее типичный наш клиент — это довольно крупные банки, московские и немосковские. Вторая категория — это некрупные инвестиционные и мелкие брокерские компании. Именно они — источники бумаг из регионов, именно они — наши розничные покупатели, именно с ними мы ведем работу за собственные средства при относительно небольших пакетах, касающихся банковских акций и чего-то еще. И, наконец, третья категория — прослойка спекулянтов. Их трудно назвать клиентами, скорее это наши контрагенты. Среди них и известные иностранные представители, здесь и группа спекулянтов чисто московских, чисто русских.
У меня есть такое ощущение... возможно, оно объективно не совсем правильно... Что российские банки, во всяком случае московские, за очень редким исключением, являются, как это ни парадоксально, спекулянтами на этом рынке.
Я знаю банки из первой полусотни, которые сейчас начинают приступать именно к этим спекулятивным операциям. Все слышали звон, все знают, что это интересно, что надо работать. Ситуация на финансовом рынке общеизвестна, банкам очень тяжело. Сейчас очень большое количество банков обращается к нам с одними и теми же вопросами: как с этим можно обойтись? что вы нам можете предложить?
Что сейчас дают "нефтяные акции"? — это спекулятивный актив, достаточно чистый, где нет проблем с ликвидностью, присутствует чистая спекуляция, — финансовые инструменты из числа общеупотребимых этого не дают. И во множестве банков руководство сотрудникам среднего звена проело всю плешь тем, что "все работают, мы не работаем. Все зарабатывают, мы не зарабатываем".
--------------------------------------------------------
Артем Дубов: "Интерес к 'нефтяным акциям' проявляют все. Все звон слышали, все читают Ъ, все знают. А что-нибудь укусить... Кто в это играет кроме банкиров? — больше никто".
--------------------------------------------------------
Ъ: А иностранцы?
НФБ: По большому счету тоже еще не играют... Часть больших компаний, работающих здесь, представляющих интересы инвестиционных фондов, на самом деле идут сюда, конечно, в полный рост. Большинство же просто водят жалом в разные стороны, потому что все знают, что такое русские бумаги, как это круто, как спекулятивно. А как с этим работать, не знает никто.
Даже компании, которые работают на Запад, точно так же занимаются спекулятивными операциями: купи-продай по кругу.
Ъ: А долговременные инвестиции?
НФБ: Долговременные — портфельные? Я могу сказать, что сейчас это не работает.
Бывают заказы, которые касаются не портфельных, а стратегических инвестиций. Но это совершенно другая работа.
Начали появляться инвесторы в реальные активы. Это не чисто финансовые структуры, естественно. Это компании, инвестирующие в конкретную отрасль — по роду своей деятельности: например, занималась компания торговлей металлами. И их интересует не состояние портфеля. Их интересует реальная отрасль. А возможность получить это — одна: приобретение пакетов акций.
Пока прослойка русских стратегических инвесторов очень узка. Иностранных? Вот если говорить откровенно, то ее (прослойки. — Ъ) нет, я ее, во всяком случае, не вижу. Тот круг финансовых посредников, о которых мы говорили, работает по портфельным инвестициям. Может быть, это объясняется тем, что здесь нет возможности для грамотного проведения фондовых инвестиций. Как правило, вхождение крупных стратегических инвесторов в какие-то предприятия решается без финансовых посредников, это вопрос чисто, если угодно, производственного слияния.
Ъ: А если говорить о "нефтяных акциях" с точки зрения стратегических инвесторов?
НФБ: Со стратегическими инвестициями нам приходилось иметь дело в случае вложения в акции вполне конкретных предприятий, а не в сверхобъединения... И не из "нефтяной колоды".
А что касается всего этого нефтяного бума... На самом деле этот рынок формируется достаточно небольшим количеством мест и, кстати, достаточно небольшими суммами. В любых масштабах небольшими. Эти акции жутко недооценены, и отсюда вся игра. Никто не может сказать, сколько они стоят точно, но просто в любом случае объемы инвестиций, которые сделаны пока в эти акции, они смешны: по самым оптимистичным оценкам, $1,5 млрд. Это означает, что бум создан сравнительно небольшими впрыскиваниями.
Стоимость этих акций (в особенности это касается нефтяных акций в буквальном смысле этого слова) не имеет ничего общего с какими-то показателями деятельности компаний... Ярчайший пример для меня — "Коминефть". Когда я посмотрел их проспект облигационного займа, просто волосы встали дыбом. Там были какие-то абсурдные вещи: у компании жуткая задолженность (нетто-задолженность составляла, кажется, 41 млрд рублей), а она выпускает облигационный заем на 22 миллиарда.
Мало того, все эти нефтяные показатели — в том числе и балансовые показатели этих предприятий — взяты из совершенно произвольных вещей, таких вот картельных соглашений. Сегодня нефть стоит так, завтра она стоит вот так. А через четыре дня издается постановление о том, что основные фонды в этой области оцениваются совершенно иным образом. Или норма амортизации совершенно меняется. Получается, что на самом деле не они должны 41 млрд, а им должны миллиардов 150. Или наоборот.
Ъ: Иностранцам, наверное, непросто это понять.
НФБ: Иностранцы, которые здесь работают — это крупные компании, имеющие мировой опыт. Мало того, не только компании, но и работающие здесь люди имеют международный опыт. Я сталкивался с тем, что это люди, перебрасываемые между двумя регионами — Восточной Европой и Латинской Америкой.
--------------------------------------------------------
Артем Дубов: "И это ошибочная точка зрения, что все, что здесь происходит, уникально. Вовсе это не уникально.
Когда идет сравнение с Европой, Америкой... Я понимаю, что это достаточно интересно, но как высокая теория. А если говорить о практике, то нужно читать не про Штаты, не про Германию, нужно читать про Венесуэлу, Бразилию, Аргентину".
--------------------------------------------------------
Есть просто уже наработанный опыт того, как могут себя оправдывать инвестиции в подобных условиях, то есть когда в стране происходит нечто непонятное с точки зрения внешнего мира. Но уже есть опыт по тому, что из этого получалось...
Ъ: Ваш прогноз по буму на рынке?
НФБ: Нефтяные акции — как были, так и остались. Может быть, период сверхбума, когда они давали тысячи процентов годовых в валюте, поугас. Несмотря на падение доходности, такими акциями все равно торгуют. И будут, наверно.
Впрочем, мне кажется, это иллюзия, что нефть может кормить всегда и везде. Очень часто гораздо дешевле и проще наладить инфраструктуру, чтобы ввозить ту же нефть в Германию из Индонезии, чем гнать по трубе ее из Тюмени.
Ъ: Несколько слов об условиях вашей работы.
НФБ: Минимальный объем средств для работы с одним клиентом — 300 млн руб. Как с ГКО, так и с "нефтяными акциями". В первом случае это определено целесообразной величиной дохода компании, во втором — стандартной величиной пакета, диктуемой, как правило, представителями иностранных инвесторов (от $100 000).
Для консервативных операций ориентир доходности для клиента — плюс 20-30% к межбанковским ставкам. При спекулятивных сделках минимум рентабельности составляет 180% годовых при сделке максимум в 21 день. При работе с реальными активами комиссионное вознаграждение привязывается к сумме сделки — 3-5%.
Срок? Задача никогда нам не ставилась так — купить этот завод к такому-то сроку. Дается поле. Я по конкретному протоколу никогда не стал бы работать.
Ъ: Ощущаете ли вы конкуренцию?
НФБ: Идет конкурентная борьба за жесткие партнерские связи и за крупные региональные структуры. И — в неявной форме — за тех, кто дает подрядную работу. Борьба идет на идеологическом уровне, ценовая конкуренция есть только в области "купи-продай".
"Российский брокерский дом". С нами беседует Олег Мамонов, ведущий специалист фондового отделения.
РБД: Компания возникла в 1991 году и работала на фондовом рынке на всех этапах его развития: и до чеков, и во время чеков была одним из крупнейших операторов, и после. Сейчас является дилером ЦБ по ГКО, и до сих пор активность компании на этом направлении измеряется в процентах от всего рынка.
С декабря 1993 года РБД является дилером РАО "ЕЭС", и кроме того — оператором по акциям полутора десятков крупнейших банков России.
Ъ: Какое место в деятельности компании занимает работа с акциями приватизированных предприятий?
РБД: На фондовом рынке — приблизительно 90%. Всплеск произошел в июле — после отмены чеков и начала всевозможных проблем с предъявительскими акциями.
Ъ: Кто чаще выступает заказчиком в отношении этих акций?
РБД: Иностранные инвесторы, безусловно. Хотя в последнее время акциями приватизированных предприятий начали активно заниматься крупнейшие российские банки: кто-то выполняя западный заказ, кто-то для себя — речь идет не о прямых, но о вполне долгосрочных инвестициях, подчас вызванных соображениями не чисто фондовыми. Так или иначе, иногда заказываются и покупаются пакеты в несколько процентов от уставного капитала, бывает по 10%. Еще это можно объяснить определенной динамикой в создании финансово-промышленных групп. Есть интерес и у российских торговых кругов, надеющихся обычно на рост курса. В целом же от россиян в общем объеме работы по этим акциям — 20%.
Вообще можно говорить о том, что произойдет рост курса акций приватизированных предприятий — в связи с ожидающимся приходом на рынок нескольких действительно крупных западных инвестфондов. И возможно, доля CS First Boston будет снижаться за счет появления таких крупнейших финансовых групп как Salomon Bros., Morgan Stanley, Merrill Lynch.
По данным Euromoney Bondware, в 1993 году по сумме сделок с акциями на международных рынках лидировала группа CSFB/Credit Suisse ($3,45 млрд), Merrill Lynch была на втором месте ($3,06 млрд), Morgan Stanley — на четвертом ($1,45 млрд) и Salomon Brothers — на восьмом ($0,65 млрд).
Наиболее крупные из нынешних западных инвесторов — инвестфонды и инвесткомпании — осуществляют, как правило, портфельные инвестиции. Инвестиционные банки обычно вкладываются для кого-то третьего, то есть выступают как посредник между зарубежным дилером и российскими продавцами.
Интерес проявляют и иностранные физические лица. Но работать с ними не очень удобно, поэтому РБД такие заказы сейчас не выполняет. Хотя и предлагаются значительные средства — порядка $100 000.
Обращаются иностранцы обычно напрямую — по телефону, факсу. Но даже если работают через российское юрлицо, можно понять, кто за ними стоит, поскольку в этом случае заказываются круглые лоты (100 тыс. — 1 млн акций), нет обычно никаких проблем со сроками и формой оплаты.
Ъ: Что именно они заказывают?
РБД: Заказывается, как правило, только покупка акций: для управления нужно хорошо знать друг друга. Да и сложно это: по акциям "Пурнефтегаза", например, — до Ноябрьска самолетом, а там три часа неизвестно на чем, чтобы только до реестра добраться. Но консультационная работа ведется активно. В основном инвестируют по западным стандартам — крупные круглые лоты, не ниже $100 000. И, по крайней мере, в качестве среднесрочных инвестиций.
Ъ: Стремятся ли иностранцы к контролю над предприятиями?
РБД: Речь, как правило, не идет о покупке абсолютного контрольного пакета. Испрашиваются пакеты, обеспечивающие реальное участие в управлении предприятиями — от 5%. Причем, что стоит отметить, проявляется интерес не только к обычным сырьевым отраслям, но в последнее время к высокотехнологичным — например, к авиастроению. В этом направлении сейчас ведется работа. Имеют место и другие инвестиции "по профессиональному признаку". Табачную фабрику в Саратове купила фирма British-American Tobacco.
Важно то, что получить что-либо от такого предприятия можно только путем его вытаскивания из типичной для наших дней непростой ситуации, а сделать это можно только через прямое участие в руководстве.
Кстати, с точки зрения технологичных отраслей интересен и перспективен "несырьевой" КамАЗ: и проблему сгоревшего двигательного цеха они решили, и застраховались, и движение в сторону создания финансово-промышленной группы "КамАЗ--АвтоВАЗ--АвтоВАЗбанк" происходит.
Ъ: На каких условиях вы работаете с клиентами?
РБД: Хотя мы и называемся "брокерский дом", в основном работаем как дилеры.
Оформляется такая работа договорами, являющимися по сути своей договорами купли-продажи, только обрамленными разными протоколами. Практически все, при наличии серьезной деловой этики, решается по телефону. Есть и договоры о совместной деятельности — со старыми знакомыми и в основном в консалтинговом плане. Цикл работы по акциям занимает, как правило, неделю, это если по Москве и немного повезет, или две. Минимум заказа — около $100 тыс.
Ъ: Ощущаете ли вы конкуренцию?
РБД: Конкуренция, безусловно, существует. Но на отдельных рынках. Наиболее яркий пример такого рынка — акции "Ростелеком": узкий спрайт, ликвидность и десятка полтора операторов только по Москве. А так — всем места хватает.
Больше того, в последнее время акции "стоят", а иногда и слегка снижаются, даже акции "Ростелекома". Вероятно, продавцы из отпусков вернулись.
Западные институциональные инвесторы в России
| Наименование и начало работы в России | Инвестиционное поведение | Области реализации инвестиций |
|---|---|---|
| "Брансвик Инвестмент" | Портфельные инвестиции, другие виды | Акции нефтяных и других |
| (Brunswick Investment), | операций на фондовом рынке | энергетических компаний, |
| конец 1993 г. | крупных предприятий | |
| инфраструктуры | ||
| Всемирный банк (The World | Кредиты правительству России для | |
| Bank) | финансирования крупных проектов и | |
| импорта | ||
| Европейский банк | Проектные инвестиции, портфельные | Нефтегазовый комплекс, |
| реконструкции и развития | инвестиции для поддержки прямых | телекоммуникации, финансовая |
| (The European Bank for | вложений. В один проект вкладывает не | система, региональные фонды |
| Reconstruction and | более 35% его стоимости и не менее | поддержки бизнеса, |
| Development), апрель | $5 млн. Максимальный срок — 10-15 лет | консультационная деятельность |
| 1991 г. | (приватизация, управление и | |
| пр.) | ||
| "КС Ферст Бостон" (CS | Все виды операций на фондовом рынке, | |
| First Boston), 1991 г. | привлечение средств путем эмиссии | |
| ценных бумаг, финансовое | ||
| консультирование | ||
| Международная финансовая | Проектные инвестиции, портфельные | Нефтегазовый комплекс, |
| корпорация — член группы | инвестиции для поддержки прямых | финансовая система, |
| Всемирного банка | вложений. Участие в одном проекте в | телекоммуникации, сельское |
| (International Finance | размере не более 25% его стоимости. | хозяйство |
| Corporation), апрель | Поиск партнеров по проекту. Минимальная | |
| 1993 г. | величина проекта $4 млн, средняя — | |
| $25 млн на срок 5-10 лет | ||
| "Митчелл Хатчинс" | Портфельные инвестиции | Нефтегазовый комплекс |
| (Mitchell Hutchins), | ||
| 1994 г. | ||
| "Морган Гренфелл" (Morgan | Проектное финансирование, корпоративное | |
| Grenfell), 1977 г. | финансирование, создание финансовых | |
| структур, управление денежными фондами, | ||
| привлечение средств путем эмиссии | ||
| ценных бумаг, портфельные инвестиции, | ||
| экспортное финансирование, торговля | ||
| задолженностью третьих стран, | ||
| финансовое консультирование | ||
| "Пионер Инвестмент" | Портфельные и прямые инвестиции. Объем | |
| (Pioneer Investment), март | вложений в один проект от $500 тыс. до | |
| 1994 г. | $10 млн на срок до 8 лет | |
| "Фрэмлингтон русский | Долгосрочные (на срок до 10 лет) | Нефтяная промышленность, |
| инвестиционный фонд" | портфельные инвестиции в акции малых и | оптовая и розничная торговля, |
| (Framlington Investment | средних предприятий | высокотехнологичные |
| Fund for Russia), декабрь | предприятия, | |
| 1993 г. | телекоммуникации, | |
| производство продовольствия | ||
| Российско-Американский | Проектное и корпоративное | |
| инвестиционный банк | финансирование, портфельные инвестиции | |
| (Russian-American | ||
| Investment Bank), март | ||
| 1993 г. | ||
| Российско-Американский | Проектные инвестиции, портфельные | Все отрасли промышленности |
| фонд предпринимательства | инвестиции для поддержки прямых | |
| (The Russian-American | вложений. Для малых и средних | |
| Enterprise Fund), сентябрь | предприятий (с численностью занятых | |
| 1993 г. | менее 2500) | |
| "Флеминг российская | Приобретение пакетов акций и управление | Лесопромышленный комплекс, |
| инвестиционная корпорация" | ими по типу промышленной холдинговой | деревообработка, авиационная |
| (Fleming Russia Investment | компании, проектное финансирование. | промышленность |
| Corporation) | Объем вложений в один проект $1,5-2 млн | |
| Фонд крупных российских | Проектные инвестиции в крупные и | Предприятия, занимающие |
| предприятий (The Fund for | средние приватизированные предприятия | стратегическое положение в |
| Large Enterprises in | экономике России | |
| Russia), 1993 г. |