Благодаря удачным операциям с валютными фьючерсами поставлен абсолютный рекорд доходности портфеля
Добившись доходности, пора подумать и о ликвидности
В пятницу, 30 сентября, мы забрали свой выигрыш от фьючерсной игры. Сумма в размере 3 млн 693 тыс. руб. для портфеля весьма внушительна и распорядиться ею надо аккуратно: нынешний стремительный рост курса доллара может иметь самые неожиданные последствия для всех рынков. Помня о том, что на фьючерсном рынке у нас открыто 20 позиций, грозящих как баснословными прибылями, так и такими же убытками, которые придется незамедлительно гасить, мы решили придирчиво проанализировать портфель (по состоянию на 28 сентября, см. #37) на предмет ликвидности, то есть возможности оперативного обращения его активов в наличные деньги.
Начали с акций. Больше всего — 13,6% всей стоимости активов — у нас приходится на акции фонда взаимных вложений в недвижимость "ДИГО". Эти акции находятся в портфеле с момента его основания. До последнего времени с ними все было более или менее нормально. Но в конце сентября фонд скупку своих ценных бумаг резко ограничил: за один заход от одного акционера принимается не больше пяти акций. Учитывая, что у нас в портфеле 414 акций, на данный момент назвать их ликвидными никак нельзя.
Акции АО "Росзолото" продать тоже не представляется возможным. На бирже их мало, а инвестиционная компания "Росзолото" если и будет производить выкуп акций, то не ранее чем через месяц. Пока же "Росзолото" решила оценивать акции в долларах, благо тот пока растет. Таким образом, цена продажи акций (в рублевом исчислении) будет колебаться вместе с курсом доллара. На данный момент она равна $10 за акцию.
Что касается "Торговых рядов" и "Рескома", то здесь все обстоит по-прежнему. Цена продажи плавно увеличивается, но продать акции на внебиржевом рынке невозможно. На бирже проходят сделки с этими бумагами, но по весьма невыгодному курсу и нерегулярно.
С акциями АО "ОЛБИ-Дипломат" проблем вроде бы нет: их можно продать на бирже, правда, опять-таки по довольно невыгодному курсу — 13,6 тыс. руб. за акцию. Однако мы эти акции, напомним, заложили, и теперь, прежде чем их продать, надо выплатить проценты Национальному резервному банку за время пользования кредитом и вернуть сам кредит.
Итак, в портфеле единственными ликвидными являются приобретенные нами неделю назад акции НКС "Автомобильный стандарт", которые мы уже можем с выгодой продать. Всего же у нас в портфеле доля акций составляет 26,42%. Из них неликвиды — 22,38% активов портфеля, или 85% от всех входящих в него акций.
С денежным резервом и активами, находящимися в качестве залога в расчетной палате МТБ, в смысле ликвидности вроде бы все обстоит нормально. А вот с депозитными вкладами и договорами займа — гораздо хуже. По состоянию на 28 сентября эта часть активов (вместе со случайно не попавшим в прошлый раз в таблицу депозитом в Московском банке Сбербанка России) составляет 55,62% от всей суммы активов портфеля. Из них ликвидными являются лишь 30,86%. Остальное приходится на "Тибет", от которого уже вряд ли можно ожидать чего-либо хорошего, а также "Чару" и "НБ-Траст", досрочное изъятие денег из которых затруднено согласно условиям договора (что делать, это плата за высокие прибыли).
Окончательный итог такой. В случае крайней необходимости мы можем обратить в наличные лишь 53% вложенных в портфель средств. Это составляет 25 млн 100 тыс. руб., что даже несколько меньше величины стартового капитала (26 млн 700 тыс. руб.). Положение явно не очень хорошее. В нестабильной обстановке в неликвидах желательно иметь уж никак не больше 25%. Мы эту норму превысили почти в два раза. Но если в случае с депозитами мы действовали сознательно, надеясь на высокие промежуточные выплаты, то постигший фондовый рынок крах загнал все имеющиеся в портфеле акции в неликвиды против нашей воли.
Однако помимо объективных причин имеют место и недостатки управления портфелем. Дело в том, что активы портфеля, в частности акции, за все время управления обновлялись весьма медленно, и каждое изменение структуры было целым событием. Мы придерживались такой тактики отчасти вынужденно. Каждый раз, когда активы исключаются из портфеля, им необходимо искать достойную замену, что в силу скудности фондового рынка бывает сделать далеко не просто. Поэтому мы в погоне за доходностью не производили систематического обновления активов, поддерживая структуру портфеля довольно статичной. Как показал опыт, такая манера управления приводит к резкому падению ликвидности. Поэтому в дальнейшем мы будем проводить принудительную ротацию активов, не допуская их длительного пребывания в портфеле, пусть даже и в ущерб высокой доходности. Из накопленного опыта следует, что оптимальный срок пребывания акций в портфеле — от двух недель до двух месяцев.
И снова блицкриг, и опять на фьючерсах
На фьючерсном рынке события становятся все более захватывающими. В предыдущем выпуске мы сообщили, что будем закрывать позиции при малейшей тенденции к понижению. В четверг, 29 сентября, котировка майского контракта упала почти на 28 пунктов, и брокер, согласно распоряжению, закрыл длинные позиции, продав шесть майских контрактов по 3940 руб./$. Однако в понедельник повышательная тенденция возобновилась, и мы вновь купили шесть контрактов (правда, теперь уже по 4023 руб./$). Начиная с 3 октября рост фьючерсных цен принял ураганный характер — прирост котировок достигал 280 руб./$ за день. В итоге к четвергу наша чистая прибыль (за вычетом комиссионных за временное закрытие майских позиций) составила 9 353 тыс. руб. — абсолютный рекорд портфеля.
Однако радость победы была несколько омрачена событиями на фьючерсном рынке МЦФБ (подробнее см. стр. 7). Банкротство расчетных фирм на этой бирже привело к приостановке торгов, в результате чего игроки, проводившие арбитражные операции (игра на разнице цен на двух торговых площадках), понесли огромные убытки, и замаячил призрак платежного кризиса и на МТБ, где мы и играем. К сожалению, мы бессильны как-то повлиять на ситуацию и будем надеяться, что крупные операторы фьючерсного рынка сумеют найти выход из создавшегося положения.
В связи с тем, что игра на фьючерсах вновь стала приносить стабильный доход, мы решили проанализировать игру за весь период. На графике 1 показано изменение выигрыша за прошедшие месяцы. Расчеты показывают, что средняя недельная доходность операций за этот период составила 13% (или 57 454% годовых). Однако от расширения инвестиций в столь прибыльную игру мы пока воздержимся. Во-первых, в случае открытия дополнительных позиций будет нарушен принцип диверсификации. Во-вторых, мы остерегаемся рисков, связанных с возможной неплатежеспособностью расчетных фирм.
Итоги прошедшей недели и планы на неделю текущую
С целью поддержания ликвидности портфеля 30 сентября свободные денежные средства портфеля были конвертированы в доллары ($1367). Вместе с вкладом и процентами, полученными в "Лэнде", у нас на руках оказалось $2470. Из них $470 было направлено в денежный резерв, а $2000 были размещены на валютный депозит в Sunrise под 3,25% в месяц.
Главным же событием стал пришедший как нельзя кстати успех на рынке валютных фьючерсов. Это положительно отразилось на соотношении ликвидных и неликвидных активов. Теперь (таблица 1) доля неликвидных активов портфеля снизилась до 42%, что, правда, не решает проблемы, но все же приятно. При подведении итогов мы решили несколько изменить способ оценки акций "ОЛБИ-Дипломата" и АО "Росзолото", принимая за их стоимость цену продажи на внебиржевом рынке. Таким образом, все акции теперь оцениваются по одному принципу.
Суммарная стоимость активов портфеля на 5 октября составила 61410 тыс. руб. (или 58230 тыс. руб. без переоценки акций). Таким образом, реальный прирост активов составил 10,7 млн руб., что соответствует недельному темпу роста 22,5%.
Впереди выплаты по депозитным вкладам на сумму 1,6 млн руб. Скорее всего, для повышения доли ликвидных активов все вновь поступившие в портфель денежные средства будут размещены на депозитных вкладах в коммерческих банках.
Структура портфеля на 5 октября 1994 г.
| Название компании | Курс, тыс. руб. | Количество, шт. | Стоимость , тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|
| Таблица 1а. Акции | ||||
| Фонд "ДИГО" | 16,7 | 414 | 6913,8 | 11,1 |
| АО "Росзолото" | 28,9 | 100 | 2890 | 4,63 |
| АО "Торговые ряды" | 265 | 4 | 1060 | 1,7 |
| АО "Реском" | 165 | 6 | 990 | 1,59 |
| "Автомобильный стандарт" | 21,9 | 100 | 2190 | 3,51 |
| АО "ОЛБИ-Дипломат" | 21,5 | 100 | 2150 | 3,44 |
| Таблица 1б. Резерв | ||||
| Доллары США | 2,89 | 487 | 1407,43 | 2,26 |
| Немецкие марки | 1,85 | 608 | 1124,8 | 1,8 |
| Рубли | — | 498445 | 498,445 | 0,8 |
Таблица 1в.
Валютные фьючерсные контракты
| Наименование | Вид актива | Стоимость единицы актива (тыс. руб.) | Количество (шт.) | Стоимость (тыс. руб.) | Доля в структуре портфеля |
|---|---|---|---|---|---|
| Залог в расчетной палате МТБ | |||||
| Векселя ЭС серии 12-94 | 10 | 150 | 1500 | 2,4 | |
| Векселя ЭС серии 16-94 | 8,19 | 140 | 1146,6 | 1,84 | |
| Рубли | 859400 | 859,4 | 1,38 | ||
| Открытые позиции | |||||
| Контракт МТБ на поставку: | |||||
| $1000 в марте 1995 г. | 3,95133* | 6 | |||
| $1000 в апреле 1995 г. | 4,274* | 8 | |||
| $1000 в мае 1995 г. | 4,55375* | 6 | |||
| Вариационная маржа | Прибыль | 9353,484 | 15 | ||
| Убытки | |||||
| * Котировка контракта (тыс. руб.) | |||||
Таблица 1г.
Депозитные вклады и договоры займа
| Название компании | Срок действия договора | Ближайшие выплаты с учетом налога, тыс. руб. | Выплаты на данной неделе | Сумма займа, тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|---|
| Концерн "Тибет" | 1.06.94-1.03.95 | ? | нет | 2000 | 3,2 |
| "НБ-Траст" | 1.06.94-1.12.94 | 105,6 | нет | 2000 | 3,2 |
| Банк компании "Чара-Холдинг" | 6.06.94-6.12.94 | 1200 | нет | 6000 | 9,61 |
| Концерн "Тибет" | 21.06.94-21.03.95 | ? | нет | 2000 | 3,2 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 11.07.94-11.01.95 | 281,6 | нет | 1600 | 2,56 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 19.08.94-19.08.95 | 475,2 | нет | 2000 | 3,2 |
| Московский банк Сбербанка | 20.09.94-20.10.94 | 105 | нет | 1500 | 2,4 |
| России | |||||
| АСО "Защита" | 24.08.94-24.08.95 | 108 | нет | 1200 | 1,92 |
| Sunrise | 28.09.94-28.10.94 | $45,5 | нет | 4046 | 6,48 |
| Сибирский торговый банк | 28.09.94-28.10.94 | 165 | нет | 2200 | 3,53 |
| Sunrise | 30.09.94-30.10.94 | $65 | нет | 5780 | 9,26 |
| Национальный резервный банк | 23.08.94-23.02.95 | -237,5 | нет | -1000 | 0 |
| Итого: | 61409,959 | 100 |
Таблица 2.
Показатели эффективности управления портфелем
| За неделю (с 22 по 28 сентября 1994 г.) | По сравнению с базовым периодом (1 июня 1994 г. 26700 тыс. руб. = 100%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Темп роста активов, % в неделю | Инфляция*, % в неделю | Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Сумма активов портфеля, % | Средний темп роста активов, % в неделю |
| 13881,024 | 29,21 | 1,8 | 34709,959 | 230 | 4,74 |
| * Дается по состоянию на 27 сентября | |||||
Андрей Ъ-Градецкий, Дмитрий Ъ-Гришанков, Андрей Ъ-Шмаров