Результаты очередной ревизии активов портфеля потребовали приведения его структуры в соответствие с изменившимися реалиями рынка
Обстановка накаляется
Несмотря на то, что доллар временно пришел в себя, состояние дел на финансовых рынках чем-то напоминает затишье перед бурей. Это сказывается и на нашем портфеле. В столь нестабильной обстановке мы продолжали следовать намеченному ранее плану: укрепляли основу портфеля — "депозитную подушку". В пятницу, 21 октября, в "НБ-Трасте" мы согласно графику забрали очередные 105,6 тыс. руб. В этот же день, в Московском Сбербанке в связи с окончанием срока был получен вклад и проценты по нему. 1 700 тыс. руб. из полученных средств снова были помещены туда же под 7% в месяц, а оставшиеся 10,6 тыс. руб. ушли в резерв. Находящиеся же в резерве 4 млн руб. решили пока не трогать — на случай возможного проигрыша на фьючерсах.
Получение денег в "НБ-Трасте" на сей раз прошло не совсем гладко. 26 октября фирма решила выдавать проценты по вкладам почему-то только по субботам, да к тому же по другому адресу. Страсть к переменам коснулась не только "НБ-Траста": компания "Свиридовъ" также решила выдавать деньги только в центральном офисе. Факт тревожный. Чем это грозит портфелю, понятно — неликвидами, а насколько опасность велика, надеемся, станет ясно через неделю.
Игра на фьючерсах осуществлялась по плану. Согласно результатам математического моделирования, мы еще с 20 октября ожидали повышательной тенденции, однако она проявилась лишь 25 октября. В результате сумма убытков на 26-е составила 1 517 тыс. руб. Тем не менее мы сохранили длинные позиции на мартовских и апрельских контрактах и закроем их не ранее 31 октября.
Много "Хопров" — не очень разных
26 октября в рамках серии пресс-конференций на РТСБ прошла встреча с руководством финансовой группы "Хопер". Ее итоги не вселили в нас твердой уверенности в безоблачном будущем компании.
История "Хопра" восходит к январю 1993 года, когда в Волгограде была учреждена компания "Хопер-Инвест", которая на сегодняшний день является стержнем финансовой группы "Хопер". По словам ее президента г-на Константинова, "Хопер-Инвест" вкладывала деньги в различные небольшие проекты (которые, впрочем, г-н Константинов назвать не смог), банковские депозиты, акции, участие в ваучерной приватизации. Но более всего деньги вкладывались в создание собственной инфраструктуры, благодаря чему "Хопер", по словам его руководителей, сегодня обладает 72 филиалами в различных регионах России.
В структуру финансовой группы кроме "Хопер-Инвест" входят ЧИФ "Хопер", страховая компания, охранная компания "Хопер-Лекс" и инвестиционная компания "Хопер", которая является маркет-мейкером зарегистрированных в Калмыкии компаний "Хопер-Гарант", "Хопер-Классик", "Хопер-Негоциант", "Хопер-Дилижанс". Последние четыре компании в настоящее время проводят размещение акций своей вторичной эмиссии — на 45 млрд руб. каждая.
Несмотря на то, что проспекты эмиссии всех "Хопров" похожи как близнецы, г-н Константинов все-таки попытался сформулировать различия между многочисленными АО. "Хопер-Классик" будет специализироваться на наиболее рискованных инвестициях, причем основной доход акционеров составят не дивиденды, а рост курсовой стоимости акций: от 25 до 40% в месяц. Курс акций АО "Хопер-Гарант" будет жестко привязан к курсу доллара, а дивиденды по ним должны составить от 12 до 18% в СКВ. Акции "Хопер-Негоцианта" предназначены для краткосрочных "консервативных" вложений, их рост составляет 0,33% в день. Планируется, что прирост стоимости "Хопер-Негоцианта" должен соответствовать ставке ЦБ. Наконец, бумаги "Хопер-Дилижанса" должны по существу стать средством платежа — типа дорожного чека. Это будет обеспечиваться за счет создания гибкой депозитарной системы с пунктами продажи-покупки акций по всей стране. Однако почему для этого используются акции, а не другие финансовые инструменты — менеджерам портфеля понять не удалось.
После этих разъяснений довольно странно выглядело заявление, что все четыре столь разных по объявленной стратегии котировок компании собираются вкладывать большую часть своих средств в один и тот же проект, осуществляемый АООТ "Национальный продовольственный альянс" (входит в финансовую группу "Хопер"). Это АО, в свою очередь, ставит своей целью создание сети небольших магазинов продовольственных товаров. До конца этого года предполагается открыть первые 28 из 100 магазинов, строительство которых ведется в Финляндии (магазины представляют собой сборные павильоны). Проект предусматривает возведение оптовых баз, создание небольших перерабатывающих цехов и автотранспортного предприятия. Капиталоемкость проекта, по словам представителя "Хопра", составляет $100 млн, а срок окупаемости — около двух лет.
Среди других проектов "Хопра" были названы реконструкция петербургского "Гостиного двора" ("Хопру" принадлежит 25% акций этого АО), создание собственной системы пластиковых карточек (совместно со Steepler) и глобальной базы данных по торговле недвижимостью. Кроме того, "Хопер" занимается благотворительной деятельностью, в частности, спонсирует милицию и прокуратуру. А в перспективные планы "Хопров" входит даже создание собственной политической партии.
Г-н Константинов пролил свет и на стратегию работы компании на фондовом рынке. Оказывается, "Хопер" сознательно не продает свои акции на бирже. Причин две: первая — желание привлечь как можно большее количество частных инвесторов, вторая — опасения того, что брокеры своими действиями могут провалить курс. На вопрос о том, не повторят ли акции "Хопра" судьбу своих предшественников (МММ, "Телемаркета"), было отвечено, что "Хопры" — компании перспективные, однако в нашей стране все возможно.
На основе полученной информации менеджеры портфеля сделали следующие выводы. Во-первых, доходность купленных акций "Хопер Негоцианта" (около 2% в неделю) невелика для рискованного портфеля. Во-вторых, несмотря на многократно повторенные инвестиционно-продовольственные лозунги "Хопров", конкретных данных, которые позволили бы оценить эффективность этих вложений, приведено не было. Поэтому в соответствии с провозглашенным принципом ротации было принято решение продать акции в четверг, 27 октября, тем более что нам надо компенсировать проигрыш от игры на фьючерсах. Вопрос об их повторном включении в портфель будет рассмотрен только после получения более полной информации о финансовых перспективах "Хопров".
Итоги прошедшей недели и планы на неделю текущую
Углубляющийся кризис рынка предъявительских бумаг привел к следующим последствиям. Во-первых, по мнению экспертов Ъ, время финансовых компаний, действующих без банковской лицензии, завершается. Во-вторых, риск вложения в быстрорастущие самокотируемые акции фирм, собирающих деньги под весьма туманные проекты, превысил разумные пределы: большое число инвесторов отвернулось от них, а оставшиеся, разуверившись в голословных обещаниях, будут с нарастающей активностью сбрасывать их бумаги в самом ближайшем будущем. Наконец, в-третьих, эволюция эмитентов акций привела к появлению на рынке акций компаний принципиально нового уровня — строящих свою работу по принципу полной открытости по отношению к инвестору (подробнее см. об этом стр. 20-25).
В связи с этим менеджеры Ъ приняли ряд кардинальных решений. Во-первых, списать все активы компаний, временно прекративших свою деятельность, в убытки. Если же в будущем они все-таки возобновят работу, мы вновь извлечем на свет их обязательства. Во-вторых, впредь будем включать в портфель ценные бумаги только в случае прозрачности деятельности их эмитента. Наконец, в-третьих, учитывая, что при новой инвестиционной политике грань между моделями инвестиционного и рискованного портфелей становится все менее четкой, рассмотреть возможность объединения их активов в единый портфель.
Показатели эффективности управления портфеля (таблица 2) резко понизились. Это объясняется тем, что мы исключили из рассмотрения сразу 11,4 млн руб., вложенных в "Тибет", "Чару", "Торговые ряды" и "Реском". Да и погашение проигрыша на фьючерсном рынке сделало свое дело. В итоге по показателям доходности портфель оказался сопоставим с доходами по банковским депозитам. Результат скромный, но в условиях стремительно разрушающегося рынка работающих с населением компаний можно сказать, что весьма неплохой.
Планы наши такие. Будут пролонгированы депозитные договоры с компанией Sunrise и Сибирским торговым банком. Если на вторичных торгах не произойдет резкого подорожания годовых государственных облигаций (см. модель инвестиционного портфеля), то мы их включим в портфель.
Структура портфеля на 27 октября 1994 г.
Таблица 1а. Акции
| Название компании | Дата включения в портфель | Количест во (шт.) | Стоимость единицы актива (тыс. руб.) | Доходность актива за неделю (%) | Стоимость актива (тыс. руб.) | Доля в портфеле (%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| брутто | нетто | брутто | нетто | брутто | нетто | брутто | нетто | |||
| Фонд "ДИГО" | 3.06.94 | 414 | 19,1 | 0 | 4,37 | 0 | 7907,4 | 0 | 15,66 | 0 |
| АО "Росзолото" | 2.08.94 | 100 | 31,6 | 0 | -1,25 | 0 | 3160 | 0 | 6,258 | 0 |
| АО "ОЛБИ-Дипломат" | 23.08.94 | 100 | 21 | 9 | 0 | -0,88 | 2100 | 897,3 | 4,159 | 2,591 |
| АСО "Защита" | 10.10.94 | 870 | 1,3 | 1,043 | 8,333 | 2,006 | 1131 | 904,254 | 2,24 | 2,611 |
| Таблица 1б. Резерв | ||||||||||
| Доллары США | 8.06.94 | 2541 | 3,16 | 3,04 | -1,25 | -1,94 | 8029,56 | 7724,64 | 15,902 | 22,31 |
| Немецкие марки | 8.06.94 | 1000 | 2,12 | 1,96 | 0 | 0 | 2120 | 1960 | 4,199 | 5,66 |
| Рубли | 1.06.94 | 10654 | — | — | — | — | 10,654 | 10,654 | 0,021 | 0,031 |
Таблица 1в.
Валютные фьючерсные контракты
| Наименование | Вид актива | Дата включения в портфель | Количество (шт.) | Стоимость единицы актива (тыс. руб.) | Доходность актива за неделю (%) | Стоимость актива (тыс. руб.) | Доля в портфеле (%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| брутто | нетто | брутто | нетто | брутто | нетто | брутто | нетто | ||||
| Залог в расчетной палате | |||||||||||
| Векселя ЭС | 15.08.94 | 140 | 8,801 | 8,801 | 2,731 | 2,731 | 1232,14 | 1232,14 | 2,44 | 3,558 | |
| 16-94 | |||||||||||
| Рубли | 24.06.94 | 859400 | — | — | — | — | 859,4 | 859,4 | 1,702 | 2,482 | |
| Открытые позиции — контракт МТБ на поставку: | |||||||||||
| $1000 в марте | 3 | 4,45343* | |||||||||
| 1995 г. | |||||||||||
| $1000 в апреле | 4 | 4,75122 | |||||||||
| 1995 г. | |||||||||||
| Вариационная маржа | Рубли | 28.09.94 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| * Котировка контракта (тыс. руб.) | |||||||||||
Таблица 1г.
Депозитные вклады и договоры займа
| Название компании | Срок действия договора | Выплаты на данной неделе (да/нет) | Ближайшие выплаты (тыс. руб.) | Доходность за неделю (%) | Сумма займа (тыс. руб.) | Доля в портфеле (%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| брутто | нетто | брутто | нетто | брутто | нетто | брутто | нетто | |||
| "НБ-Траст" | 1.06.94-1.12.94 | да | 120 | 105,6 | 6 | 5,28 | 2000 | — | 3,961 | 0 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 11.07.94-11.01.95 | нет | 320 | 281,6 | 0 | 0 | 1600 | 1440 | 3,169 | 4,158 |
| "Менатеп" | 11.10.94-11.11.94 | нет | 216,7 | 216,7 | 0 | 0 | 2500 | 2500 | 4,951 | 7,22 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 19.08.94-19.08.95 | нет | 540 | 475,2 | 27 | 26,4 | 2000 | 1800 | 3,961 | 5,198 |
| Московский банк | 20.09.94-20.10.94 | нет | 119 | 119 | 0 | 0 | 1700 | 1700 | 3,367 | 4,909 |
| Сбербанка России | ||||||||||
| АСО "Защита" | 24.08.94-24.08.95 | нет | 103,6 | 103,6 | 0 | 0 | 1200 | 1064 | 2,377 | 3,073 |
| Sunrise | 28.09.94-28.10.94 | нет | 143,78 | 138,32 | 0 | 0 | 4424 | 4256 | 8,761 | 12,29 |
| Сибирский торговый банк | 28.09.94-28.10.94 | нет | 165 | 165 | 0 | 0 | 2200 | 2200 | 4,357 | 6,353 |
| Sunrise | 30.09.94-30.10.94 | нет | 205,4 | 197,6 | 0 | 0 | 6320 | 6080 | 12,516 | 17,56 |
| Национальный резервный | 23.08.94-23.02.95 | нет | -237,5 | -237,5 | -1000 | -1164,423 | 0 | 0 | ||
| банк | ||||||||||
| Итого: | 49494,154 | 33463,965 | 100 | 100 | ||||||
Примечание: брутто — стоимость, по которой актив предлагается на рынке; нетто — стоимость актива при его обращении в наличные деньги в 7-дневный срок.
Таблица 2.
Показатели эффективности управления портфелем
| За неделю (с 20 по 27 октября 1994 г.) | По сравнению с базовым периодом (1 июня 1994 г. 26700 тыс. руб. = 100%) | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Абсолютное изменение суммы активов (тыс. руб.) | Рост активов (%) | Инфляция* (% в неделю) | Абсолютное изменение суммы активов (тыс. руб.) | Сумма активов портфеля (%) | Средний темп роста активов (% в неделю) | |||||
| брутто | нетто | брутто | нетто | брутто | нетто | брутто | нетто | брутто | нетто | |
| -12918,36 | -1631,394 | -20,7 | -4,648 | 4,9 | 22794,154 | 6763,965 | 185,371 | 125,33 | 3,13 | 1,14 |
| * По состоянию на 18 октября | ||||||||||
Андрей Ъ-Градецкий, Дмитрий Ъ-Гришанков, Николай Ъ-Кабанов, Андрей Ъ-Шмаров