Рынок ценных бумаг

Ошибка нерезидента

       В Москве распространяются слухи, провоцирующие панику на рынке, а в провинции скоро появятся весьма неплохие акции Сибирского торгового банка
       
Акции приватизированных предприятий
       Рынок акций приватизированных предприятий никак не может выйти из состояния глубокой депрессии. Многим брокерам временами даже кажется, что ситуация с традиционными бумагами становится безнадежной. На прошлой неделе положение усугубилось слухами о введении лицензирования участников рынка — нерезидентов.
       События развивались следующим образом. Еще на позапрошлой неделе некоторые банки отказались зачислять на расчетные счета брокеров валюту, полученную теми от продажи акций иностранным инвесторам — нерезидентам. Банки объясняли это получением некоего письма из ЦБ, предписывающего предварительное лицензирование подобной сделки. И многие крупнейшие столичные брокеры спешно приостановили исполнение всех заказов иностранных клиентов на ведение операций с российскими акциями. Итог: обвальное падение котировок — за один день по некоторым позициям на 30%. А брокеры тщетно пытались найти хоть какие-нибудь признаки злополучного письма и, насколько нам известно, никто так ничего подобного и не нашел. Заседание правительства РФ, где обсуждались проблемы российского рынка ценных бумаг, также не внесло ясности в этот вопрос.
       К концу недели ситуация на рынке несколько стабилизировалась, во всяком случае брокеры вновь открыли котировки на покупку и даже стали их понемногу повышать.
       Приятно было также получить информацию о том, что крупнейшие эмитенты наконец-то начали проявлять интерес к своим акционерам. По предложению крупнейших держателей акций администрация Коминефти провела с ними 3 февраля встречу, на которой обсуждались вопросы проходящей эмиссии.
       Решение об увеличении уставного капитала компании было принято еще в мае прошлого года. Это предполагалось сделать двумя способами — увеличением номинала акций в 10 раз и одновременным выпуском новых акций на сумму 18 млрд рублей. Причем права на новые акции решено было оставить за акционерами, зафиксированными в реестре на 6 мая 1994 года — день проведения собрания. Однако с момента принятия решения собранием акционеров об этой эмиссии до регистрации ее проспекта прошло почти 8 месяцев. За это время многие акции поменяли своих владельцев. И теперь крупные акционеры оказались недовольны сложившейся ситуацией, поскольку те из них, которые купили акции после 6 мая, не получат новых акций из упомянутых 18 млрд.
       Представители администрации Коминефти с пониманием отнеслись к треволнениям акционеров и заверили их в том, что права их не будут ущемлены, пообещав через 10 дней дать всем участникам встречи официальный ответ по этому поводу. 10-дневный срок истек в понедельник, 13 февраля. На момент же сдачи номера в прошлый четверг Ъ располагал следующей информацией. Сразу же, в день проведения встречи, реестр акционеров Коминефти приостановил свою работу. А возможными путями разрешения проблемы были признаны следующие. Первый — оставить все, как и было до принятия решения о новой эмиссии, второй — увеличить только номинал акций, третий — увеличить номинал и выпустить акций столько, чтобы хватило всем — и старым, и новым их держателям. И последний — наиболее вероятный — предложить разрешить эту задачу общему собранию акционеров.
       
Муниципальные облигации
       Первые итоги начавшегося в конце декабря прошлого года размещения облигаций 1-го транша московского жилищного займа
       приводят к грустному выводу: он повторяет и даже усиливает недостатки рассмотренного нами в прошлом номере нижегородского займа. Однако обо всем по порядку.
       Эмитент займа — правительство г. Москвы в лице Департамента муниципального жилья. Объем эмиссии почти такой же как в Нижнем Новгороде — 56 млрд руб. (200 тыс. облигаций номиналом 280 тыс. рублей). Декларируемая цель займа — решение жилищной проблемы в городе, хотя не слишком понятно, чем тут может помочь строительство двух двенадцатиэтажных домов. Вид эмитируемой бумаги — именная срочная облигация. Форма выпуска — безналичная в виде записей на лицевых счетах.
       Первое, что настораживает инвесторов — крайне туманные перспективы доходности. Облигации беспроцентные, и доход по ним можно получить либо в натуральной форме, либо за счет перепродажи: реализовать облигации можно, например, Инкомбанку, генеральному менеджеру займа, или уполномоченным банкам по цене не менее 90% от текущей стоимости облигации. Трудно предположить, что институциональные инвесторы захотят связываться с реальными квартирами, основное внимание они уделят динамике текущей стоимости.
       Но вторичного рынка облигаций пока нет и в ближайшем будущем не предвидится, так как по планам московского правительства вплоть до 1997 года будет идти первичное размещение. Поэтому пока цена на облигации всецело в руках межведомственной комиссии при правительстве Москвы. Она же при расчете цены одной облигации ориентируется на стоимость 0,1 м2 жилья в московских новостройках. Учитываются также данные о сметной стоимости строительства, инфляция и курс доллара, результаты аукционов по продаже муниципального жилья, информация о реализации жилья риэлтерскими фирмами. Однако четкого алгоритма нет, и поэтому комиссия, в принципе, может организовать любую удобную ей динамику цен. Например, на 8 февраля цена продажи облигаций составляла 310 тыс.руб., цена покупки — 279 тыс.руб. Т. е. январская доходность бумаг составила 240% годовых (по формуле сложного процента). Что будет в дальнейшем — неведомо.
       Второй фактор, сдерживающий рынок: облигации не причислены к государственным ценным бумагам, а потому не дают льгот при налогообложении. Однако в этой области на прошедшей неделе произошли некоторые сдвиги. Напомним, что ранее Минфин производил регистрацию долговых обязательств органов власти субъектов федерации с присвоением им статуса государственных бумаг. Однако Госналогслужба возражала против этого, считая, что по муниципальным бумагам никаких налоговых льгот быть не должно. Инвесторы налог все же не платили, но пребывали в "подвешенном" состоянии. Далее, 4 ноября 1994 года президент указом "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг" четко разделил понятия "государственные ценные бумаги" и "ценные бумаги субъектов федерации", что было воспринято министерскими чиновниками как указание к лишению последних статуса государственных.
       Однако не желая смерти провинциальному рынку долговых обязательств, Минфин 2 февраля направил в правительство РФ письмо с предложением разрешить вопрос о применении к ним льготного порядка налогообложения, установленного для государственных ценных бумаг. А уже 8 февраля на заседании правительства федеральная комиссия по ценным бумагам поддержала позицию Министерства финансов по данному вопросу. Поэтому скорее всего в ближайшее время рынок муниципальных — а теперь, по терминологии Комиссии по ценным бумагам, "субфедеральных" — облигаций вновь войдет в спокойное русло. Кстати, по сведениям, полученным из Минфина, ранее зарегистрированные займы тоже смогут воспользоваться теперь окончательно легитимными предоставляемыми льготами.
       Впрочем, денежный доход — не единственная цель инвесторов. Многие из них вполне могут быть заинтересованы и собственно в жилье. Для этого надо всего лишь иметь московскую прописку (или московскую регистрацию — для юридических лиц) и купить облигации на требуемое количество квадратных метров жилья. Однако и здесь не все гладко. Во-первых, предоставление жилья происходит в течение 4-х месяцев после погашения облигаций. А во-вторых, инвесторы не свободны в выборе причитающихся им квартир: при решении этого вопроса свои условия диктует эмитент.
       Кого же могут заинтересовать облигации в их нынешнем виде? Пожалуй, в основном частных лиц, откладывающих деньги на покупку квартиры. Облигации защитят их средства от инфляции и конъюнктурных колебаний на рынке недвижимости. Но профессиональные риэлтеры пока воздерживаются от покупки облигаций, считая такие инвестиции слишком рискованными. Поэтому к февралю 1995 г. было размещено облигаций лишь на 1,5 млрд руб.
       
Акции банков
       О Сибирском торговом банке Ъ вспоминал не так давно (см. Ъ #38 1994 г., "Модель инвестиционного портфеля"). Вернуться к его акциям нас заставило следующее обстоятельство. 26 июня 1994  ода банк зарегистрировал шестую эмиссию акций объемом 17 млрд руб., а 29 декабря 1994 года — седьмую эмиссию объемом 25 млрд руб. События для банка более чем значительные, особенно если учесть, что суммарный объем предыдущих пяти выпусков составил лишь 8 млрд руб.
       Однако на вторичном рынке акции последних двух выпусков так и не появились. За разъяснениями мы обратились в банк. Оказалось, что шестой выпуск акций (большинство которых привилегированные) прошел первичное размещение и по крайней мере до выплаты дивидендов остался у компаний, проводивших андеррайтинг. С размещением же акций седьмого выпуска банк решил повременить до выплат дивидендов (конец марта--начало апреля).
       Новые выпуски акций представляют для инвесторов особый интерес благодаря проводимой банком политике по поддержке растущих котировок своих бумаг. Котировальная же политика банка, по словам начальника главного управления ценных бумаг Григория Маца, строится исходя из того, что доход инвестора от вложения в акции банка должен быть несколько выше ставки по депозитным вкладам.
       Бумаги банка дорожают весьма умеренно — цена продажи акций, скажем, 4-го выпуска за 1994 год выросла лишь на 68%. Таким образом, инвестор, купивший акцию, может продать ее банку с прибылью лишь спустя два--три месяца. Так банк избавил себя от всплесков излишней спекулятивной активности инвесторов. Если же говорить о дивидендах, то судя по предоставленному экспертам Ъ сводному балансу банка, очень грубо наиболее вероятную величину дивидендов можно оценить в 180-230% номинала акций. Общая доходность акций (рост курсовой стоимости плюс дивиденды) за 1994 г. составит около 200%, а это вполне прилично для банковских акций. Решение о точной величине дивидендов будет принято наблюдательным советом банка уже скоро — в середине февраля. А утвердить его или отвергнуть должно собрание акционеров, которое состоится лишь в марте.
       Говоря о дивидендах, нельзя не вспомнить и нового положения о резервировании на возможные потери по ссудам (подробно см. Ъ #2, "Кредиты обязаны подорожать"). По словам г-на Маца, годовой баланс банка уже сведен, и новые фонды резервирования будут пополняться за счет прибыли 1995 года. Поэтому на дивидендах по итогам за 1994 год нововведение отразиться не должно.
       В апреле, после дивидендных выплат, ситуация на рынке акций Сибирского торгового банка может радикально измениться. К обращающимся на рынке акциям (8 млрд руб. по номинальной стоимости) добавятся шестая и седьмая эмиссии (еще 42
       млрд руб.). Перед банком возникнут две проблемы. Первая — размещение седьмого выпуска — и вторая — управление вторичным рынком собственных акций, объем которого вырастет в 6 раз. Что касается размещения 7-го выпуска, то здесь банк делает ставку на регионы. Предполагается, что акции будут размещать как дилеры (те, кто покупает акции с целью их дальнейшей перепродажи), так и агенты, то есть те, кто за определенное вознаграждение продает акции по назначаемой банком цене.
       Акции будут продаваться преимущественно на периферии, но лишь в тех городах, где банк сможет организовать выплату дивидендов. Предполагается, что 95% эмиссии достанется юридическим лицам. Это различные инвестиционные компании и ЧИФы, фирмы и промышленные предприятия, которые банк за покупку определенного пакета акций ставит на льготный режим обслуживания и кредитования. Банк учитывает непростое финансовое положение небольших региональных банков, которым уже не под силу обслуживать прежних крупных клиентов, и намерен перехватывать у них клиентуру.
       Если все это получится, и подавляющую часть акций разберут крупные инвесторы, с которыми у банка намечается долгосрочное сотрудничество, можно будет считать, что акции новых эмиссии фактически уйдут со вторичного рынка. Банку такой расклад выгоден, поскольку это позволит ему без особых усилий поддерживать вторичный рынок собственных акций в прежнем режиме.
       
Акции новых компаний
       В прошлом номере мы упоминали о продолжающемся падении цен акций "Гермеса" на РТСБ. На прошедшей неделе ничего не изменилось — с той лишь разницей, что на бирже прошли сделки по курсу, в несколько раз превышающему цену гермесовских бумаг на столах. Скорее всего это были попытки эмитента как-то поддержать свои акции. Вопрос, однако, в том, насколько они могут оказаться успешными.
       Напомним, как выглядит положение дел. Сберегательный банк "Гермес", который с осени 1994 г. вел двусторонние котировки акций концерна "Гермес" и ТНК "Гермес-Союз", сейчас только продает эти акции по 10-14 тыс. руб. (в зависимости от объема пакета). Скупка была прекращена еще в январе. Возобновить скупку банк планирует только после того, как эмитенты проведут собрания акционеров, то есть не раньше апреля. Пока же продать акции можно лишь на Тюменско-Московской бирже "Гермес". Цена покупки бездивидендных акций транснациональной нефтяной компании "Гермес-Союз" составляет там 4-5 тыс. руб., а дивидендных — 10 тыс. руб. Акции концерна "Гермес" покупаются по 7-8 тыс. руб.
       Каковы же причины столь удручающей ситуации? Их как минимум две. Первая хорошо известна — общий спад на рынке акций новых компаний, начавшийся летом 1994 г. Вторая — неблагополучное положение с выплатой дивидендов. Оказывается, ТНК "Гермес-Союз" до сих пор не рассчиталась со своими акционерами аж по итогам 1993 г. Произошло тогда следующее. Собрание акционеров в мае 1994 г. решило выплатить акционерам (т. е. себе) по итогам второго полугодия 1993 г. по 30 тыс. руб. на одну акцию (иными словами 600% годовых — другие компании могли только мечтать о таких баснословных доходах). Выплаты начались сразу же после собрания, но опьяненные успехом акционеры сразу же столкнулись с проблемами. С целью экономии на налогах выплаты производились под видом операции перепродажи: инвестор покупал акции компании по номинальной стоимости и тут же их продавал компании по более высокой. Казалось бы — все в порядке. Ан нет. Пропускная способность пункта продажи-покупки была крайне мала; тут же появились очереди, одновременно покачнулся и биржевой курс акций.
       Правда, акционеры имели и альтернативный вариант: вместо денег получить акции ТНК "Гермес-Союз" или концерна "Гермес". Однако в этом случае инвестор не только не получал наличных денег, но должен был еще доплатить. Тем не менее многие были просто вынуждены воспользоваться этой возможностью. На рынок поступило дополнительное количество акций, что, естественно, способствовало падению их курса.
       Те же, кто предпочел наличные, продолжали томиться в очереди. Вплоть до 26 декабря, когда решением совета директоров компании пункты были закрыты. Правда, по сведениям руководства компании, к этому моменту были закончены расчеты с 95% акционеров.
       Конечно, метод "узкого горла" сыграл на руку "Гермес-Союзу" в том смысле, что значительную часть прибыли удалось выплатить акциями, а денежные выплаты, соответственно, сократились. Однако по той же причине заявление совета директоров о том, что выплаты превысили запланированные объемы, прозвучало не очень убедительно. По-видимому, этой же оценки придерживались и брокеры, которые в конце года стали активно сбрасывать акции. Курс упал ниже номинала. Причем если в ближайшие недели не будет решен вопрос с оставшимися выплатами за 1993 г. и дивидендами за 1994 г., то, по мнению брокеров, падение продолжится.
       Неустойчивость бумаг "Гермес-Союза" усугубляется неприятностями в родственной структуре — концерне "Гермес". Осенью руководство концерна объявило о намерении выплатить дивиденды за 10 месяцев 1994 г. в размере 300% годовых. Однако затем это решение было дезавуировано, поскольку, по словам вице-президента концерна Андрея Шестопалова, крупные акционеры в регионах были против. Однако несмотря на благовидный предлог участники рынка восприняли это как сигнал о том, что дивидендов может и не быть вовсе.
       
       Внебиржевые цены на акции
       

Ценная бумага	Цены спроса			Цены предложения			Разница между ценами спроса и предложения , %
	минимальная	максимальная	средняя	минимальная	максимальная	средняя
Банки
Вита-банк (4-й вып., номинал	4000	5500	4750 (250)	6750	7900	7383 (0)	55
1000 руб.)
"Возрождение" (6-й вып., номинал	30000	34000	32333 (333)	45000	45000	45000 (0)	39
10000 руб.)
"Гермес-Центр" (2-й вып., номинал	3500	4100	3800 (50)	5000	5750	5488 (138)	44
1000 руб.)
Инкомбанк (1-й вып., номинал	200000	361000	260250 (-23417)	410000	410000	410000 (70000)	58
10000 руб.)
Мытищинский коммерческий банк (2-й	13000	16500	15225 (242)	30000	30000	30000 (5000)	97
вып., номинал 5000 руб.)
"Санкт-Петербург" (5-й вып.,	120000	200000	140000 (0)	240000	240000	240000 (0)	71
номинал 1000 руб.)
Сибирский торговый банк (4-й вып.,	12000	14530	12854 (447)	13600	16700	14200 (100)	18
номинал 5000 руб.)
Тверьуниверсалбанк (5-й вып.,	3400	3500	3433 (-52)	4000	4800	4360 (180)	27
номинал 1000 руб.)
Промышленные и торговые компании
"Варьеганнефтегаз" (номинал 100	6202	11577	9273 (-1316)	14472	31012	18852 (-2067)	103
руб.)
"Газпром" (номинал 10 руб.)	100	620	377 (8)	496	2894	1163 (-12)	208
Торговый дом "ГУМ" (номинал 100	20000	29012	27120 (134)	32000	35147	33592 (-600)	24
руб.)
РАО "ЕЭС России" (номинал 500 руб.)	18000	35974	28907 (-2950)	33000	62025	44067 (-2538)	52
ЗИЛ (номинал 1000 руб.)	12000	20675	16135 (2022)	23500	26877	24675 (-5)	53
"Иркутскэнерго" (номинал 1000 руб.)	6202	11200	8981 (-786)	11577	15712	13257 (-517)	48
"Коминефть" (номинал 100 руб.)	6202	16540	10332 (-1849)	14472	37215	23914 (-3602)	131
"КОНДпетролеум" (номинал 100 руб.)	6202	11371	9114 (-2142)	13232	28945	17856 (-3623)	96
"ЛУКойл-Когалымнефтегаз" (номинал	7500	82700	60914 (-14457)	66160	136455	103062 (-11807)	69
500 руб.)
"Мосэнерго" (номинал 1000 руб.)	450	595	540 (14)	599	661	617 (1)	14
"Нижневартовскнефтегаз" (номинал	28000	46725	39301 (-5477)	40000	103375	54893 (-3704)	40
1000 руб.)
"Норильский никель" (номинал	10337	33080	23158 (-522)	27704	78565	42034 (-2199)	82
250 руб.)
"Ноябрьскнефтегаз" (номинал 200	9000	17780	13286 (-2193)	15000	28945	20265 (-2304)	53
руб.)
"ОЛБИ-Дипломат" (номинал 10000 руб)	4000	7000	5575 (642)	7500	17000	11344 (-93)	103
"Пурнефтегаз" (номинал 40 руб.)	1000	12000	5831 (-304)	8270	28945	13594 (-801)	133
"Ростелеком" (номинал 12 руб.)	6202	11000	8633 (-615)	9924	21088	13181 (-587)	53
Санкт-Петербургская телефонная сеть	35000	54000	45020 (-4522)	53755	125500	70164 (-3546)	56
(номинал 50 руб.)
"Томскнефть" (номинал 125 руб.)	4000	18607	15231 (-2527)	19848	37215	25366 (-1622)	67
"Юганскнефтегаз" (номинал 200 руб.)	3000	43417	34841 (-8740)	39282	74430	53826 (-7565)	54

       
       
       Использована база данных компании АК&М, тел. 272-00-27 (в скобках — изменение средних цен за неделю)
       
       Андрей Градецкий, Дмитрий Гришанков, Светлана Локоткова, Андрей Шмаров