Прошло два месяца с начала продажи газпромовских акций на Владивостокской международной фондовой бирже. Пока все тихо, но президент биржи предсказывает скорый ажиотаж
О схеме продажи акций Газпрома из 10-процентной транзитной доли по просьбе корреспондента Ъ рассказал президент Владивостокской международной фондовой биржи Виктор Сахаров. Он ознакомил нас с подписанным 7 декабря прошлого года "Соглашением о взаимодействии" между РАО Газпром и ВМФД, на основании которого происходит открытая продажа акций на бирже — по пять долларов за штуку.
-------------------------------------------------------
Из беседы с Виктором Сахаровым:
— Официального информационного сообщения о продаже 9% акций Газпрома я не видел. Оно ушло во многие газеты, но было опубликовано как-то очень неброско. Никто о нем не знает.
Ъ: А что в нем было?
— А там было краткое содержание договора между нами и РАО "Газпром". И позиция Газпрома по поводу ценообразования, и система торгов.
-------------------------------------------------------
Государственный концерн "Газпром" был преобразован в РАО "Газпром" указом президента #1333 от 5 ноября 1992 года. Уставный капитал общества составлял поначалу около 89 млрд рублей, но впоследствии "с учетом структурных изменений" вырос до 236,7 млрд рублей. Тот же указ президента задал распределение акций РАО "Газпром": 40% акций закрепляются на три года в федеральной собственности (из них 30%, вероятно, переданы в траст самому РАО "Газпром"), 15% акций распределено по закрытой подписке между работниками предприятий, входящих в состав общества всем своим капиталом, 1,1% проданы за ваучеры акционерному обществу "Росгазификация", 10% проданы за чеки по номинальной стоимости самому РАО для дальнейшего размещения среди иностранных инвесторов (именно из этой доли поступают акции брокерам ВМФБ). Основная часть оставшихся акций (более 30%) продана на чековых аукционах разной степени закрытости.
Прежде чем ознакомить читателей с рассказом г-на Сахарова о событиях на Владивостокской бирже и о технических подробностях происходящих там продаж, рассмотрим вопрос:
Не дорого ли это — $5 за акцию Газпрома?
Вопрос неизбежный: человек, просматривающий перечни предложений по покупке и продаже газпромовских акций (по 15 центов, по 50, а то и по 7), не может его не задать. Понятно, что акции, продаваемые самим РАО, с гарантированным внесением в реестр акционеров, и должны быть подороже свидетельств о победе на чековом аукционе — но не в двадцать, не в сто же раз?
По странному совпадению именно сейчас появляются данные, которые позволяют подвести хоть какую-то цифровую основу под рассуждения о цене этих акций: нам стало известно, что Price Waterhouse проводит аудит РАО "Газпром".
В телефонном разговоре с корреспондентом Ъ управляющий Газпромбанком Павел Гребенников подтвердил, что Price Waterhouse заканчивает аудиторскую проверку Газпрома — она началась в сентябре прошлого года. Потребуется еще около двух месяцев для подготовки итогового документа, но предварительные результаты уже доложены руководству компании. Проверка строилась на основе только существующей бухгалтерской отчетности и не учитывала совокупные разведанные запасы природного газа и нефти в недрах. Не учитываются также зарубежные инвестиции концерна, что резко занижает общую оценку активов. Основная цель аудита — продвижение ценных бумаг Газпрома на внешний рынок, укрепление доверия нынешних зарубежных партнеров.
Г-н Гребенников отметил, что результаты проверки крайне благоприятны для Газпрома, но отказался назвать цифры, мотивируя это тем, что окончательного результата еще нет.
Нам, впрочем, удалось отыскать человека, знакомого с предварительными результатами. По его словам, проверить их, правда, пока не представляется возможным, без учета стоимости запасов, без учета капиталов за рубежом компания оценена примерно в $110 млрд.
Итак, на основании стандартного российского отчета, рассчитанного в первую голову на представление в налоговую инспекцию, оценка стоимости акции составляет $4,8. Но это без запасов. А у Газпрома — треть всех мировых запасов газа. Сколько это стоит? Сколько стоят вложения Газпрома за рубежом? Сколько стоит политическое влияние Газпрома? Ведь оценок такого рода никто в мире еще не делал.
Цена Газпрома для иностранных инвесторов определяется по бухгалтерским отчетам. Один из наших собеседников привел прекрасную аналогию: вы оцениваете квартиру, в которой висит полотен старых мастеров на несколько миллиардов, но оцениваете саму квартиру — только стены. Покупаете вы ее целиком, а полотна, ну что ж — висят.
Разумеется, "настоящая" оценка Газпрома, которая учла бы все вышеупомянутое (и многое неупомянутое), — задача неимоверно сложная, прежде всего потому, что часть необходимой информации абсолютно секретна. Едва ли в обозримом будущем какие-либо аудиторы получат даже частичный доступ к этой стратегической информации, а стало быть, разговор о "настоящем" капитале РАО "Газпром" долго еще будет основываться на более или менее фундированных догадках.
По дальневосточной цене — $5 за акцию — капитализация Газпрома составляет чуть меньше $120 млрд. Это очевидная литота. Называемые профессионалами оценки колеблются от $250 млрд (назвать цифру ниже язык не поворачивается ни у кого) до $1200 млрд. Не исключено, что и этот уровень занижен. Один из экспертов Morgan Stanley публично заявил, что никто в мире не знает, сколько реально стоит РАО "Газпром". Наиболее популярна сейчас среди трейдеров оценка $700 млрд. Это соответствует примерно $30 за акцию.
Таким образом, по отношению к "реальной" цене дальневосточные $5 — сущая дармовщина. Что же до центовых котировок ваучерных акций Газпрома, то рядом с ними цена и вправду заоблачная. Но не следует забывать, что в росте "внутренних" цен ни одна душа не сомневается. Вопрос только в одном: когда и как быстро начнется этот рост. Не исключено, что недавно начавшаяся выдача выписок из реестра Газпрома (см. стр. ) и станет сигналом к подъему.
Г-н Сахаров комментировал цену так: "Газпром, по-моему, определил $5 согласно тому, как он сам себя оценивает — с возможной разгонкой этих акций на 700%."
------------------------------------------------------
Виктор Сахаров рассказывает: "Готовятся большие деньги, постоянно идут звонки: 'Ну, как там акции Газпрома? Не продаются? Я же говорил — дороговато. Слушай, а почему так дорого?' Я говорю: 'Что ты мне звонишь? Плохие акции — не покупай.' Хохот на другом конце провода. Это, — говорит, — понятно, но хотелось бы подешевле. И все, кто говорит, что дорого, — не было случая, чтобы не позвонили хоть раз в неделю: как там дела? Не двигается еще ничего? В велоспринте это называется сюрпляс."
------------------------------------------------------
Как продается транзитная доля
Как рассказал нам г-н Сахаров, инфраструктура продаж такова. На бирже работают 80 брокерских контор, которые одновременно стали и ее учредителями. Депозитарное обслуживание брокерских контор и биржи осуществляет Приморский центральный депозитарий (ПЦД), учрежденный 90 акционерами. Они делятся на трансфер-агентов, которые не имеют права хранить первичную документацию (сдают ее в ПЦД), и субдепозитарии, открывающие счета трансфер-агентам и учитывающие их акции. Эмитенты обычно открывают счета у трансфер-агентов, но для крупных предприятий (например, для Газпрома) делается исключение — счет открывается в самом ПЦД. После этого эмитент передает права номинального держателя Приморскому центральному депозитарию. Покупатель, в свою очередь, должен открыть счет депо в любом трансфер-агентстве ПЦД и обратиться к любому из брокеров ВМФБ. От покупателей-нерезидентов требуется еще депонирование средств в ПЦД.
Как осуществляется продажа. Покупатель дает заявку своему брокеру купить акции РАО "Газпром" по определенной цене, брокер продавца получает приказ продать акции. Все заявки брокеров поступают в компьютерную накопительную систему — систему анонимного автомэтчинга (англ. to match). Мэтчинг происходит по двум параметрам: "цена" и "количество" — каждые пятнадцать минут.
В случае совершения сделки она регистрируется в одной из специальных регистратур. Затем поступает команда депозитарию перечислить акции на счет покупателя, и акции замораживаются до момента оплаты. На это также не уходит много времени — в случае оплаты через банк, который имеет корреспондентские отношения с Газпромбанком, платежи проходят почти автоматически. После того, как о факте платежа становится известно на бирже, акции размораживаются и депонируются на счете покупателя. В системе ВМФБ покупать и продавать акции можно бесконечно долго, достаточно быстрый трансферт делает их удобным инструментом для спекуляции. Доставка происходит на следующий после заключения сделки день.
Если же покупатель захочет получить выписку из реестра, то обращается к своему трансфер-агенту, а он, в свою очередь, сообщает о требовании покупателя в ПЦД, тот в РАО "Газпром". (Реестродержателем РАО является ТОО "ДРАГА", а выписки выдает депозитарий Газпрома, Газпромбанк.) РАО Газпром в течение 10 дней переписывает акции с имени номинального владельца (ПЦД) на имя реального покупателя и фельдъегерской почтой посылает ему выписку со специальным свидетельством о приобретении этих акций из "иностранной" доли. Газпром в этом случае признает права любого нерезидента. После получения выписки покупатель выходит из системы и взаимодействует уже с реестродержателем и депозитарием Газпрома.
Ъ: В уставе Газпрома существует ограничение: иностранные инвесторы могут владеть в совокупности не более 9% акций. Возможно ли проследить соблюдение этого требования?
В. С.: Да, это достаточно просто. Согласно договору, заключенному с биржей, Газпром заранее признает права иностранцев, купивших эти акции в нашей системе. Пока акции находятся в депозитарной системе, их движение легко прослеживается — происходит каждодневный баланс-сверка и попасть в эту систему из других каналов они не могут.
Скажем, Газпром депонировал у нас 5% акций, они начинают вращаться на бирже. Если кто-либо из покупателей получил выписку из реестра, количество депонированных в ПЦД акций уменьшается, скажем, на 0,5%. Оставшиеся 4,5% вращаются в системе — и неважно, кому они принадлежат. А полпроцента Газпром начинает учитывать через своего реестродержателя.
Ъ: Значит, те акции, которые уже на руках у населения, не могут попасть на биржу?
В. С.: Если акции населения попадают в депозитарную систему, им присваивается некий другой индекс для учета — мы обязаны уведомить инвесторов о том, что по этим акциям нужно обращаться в правление Газпрома за разрешением на совершение сделки. Вполне возможно, что если вы обратитесь к Газпрому, он признает ваши права с учетом иностранной доли (то есть нерезидент, купивший свидетельство победителя чекового аукциона, сможет подтвердить свои права).
Есть и другой путь — если вы хотите депонировать акции на имя номинального держателя, мы запрашиваем РАО Газпром — согласен ли он на свободное движение этих акций без предварительного уведомления правления РАО. Если он дает такое разрешение, то акции попадают в систему и начинают свое движение — с высокой скоростью поставки ценных бумаг, с высокой степенью защиты. ПДЦ не знает имен реальных владельцев, их отражают трансфер-агенты, они списывают и зачисляют акции на счета.
Что сдерживает иностранных инвесторов
Виктор Сахаров продолжает рассказ:
— Первую продажу мы сделали сразу после депонирования 11 или 12 декабря. В середине декабря продажи шли нормально, по нарастающей. Рядом иностранных компаний были депонированы средства для покупки этих акций на несколько десятков миллионов долларов. После этого Полеванов — часть средств отозвали, война — еще часть средств отозвали, а уж после выступления ЦБ... Чечня сняла процентов 5 средств. Полеванов — процентов 15. А ЦБ процентов 70. Он добил иностранного инвестора. А мы рассчитывали на начало настоящего рынка где-то в конце января.
Разъяснения Центробанка о порядке применения Закона о валютном регулировании последовали на запрос нескольких коммерческих банков и сводились к следующему: в законе содержится требование, согласно которому нерезиденты обязаны получать специальное разрешение от ЦБ на осуществление каждой сделки с акциями российских эмитентов. Шокировавшие иностранных инвесторов новости о необходимости регистраций валютных сделок с акциями российских компаний в Центральном банке сам ЦБ интерпретирует достаточно мягко. Согласно неофициальным разъяснениям для взволнованных брокеров и инвесторов, Банк России стремился лишь понудить фондовых торговцев осуществлять обязательную продажу части валютной выручки от фондовых операций.
— Мы разговаривали об инвестициях в Нью-Йорке с одной финансово-политической группой. Я спросил: правильно ли я понимаю, что мы не будем говорить о Чечне, о Полеванове? Мне сказали: правильно, не будем. Давайте поговорим о том, какие вот механизмы, а это что, как бы вот так, а почему не эдак.
Я был приятно удивлен. Один очень опытный брокер — легенда Уолл-Стрита, ему уже под 80 лет, он руководит активами мощной финансовой группы — сказал: не было случая, чтобы, когда большие капиталы готовятся к большому прыжку, не началась игра на понижение: мол, не надо ехать в эту страну, там война, там проблемы, там все остальное.
-------------------------------------------------------
"Не было случая, чтобы, когда большие капиталы готовятся к большому прыжку, не началась игра на понижение: мол, не надо ехать в эту страну, там война, там проблемы, там все остальное."
-------------------------------------------------------
Сейчас многие играют на понижение для того, чтобы успеть проскочить первыми. Но есть реальные сдерживающие факторы. Непонятность ситуации с валютным регулированием — вот это реальный фактор. Деньги сюда переводили очень солидные компании, которые не могут идти вне закона. Они и вынуждены были отзывать средства, потому что непонятно, в каких легитимных рамках проводить инвестирование в России.
По состоянию рынка мы ожидаем, что срыв произойдет после того, как пройдут продажи примерно на $100 млн. Произойдет срыв рынка и начнут покупать активно. Один из нью-йорских аналитиков предсказал мне, что после срыва рынка в течение 2-3 недель цена поднимется от $5 до $16.
Ъ: Сколько уже состоялось продаж?
В.С.: Пока немного: 20-30 небольших сделок — на суммы в 5-10 тысяч долларов. Покупатели в основном физические лица.
Ъ: Иностранцы?
В.С.: Русские. В этой системе российские граждане могут купить акции из иностранной доли, а потом перепродать их — хоть иностранцам, хоть кому.
Мы вынуждены сознаться: слова президента ВМФБ о том, что в покупке обсуждаемых нами акций можно участвовать через удаленные терминалы биржи (в том числе и в Москве), мы не очень поверили. Но, позвонив в московское отделение одного из приморских банков, убедились: и правда — заходи, участвуй.
Зачем нужен Газпром
— Ясно, что эти акции будут приобретать не только для спекуляции, конечный инвестор будет приобретать просто потому, что это — великолепное стратегическое вложение. Эти акции можно будет внукам передать спокойно. Потому что это — достояние страны. Рано или поздно инфляция закончится, мы начнем оперировать нормальными суммами, нормальными процентами — и тогда эти акции будут дефицитными. Как все акции нефтяных компаний за рубежом. Кстати, очень важно подчеркнуть: почти во всех крупнейших зарубежных компаниях существуют ограничения по участию иностранного капитала.
Ъ: Такие же, как в Газпроме?
— Где как. Бывают АО закрытого типа. А есть ограничения законодательные: не более такого-то процента. В Газпроме — не более 9%. Это не значит, что Газпром будет реализовывать эти 9% иностранцам в течение ближайшего года. Конечно, нет. Сначала $5, но потом-то акции будут дорожать. Так зачем капитал привлекать по $5, когда деньги нужны, скажем, в размере миллиарда долларов? Когда эта сумма будет освоена, тогда можно привлекать следующую сумму.
(Добавим от себя, что разогрев рынок в достаточной степени, Газпром может попросту заложить основную часть транзитного пакета, чем не деньги? — Ъ)
Многие наши специалисты не могут понять. Первое, что ограничения существуют везде — это нормально. Второе — ограничения эти обязательны. Борьба за 9% Газпрома это борьба не только за деньги, это борьба и за экономическое и политическое влияние. Как сказал один очень умный человек: Газпром — наш гарант от начала гражданской войны. Западная Европа не даст. Потому, что для них Газпром — это гарантия экономической безопасности. Огромные поставки газа в Западную, Восточную Европу — ну что такое изменение базисных цен на энергоносители? Меняется практически вся структура экономики страны, то есть вся система ценообразования, уровень потребления меняется, структура потребления меняется, марка гуляет. Я думаю, что войска ООН войдут моментально, лишь бы не было гражданской войны, лишь бы Газпрому трубы не повредили, лишь бы поставки не кончились.
Нельзя отдавать большие проценты политического влияния. Многие зарубежные инвесторы возмущаются: как, значит, бабушка не может продать мне акции? Ах, какое несправедливое государство, оно ограничило бабушку в ее правах. Вот как ставится вопрос. Я никогда не ожидал, что среди зарубежных торговцев столько борцов за права человека в России.
А дело в том, что самое большое количество акций — в руках у населения. И возьмет какой-то иностранец, да и скупит по 15 центов эти акции. Исходя из 15 центов, капитализация РАО "Газпром" — примерно $3 млрд. Это очень дешево. Если вы знаете, сколько стоило построить Белый дом, так это — десять Белых домов. Скупят — и через совет директоров начнут влиять на политику в Западной Европе и т. д.
Ъ: Но ведь иностранный инвестор может покупать акции и через резидентов?
— Естественно. Но в случае, если Газпром сможет доказать, что деньги поступили от иностранных инвесторов, он может просто лишить вас права на эти акции, потому что это будет нарушением устава. Он просто вычеркнет вас из реестра.
Ъ: Есть ли законодательство, которое позволит этим инвесторам пойти в суд и отстаивать права?
— У нас, к сожалению, нету законодательства вообще.
Ъ: Нет, в этом конкретном случае?
— Во многих конкретных случаях. Что будет, если кто-то не исполнит устав Газпрома? Если Газпром проморгает и уже занесет кого-то в реестр, а только потом выяснится, что он аффилирован с иностранными лицами? На этот вопрос я не могу ответить. То есть если Газпром не ошибется — все нормально, а если ошибется — то... Не знаю. Как не знаю и того, что будет после принятия закона об акционерных обществах. Устав Газпрома "мастью старше", чем 601-е постановление, но как он будет соотноситься с этим законом — ни один юрист не знает.
Открытый финал
Виктор Сахаров высказал полную убежденность в том, что в борьбе за акции РАО Газпром российские инвестиционные институты — прежде всего банки и крупные компании — сумеют оказать серьезнейшую конкуренцию западным инвесторам, среди которых, по мнению многих наблюдателей, ведущую роль намерены играть такие киты, как Morgan Stanley и Barring Securities. Аналитики ВМФБ полагают к тому же, что когда начнется бум вокруг акций Газпрома, когда начнется "нормальная рекламная поддержка этих продаж, даже не рекламная, а информационная", то подключится население — и внутренняя конкуренция может оказаться выше зарубежной.
— Собрать необходимые инвестиции для газопровода Ямал--Западная Европа можно и внутри страны, — заявил г-н Сахаров, — и даже по очень высоким ценам. Нам для этого нужно расширять сеть трансфер-агентов. Не 90 надо, а по крайней мере, 300-500. Нужна достаточно широкая сеть брокерских контор, чтобы акции можно было заказывать легко и быстро. Система связи должна быть достаточно устойчива. Куча моментов, которые сейчас надо еще делать и делать, для того чтобы рынок стал реальным. И не страшно, что сейчас идет серия мелких продаж — так и должно быть. Я думаю, что найдутся у кого-то большие деньги, чтобы как-то повлиять на политику Газпрома.
Великолепно распределение акций для рынка: всегда будет сохраняться иллюзия того, что кто-то может скупить большие пакеты — одно это уже будет делать рынок акциям. Плюс огромное количество акционеров — то есть огромное количество трансакций. Сейчас никто не продает Газпром, только покупают. Значит, когда-то начнут и продавать. Будет очень серьезная игра на этих акциях — и очень большого количества трейдеров одновременно.
Обратите внимание: нету ни одной компании солидной, ну, средней солидности даже, которая бы не включила в свои котировальные листы акции РАО "Газпром" — хотя там куча ограничений, непонятный для многих устав, непонятна вся система. Это показатель того, что рынок будет, рынок будет очень большой. Другое дело, будет ли он блокироваться? Насколько выдержат нервы у всех, насколько сильно будет давление со стороны зарубежных инвесторов. В принципе, ведь раз РАО "Газпром" может легко получать кредиты, оно может подождать. Оно может себе позволить подождать.
Наталья Калиниченко, Александр Привалов