— Фондовый рынок спокойно перенес банковский кризис. Тяжелое положение российских банков не привело к падению курсов ценных бумаг, хотя объемы операций снизились
— В конце августа рынки blue chips и акций "второго" эшелона вновь поменялись местами — инвесторов стали привлекать акции крупных предприятий. Впрочем, роста их котировок пока хватило ненадолго
— Традиционные индикаторы рынка — бумаги АО "Ростелеком" и РАО "ЕЭС России" — уже не отражают реальной ситуации. По мнению трейдеров Merrill Lynch, более объективной характеристикой российского рынка ценных бумаг становится динамика курса акции НК "ЛУКойл"
— Иностранные участники российского фондового рынка подготовились к осени. Несмотря на массу неблагоприятных факторов, сигналом для их активизации может стать практически любое, самое незначительное положительное событие
ВОПРЕКИ традиции, с окончанием лета на российском фондовом рынке начался спад активности всех категорий инвесторов. Хотя после весенне-летнего повышения котировок и увеличения объемов сделок с корпоративными акциями этот процесс кажется экспертам Ъ вполне закономерным и логичным.
И в то же время август — начало сентября нельзя назвать и временем глубокого застоя на фондовом рынке. Более того, в этот период наметились некоторые вполне конкретные тенденции, которые в ближайшей перспективе будут определять конъюнктуру российского рынка ценных бумаг.
В частности, весьма четко определились направления вложений иностранных портфельных инвесторов. Главным образом, они готовятся ко второму (денежному) этапу приватизации и, соответственно, рассчитывают перспективы вложений в акции дочерних структур формирующихся в настоящее время телекоммуникационных, энергетических и нефтяных холдингов. Еще одним направлением западных инвестиций стали предприятия черной металлургии. Готовятся иностранцы и к самим аукционам.
На небольших предприятиях цветной металлургии, в речных и морских пароходствах, лесопромышленных комплексах и целлюлозно-бумажных комбинатах, по-видимому, завершился процесс перераспределения собственности в пользу крупных владельцев и аккумуляции контрольных пакетов акций у отдельных инвесторов. Такое положение привело к двум разнонаправленным тенденциям в сегментах рынка этих акций.
С одной стороны, котировки ценных бумаг указанных предприятий становятся более устойчивыми, а соответственно, и более привлекательными в долгосрочной перспективе. С другой, новые хозяева предприятий имеют возможность формировать вторичный рынок акций компаний и действовать на нем в собственных интересах.
Отечественные банки, несмотря на тяжелое положение во время финансового кризиса, в большинстве своем не пошли на серьезное сжатие своих портфелей акций приватизированных предприятий. Но последствия краха рынка МБК дают экспертам Ъ повод для предположения, что активность банков на фондовом рынке в ближайшее время будет оставаться крайне низкой.
В течение августа — сентября интересы брокеров плавно смещались от акций "второго эшелона" к акциям Blue Chips (см. график 1 и 2). Не исключено, что такое перераспределение активности сигнализирует о начале нового подъема на рынке корпоративных акций. Но вряд ли этот подъем будет столь же продолжительным и столь же крутым, как в мае. Возможно, что это — лишь следствие крупной игры на повышение курсов акций приватизированных предприятий. Впрочем, обо всем по порядку.
Банки согласились со снижением курсов своих акций...
Последствия кризиса, испытанного банками в связи с кризисом на кредитном рынке, моментально сказались на рынке их акций. Как отметил директор компании "ЮниТраст" Иван Сыроватченко, сложившаяся ситуации оказалась как нельзя более благоприятной для активного перераспределения пакетов банковских акций. Во многом этому способствовало то обстоятельство, что держателями банковских акций являются, по большей части, сами банки. В результате ряд более устойчивых банков скупил акции менее удачливых коллег.
В частности, в ходе "слива" "ЮниТраст" заключил крупную сделку по продаже около 1% акций Сбербанка на общую сумму более 3 млрд рублей. Как стало известно, продавцом был один из региональных банков. По всей видимости, по той же причине на рынке оказались и акции Мосбизнесбанка, в число акционеров которого ранее попасть было очень трудно. Выросло предложение акций банка "Возрождение" и Нефтехимбанка. Котировки отреагировали естественным образом (см. рисунок 3).
По-своему, но в то же время весьма однозначно восприняли информацию о кризисе кредитного рынка акционеры банков из числа частных лиц. Граждане в свойственной им манере начали активно продавать акции, независимо от того, какому банку они принадлежат. По-видимому, сработал давний стереотип — раз у банков кризис, значит, будут убытки и значит, снизятся дивиденды. Такая логика отчасти верна, тем более что многие акционеры банков держат акции именно с целью получения дивидендов. Как бы то ни было, частные лица предлагали самые разные бумаги.
Хотя объем предложения был далеко не достаточным, чтобы "обвалить" рынок. В результате операторы не сочли это достаточным поводом для снижения котировок — в большинстве своем они остались неизменными. Но факт остается фактом: финансовый кризис в определенной степени способствовал повышению ликвидности рынка банковских акций, а также позволил провести частичную скупку акций у частных лиц.
... но не стали продавать "чужие"
Весьма неожиданными оказались последствия финансового кризиса для рынка акций приватизированных предприятий. Казалось бы, в ситуации острого денежного дефицита банки (чтобы поднять уровень ликвидности) вынуждены продавать свои активы, в частности, акции приватизированных предприятий. А рост предложения акций в условиях отсутствия адекватной реакции со стороны спроса мог бы обрушить цены на рынке.
Однако все сложилось иначе. Котировки многих ценных бумаг не только не снизились, но даже повысились — о чем свидетельствуют отраслевые индексы (см. рисунки 1 и 2). Тому, что, вопреки кризису, активность банков на российском фондовом рынке не уменьшилась (по нашим сведениям, только московский Сбербанк купил акций на сумму более $100 млн), есть ряд более или менее правдоподобных объяснений.
Можно предположить, что банки все же продавали корпоративные бумаги. Но вне инфраструктуры Российской торговой системы. Такую версию, в частности, подтверждает относительная стабильность сделок в РТС в дни кризиса.
--------------------------------------------------------
Политика заключения крупных (более 15-20 тысяч акций, что эквивалентно примерно $300-400 тысячам) сделок вне РТС характерна не только для банков — так стараются поступать практически все московские брокеры. Причина в том, что, совершая крупные официальные сделки через систему, участники рынка могут невольно спровоцировать движение котировок акций в ту или иную сторону (чем, кстати и пользуются крупнейшие игроки на фондовом рынке). Представьте, что перед вами — монитор РТС, на котором фиксируются заявки на покупку и продажу, как правило, 10-15 тысяч акций. И вдруг кто-то выставляет на продажу пакет, скажем, в 50 тысяч акций по рыночной цене. Такая заявка, сделанная в открытую, будет для участников рынка естественным сигналом быстрого снижения цены этих акций. Иными словами, продать такой пакет в рамках РТС по текущей рыночной цене практически невозможно.
--------------------------------------------------------
Однако и брокеры, с которыми, по идее, банки должны были проводить прямые операции, не отмечали увеличения их активности в период финансового кризиса. Поэтому эксперты Ъ склонны к другой версии. Если банки в конце августа и продавали пакеты акций, то лишь в небольшом объеме, в результате чего кризис не повлиял на фондовый рынок.
В пользу этого предположения говорит ряд фактов. Во-первых, крупные игроки — банки "Менатеп", Олимпийский, Гута-банк — довольно прочно "вжились" в инфраструктуру фондового рынка, и даже в случае крайней необходимости вряд ли стали бы сбрасывать акции по ценам, которые сложились в третей декаде августа. Другие же банки, которые вышли на рынок лишь весной (Инкомбанк, "Российский кредит", Ялосбанк), еще до кризиса продали крупные пакеты акций. Другой вопрос, получили ли они при этом прибыль. Во-вторых, как сообщили Ъ в нескольких финансовых компаниях, банки использовали акции в качестве расчетного инструмента, то есть погашали взаимную задолженность бумагами, учитывая их с некоторым дисконтом.
Западным инвесторам приглянулся было "второй эшелон"...
До игры на повышение blue chips (а эксперты Ъ склонны отнести рост котировок акций крупнейших предприятий в конце августа — начале сентября именно на счет целенаправленных действий игроков фондового рынка, заинтересованных в продаже акций по высоким ценам) акции второго эшелона довольно уверенно росли (см. рисунок 2), что подтверждает наличие высокого спроса на них со стороны иностранных инвесторов.
Почему иностранных? Да потому, что отечественные банковские структуры в начале августа перестали участвовать в операциях на фондовом рынке — рынок акций традиционно приобретаемых банками акций (blue chips) падал, и многие неопытные финансисты опасались высокого риска инвестиций. Итак, своим ростом в первой половине августа акции "второго" эшелона обязаны спросом со стороны иностранных средне- и долгосрочных портфельных инвесторов.
Акции ЦБК и ЛПК. Ликвидность акций предприятий лесной и деревообрабатывающей промышленности в начале августа была относительно высокой; в тот же период трейдеры отметили увеличение объемов сделок с "лесными" бумагами. Однако затем, когда спекулятивная привлекательность этого сегмента рынка стала ниже сектора blue chips, инвесторы перестали благоволить к этим акциям. Ситуацию усугубила продолжающаяся борьба местных администраций со сторонними инвесторами за контрольные пакеты акций Котласского ЦБК, а также Братского и Сыктывкарского ЛПК, в результате чего спекулянты негативно оценивали перспективы роста акций указанных предприятий.
В то же время аукционы по продаже акций тех компаний, крупные акционеры которых еще не определены, вызывает очень живой интерес со стороны как отечественных, так и иностранных инвесторов. В частности, проведение аукционов на бумаги АО "Сыктывкарский ЛПК" и "Усть-Илимский ЛПК" привлекли внимание двух крупнейших финансовых структур — с одной стороны, банка "Менатеп", с другой, дочерней компании международного торговца бумагой компании Ilim Pulp.
Однако оба этих конкурса фактически завершились не в пользу сторонних инвесторов. В случае с Сыктывкарским комплексом конкурс был отменен администрацией республики Коми (которая, по сведениям Ъ, была заинтересована именно в таком исходе). В другом случае, несмотря на то, что de jure инвестиционные торги выиграл банк "Менатеп", de facto судьба контрольного пакета — 49% акций Усть-Илимского ЦБК — так до сих пор и не решена. Иск акционеров комбината в арбитражный суд Иркутска поставил под вопрос само существование Усть-Илимского холдинга. В этих условиях "Менатеп" не решился на оплату акций. Так что, вполне возможно, что этот пакет вновь будет выставлен на инвестиционные торги.
Как показала практика, получить контроль над предприятием, участвуя в инвестиционном конкурсе, не так-то просто: многое зависит от желания руководства как региона, так и самого предприятия. Тем не менее, трудно исключить возможность того, что предстоящие еще в этом году тендеры на покупку практически всех крупных предприятий отрасли, будут оставлены без внимания. И рынок предприятий лесопереработки и лесозаготовки (инвестиционные конкурсы будут проведены и в наиболее крупных леспромхозах) в значительной степени оживится. Как считает специалист банка "Церих" Виктор Чекунин, компании, желающие победить в конкурсе, будут сейчас пытаться стать акционерами интересующих их предприятий, чтобы заранее наладить контакты с руководством.
Акции предприятий цветной металлургии. Рынок акций предприятий цветной металлургии по-прежнему остается довольно специфичным и практически выпадает из общего ряда. В качестве основной причины невысокой активности участников этого сектора рынка брокеры называют тот факт, что крупные пакеты уже распределены между заинтересованными сторонами, и акции большинства компаний отрасли, как и ранее, отличаются низкой ликвидностью. В частности, владельцы крупных пакетов акций АО "Братский алюминиевый завод", АО "Саянский алюминиевый завод", АО "Иркутский алюминиевый завод" уже определились. Такая ситуация на рынках акций некоторых предприятий приводит к тому, что крупные акционеры имеют возможность проводить ценовую политику в своих интересах. Исключение составляют, пожалуй, акции АО "Норильский никель", а также бумаги Красноярского алюминиевого завода (см. рисунок 4).
Курс акций АО "Красноярский алюминиевый завод", незначительно понизившись в августе, остался практически неизменным. Однако с течением времени, в частности, в начале сентября, котировки КрАЗа начали снижаться. По-видимому, контрольный пакет и этой компании был поделен, и борьба между группами инвесторов прекратилась. Интересы конкурентов были удовлетворены при создании финансово-промышленной группы с Ачинским глиноземным комбинатом и АО "Красноярскэнерго", что значительно увеличивает общую стоимость ФПГ.
Акции АО "Норильский никель" в середине августа, как и отдельные наиболее упавшие в цене blue chips, начали повышаться в цене. Подъем был столь краткосрочным, что многие участники не успели зафиксировать прибыль — игра на повышение закончилась также внезапно, как и началась. Реальных заказов не поступало, в регионе скупка данных бумаг прекратилась в связи закрытием реестра на время выплаты дивидендов, решение о передаче госпакета ОНЭКСИМбанку так и не было принято — словом, ничто не предвещало улучшения ситуации на рынке акций предприятия. Усугубило положение и сомнения подавляющего большинства иностранных инвесторов в качестве бумаг "Норильского никеля". Иностранцы не верят в реальное обеспечение рыночной капитализации компании ее активами, что приводит акции к "подвешенному" положению — бумаги не относятся к акциям "второго эшелона", но и не отвечают полностью критериям категории "голубых фишек".
Акции предприятий черной металлургии. Рынок акций предприятий черной металлургии по-прежнему остается низколиквидным: двусторонних котировок практически не ведется; объемы сделок невелики. Тем не менее в последнее время они становятся все более популярны, и во время стагнации на рынке "голубых фишек" операторы апеллировали именно к этим бумагам. Как отметил трейдер компании Aioc Capital Александр Муратов, во время финансового кризиса с акциями предприятий черной металлургии банки расстаться не пытались. Основной причиной этого является, скорее всего, тот факт, что в результате поздней приватизации отрасли контрольные пакеты этих предприятий в основном еще не поделены, и их бумаги приобретают (в том числе и банки), как правило, с целью стратегического инвестирования.
Вместе с тем, осуществление краткосрочных операций с акциями предприятий черной металлургии является в настоящее время достаточно рискованной операцией. Бумаги не обладают необходимой степенью ликвидности, и есть риск продать их по более низкой цене, нежели та, по которой они были куплены.
Как отмечают трейдеры, наиболее спекулятивными на этом рынке являются сейчас акции Новолипецкого металлургического комбината и АО "Северсталь", котировки которых за последние полгода демонстрировали устойчивую динамику, повысившись на 300% и 100% соответственно. Особый интерес к акциям Новолипецкого, а также Магнитогорского металлургических комбинатов проявляют иностранные участники рынка — последние два месяца котировки этих бумаг растут только благодаря "западным" заказам (см. рисунок 5).
Рынок акций предприятий морского и речного транспорта. С середины августа котировки акций большинства компаний морского и речного транспорта не претерпели существенных изменений. Общий спад на рынке корпоративных акций естественным образом отразился на конъюнктуре бумаг отрасли. Поэтому динамика котировок акций таких компаний, как АО "Дальневосточное морское пароходство", АО "Мурманское морское пароходство", АО "Новороссийский морской порт", АО "Приморское морское пароходство" имела неустойчивую конъюнктуру — котировки акций не падали, но и не повышались.
Исключением являются бумаги Балтийского морского пароходства, спрос на которые значительно снизился, что привело к падению котировок. Помимо того, что предприятие находится в затруднительном финансовом положении, по мнению трейдеров компании "Ленстройматериалы", ситуацию на рынке усугубляет игра на понижение, которую ведут крупные акционеры пароходства — группа российских и иностранных фирм.
Выделялись на общем фоне и непрерывно возрастающие в цене акции Северо-Западного речного пароходства. По мнению участников рынка, крупные пакеты этих бумаг уже распределены между портфельными инвесторами, но контрольный пакет пока не собран. Поэтому повышение активности в данном сегменте рынка специалисты компании "Ринако-плюс" объясняют консолидацией крупных пакетов бумаг.
... но blue chips берут свое
Спрос на акции предприятий "второго эшелона" снизился в конце августа, когда немногочисленные инвесторы обратили внимание на растущие котировки акций других отраслей. Такая ситуация объясняется весьма распространенным суждением трейдеров о существующей в условиях вялой конъюнктуры обратной зависимости ситуации на рынке blue chips и всех остальных акций. Иными словами, в ситуации, когда рынок blue chips испытывает оживление (в августе оно было спровоцировано российскими участниками рынка), котировки акций "второго" эшелона начинают снижаться. Полностью подтверждает данное предположение динамика индексов AK&M (см. рисунки 1 и 2).
Другим структурным сдвигом в конъюнктуре фондового рынка в течение августа стала смена акций — индикаторов рыночной активности. По мнению трейдеров компании Merrill Lynch, начиная с сентября о движении российского рынка можно прежде всего судить по динамике курса акций НК "ЛУКойл". Если ранее своеобразными барометрами рынка были акции РАО "ЕЭС России" и АО "Ростелеком", то теперь с нарастанием активности в секторе акций НК (а следовательно, повышением динамичности котировок ее акций) именно эти бумаги следует рассматривать в качестве индикатора общей ситуации на рынке blue chips (хотя траектории движения курсов акций всех трех компаний практически идентичны). В пользу такого предположения говорит и значительно увеличившийся объем операций с бумагами "ЛУКойла" в течение последних нескольких месяцев (см. рисунок 6), а также последние изменения в секторе "нефтяных" акций, связанные с формированием холдингов.
Акции предприятий нефте- и газодобычи. В течение последнего летнего месяца стоимость акций практически всех компаний нефтегазодобывающей отрасли неуклонно снижалась (см. рисунок 7). Объемы операций, по оценкам московских брокеров, в августе сократились в среднем в три раза. Ситуация изменилась лишь в первую декаду сентября, чему способствовал выход постановления правительства о формировании нефтяных холдингов. Неделей раньше компания ARCO объявила о приобретении конвертируемых облигаций НК "ЛУКойл" на сумму $250 млн. Эти события стали своего рода сигналом для активизации брокеров и разогрева рынка.
Котировки бумаг НК "ЛУКойл", АО "Когалымнефтегаз" и АО "Лангепаснефтегаз", упав до уровня $4,3, $38 и $9,5 в августе, выросли до $5,6, $46 и $11,6 соответственно. По мнению специалистов финансового центра "Грант", само по себе попадание облигаций НК "ЛУКойл" на фондовый рынок провоцирует некоторый рост котировок и объемов сделок с этими бумагами. Облигации оживят рынок акций холдинга, а брокеры получат возможность проведения различных арбитражных операций с бумагами дочерних компаний, а также самого холдинга. Привлекательность бумаг "ЛУКойла" была подчеркнута документально подтвержденным ростом его активов за счет включения в состав холдинга нефтедобывающих компаний "Калининградморнефтегаз", "Пермнефть", "Нижневолжскнефть", "Астраханьнефть", а также нескольких объединений нефтепродуктообеспечения. По данным реестродержателя акций холдинга, объемы сделок с бумагами входящих в холдинг компаний возросли до уровня, соизмеримого с максимальным июльским, и составили немногим менее 4 млн акций.
Оживление на рынке акций НК "ЛУКойл" перекинулось и на акции других нефтяных компаний. Однако реального увеличения объемов торговли этими бумагами не произошло. В частности, акции АО "Юганскнефтегаз", достигнув в конце августа жесткого уровня поддержки в районе $10, затем начали расти. Однако в течение августа объемы заключенных сделок с акциями этого эмитента не только не увеличились, но и заметно упали.
Фактором, некоторое время сдерживающим (и понижающим) котировки бумаг АО "Юганскнефтегаз", стал аукцион по продаже 2 процентов акций компании (подробнее об аукционе читайте в этом же номере Ъ). Поводом для повышения курса этих бумаг стало как раз укрепление позиций "лукойловских" акций. Разогрев рынок, участники привлекли внимание к акциям "Юганскнефтегаза" со стороны нескольких крупных иностранных инвестиционных фондов, которые начали массированную скупку бумаг. Возможно, иностранцы заинтересовались этими бумагами в связи с грядущей конвертацией акций "Юганкснефтегаза" в акции нефтяного холдинга "ЮКОС". По крайней мере, именно этим объясняется интерес к недавно появившимся на фондовом рынке бумагам объединения "Самаранефтегаз", которое включено в состав "ЮКОСа". Причем, по словам одного их крупнейших иностранных брокеров, работающих на российском рынке, "вхождение" в "ЮКОС" через акции "Самаранефтегаз" оказывается на 10% дешевле, чем через акции "Юганскнефтегаза". Вероятно, именно этими соображениями и будет в дальнейшем определяться конъюнктура рынка акций дочерних компаний "ЮКОСа".
Подобные решения о составе нефтяных компаний по-прежнему не вносят определенности в позиции "Роснефти", что и отражается на состоянии рынка акций АО "Пурнефтегаз" (это предприятие может отойти к государственному холдингу). Цена акций АО в течение августа снизилась до $2,7. В отличие от большинства бумаг рассматриваемых эмитентов, курс данных акций в последнее время не отмечен высокими темпами роста. Неопределенная ситуация с принадлежностью компании к конкретной вертикально-интегрированной структуре и, главным образом, возможность ее включения в состав "Роснефти" ухудшает конъюнктуру данного сектора рынка.
Так же, как и акции большинства нефтяных компаний, котировки бумаг АО "Ноябрьскнефтегаз" в конце августа росли. Спрос на акции компании начал стремительно нарастать сразу после появления указа президента об учреждении Сибирской НК, в которую объединение "Ноябрьскнефтегаз" вошло, наряду с Омским НПЗ и несколькими небольшими предприятиями. Впрочем, участники рынка и здесь (как и в случае с "Юганскнефтегазом") полагают, что операторы, заинтересованные в продаже крупных пакетов, играют на повышение курса, чтобы затем вывести данные бумаги из своих инвестиционных портфелей по максимально возможной цене.
Спрос на акции АО "Нижневартовскнефтегаз" в августе значительно снизился. Дилеры отмечают сужение круга участников данного сектора рынка, однако подчеркивают, что в ближайшее время ситуация может измениться — улучшению конъюнктуры будет способствовать создание Тюменской НК, в которую, кроме "Нижневартовскнефтегаза", вошли "Тюменнефтепродукт" и Рязанский НПЗ.
Наконец, котировки самых инертных бумаг — акций АО "Томскнефть" — вплоть до первой недели сентября снижались. Хотя в сентябре ситуация на этом сегменте рынка несколько стабилизировалась, и курс акций выросли на 10%.
Акции энергетических компаний. Прошедший месяц не порадовал участников рынка акций энергетических компаний — объемы сделок сокращались день ото дня. Котировки региональных энергетических компаний немного повышались, что было особенно заметно по ценам на бумаги АО "Самараэнерго". Котировки акций АО "Красноярскэнерго", АО "Свердловэнерго", АО "Ленэнерго", АО "Новосибирскэнерго" после довольно продолжительного роста стабилизировались, что объясняется общими конъюнктурными колебаниями рынка.
Акции РАО "ЕЭС России" находятся сейчас под действием нескольких факторов. С одной стороны, все инвесторы, которые планировали свои инвестиций с учетом акций РАО, уже "насытились" этими бумагами и, по-видимому, в ближайшее время не планируют дальнейшего расширения вложений. Ситуацию усугубляет отсутствие у эмитента инвестиционного консультанта, который мог бы вразумительно объяснить все перспективы развития компании. С другой стороны, участники рынка ожидают проведения аукциона по размещению 10% акций компании, что, безусловно, расшатает установившийся было баланс на рынке акций этой компании. Конъюнктуру ухудшит и запланированная конвертация акций дочерних компаний РАО.
Наиболее динамичными из акций энергетических компаний остаются бумаги АО "Мосэнерго". Существующие пакеты акций перераспределены, и на рынке возник определенный дефицит этих бумаг. Поэтому появление сколь-нибудь серьезного заказа на акции компании приводит к моментальному взлету котировок "Мосэнерго". Такая чувствительность рынка играет на руку спекулянтам — акции компании по спекулятивному потенциалу уступают разве что "Юганскнефтегазу".
Набирают спекулятивный потенциал и акции АО "Иркутскэнерго". Хорошо "раскрученная" компанией "Брансвик", эта бумага привлекает внимание, прежде всего, иностранных инвесторов. После некоторого августовского снижения котировок цена на акции "Иркутскэнерго" в сентябре стабилизировались. По мнению специалистов компании "Грант", сдерживающий развитие вторичного рынка акций этой компании фактор — неудобное расположение реестродержателя компании.
Акции телекоммуникационных компаний. Если в августе эксперты Ъ наблюдали за бурным развитием региональных сегментов рынка телекоммуникационных акций (поднимались котировки акций московского и санкт-петербургского ММТ, Новосибирской ГТС, самарского АО "Связьинформ" и множества других региональных компаний), то в сентябре конъюнктура рынка бумаг этих предприятий стабилизировалась.
В частности, динамика котировок акций АО "Ростелеком" полностью совпадает с поведением индексов, характеризующих общую тенденцию на рынке корпоративных бумаг. Все происходящие в данном секторе рынка события брокеры относят лишь на счет спекулятивной игры. Распускаемые трейдерами слухи о весьма низкой цене аукциона по продаже акций "Ростелекома", проведенного 5 сентября, оказались на руку игрокам на понижение. Однако ситуация стабилизировалась после показательной аудиторской проверки финансовой отчетности предприятия и привлечения в качестве ее советника компании Merrill Lynch.
Осенний подъем рынка будет поскромнее летнего
Перспективы рынка корпоративных акций в ближайшие месяц-два будут определяться поведением двух основных категорий инвесторов. Первую представляют банковские структуры, вторую — иностранные инвестиционные фонды.
Что касается банков, то их поведение вполне поддается прогнозу. История российского фондового рынка показывает, что активизации на нем банков традиционно (и закономерно) способствует ослабление ключевых финансовых секторов с точки зрения снижения предоставляемых ими возможностей для эффективных спекулятивных операций банков. В частности, в мае-июне повышенное внимание банков к акциям крупнейших российских предприятий было следствием их реакции на введение валютного коридора. Примерно такой же эффект имело июльское снижение краткосрочной доходности ГКО (см. рисунок 8).
Вполне оправданным поэтому будет предположение о том, что в нынешних условиях — снижения темпов инфляции, сохранения в неизменном виде валютного коридора, более чем вероятного в ближайшее время сокращения доходности от краткосрочных операций с государственными облигациями и, наконец, кризиса на рынке межбанковских кредитов — банки вновь могут обратить внимание на фондовый рынок. Однако произойдет это, скорее всего, только при условии, что рынок будет "разогретым", то есть эффективность активного присутствия на нем будет очевидной.
Поведение же иностранных инвесторов будет зависеть от намного более сложных и более субъективных причин. Во-первых, стоит обратить внимание на довольно тесную корреляцию в развитии ситуации на российском и мексиканском фондовом рынках — и тот, и другой являются для западных инвесторов рынками развивающихся стран, и мотивы действий на них примерно одинаковы. Многие интернациональные инвестиционные фонды (а их на российском рынке — большинство) относятся к инвестициям в Россию с такими же формальными подходами к рискам, как и в других странах. Иными словами, когда фонды принимают решение об увеличении инвестиций, оно реализуется одновременно во всех сегментах, и по инвестициям в российские бумаги не принимается специального решения. Характерно при этом, что российский рынок подвержен более интенсивным колебаниям, что делает его привлекательнее для спекуляций (см. рисунок 9). По нашему мнению, более высокая доходность менее емкого российского фондового рынка обеспечивается действиями банков. В частности, в периоды падения рынка они, продавая акции, усиливают тенденцию к снижению котировок акций, а в периоды роста, покупая бумаги, — к повышению котировок.
Как бы то ни было, одним из предопределяющих конъюнктуру российского рынка факторов вполне может стать поведение мексиканского индекса — индикатора рынка, близкого "по духу" российскому. Текущие же тенденции мексиканского рынка демонстрируют, что индекс "смотрит вверх", и весьма вероятно, в ближайшее время начнет расти. Для российских участников рынка это будет служить сигналом к повышению котировок акций и подготовки рынка к приходу иностранных инвесторов.
Во-вторых, конъюнктура рынка будет определяться и некоторыми специфически российскими факторами. С одной стороны, серьезное влияние на поведение рынка окажут осенние распродажи крупных пакетов акций на денежных аукционах. С другой стороны, в судьбе "нефтяных" акций важную роль сыграет принятие Советом Федерации Закона "О соглашениях о разделе продукции", согласно которому инвестор будет иметь право вывозить с таможенной территории России нефть без каких-либо ограничений.
Для энергетических компаний будет важен процесс конвертации акций дочерних предприятий в акции холдинга РАО "ЕЭС России". Для телекоммуникационных компаний, в частности для "Ростелекома", определяющим фактором будет формирование холдинга-конкурента — АО "Связьинвест", объединяющего региональные предприятия отрасли.
Пока ситуация развивается довольно благоприятно для российского фондового рынка, из чего можно сделать вывод, что предпосылки для роста котировок будут созданы. Это предположение подтверждают и данные Ъ о подготовке крупных денежных средств иностранными участниками фондового рынка для осенней торговли.
В то же время, из-за возрастающих к концу года политических рисков разумно было бы предположить, что новых (не имеющих опыта работы на российском рынке) иностранных участников до начала следующего года ждать не стоит. Ситуацию с приходом новых иностранных денег на российский фондовый рынок может усугубить неудачное размещение на New York Stock Exchange акций недавно созданного специально для инвестиций в Россию фонда Templeton Russia, котировки бумаг которого будут служить индикатором эффективности вложений в российские акции.
Но не стоит забывать, что многие иностранцы готовят деньги не для вторичного рынка, а для денежных аукционов по распродаже акций крупнейших предприятий. Именно это ограничение объема предназначенных для вторичного рынка денег сыграет главную роль в определении "потолка" осеннего роста цен на российские акции. Ведь для подъема рынка на весенне-летний уровень инвесторам потребуется как минимум такой же объем средств, который был инвестирован в тот период.
А предварительно рынку придется еще "пробить" уровень сопротивления, установившийся на достаточно низкой отметке. На этот уровень натолкнулись российские игроки на повышение котировок blue chips в начале сентября (см. рисунок 1). Но в то же время и опуститься ниже уровня третей декады августа фондовый рынок вряд ли сможет — этому будет препятствовать уровень поддержки рынка, установленный крупными среднесрочными инвесторами.
Таким образом, вырисовываются определенные очертания возможного осеннего роста российского фондового рынка. Во-первых, рост прежде всего затронет blue chips. Пакеты акций предприятий "второго эшелона" практически поделены между крупными инвесторами, а рынок "голубых фишек" активизируется благодаря подготовке акционеров к переходу крупных предприятий в холдинги. Во-вторых, подъем рынка должен произойти в течение двух ближайших месяцев. В декабре политический риск наберет максимальную величину, и торговля на фондовом рынке замрет. В-третьих, амплитуда осеннего скачка котировок, скорее всего, будет меньшей, чем в период весенне-летнего роста.
По крайней мере потому, что большую часть денег инвесторов могут оттянуть на себя осенние распродажи акций, а также рынок гособязательств.