На прошлой неделе российский финансовый рынок лихорадило: в результате резкого падения в два первых торговых дня курс рубля вернулся на уровень конца прошлого года, то же произошло и с фондовыми индексами. Причина проста: инвесторы всего мира испугались, что США начнут выходить из кризиса.
Строго говоря, падение фондового рынка началось еще 20 января, причем не только в России, но и по всему миру. За неделю с 20 по 26 января ведущие американские фондовые индексы потеряли 5%, европейские — 5,3%, российские — 7,8%. В итоге к вечеру прошлой среды индекс ММВБ потерял от максимумов этого года почти 100 пунктов, опустившись до 1385 пунктов,— так дешево в этом году российские акции еще не стоили.
Начала дешеветь и российская валюта. В понедельник Банк России поднял официальный курс доллара к рублю на 35 коп., во вторник — еще на 22 коп., до 31,31 руб./$, что стало наиболее высоким курсом доллара с 24 декабря. Евро за этот же период времени ослабел на 0,8%, до 1,4042 $/€.
И падение курса акций по всему миру, и укрепление доллара относительно остальных валют вызвано одной и той же причиной — опасением роста процентных ставок в США, что должно снизить склонность инвесторов к риску. И опасения эти далеко не беспочвенны.
Большая политика
В середине января стало очевидно, что выборы на пост главы ФРС США не будут для ее нынешнего главы Бена Бернанке простой формальностью. Республиканец Бернанке был назначен на пост главы американского ЦБ Бушем-младшим в 2006 году. В августе прошлого года президент-демократ Барак Обама предложил продлить его полномочия еще на один срок. Но само голосование по кандидатуре Бернанке началось лишь в прошлый вторник, всего за четыре дня до истечения его полномочий.
А незадолго до этого, 22 января, четверо оппонентов Бернанке из Демократической партии принялись агитировать против его переизбрания. Конечно, главу ФРС парламентарии критикуют не впервые. Но раньше недовольство сенаторов ограничивалось в основном словесными порицаниями. Особенное раздражение оппонентов вызывали беспрецедентные суммы, бесконтрольно потраченные ФРС на неотложные кредиты утопающим банкам. А мягкая денежная политика, проводимая Бернанке с начала кризиса и горячо приветствовавшаяся рынком, не менее горячо осуждалась сенатом.
На этот раз противостояние приняло вид организованного заговора. Вероятно, не последнюю роль сыграло ослабление позиций демократов в сенате, с ноября прошлого года трижды подряд проигравших региональные выборы в ряде штатов. Наиболее радикальные из них, возможно, посчитали, что спасти положение сможет ритуальная жертва в виде главы ФРС. Выжимать политические очки из создавшейся ситуации стали и республиканцы. Наиболее влиятельный из них — Джон Маккейн в прошлый понедельник объявил, что и он уходит в оппозицию к ФРС, попеняв Бернанке высокой безработицей. Обстановка накалилась — пришлось вмешаться Бараку Обаме. В эфире канала ABC он поддержал своего протеже: "Думаю, он проделал хорошую работу. Нам необходимо быть уверенными, что в ФРС есть человек, который сможет стабилизировать экономику и дальше. Я думаю, что Бернанке — лучшая кандидатура для этой работы".
Тем не менее инвесторы, воспринимающие Бернанке как гаранта низких процентных ставок, были не на шутку встревожены. За две недели, пока законотворцы расшатывали нервы инвесторов, индекс Dow Jones IA упал на 5%.
Впрочем, коррекции на рынке способствовали и экономические причины. Инвесторы понимают, что масштабная поддержка, оказанная банкам в период кризиса, не может быть бесконечной. Например, программа по выкупу проблемных активов у банков стоимостью более $1 трлн заканчивается уже в марте. Об этом ФРС еще раз напомнила рынку на заседании в прошлую среду. То, что ФРС отказывается таким образом страховать финансовую систему, означает ее готовность вернуться к нормальной монетарной политике. А это, так или иначе, предполагает и рост стоимости кредитов для банков. Если не прямым повышением процентной ставки, то при помощи, скажем, ограничения денежного предложения с помощью иных инструментов.
Разговорами о том, что будет с рынком без денег ФРС, инвесторы будоражили друг друга и на этот раз. К ним присоединился и зампред ЦБ Китая Чжу Мин, который заявил, что ужесточение денежной политики в США может спровоцировать новый спад на рынках, по силе сравнимый с азиатским кризисом 1990-х годов. Сейчас инвесторы охотно инвестируют дешевые доллары в облигационный рынок развивающихся стран, где получают благодаря более высоким ставкам лучшую доходность. "Подобные операции с американским долларом повсеместны. Этот феноменальный carry trade даже больше, чем с иеной 12 лет назад",— цитирует Чжу Мина агентство Associated Press. Резкое ужесточение условий заимствования сделает операции carry trade менее прибыльными и вызовет массовый отток инвесторов с китайского рынка. Не случайно ЦБ Китая заблаговременно начал ограничивать активность спекулянтов: на прошлой неделе появилась информация о предстоящем росте резервных требований к китайским банкам, что должно уменьшить объем денежного предложения на местном рынке.
Одного лишь намека Алексея Улюкаева на то, что Банк России может сменить свою денежную политику, хватило для резкого ослабления рубля
Фото: Светлана Привалова, Коммерсантъ
Малая экономика
Очевидно, что наибольшие неприятности при удорожании долларовых заимствований и росте доходностей долларовых долговых обязательств обычно испытывают развивающиеся рынки — в силу их малой емкости уход даже относительно небольшого в мировом масштабе объема денег может быть для них болезненным. Для России же риски роста ставок в США усугубляются еще и тем, что рост привлекательности долларовых долговых инструментов сопровождается обычно уходом капитала с сырьевых рынков, а значит, снижением цен на сырье. Это ведет к дополнительному удешевлению национальной валюты по причине ухудшения платежного баланса и снижению фондового рынка, львиную долю которого занимают акции нефтяных компаний.
Отметим в связи с этим один интересный момент. Вечером 22 января, когда рубль уже начал дешеветь, но еще не очень резво, первый зампредседателя Банка России Алексей Улюкаев выступил с довольно любопытным заявлением. Говоря о механизмах регулирования курса рубля, он отметил, что уже в "близкое время" Центробанку, возможно, придется осуществлять интервенции в его поддержку, продавая валюту, в связи с тем, что рубль подойдет к верхней границе плавающего валютного коридора. (В настоящее время валютное регулирование устроено так. Есть широкий коридор — 26-41 руб. за бивалютную корзину, в рамках которого плавает узкий — шириной 3 руб. При этом границы узкого коридора автоматически сдвигаются вверх или вниз на небольшую величину в случае, если интервенции ЦБ для удержания курса в этих границах превышают некий заранее заданный объем. Сейчас границы узкого коридора — 35-38 руб.)
Позднее Алексей Улюкаев, как сообщило агентство "Рейтер", уточнил, что под "близким временем" имел в виду 2010 год в целом. Но игроки сочли, что получили повод сыграть на повышение, и быстро подняли стоимость валютной корзины почти на рубль, до 36 руб. Конечно, зампред ЦБ мог нечетко сформулировать мысль, его могли неправильно понять. Однако в условиях, когда рубль уже начал падать, а рынок нервничает в ожидании заседания ФРС, "маленькая победоносная девальвация" облегчает ЦБ контроль над ситуацией.
Любопытно, что ранее, как сообщает "Интерфакс", Алексей Улюкаев говорил о том, что Россия рассматривает различные возможности для сглаживания негатива, связанного с возможным перегревом экономики и притоком короткого спекулятивного капитала. Речь шла о повышении и дифференциации резервных требований к банкам в зависимости от их обязательств перед резидентами или нерезидентами. В общем, это напоминает идеи китайских товарищей.
Словом, центробанки разных стран с тревогой смотрят на происходящее в США и готовят защитные меры для своих экономик. Для фондового рынка это не очень хороший знак. События последнего кризиса оставляют ощущение, что центральные банки (по крайней мере в рамках G20) действуют более или менее согласованно. И подобные совпадения наталкивают на мысль, что ужесточение денежной политики все-таки будет. А значит, фондовый рынок ждет период коррекции, сопровождаемой сильными колебаниями, по крайней мере до тех пор, пока его участники не поймут, чего конкретно им ждать от центральных банков. И решение ФРС США в прошлый четверг не повышать процентную ставку несильно меняет положение дел, хотя рынок и воспринял его с воодушевлением. Это лишь отсрочка, четкого же сценария поведения у американских финансовых властей пока не прослеживается.