Железнодорожная распродажа

В конце апреля совет директоров ОАО РЖД одобрил предварительный план продажи дочерних компаний на 2010-2011 годы. Всего за три года компания должна заработать на этом до 100 млрд руб. Сейчас, по мнению аналитиков, реально высокую оценку могут получить только "Трансконтейнер" и, возможно, Первая грузовая компания (ПГК). Но ее продажа, скорее всего, состоится не раньше конца 2011 года.

Петр Мироненко

Долгая подготовка

Выделение из состава ОАО РЖД дочерних и зависимых обществ (ДЗО) и последующая их продажа — один из основных элементов реформы отрасли. В программе, утвержденной в 2001 году, говорилось, что на втором этапе реформы (2003-2005 годы) из монополии должны быть выделены ДЗО, осуществляющие открытые для конкуренции виды деятельности. Речь шла, по сути, обо всех сегментах, кроме оперирования инфраструктурой. На третьем этапе реформы (2006-2010 годы) полностью в частную собственность должны были перейти предприятия ремонтного комплекса, сервиса подвижного состава, строительства и ремонта инфраструктуры, логистики. Остальные ДЗО на третьем этапе также должны были получить частных совладельцев путем продажи неконтрольных пакетов. Продавать с самого начала планировалось не только пакеты акций второстепенных ДЗО, но и потенциально крупнейшие дочерние компании, в которые планировалось выделить весь подвижной состав госмонополии — пассажирские и грузовые вагоны.

Создание ДЗО было в целом завершено в срок, из компании выделены 134 дочерние структуры. Но приватизация продвигалась не так быстро. Первыми — еще в 2007 году — должны были быть проданы 20% акций ОАО "Трансконтейнер" (ему ОАО РЖД передало фитинговые платформы и терминалы для обработки контейнеров), 25% плюс одна акция ОАО "Рефсервис" (парк рефрижераторных вагонов и секций), 25% плюс одна акция ОАО "Элтеза" и 50% минус две акции ОАО "Росжелдорстрой". Из всего этого до начала кризиса удалось реализовать только 15% акций "Трансконтейнера". В декабре 2007 года пакет был продан в рамках частного размещения за 7,8 млрд руб. Европейскому банку реконструкции и развития (купил 9,25% акций) и фондам Moore Capital Management и GLG Emerging Fund (по 2,5%, еще 0,8% получил один из организаторов — "Тройка Диалог").

Размещение "Трансконтейнера" было признано успешным, и сразу после его завершения ОАО РЖД объявило о начале подготовки IPO компании, которую тогда оценивало не менее чем в $3 млрд. В июне 2008 года были выбраны организаторы IPO, а в августе совет директоров ОАО РЖД утвердил все параметры. До 20% акций "Трансконтейнера" планировалось продать в октябре на российских биржах, а еще 15% — в 2009 году на западных площадках. Но уже в середине сентября на фондовом рынке начался обвал, с которого стартовала активная фаза кризиса в России. IPO было отменено, и с этого момента продажа пакетов ДЗО всерьез не рассматривалась.

Снова продавать

К вопросу о продаже ДЗО ОАО РЖД вернулось в конце 2009 года. В декабре президент компании Владимир Якунин заявил о том, что она планирует на 2010 год как минимум два крупных размещения — IPO "Трансконтейнера" и частное размещение ПГК, куда было передано около половины подвижного состава ОАО РЖД. Распродажа активов стала актуальной не только из-за стабилизации рынка и восстановления железнодорожных перевозок, но и в связи с финансовыми потребностями монополии.

В начале марта ей не удалось добиться расширения государственной поддержки из бюджета, а на посвященном этому совещании премьер Владимир Путин особо отметил, что для финансирования инвестпрограммы ОАО РЖД должно использовать доходы от продажи ДЗО, предварительно оцениваемые в 100 млрд руб. за три года. Уже в конце апреля совет директоров ОАО РЖД одобрил предварительный план продаж на 2010-2011 годы (правительство его пока не утвердило).

План предполагает продажу пакетов акций 18 ДЗО. Крупнейшее из них — "Трансконтейнер", речь идет об IPO до 35% акций. Строительный "РЖДстрой", ремонтные "Желдорреммаш", "Вагонреммаш" и Новосибирский стрелочный завод должны пройти процедуру частного размещения до 50% минус две акции. Доли в остальных 13 компаниях должны быть проданы на открытых аукционах (см. таблицу).

Из всех активов, с которыми собирается в этом году расстаться ОАО РЖД, лучше всех подготовлен к продаже "Трансконтейнер", и его IPO должно стать первой крупной сделкой госмонополии после кризиса. IPO должно пройти в октябре на российских и западных площадках. В середине мая Владимир Якунин заявил, что ОАО РЖД уже ведет переговоры с инвестбанками об организации размещения, назвав потенциальными партнерами "ВТБ Капитал", Barclays и JP Morgan. По словам источника "Ъ" в одном из инвестбанков, участвовавших в конкурсе, организатор размещения будет определен до окончания форума "1520" в Сочи в конце мая.

Оценка "Трансконтейнера" не раскрывается. По неофициальным данным, предварительная оценка Росимущества в конце марта дала стоимость 35% минус две акции в 11,1 млрд руб. Но в апреле старший вице-президент ОАО РЖД Валерий Решетников говорил BG, что оценки Росимущества будут пересмотрены непосредственно перед продажей, а сами цифры нужны для формальной процедуры принятия решения. Reuters со ссылкой на источники в банковских кругах приводило оценку пакета "Трансконтейнера" в $595-735 млн (17,3-21,3 млрд руб.). "Все зависит от прогнозных финансовых показателей на 2010 год,— говорит знакомый с ситуацией инвестбанкир.— В прошлом году из-за падения рынка они были крайне низкими, но как раз сейчас в сегменте контейнерных перевозок переломный момент: перевозки восстанавливаются, но как будет развиваться тренд, пока не понятно".

Другой источник, близкий к размещению, считает, что провести IPO исходя из оценки компании в среднем в $2 млрд — реальная задача. Аналитик "Ренессанс Капитала" Александр Казбеги затрудняется оценить "Трансконтейнер", но отмечает, что сейчас это лучший из активов, продаваемых ОАО РЖД. Объем контейнерных перевозок в России однозначно будет расти, считает аналитик: сейчас в стране контейнерами перевозится только около 20% грузов по сравнению с мировыми 50%.

Опоздавший

Один из крупнейших в России операторов фиксированной связи — "Транстелеком" (ТТК), который является 100-процентной дочерней компанией ОАО РЖД, пока не утвержден к продаже советом директоров монополии. Но ТТК — второй из крупнейших активов ОАО РЖД, готовый к продаже. По собственным данным, ТТК входит в тройку ведущих альтернативных операторов фиксированной связи и обеспечивает 45% аренды междугородных каналов, занимает 46% в сегменте магистрального интернета. В презентации целевой модели реформы железнодорожной отрасли, подготовленной ОАО РЖД в феврале, отмечено, что в 2011-2012 годах компания может продать до 50% минус две акции ТТК. Но параметрами это считать нельзя, говорит знакомый с ситуацией банкир. В марте ОАО РЖД разослало инвестбанкам предложение рассмотреть возможность участия в продаже доли ТТК, причем речь шла как об IPO, так и о private placement, и о продаже пакета стратегическому инвестору.

Андрей Богданов из Газпромбанка оценивает 100% акций ТТК в 20-30 млрд руб. По мнению банкира, консультирующегося с ОАО РЖД по вопросу о продаже ТТК, лучший момент для приватизации компании позади. "Раньше ТТК мог акцентировать как рыночное преимущество возможности по развитию сети при продержке ОАО РЖД, но с развитием сетей фиксированной связи это преимущество становится все менее значительным",— считает он. Александр Казбеги соглашается с этим: "Во-первых, телекомы сейчас сами по себе менее востребованы, чем компании транспортной инфраструктуры, поскольку рынок уже прошел высшую точку роста. Во-вторых, все больше операторов предпочитает не арендовать сети у сторонних поставщиков, а строить собственные". Кроме того, добавляет аналитик, сейчас сеть ТТК уже не является уникальным предложением на рынке.

Первая и вторая

В утвержденный список продажи ДЗО не попали и крупнейшие дочерние структуры ОАО РЖД — Первая (ПГК) и Вторая (ВГК) грузовые компании (подробнее об их создании). Но здесь неопределенности куда больше, чем в случае с ТТК. ПГК начала работу в 2008 году. ВГК должна быть создана во втором полугодии и получит все остальные вагоны инвентарного парка, за исключением задействованных в технологических процессах инфраструктуры ОАО РЖД и перевозках военных грузов. С одной стороны, в уже упоминавшейся презентации ОАО РЖД обе компании есть. По документу, ПГК планируется продавать в два этапа — частное размещение 15% акций в 2010-2011 годах и IPO до 35% минус двух акций в 2012 году. 50% плюс одна акция ВГК должны быть поэтапно проданы в течение полутора-двух лет после ее создания. Но никаких окончательных решений о продаже не принято.

Первоначально ОАО РЖД планировало продавать первым пакет акций ВГК. В ходе обсуждения концепции создания ВГК монополия предлагала с самого начала отдать крупный пакет ее акций действующим частным операторам, которые внесли бы свою долю в уставный капитал вагонами. Но против выступила Федеральная антимонопольная служба. Весной в ходе споров о дальнейшем ходе железнодорожной реформы Минтранс настоял, что до конца формирования ВГК должен быть продан на рынке контрольный пакет ПГК. Создание ВГК, по оценкам ОАО РЖД, может завершиться не раньше второй половины 2011 года.

Анна Куприянова из "Уралсиба" уверена, что спрос на акции ПГК будет большим: сейчас на рынке есть только одна публичная компания — Globaltrans, и интерес к сектору велик. По мнению аналитика, ПГК могла бы торговаться как минимум по мультипликаторам Globaltrans (сейчас 6-7 EBITDA).

Все остальное

Одной из самых проблемных может стать продажа "Рефсервиса", который Росимущество оценило в 3,9 млрд руб. В начале 2008 года на компанию претендовали операторы "Трансгрупп" и "Н-транс" и группа "Рыбный мир". Но конкурс в итоге был назначен только на декабрь 2008 года с минимальной ценой 961 млн руб. за блокпакет и не состоялся из-за отсутствия заявок. С тех пор "Рефсервис" уже утратил значительную часть рынка, в том числе из-за новых техрегламентов, позволивших возить пиво и соки обычными вагонами. По данным компании, в 2008 году она занимала 37,5% рынка железнодорожных перевозок скоропортящихся грузов, в 2009 году --- 22,5%, хотя и оставалась прибыльной (407,4 млн руб.). В январе сменилось руководство "Рефсервиса", и тогда эксперты считали, что задачей нового гендиректора Павла Иванкина станет ликвидация компании.

"РЖДстрой" сейчас выполняет подряды по строительству объектов недвижимости на инфраструктуре ОАО РЖД и подведомственных ему территориях. Текущие финансовые показатели не раскрываются, но в 2008 году выручка "РЖДстроя" составила 65,6 млрд руб., чистая прибыль — 306 млн руб. Росимущество предварительно оценило 50% минус две акции "РЖДстроя" в 6,9 млрд руб., но гендиректор исследовательского агентства Infranews Алексей Безбородов сомневается, что на компанию найдутся покупатели. Даже если монополия оставит за собой контроль над "РЖДстроем", это вовсе не гарантирует компании сохранение всех подрядов ОАО РЖД, считает он.

Из остальных активов наиболее интересными для инвесторов могут стать вагоноремонтные заводы, отмечает гендиректор "Infoline-аналитика" Михаил Бурмистров, поясняя, что спрос на грузовые вагоны высок. Локомотиворемонтные мощности, по его мнению, напротив, малоинтересны, по крайней мере в ближайшее время, в связи с неясным правовым статусом локомотивной тяги.