На первый взгляд может показаться, что времена многократного приращения сбережений уже прошли и долгожданная стабилизация российской экономики наконец наступила — снижением доходности всех финансовых инструментов сейчас уже никого не удивишь. На самом же деле период интересных игр на финансовом рынке только наступает.
Рынок ГКО: делай как профессионалы
За минувший месяц доходность госбумаг понизилась. Если в конце мая средневзвешенная доходность рынка ГКО составляла 23,51% годовых, то ближе к концу июня этот показатель снизился до 18,67%. Для российского инвестора такой уровень доходности, безусловно, может показаться низким. Однако с этим надо смириться и прислушиваться к советам профессиональных участников рынка — работать, что называется, с поправкой на условия. Ведь надеяться, что ситуация изменится, не приходится.
Юлия Романенкова, начальник управления денежного рынка банка "Юнибест": В результате проводимой правительством и ЦБ РФ жесткой финансовой политики по обузданию инфляции и ограничению роста денежной массы доходность к погашению гособлигаций в настоящее время превышает среднегодовой показатель инфляции на 3-4% и составляет 16-21% годовых. Однако инвестиции в ГКО по-прежнему остаются привлекательными для частного инвестора. Во-первых, частные лица освобождены от налога на операции с ГКО, тогда как юридические лица должны платить налог в размере 15% от дохода. Во-вторых, нынешние рыночные тенденции даже сейчас позволяют инвестору рассчитывать на доход от операций с ГКО, превышающий ставку банковского депозита.
То есть участники рынка считают, что возможностей поспекулировать на этом рынке еще достаточно.
Александр Попов, начальник казначейства ОНЭКСИМбанка: Доходность гособлигаций зависит от потребности в "латании" бюджетных дыр. Ведь, как известно, правительство заимствует деньги именно с рынка гособлигаций. В ближайшее время у правительства может возникнуть потребность в деньгах — тогда цены на ГКО понизятся, а любое колебание цен удобно для спекулянтов.
Не говоря уже о том, заметим мы, что просто возрастет доходность облигаций к погашению. Поэтому тот, кто решит в момент снижения цен на ГКО инвестировать свои средства в них, приобретет облигации с повышенной доходностью. Тем же, кто уже имеет в своем портфеле госбумаги, надо быть начеку: цены могут упасть и есть риск остаться без прибыли от операций на вторичном рынке. Кстати, если инвесторы начнут сброс облигаций, это способно еще больше понизить цены.
ОГСЗ: не надо ждать
За прошедший месяц на рынке ОГСЗ наблюдался бурный рост котировок. По мнению Алексея Ермолова, старшего дилера Оргбанка, этот рост был вызван снижением доходности на рынке ГКО и последовавшим за ним ростом спроса на ОГСЗ при малом предложении. По оценке специалистов, за минувший месяц цены на облигации сберзайма повысились в среднем на 30%. Если в конце мая доходность по ОГСЗ составляла 26-28% годовых, то в июне она снизилась до 17-19% годовых.
Размер купонного дохода, пополнившего в прошедшем месяце рынок ОГСЗ нового (15-го) выпуска сберзайма, составил 19,73% годовых. Что значительно ниже, чем по предыдущим сериям (по ранее выпущенным ОГСЗ величина купонного дохода превышала 30% годовых).
Из-за низкого купонного дохода операторы рынка рассчитывали, что на аукционе установится низкая цена продажи. Однако цены на аукционе были выше ожидаемых. Спрос на ОГСЗ 15-й серии примерно вдвое превысил размер эмиссии. Причем, по оценкам экспертов, 80% размещенного объема эмиссии было выкуплено тремя крупными финансовыми организациями. В ближайшее время из-за дефицита на вторичном рынке бумаг этой серии можно ожидать роста котировок ОГСЗ 15-го выпуска. Рост цен ОГСЗ нового транша, по мнению трейдеров, также будет поддерживаться высоким спросом со стороны инвесторов, для которых доходность по этому выпуску является привлекательной.
Для тех же владельцев, кто уже успел приобрести ОГСЗ 15-го выпуска, появилась новая возможность получить дополнительную прибыль за счет роста котировок этих бумаг.
Банковские депозиты
За минувший месяц клиенты многих банков пережили аж две волны снижения ставок по вкладам. Сперва банки, по уже сложившейся традиции, понизили проценты по рублевым вкладам в начале месяца, ориентируясь на доходность рынка ГКО. Вторым толчком для понижения процентов по вкладам стало решение Центробанка понизить ставку рефинансирования с 36% годовых до 24. Специалисты считают, что это не предел — ставка рефинансирования ЦБ за оставшиеся полгода еще может быть снижена.
В результате проценты по вкладам частных лиц в коммерческих банках установились на уровне немногим выше, чем в Сбербанке.
В "СБС-Агро" в начале июня по рублевым вкладам проценты снижены в среднем на 2-3%. Месячный вклад предполагает начисление процентов из расчета 20% годовых (в то время как ранее ставка составляла 23% годовых). За три месяца клиент на свои сбережения получит 22% годовых, что меньше прежней ставки на 3%. Таким образом, процентная ставка для вкладов сроком на месяц снизилась с 1,91% до 1,66%, на три месяца — с 6,24% до 5,49%.
В Пробизнесбанке с первых чисел июня произошло понижение процентов по вкладам в среднем на 8 процентных пунктов. За месяц хранения средств начисляется доход из расчета 15% годовых (или 1,25% в месяц), тогда как ранее прибыль от вложений составляла 23% годовых (1,91% за срок хранения). По вкладам на три месяца процентная ставка снижена с 25,5% годовых до 17,5. Иными словами, доход, получаемый за три месяца, снизился с 6,37% до 4,37.
Тем не менее в летний период затишья деловой активности вкладчикам не стоит опасаться резкого снижения процентных ставок. В частности, как заверил глава Сбербанка РФ Андрей Казьмин, ставки по вкладам физических лиц в Сбербанке останутся неизменными (средняя ставка по всем вкладам банка составляет 20%) даже после состоявшегося снижения ставки рефинансирования Центральным банком РФ. Ставка Центробанка, "конечно же, оказывает влияние на доходность нашего кредитного портфеля, однако сегодня мы не чувствуем острой необходимости снижать процентные ставки для физических лиц",— сказал г-н Казьмин. При этом подчеркнув, что ЦБ "неожиданно сильно" снизил ставку рефинансирования. Хотя, на наш взгляд, снижение не было неожиданным — оно заложено в основных положениях финансовой политики ЦБ на 1997 год.
"Сельские" облигации: кто на новенького?
20 июня состоялся аукцион новых облигаций, так называемых сельских, выпущенных в счет погашения товарного кредита 1996 года. Несмотря на то что он стал первым (а как известно, специалисты довольно настороженно относятся ко всему новому), спрос на новые бумаги вдвое превысил предложение.
Цена отсечения заявок была установлена Минфином на уровне 88% от номинала. Реально облигации были проданы по цене от 88,1% до 88,53%. Таким образом, максимальная доходность составила 25,63% годовых, минимальная — 25,02%.
Наибольшим спросом со стороны инвесторов пользовались облигации Томской области, наименьшим — облигации Республики Калмыкия.
Белла Златкис, директор департамента ценных бумаг и финансового рынка Минфина: Первый аукцион должен был обкатать технологию размещения сельских облигаций, показать рациональную "длину" бумаг и определить, насколько установленная цена соответствует ожиданиям дилеров.
Безусловно, мы расцениваем результаты торгов положительно. Наши расчеты оказались верными. У этих бумаг хорошая перспектива.
Видимо, поэтому, несмотря на сдержанные прогнозы в отношении новых бумаг, банкиры поспешили открыть свои позиции на муниципальные и "сельские" ценные бумаги. Хотя последние имеют и свои риски.
Как нам сказал Илья Юров, заместитель начальника казначейства банка МЕНАТЕП, "сельские" облигации более рискованные, нежели бумаги, имеющие историю обращения.
Дело в том, что, например, Оренбургская администрация согласно проспекту эмиссии может гасить облигации в течение трех месяцев, то есть три месяца деньги могут лежать без движения, что снизит общую доходность бумаг. Если же подобные риски исключить, "сельские" облигации смогут стать локомотивом муниципальных займов. Иными словами, именно они будут диктовать цены на облигации "муниципалов".
Которые, кстати, за последний месяц повторили ценовую динамику ГКО: стремительный рост цен, и, соответственно, падение доходности. Например, если в конце мая доходность санкт-петербургских облигаций варьировалась от 30 до 33,5% годовых, то месяц спустя она составляла уже 18-19% годовых. Что же касается московского облигационного займа, то здесь доходности снизилась с 28% до 20-21.
Если раньше разница между доходностью на госбумаги и муниципальные облигации была вполне предсказуемой (2-4%), то сейчас, к сожалению, этот разрыв подвержен очень сильным колебаниям.
И причиной тому стала не только конъюнктура цен на гособлигации, но и выпуск собственных евробондов региональными администрациями. После того как Россия получила рейтинг международных агентств, выпуск еврооблигаций городами и регионами стал популярным способом финансирования дефицита местного бюджета. Он позволяет привлекать более дешевые ресурсы по сравнению с муниципальными облигациями. Следовательно, на внутреннем рынке администрациям городов и областей выгоднее занимать меньше денег и устанавливать более высокую цену отсечения заявок на покупку облигаций.
Учитывая это, прогнозы дальнейшего развития рынка муниципальных облигаций не столь радужные.
Снижение доходности рынка ГКО по-прежнему будет вести к росту цен и на муниципальные облигации. Причем их цены, по мнению Ильи Юрова, будут приближаться к ценовому уровню ГКО.
Новый рубеж фондового рынка
Из всех обозреваемых финансовых финансовых инструментов лишь несколько корпоративных акций вырвались на новые исторические высоты.
Седьмого июня фондовый индекс "Коммерсанта" впервые преодолел отметку в 400 пунктов. Чтобы пройти расстояние от уровня в 200 пунктов до 400 ему потребовалось менее шести месяцев. Для сравнения: самый популярный американский индекс Доу-Джонса удвоил свою стоимость за 21 год. (Хотя, конечно, нельзя напрямую сравнивать индексы, имеющие столь разные весовые категории, разрыв в скорости роста все же впечатляет).
Феноменальный, абсолютно не характерный для летнего периода подъем в России, специалисты объясняют следующими причинами.
Михаил Глазачев, советник по финансовому рынку компании "Атон": В первую очередь это "бычьи" настроения, царящие на Уолл-стрит и воздействующие практически на все рынки. Одна из поговорок фондового рынка гласит: стоит "быкам" разыграться в Нью-Йорке, как на других рынках "медведи" могут сосать лапу. Во-вторых, падение доходности на российском внутреннем рынке альтернативных финансовых инструментов — значительное снижение ставки рефинансирования и неуклонное уменьшение доходности ГКО.
Итак, на общем фоне подъема рынка лидерство доходности по-прежнему удерживают акции Сбербанка. Специалисты, прогнозировавшие дальнейший рост котировок бумаг этого банка, оказались правы. Только за три недели июня они подскочили практически в два раза, номинально (то есть без возможности капитализации дохода) обеспечив своим владельцам 1760% годовых в валюте.
Однако резкий взлет стоимости акций всегда вызывает опасение. Ведь после роста как правило идет корректировка цены. Иными словами, цена акции может снизиться. В данном случае, думается, резкое понижение котировок акциям Сбербанка не грозит. Учитывая их существенную недооцененность (о причинах которой мы сообщали в прошлом обзоре), специалисты предполагают, что рост акций Сбербанка продолжится, но, правда, несколько замедлится.
Что же касается "упавших" акций, то их список возглавляют бумаги "Красноярскэнерго". До недавнего времени эти бумаги пользовались большим успехом у трейдеров и по ликвидности догоняли акции "первого эшелона".
И если бы не форс-мажорные обстоятельства, как считают специалисты, они продолжили бы свой рост.
Дмитрий Дружинин, аналитик инвестиционной компании "Проспект": Котировки "Красноярскэнерго" упали сразу после проведения собрания акционеров Красноярской ГЭС, которое приняло решение внести изменения в устав. В частности, исключить пункт, который гласит, что ГЭС является дочерней структурой "Красноярскэнерго". Это решение внушает некоторое сомнение в привлекательности акций "Красноярскэнерго", поскольку Красноярская электростанция вырабатывает практически 60% продукции компании.
Подобные истории делают невозможной оценку перспективности вложений в акции. Они не поддаются ни фундаментальному, ни техническому анализу. Поэтому специалисты рекомендуют немного подождать — до тех пор пока ситуация с "удочерением" Красноярской ГЭС не разрешится.
Хотя по-прежнему наиболее перспективными специалисты считают вложения в акции региональных предприятий энергетики и связи.
В целом же развитие российского рынка акций внушает устойчивый оптимизм. Да, возможны временные корректировки и откаты, связанные с необходимостью фиксации прибыли участников рынка. Но в долгосрочной перспективе следует ставить на рост — в этом мнении специалисты были единодушны.
Хотя бы потому что перспективы американского рынка, являющегося "мировым локомотивом", также очень радужны. Известный американский аналитик Ральф Акампора (очень точно предсказавший повышение индекса Доу-Джонса до 7000 пунктов в первом квартале 1997 года, когда он составлял всего 4500 пунктов) недавно в газете Financial Times сделал новый прогноз: индекс Доу-Джонса достигнет уровня 8500 пунктов к концу года. Как заметил Михаил Глазачев ("Атон"), "вполне возможно, что и российский фондовый индекс достигнет к 850-летию Москвы уровня в 850 пунктов".
Наталия АКИМОВА, Татьяна АНДРИЯНОВА
Облигации государственного сберегательного займа (данные предоставлены изданием "Коммерсантъ-Рейтинг")
| Номер серии | Дата погашения | Дни до погашения | Дни до выплаты купона | Ставка купона (% годовых) | Цена покупки* | Цена продажи* | Доходность (% годовых) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 8 | 11.09.97 | 79 | 79 | 18,37 | 100,65 | 102,45 | 14,59 |
| 9 | 02.10.97 | 100 | 8 | 24,75 | 105,98 | 107,13 | 19,33 |
| 10 | 27.11.97 | 156 | 63 | 25,78 | 102,98 | 104,68 | 22,52 |
| 11 | 25.02.98 | 246 | 62 | 37,68 | 114,29 | 115,99 | 32,97 |
| 12 | 09.04.98 | 289 | 107 | 37,45 | 111,20 | 113,25 | 31,39 |
| 13 | 23.04.99 | 668 | 121 | 37,45 | 110,16 | 112,56 | 34,69 |
| 14 | 21.05.99 | 696 | 150 | 32,52 | 106,43 | 108,63 | 30,53 |
*по котировкам Сбербанка на 24.06.97.