Центральный банк капитулировал: ни один из его шагов не привел к стабилизации банковской системы и финансового рынка. А на прошлой неделе ЦБ без сопротивления и без объяснений сдал новый валютный коридор, установленный три недели назад, и отпустил рубль в свободное плавание. Слабый рубль тут же пошел ко дну. И если в самое ближайшее время правительство не предпримет экстренных и радикальных мер, он уже не всплывет.
Только доллар
Как мы и предполагали, Центробанк не смог удержать доллар на верхней границе валютного коридора — 9,5 рублей. Более того, на прошлой неделе он вовсе отказался поддерживать курс рубля. ЦБ самоустранился с валютного рынка, в результате чего объемы сделок с долларом упали: если в конце августа емкость внебиржевого валютного рынка оценивалась в $100 млн в день, то на прошлой неделе этот показатель снизился до $40-50 млн. На рынке не осталось почти ни одного продавца, напротив — все добытые правдами и неправдами рубли банки, предприятия и граждане направляли на покупку долларов. Как следствие, доллар к концу недели стоил уже 18 рублей.
Попытка вернуться к практике определения фиксинга на ММВБ ни к чему не привела. ЦБ установил искусственные ограничения на рост курса: цены заявок дилеров на ММВБ не могут отличаться более чем на 5% от курса доллара tomorrow предыдущего дня. В результате курс на ММВБ 3 сентября был установлен на основании сделок общим объемом всего $100 тыс. (!) и составил 13,46 рублей. А уже после закрытия ММВБ дилеры начали торговлю долларом по 16-18 рублей, и по этим ценам из рук в руки перешло уже около $70 млн. Почувствуйте разницу.
Более того, с уходом ЦБ с валютного рынка появилась целая "семья" валютных курсов. Сегодня на рынке имеются: курс закрытия ММВБ, курс внебиржевого межбанковского рынка СЭЛТ, официальный курс ЦБ, курсы обменных пунктов и, наконец, курс доллара на черном рынке. И они кардинально отличаются друг от друга. Например, 3 сентября, когда возобновилась работа валютной биржи, на черном рынке доллар стоил 16-22 рубля, в то время как официальный курс ЦБ равнялся 13,46 рублей. Не мудрено, что большинство экономических субъектов вообще потеряли ориентацию, а обменные пункты предпочитали закрыться во избежание непредвиденных убытков, которые могли возникнуть в течение всего нескольких часов.
Альтернативы доллару
Есть еще одна проблема. Чем более неопределенной становится ситуация с курсом доллара, тем хуже чувствуют себя иностранные инвесторы, лихорадочно подсчитывающие убытки от переоценки реструктурированных российских гособлигаций. Даже если на минуту представить себе, что Минфин взял да и разморозил ГКО и ОФЗ и погасил свой долг перед иностранцами, при курсе 18 руб./$ они потеряли бы 2/3 своих валютных вложений. А с учетом реструктуризации они вернут не треть вложенных денег, а вдвое меньше.
Похоже, что с деньгами, вложенными в Россию, иностранные инвесторы окончательно распрощались. На прошлой неделе многие иностранные банки и корпорации уже не скупились на оценки своих потерь. Отчасти падения котировок на Wall Street (см. стр. 36) были вызваны сообщениями информационных агентств о том, что в третьем квартале компании, инвестировавшие в Россию, зафиксируют резкое снижение прибыли, а то и убытки.
Чтобы представить наконец хотя бы реальные масштабы потерь, иностранцам потребовались разъяснения Минфина и ЦБ по поводу обмена ГКО--ОФЗ. Но совместное письмо ЦБ и Минфина не смягчило конфискационный характер конвертации бумаг и лишь разъяснило два существенных момента. Во-первых, стало ясно, что Минфин обменяет замороженные ГКО и ОФЗ на 33 новые облигации. Это будут три глобальных выпуска (со сроками погашения 3, 4 и 5 лет) по 11 траншей с разными сроками погашения. Каждая "отказная" облигация обменивается на три новых, причем чем больше срок до погашения у ГКО и ОФЗ, тем больший срок до погашения будут иметь облигации из трех глобальных траншей, на которые планируется их обменять.
Во-вторых, Минфин разъяснил, что при конвертации ОФЗ купоны будут учитываться по номинальной стоимости, от которой "живыми" деньгами владельцы получат только 5%. При этом каждый купон по ОФЗ считается эквивалентным ГКО с теми же сроками выплаты и погашения. Это означает, что каждый купон по ОФЗ будет обменен на новые облигации Минфина аналогично ГКО. Так что владельцы ОФЗ оказались в более выигрышной ситуации.
Зато подтвердились самые худшие опасения: в разъяснениях Минфина и ЦБ ни слова не сказано о вторичном обращении новых бумаг. Это означает, что деньги всех, кто обменяет "отказные" облигации, могут быть заморожены на долгие годы. Так что реальной альтернативы доллару в этой области не создано. Более того, после 26 сентября, когда закончится досрочный обмен облигаций, на рынке окажутся 15 млрд рублей, которые Минфин должен заплатить тем, кто согласился на его условия. Если до этого времени не удастся стабилизировать ситуацию на валютном рынке, эти рубли уйдут в доллары.
Отчаянную попытку предложить рынку альтернативу долларам предпринял на прошлой неделе Банк России. Он объявил о размещении собственных бескупонных облигаций (в просторечии "бобров"). При этом ЦБ не был согласен на доходность больше 70% годовых, тогда как текущие темпы роста курса доллара соответствовали доходности 1000-1500% годовых. Нужно ли говорить, что в этих условиях затея ЦБ попросту провалилась.
Единственное, что потенциально может увеличить спрос на облигации Центробанка, так это то, что ЦБ, по всей видимости, станет выдавать ломбардные кредиты только под залог своих облигаций. На наш взгляд, ЦБ не снижает цены "бобров" еще и потому, что среди их потенциальных покупателей нет крупных банков: ни Сбербанка, ни Внешторгбанка, ни ОНЭКСИМа, а также банков с иностранным участием (кроме Republic National Bank).
Будущее доллара
Одним словом, все попытки Центробанка стабилизировать финансовый рынок и банковскую систему сейчас тщетны. Рубли, которые он теоретически мог бы впрыснуть в банковскую систему для ее оживления, выльются на валютный рынок. Иного не дано.
Спрос на валюту предъявляют сейчас все: предприятия, банки, население. После обмена ГКО--ОФЗ этот спрос, как уже говорилось, увеличится еще на 15 млрд рублей. Более того, Виктор Черномырдин уже объявил, что придется проводить эмиссию, чтобы расплатиться с бюджетниками. Все эти деньги потенциально могут оказаться на валютном рынке.
В свою очередь, предложение долларов обеспечивается исключительно спекулятивными операциями, а также текущими потребностями населения и экономическими субъектами. Не поможет и кредит МВФ, который, возможно, все-таки дадут в сентябре: Черномырдин пообещал напечатать под его обеспечение денег для погашения 5% замороженных ГКО и ОФЗ.
В этих условиях без новой валютной политики не обойтись. И ее контуры Виктор Черномырдин уже очертил. Если коротко, смысл ее заключается в том, чтобы объем денежной массы в стране строго соответствовал золотовалютным резервам, что в перспективе позволит зафиксировать курс рубля к доллару. Таким образом, правительство России объявило себя последователем курса экономических реформ в Аргентине, где начиная с 1991 года внутренняя валюта (песо) была фактически эквивалентна доллару.
Теперь немного арифметики. На 31 августа денежная база России равнялась 158,7 млрд рублей. До конца года к этим деньгам добавятся 20 млрд (на обслуживание внутреннего долга) и 30 млрд (на погашение всех долгов перед бюджетниками). Итого около 210 млрд рублей. Эту рублевую массу и должны в перспективе обеспечить золотовалютные резервы. Сейчас они равны $12 млрд. Так что в худшем случае (и при сохранении докризисного уровня сбора налогов) курс доллара к концу года может составить 17,5 руб./$. В лучшем случае (если МФВ выдаст оставшиеся $18 млрд кредита и резервы достигнут $30 млрд) курс доллара составит 7 рублей. Но истина, как водится, лежит где-то посередине. Судя по темпам инфляции с 1994 года (когда был введен валютный коридор), курс доллара на сегодня должен составить 11,6 руб./$. И такое значение курса (11,5-12,5 рублей) сейчас более или менее вероятно — если принять во внимание не кредиты МФВ, которые наполнят резервы, а банкротство российской банковской системы, в которой сейчас сосредоточены основные запасы долларов.
Но если правительство не сможет обанкротить должников и собрать налоги с теневой экономики, то кредитов МФВ нам не видать как своих ушей. В этом случае за счет эмиссии рубля правительству придется финансировать все свои расходы. Это значит, что курс доллара будет невозможно спрогнозировать.
ВАДИМ АРСЕНЬЕВ
-------------------------------------------------------
"АРГЕНТИНСКИЙ" КУРС РОССИЙСКОГО РУБЛЯ РАВЕН 17,5 РУБ/$
-------------------------------------------------------
Фондовый рынок сегодня
| 3.IX.98 | 27.VIII. 98 | Изм., пункты | Изм., % | |
|---|---|---|---|---|
| Фондовый индекс "Коммерсанта", | 53,687 | 58,143 | -4,456 | -7,66 |
| пункты | ||||
| Фондовый индекс РТС, пункты | 61,430 | 63,200 | -1,770 | -2,80 |
| Объем сделок в РТС*, млн $ | 8,652 | 27,766 | -19,114 | -68,84 |
| Капитализация по акциям, | 11,112 | 11,430 | -0,318 | -2,78 |
| входящим в индекс РТС, млрд $ | ||||
| Капитализация по акциям, | 10,643 | 11,892 | -1,249 | -10,50 |
| входящим в индекс | ||||
| "Коммерсанта", млрд $ |
*За неделю.
Ключевые ставки денежного рынка
| Ставка | Дата | Значение, % годовых | Срок, дни |
|---|---|---|---|
| Рефинансирования | 26.VII.98 | 60,00 | — |
| Ломбардная | 27.VIII.98 | 147,04 | 4-7 |
| Депозитная | 03.IX.98 | 30,00 | 1 |
| 03.IX.98 | 40,00 | 7 |
Источник: Банк России, Министерство финансов РФ.
--------------------------------------------------------
Глас народа
Сколько стоит доллар?
Ни рынок, ни ЦБ никак не могут определиться в отношении доллара. У него сейчас едва ли не столько же разных курсов, сколько мест котировки. Так сколько на самом деле он стоит?
Виктор Ермаков, президент Российского агентства поддержки малого и среднего бизнеса: 15 рублей. Но дело даже не в значении. Если курс будет стабильным в течение года, можно будет что-то планировать и заключать контракты. А пока курс скачет, никаких новых проектов начинать нельзя.
Леонид Богуславский, управляющий "Прайс Уотерхаус Москва": 60 рублей. И это уже не шутка. Хотя сразу после 17 августа мне казалось, что курс стабилизируется в районе 16-20 рублей за доллар. А объективный курс рубля даже и назвать не могу — мы не представляем реальных размеров бедствия.
Мормон Кетиладзе, заместитель директора по внешнеэкономическим связям и сбыту часового завода "Полет": 13-15 рублей. Курс определяется скорее политическими, чем экономическими факторами. Если бы Дума еще в понедельник утвердила Черномырдина, доллар бы стоил примерно 10 рублей.
Давид Марков, начальник отдела маркетинга компании "Инком-Связь" (Москва): Объективный курс по состоянию на 2 сентября — 12 рублей. При этом я считаю, что рубль упадет еще в два раза. А для того, чтобы мы прекратили работу, курс рубля должен упасть раз в пятьдесят. Вообще, по этому поводу вспоминается анекдот. Брежнев спрашивает у рабочего:
— Если водка будет стоить 10 рублей, ты ее купишь?
— Куплю,— отвечает рабочий.
— А если двадцать?
— Куплю.
— А тридцать?
— Куплю. Мне-то что? У меня одна шайба как стоила бутылку водки, так и будет стоить.
Марина Петропавловская, менеджер по исследованию рынка компании DHL: 13-14 рублей. Хотя лично мне нравится тот курс, какой был до всех этих событий.
Григорий Куликов, генеральный директор агентства недвижимости "Миэль": 13 рублей. Мы долгое время жили в условиях искусственно заниженного курса доллара. Сегодня рубль уже подешевел в два раза. Мне кажется, что это более чем достаточно. Насколько этот курс реален, зависит от того, какое количество рублей нарисует ЦБ. Он сам является заложником своих действий — что напечатал, то и получил. Товаров, которые не привязаны к доллару, практически не осталось. Взять пакет молока "Домик в деревне" — он сделан по технологии "Тетра Пак", так что и в нем есть валютная составляющая. Естественное желание защититься выливается в то, что риск закладывается в цену товара. Цена рассчитывается и по 15, и 20 рублей за доллар. И пока не пройдет психоз, будут покупать и по этим ценам. Так что сейчас важен даже не столько курс, сколько стабильность. Я предпочитаю работать на прогнозируемом рынке: главное, чтобы курс наконец установили.
Павел Свирский, президент группы Frozen Foods: 20-25 рублей. В сегодняшней ситуации я не вижу ни одного сдерживающего фактора для роста курса доллара по отношению к рублю до этого уровня. Для убедительности можно посмотреть на цену декабрьских фьючерсов на рубль в Чикаго.
Алексей Ершов, коммерческий директор завода "Топаз": Не знаю. Ответить на этот вопрос сейчас очень сложно. Что вы хотите — в этой стране уже много лет никто полностью не собирал налоги.
Зуфар Насыбуллин, первый заместитель генерального директора по финансам АО "Татнефть": Еще в конце августа мы оценивали реальную стоимость доллара в 8,5-9 рублей и тогда же прогнозировали рост до 15 рублей за доллар. Как видим сейчас, не ошиблись. Сегодня это реальный курс.
Лев Дайчик, гендиректор пейджинговой компании "Мобил ТелеКом": Этого никто не знает. Лично меня бы вполне устроил курс в 64 копейки за доллар.
Евгений Дубровин, президент Сибэкобанка (Новосибирск): Столько, сколько стоит родина. Я не могу назвать объективный курс доллара, потому что не знаю реального экспорта, валютных запасов и всего того, из чего складывается стоимость матушки России.
Игорь Кузнецов, руководитель трейдерской фирмы "Фактор": Объективным мне представляется курс доллара на уровне 15-20 рублей. Чтобы понять это, достаточно было просто отслеживать ситуацию в экономике за последние два года.
Тамара Болдырева, генеральный директор АО "Новосибирская сотовая связь": 8 рублей. Понятно, что курс, который был еще месяц назад, сознательно сдерживался ЦБ. Но я не думаю, что 15 рублей за доллар, как сейчас,— это эффективный курс. Объективно доллар должен стоить что-то около 8 рублей. Хотя лично мне нравится курс в 6 рублей.
Артем Бектемиров, генеральный директор фармацевтической компании "Время": От 12 до 25 рублей. Сейчас курс доллара обусловлен ажиотажным спросом. Я полагаю, что реальный курс — 12 рублей за доллар, хотя в течение месяца он может упасть до 25. Если Дума утвердит Черномырдина, это послужит стабилизирующим фактором, который приостановит падение.
Константин Слащев, глава компании NCR в России: Любой, не страшно. Думаю, меня уже никакая цифра не испугает. Будем работать при любом курсе доллара, только бы он стал более или менее стабильным — и как можно быстрее.
Александр Климов, директор Сибирского банковского учебного центра: 20 рублей. Конечно, это пессимистичная оценка. Но все равно в пределах 15-20 рублей. Хотя если говорить об экономике, то у нас есть потенциал, чтобы он стоил и 5-6 рублей. Может быть, даже меньше, но надо, чтобы экономика работала. А вообще, мне нравится стабильный курс и такой, чтобы как можно меньше рублей за один доллар.
Михаил Никольский, президент Союза профессиональных аудиторских организаций: Меня бы устроил курс на уровне 10 рублей за доллар. Рубль так сильно упал из-за паники и политической ситуации. Более или менее все стабилизируется, когда появится полноценное правительство, то есть где-то через месяц. Возможно, к Новому году курс будет где-то 12-15 рублей. Правда, пока это лишь благое пожелание.
Юрий Шерлинг, заслуженный деятель искусств РФ, вице-президент банка "Диамант": 30 рублей за доллар. Может, это, наконец, покажет российскому правительству, каков объем теневой экономики в стране.
Михаил Кисляков, партнер компании Arthur Andersen: Трудно сказать. Если уж рубль столкнули с определенной точки, он будет катиться вниз. И остановится, когда мы решим проблему дефицита бюджета, производство начнет возрождаться. Вот тогда рубль достигнет своей реальной стоимости. Но это случится не скоро — в лучшем случае, через год.
Модест Колеров, директор службы общественных связей группы "МФК-Ренессанс": До 20 рублей. Меня устраивает тот курс, который, во-первых, отражает реальное состояние рубля, и, во-вторых, тот курс, который не приведет к революции. Я опасаюсь, что без социальных мер отпущенный на волю курс доллара нанесет страшный удар по обществу.
Сергей Жидаев, генеральный директор Московского центрального агентства недвижимости: Для риэлтеров не столь важен курс. Главное, чтобы он был стабильным. Покупателям недвижимости нужна стабильная экономическая ситуация, иначе никто вкладывать деньги не будет.
Владимир Калягин, президент Лиги кредитных союзов, депутат Госдумы: Мне нравится курс 1991 года: 64 копейки за доллар. А тот, который есть сейчас, очень не нравится.