Прием заявок на реструктуризацию замороженных ГКО и ОФЗ на прошлой неделе закончился. Нерезиденты, как известно, были недовольны предложенными им условиями вывоза капитала. Тем не менее обменять ГКО согласились больше половины иностранцев. Выходит, смирились? Конечно, нет. Просто нерезиденты нашли альтернативные варианты решения проблемы вывоза своей валюты.
Можно с уверенностью сказать: иностранцы придумали схему вывоза капитала задолго до того, как закончился прием заявок на реструктуризацию замороженных ГКО и ОФЗ. Более того, уже опробовали ее, чем вызвали крайнее раздражение у Центрального банка, который не смог противопоставить их действиям ничего, кроме новых ограничений на операции с валютой, нарушающих важнейшие международные соглашения России. Вот как это было.
Факты
30 марта, 13.07, фондовая секция ММВБ. За полчаса до окончания торгов госбумагами на рынке заключается сделка с ОФЗ-ПД "инвестиционной" серии 25030 на общую сумму 249,6 млн руб. по цене 17% от номинала. Цена облигаций соответствует среднерыночному уровню котировок. Однако эта сделка поражает участников рынка своими размерами: ее объем составляет 70% от зафиксированного в тот день общего оборота рынка ГКО--ОФЗ. Участники рынка предложили три версии происходящего: облигации были проданы Центробанком кому-то из крупных инвесторов; облигации покупались крупным российским предприятием для платежей в бюджет; облигации куплены одним из российских дочерних иностранных банков для использования их в качестве вклада в свой уставный фонд.
31 марта, 11.02, фондовая секция ММВБ. С момента открытия торгов прошло всего две минуты, а в системе уже была зарегистрирована сделка, которая составила 80% дневного оборота рынка ГКО и ОФЗ. Сделка была заключена с той же самой "инвестиционной" серией ОФЗ 25030 и с тем же количеством — почти 1,5 млн бумаг. Однако цена этой сделки выросла почти в два раза — 33,3% от номинала, в то время как в тот день цены на все серии гособлигаций уверенно снижались (в среднем они упали на 2-3% по отношению к предыдущему дню). Участники рынка единодушно объявляют эту сделку договорной, но не могут объяснить, какова связь между сделками 30-го и 31 марта.
2 апреля, валютная секция ММВБ. Курс рубля падает уже второй день подряд: сказываются негативные ожидания последствий исторического разворота самолета Примакова и появившиеся слухи о задержке кредита МВФ. При этом разница курсов обычной и специальной сессий превышает 1,5 руб. К моменту закрытия рынка курс в СЭЛТ равен почти 27 руб./$.
5 апреля. Центральный банк выпускает указание #533-У, в соответствии с которым покупка иностранной валюты за рубли, находящиеся на текущих счетах банков-нерезидентов, открытых в российских кредитных организациях, запрещается. Но сообщение об этом появляется лишь 12 апреля, через неделю после выхода указания. Центробанк объясняет свои действия "многочисленными случаями крупномасштабных операций по переводу валюты за границу", но отчего-то ни слова не говорит о том, почему данное указание появляется уже после проведения крупномасштабных операций.
Действия
Эти события стали понятны после появления слухов о том, что дилерам на рынке ГКО и ОФЗ, проводившим упомянутые сделки с инвестиционными облигациями 30-го и 31 марта, временно закрыт доступ в торговую систему ММВБ. Но официальных сообщений об отключениях не было. Это значит, что у ЦБ не было формальных (законных) претензий к этим дилерам.
А закрыли им доступ просто потому, что ЦБ узнал, зачем были проведены сделки с облигациями и какое отношение они имеют к росту спроса на доллары на российском валютном рынке. ЦБ понял, что иностранцы в обход всех ограничений выводят за границу средства от реструктуризации ГКО и ОФЗ. Отключив банки от системы биржевых торгов, ЦБ таким образом "предупредил" приверженцев этой схемы вывоза капитала.
Напомним, что ЦБ полагает (вполне, кстати, справедливо), что если нерезидентам позволить свободно вывозить капитал, то сразу после реструктуризации ГКО они направят все полученные рубли (эквивалент $1,2 млрд) на валютный рынок и спровоцируют новое обвальное падение курса. Поэтому реструктуризация ГКО не предусматривает получения нерезидентами "живых" денег. Сначала они в обмен на ГКО получат новые облигации, которые затем продадут (если смогут) на рынке, выручка попадет на замораживаемые счета, и лишь через год после зачисления денег на эти счета (а кто точно скажет, сколько будет стоить доллар через год?) иностранцы смогут перевести остатки капитала в доллары и вывезти их за границу. Правда, еще до этого ЦБ намерен проводить валютные аукционы, а Минфин предлагает нерезидентам покупать за рубли российские акции. Однако на этих аукционах будет предложено к продаже всего $200 млн (то есть чуть более 15% от суммы, находящейся у нерезидентов), а порядок приобретения акций за деньги от реструктуризации ГКО до сих пор не определен. Поэтому нерезидентам и приходится придумывать обходные схемы вывоза своего капитала из России.
Одна из таких схем, внешнюю сторону которой мы описали, заключается в следующем (см. рисунок). У нерезидентов есть в России два типа счетов — для операций на финансовом рынке (счета типа "С", конверсионные, депозитарные, транзитные) и для всех прочих операций (инвестиционные и текущие счета). Перевод средств со счетов одного типа на счета другого не допускается. При этом Центробанк ограничивал и конвертацию в валюту тех рублей, которые находятся на счетах первого типа.
Что в этих условиях должен сделать нерезидент, который все-таки хочет вывезти свои деньги за границу? Правильно: добиться того, чтобы деньги, находящиеся на счетах, которые предназначены для операций на финансовом рынке, оказались на счетах, предназначенных для текущих операций,— ведь с этих счетов валюту до последнего времени покупать разрешалось.
Как это сделать? Довольно просто. Для этого иностранцам достаточно было договориться с банком, в котором у них есть счета текущих операций, о следующем. Они продают ОФЗ этому банку по рыночной цене (операция 1), а затем выкупают у него эти облигации по цене в два раза выше покупной (операция 2). При этом выкуп облигаций осуществляется за счет рублей, находящихся на "неконвертируемых" счетах иностранца. Прибыль, которую банк получает от операции с ОФЗ, попадает на счет банка. Банк направляет эту прибыль (за вычетом налога) под видом кредита или другого фиктивного соглашения на корсчет нерезидента, а потом по поручению нерезидента — на валютный рынок (операция 3). После этого валюта переводится на счет нерезидента за границей. Все, можно подсчитывать барыши.
Банк нерезидента остается при своих — он ничего не теряет и ничего не выигрывает. У иностранца остается прежний портфель облигаций, зато у него становится на $10 млн меньше "неконвертируемых" рублей, которые были получены в ходе реструктуризации ГКО и ОФЗ. Центробанк же "получил в подарок" почти 250 млн руб., которые пошли на покупку долларов на валютном рынке и в очередной раз подтолкнули курс вверх.
Последствия
Как вы уже поняли, с 5 апреля эта схема не работает. ЦБ, оценив опасность, запретил банкам-нерезидентам покупку валюты с текущих счетов. Понять ЦБ можно: защита рубля — его прямая обязанность. Другой вопрос, какими методами рубль защищать.
Между тем методы, которые избирает ЦБ, по меньшей мере спорные. Дело в том, что принятое Центробанком указание, по сути, нарушает принципы статьи 8 Устава МВФ, к которой Россия присоединилась несколько лет назад и в соответствии с которой гарантируется конвертируемость рубля по текущим операциям. Мало того, председатель ЦБ Виктор Геращенко на прошлой неделе заявил, что для удержания курса рубля Центробанк может пойти на полный отказ от своих обязательств по Уставу МВФ. Если это произойдет, Россия не только может оказаться в финансовой изоляции, но и вернется в эпоху черного валютного рынка.
Целесообразность таких действий сомнительна: да, ЦБ прикрыл одну схему вывоза капитала, но ведь существует масса других (а сколько еще будет придумано!). Например, если правительство все-таки выполнит свои обещания и разрешит иностранцам покупать акции за "неконвертируемые" рубли, полученные при реструктуризации ГКО, или все-таки разрешит крупнейшим российским предприятиям (вроде "Газпрома" и РАО "ЕЭС России") выпускать облигации, нерезиденты получат удобный инструмент для вывоза капитала. На российские "голубые фишки" зарегистрированы программы ADR, которые позволяют купить акции в России, а продать — в Европе или США. Но даже если все останется как сейчас, это не сможет удержать иностранцев в России. Сегодня рынок производных финансовых инструментов настолько богат, опыт его участников настолько обширен, а российское законодательство настолько несовершенно, что прекратить вывоз капитала из России обманутыми 17 августа иностранцами сможет только железный экономический и политический занавес между Россией и всем остальным миром. Однако железный занавес не настолько хорош, чтобы опускать его из-за $1 млрд долга перед владельцами гособлигаций.
Хуже всего, что российские власти борются не с причинами болезни под названием "бегство капитала", а с проявлениями этой болезни. И борются неуклюжими и неэффективными методами. А это значит, что курс рубля по-прежнему будет падать, российские гособлигации будут самым рискованным финансовым инструментом, а инвестиции в России — самым недальновидным поступком со стороны иностранных инвесторов.
ВАДИМ АРСЕНЬЕВ
ЧТОБЫ ПОМЕШАТЬ НЕРЕЗИДЕНТАМ ВЫВЕЗТИ ЗА ГРАНИЦУ ДЕНЬГИ, ПОЛУЧЕННЫЕ ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ ГКО, РОССИИ ПРИШЛОСЬ СУЩЕСТВЕННО ОГРАНИЧИТЬ КОНВЕРТИРУЕМОСТЬ РУБЛЯ. НИЧЕГО ИНОГО ЦБ ПРИДУМАТЬ НЕ СМОГ
ОСТАНОВИТЬ БЕГСТВО КАПИТАЛА ИЗ РОССИИ МОЖНО, ТОЛЬКО ОПУСТИВ ЖЕЛЕЗНЫЙ ЗАНАВЕС. НО СТОИТ ЛИ ДЕЛАТЬ ЭТО ДАЖЕ РАДИ $1 МЛРД ДОЛГА ПЕРЕД ВЛАДЕЛЬЦАМИ ГКО?