Эта история началась четыре месяца назад. В марте 1996 года было подписано постановление правительства России, согласно которому в дополнение к уже обращающимся облигациям внутреннего валютного займа должны были быть выпущены облигации 6-го и 7-го траншей на $3,5 млрд по номиналу. Вокруг новых облигаций развернулись весьма любопытные события, ставшие предметом специального расследования корреспондентов Ъ ГЛЕБА Ъ-БАРАНОВА и ИГОРЯ Ъ-ТРОСНИКОВА. Результат оказался довольно неожиданным: теперь у нас фактически два рынка валютных облигаций — "старый" и "новый".
Размещение облигаций внутреннего валютного займа 6-го и 7-го выпусков с самого начала было окутано тайной. Согласно постановлению правительства (#229 "О выпуске облигаций внутреннего государственного валютного займа"), новые бумаги должны были появится после 14 мая 1996 года. Однако еще за несколько дней до назначенного срока никому из опрошенных Ъ участников рынка ничего не было известно о механизме их размещения. Более того, нам было достоверно известно, что бумаги не попали к главному маркет-мейкеру рынка ОВВЗ — Внешторгбанку. Среди трейдеров ходили самые разнообразные слухи, поговаривали даже о возможном провале размещения новых выпусков.
И вот буквально накануне дебюта новых облигаций сразу из нескольких заслуживающих доверия источников к нам поступила информация о том, что 6-й и 7-й транши будут размещены через несколько банков-агентов, среди которых назывались Сбербанк, СБС, Национальный резервный банк, "Менатеп" и некоторые другие. Сами банки эти сообщения комментировать отказывались. Однако 15 мая сделки с облигациями новых выпусков начались — несколько банков выставили свои котировки и стали заключать сделки с поставкой бумаг в двадцатых числах мая.
"Большая тройка" купила 6-й и 7-й транши оптом
К концу месяца высокопоставленный представитель Минфина в беседе с корреспондентом Ъ раскрыл наконец тайну размещения новых облигаций. Как выяснилось, размещение облигаций внутреннего валютного займа 6-го и 7-го выпусков происходило одновременно с погашением 2-го выпуска через три банка: Сбербанк, СБС и Национальный резервный банк. 1 мая новые бумаги были напечатаны, 14 мая (в день погашения 2-го транша) в Минфин поступили деньги за них, 15 мая облигации поступили в банки.
Названные три банка выкупили у Минфина весь объем 6-го и 7-го траншей. По словам источников в Минфине, такая схема размещения была выбрана в первую очередь потому, что Министерству финансов срочно требовались деньги на погашение 2-го транша. Перечисленные же банки согласились заплатить за все и сразу. По сведениям Ъ, доли банков в этой сделке распределились так: СБС выкупил около половины облигаций, Сбербанк и Национальный резервный банк поделили остаток поровну. Точную цену, по которой были размещены эти бумаги, источник в Минфине не назвал, но ее можно вычислить в достаточно большой достоверностью, если посмотреть первоначальные цены, по которым облигации были предложены покупателям. Первая цена облигаций 6-го транша составляла примерно 30% от номинала, а 7-го — 24%. Так как Минфин наверняка не был расположен давать банкам большую маржу, то можно утверждать, что примерно за столько и были проданы облигации тройке банков-агентов. Известно также, что цена была равной для всех трех участников. Косвенным образом это подтвердили и в одном из победивших банков, где нам сообщили, что, по их мнению, "цена на тот момент не была занижена".
Новые облигации не достались старому маркет-мейкеру
В истории с 6-м и 7-м траншами ОВВЗ обращает на себя особое внимание то обстоятельство, что в размещении этих облигаций не участвовал Внешторгбанк России, крупнейший оператор на рынке "вэбовок". Это тем более удивительно, что доля новых выпусков в общем объеме облигаций (по номиналу) превышает 30%. Иными словами, огромный кусок рынка отдан конкурентам ВТБ. Тот странный факт, что ВТБ почему-то обошли при раздаче новых облигаций, косвенным образом "работает" на имеющую хождение в банковских кругах версию об ухудшившихся отношениях между ВТБ и ЦБ с Минфином. В самом Внешторгбанке вяло комментировали данное сообщение, заявив, что неучастие ВТБ, видимо, объясняется тем, что "банку это по каким-то причинам не было выгодно", и не следует делать из данного факта далеко идущих выводов. Не исключено, однако, что это лишь хорошая мина при плохой игре.
До настоящего времени Внешторгбанк не работал с этими бумагами. Как заявили Ъ в управлении ценных бумаг ВТБ, у банка "в этом просто нет необходимости" и это никак не связано со схемой размещения 6-го и 7-го траншей ОВВЗ. Однако неучастие традиционного маркет-мейкера "вэбовок" в размещении новых выпусков облигаций привело к результатам поистине удивительным.
Одна бумага — два рынка
К настоящему времени на рынке валютных облигаций сложилась довольно странная ситуация. С одной стороны, существует сектор, где по-прежнему ведется активная торговля бумагами 2-5-го траншей, а с другой — малозаметный, с ограниченным числом участников, сектор бумаг 6-й и 7-й серий. Интересен, например, такой факт: из российских торговцев котировки "новых" бумаг выставляют только агенты — Сбербанк, СБС и Национальный резервный банк.
Остальные российские банки, как заметил один из дилеров, пока опасаются выходить на этот рынок. По мнению трейдеров, это может быть связано с несколькими причинами. Во-первых, владея крупными пакетами облигаций, три упомянутых банка могут легко менять ситуацию по своему усмотрению. Во-вторых, в этом секторе почти нет клиентских заявок. Причина та же — инвесторы боятся сброса крупного пакета облигаций одним из банков-агентов и, соответственно, резкого падения котировок. Наконец, в-третьих, нельзя исключать и того, что некоторые крупные банки, прежде всего Внешторгбанк, в обиде на Минфин, отстранивший их от участия в первичном размещении новых облигаций, и демонстративно не ведут операции с новыми бумагами.
Возникает законный вопрос: что же тогда делают с облигациями их владельцы (по некоторым данным, к их числу можно причислить компанию "МФК-Московские партнеры" и банк "Империал", которые купили бумаги уже у первичных дилеров")? По сведениям Ъ, сделки с ОВВЗ 6-го и 7-го траншей совершаются в основном между их российскими владельцами, росзагранбанками (например, парижским Eurobank) и некоторыми западными банками (в частности, Indosuez Capital). Присутствие последних, по слухам, связано с тем, что они были контрагентами российских банков-дилеров по сделкам репо (продажа ценных бумаг и их обратным выкупом). По крайней мере, источники Ъ полагают, что российские банки таким образом прокредитовались под часть принадлежащих им облигаций.
Действительно, западные инвесторы, рассчитывающие на долгосрочные вложения, проявляют к этим бумагам заметный интерес. Помимо того что у облигаций этих серий более высокая текущая доходность, чем у большинства остальных, эти выпуски не были замешаны в истории с арестованными "вэбовками". Кроме того, шестые облигации выглядят явно недооцененными по сравнению с 5-м траншем (их котировки отличаются всего на 1,5 пункта), и инвесторы приобретают эти бумаги, используя операции типа switch, переводя свои средства из 5-го транша в 6-й. Облигации же 7-го транша весьма привлекательны для крупных клиентов западных банков, приобретающих эти бумаги в качестве leveraged stock, т. е. берущих в своем банке кредит по ставке LIBOR-LIBOR+0,5% и покупающих на эти деньги облигации.