|
Прозрачные выгоды |
 |
После кризиса мирового фондового рынка в 1997 году и краха рынка ГКО в 1998 году интерес западных инвесторов к российской экономике изменился. Иностранцы потеряли интерес к спекуляциям на фондовом рынке и стали предпочитать прямые долгосрочные инвестиции в российскую промышленность. В то же время отечественные компании остро нуждаются в инвестициях. Российские сырьевые гиганты активно ищут западных инвесторов, чтобы повысить собственную конкурентоспособность. И на этом пути они сталкиваются с определенными препятствиями.
Полный отчет
К финансовой и корпоративной информации российских компаний западные инвесторы обычно предъявляют повышенные требования. Что вполне понятно. По данным аналитического агентства Transparency International, уровень коррупции в России один из самых высоких в мире. По разным оценкам, 60-90% корпоративных финансов находится в "теневом" обороте.
Широкому кругу лиц свою отчетность показывают лишь крупные предприятия. Правда, до полной прозрачности финансового оборота и им еще далеко. К примеру, одна из самых крупных российских компаний ОАО "Газпром" уже более пяти лет ведет отчетность по международным стандартам, но многие ее дочерние компании до недавнего времени оставались абсолютно закрытыми даже для государственных органов. Лишь в апреле прошлого года компания "Итера-холдинг" — один из немногочисленных продавцов российского газа за границу — согласилась опубликовать информацию об акционерах компании, которые владеют всего 13% ее акций. Такое решение было расценено как беспрецедентное. Однако вряд ли согласившиеся стать публичными акционеры "Итера-холдинга" имеют реальное влияние на деятельность этой компании. Основная часть акционеров до сих пор скрыта от глаз общественности.
Профессор Высшей школы экономики (ВШЭ) Ирина Ивашковская, выступавшая в феврале на ежемесячных семинарах "Современные технологии управления", проводимых в Москве Harvard University и ВШЭ, считает, что преимущества регулярного увеличения прозрачности компании очевидны. Это рост доли стратегических инвесторов, повышение доверия к менеджменту, сближение курса акций с инвестиционной стоимостью компании, снижение затрат на привлечение капитала и многое другое. По самым скромным оценкам, после внедрения в компании международных стандартов финансовой отчетности (МСФО) рост курса акций за месяц может составить не менее 10%. Согласно исследованиям консалтинговой компании McKinsey, рост эффективности корпоративного поведения приводит к росту стоимости капитализации более чем на 20%.
Так, компания ЮКОС долго считалась самой скандальной нефтяной компанией России. Достаточно вспомнить ее многочисленные конфликты с миноритарными акционерами и американским инвестором Кеннетом Дартом. Но потом компания решила резко сменить свой имидж. Максим Пучков, пресс-секретарь компании ЮКОС: Для повышения инвестиционной привлекательности в июне 2000 года на собрании акционеров было принято решение принять ряд мер по повышению финансовой прозрачности компании. В частности, впервые за свою историю ЮКОС обнародовал консолидированную финансовую отчетность и принял решение о публикации аудированной финансовой отчетности за 1998-1999 годы по стандартам GAAP. Результат превзошел все наши ожидания. Всего за две недели капитализация ЮКОСа выросла вдвое, достигнув $800 млн. А месяц назад эта компания стала самой крупной в России по показателю рыночной капитализации, обогнав "Газпром".
Примеру ЮКОСА последовали и другие нефтяные компании. В конце прошлого--начале нынешнего года НК "Сибнефть" провела встречи с инвесторами в США и Европе для повышения своей инвестиционной привлекательности. Алексей Фирсов, пресс-секретарь "Сибнефти": Руководство компании провело более двадцати встреч с представителями инвестиционных банков, финансовых компаний и отраслевых холдингов для размещения в конце января этого года собственных облигаций объемом $250 млн на западных торговых площадках.
Впрочем, финансовую информацию российские компании пока открывают избирательно. В частности, та же "Сибнефть" не готова открыто публиковать цены на свою продукцию.
Рейтинг расходов
Стоимость мероприятий по увеличению финансовой прозрачности может доходить до нескольких миллионов долларов, и такие расходы по карману лишь крупным компаниям. Так, разовое road show (ознакомление инвесторов с деятельностью компании или продвижение на рынок конкретных финансовых инструментов) в России стоит $20-30 тыс., на Западе — вдвое дороже. Следовательно, десяток road show в крупных городах Европы и США выльется в полмиллиона долларов. Причем цель этих мероприятий скорее улучшение имиджа компании, а не привлечение реальных инвестиций. По словам топ-менеджера крупного российского энергетического холдинга, "если по итогам таких вояжей компании удастся найти одного-двух стратегических инвесторов — это уже большой успех".
Более дешевый способ повысить прозрачность компании — получить рейтинг какого-либо международного рейтингового агентства. Юлия Кочетыгова, директор проекта "Рейтинг корпоративного управления" агентства Standard and Poor`s: Для продвижения на западный рынок финансовых инструментов — акций или облигаций — компании необходимо получить кредитный рейтинг. А это возможно, только если бухгалтерия компании понятна инвесторам.&
Для присвоения рейтинга аналитики агентства два-три месяца изучают деятельность компании. Причем от нее требуется не только "чистота" бухгалтерских отчетов, но и детальное разъяснение операционных финансовых проводок с их мотивацией. Рассказывает президент фонда прямых инвестиций Leader Capital Partners ESN Игорь Туркин: Когда мы рассматриваем в качестве инвестиционного объекта какую-нибудь компанию, мы просим предоставить на рассмотрение максимальное количество финансовой документации. Обычно компания идет нам навстречу. Ведь речь идет о вложении миллионов долларов.
Стоимость услуг по присвоению кредитного рейтинга обычно не превышает $50 тыс. Если компания не готова оплатить эти расходы, но вызывает повышенный интерес у западных инвестиционных фондов, выверять ее бухгалтерскую отчетность приходится самим инвесторам.
Цена экспортной упаковки
Наконец, самым актуальным на сегодняшней день является внедрение в компаниях международных стандартов финансовой отчетности (МСФО). Российские стандарты не отражают текущей деятельности компании, а служат скорее отчетом для фискальных органов для исчисления налогооблагаемой базы.&& Гораздо более полную картину о деятельности компании может дать бухгалтерия, ведущаяся по международным стандартам.
Михаил Родченков, директор группы МСФО аудиторской компании ФБК: С 2005 года компании объединенной Европы переходят на ведение бухгалтерии по МСФО. На сегодняшний день об этом заявили уже 7 тыс. европейских компаний. А ведь внедрение МСФО снижает для компании стоимость кредитов в западных банках примерно на 1%. Да и сама процедура внедрения недешевая. Стоимость услуг бухгалтеров составляет минимум $80 за час. Как правило, над внедрением МСФО работает команда примерно из 10 человек в течении месяца — в среднем по 10 часов в день. Таким образом, минимальные расходы на перевод российской отчетности на западные стандарты составляет $250 тыс., а порой доходит до миллионов долларов. При этом зарплата бухгалтера-специалиста, который впоследствии будет вести западную отчетность,— минимум $50 тыс. в год.
 |
| Переход на международные стандарты финансовой отчетности откроет российским компаниям путь на западные рынки капитала |
И даже в этом случае полноценный перевод бухгалтерии компании на МСФО происходит в течение трех лет. В первый год идет подготовка к внедрению международных стандартов. Во второй год компания уже ведет отчетность по этим стандартам в виде эксперимента, параллельно с российской отчетностью. А по истечении третьего года аудиторская компания заверяет эту отчетность. После этого фирме лучше перейти от годовой к квартальной форме отчетности: чем чаще публикуются отчеты, тем выше инвестиционная привлекательность компании.
Под государственным патронажем в России перевод отчетности на МСФО происходит лишь в банковской сфере. Летом 2000 года Банк России начал активную работу над проектом перехода отечественных банков к международным стандартам финансовой отчетности, на который Евросоюз выделил России 3,5 млн евро. Пока в эксперименте участвуют Международный промышленный банк, Московский индустриальный банк, "НИКойл", Номос-банк, банки "Русский капитал" и "Русский стандарт", Пробизнесбанк и Нижегородский банкирский дом. Но курирующие проект организации TACIS и USAID надеются, что скоро таких банков будет намного больше.
Пока же крупные российские банки составляют отчеты в двух вариантах — по российским и международным стандартам. Первые требует от них ЦБ, а вторые — западные контрагенты. Для перевода наших стандартов в международные банки обычно пользуются услугами аудиторов "большой пятерки", которые и заверяют полученные отчеты.
Надо сказать, что проблемы финансовой прозрачности актуальны сейчас и на Западе.&&& Недавние скандалы в крупнейших американских корпорациях показали, что ни ведение бухгалтерии по международным стандартам, ни регулярная публикация финансовой отчетности, ни проверки ведущих аудиторов не гарантируют полной финансовой чистоты компании. Парадоксально, но эти скандалы дают нашей стране преимущество в повышении финансовой прозрачности. На ошибках западных компаний и недостатках существующих стандартов в России могут выстроить более совершенную бухгалтерскую систему.
Дутые цифры
Проблемой финансовой прозрачности компаний западные регулирующие органы озаботились в 60-70-х годах прошлого века. Бурный рост фондового рынка заставил Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) разработать законы, регламентирующие порядок раскрытия информации в отчетах компаний. В 1998 году аналогичные меры предприняла Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO). Она опубликовала стандарты раскрытия информации в проспектах эмиссии при межгосударственном размещении ценных бумаг. Кроме того, компаниям рекомендовано представлять результаты своей деятельности с указанием причин, повлиявших на изменение финансовых показателей.
Ужесточение требований обусловлено несовершенством существующих стандартов бухгалтерской отчетности, чем умело пользуются корпорации. Так, группа компаний TYCO "забыла" сообщить, что приобрела одну фирму за $4 млрд. Акционеры узнали об этом лишь после того, как в прессу просочилась информация, что один из директоров TYCO получил за неразглашение факта этой сделки $4 млн.
Бывший сотрудник банка Morgan Stanley Фрэнк Партной в книге "FIASCO. Исповедь трейдера с Wall Street" рассказывает, что финансовую отчетность подтасовывает большинство крупных компаний. Например, в середине 1990-х годов такие нарушения были связаны с дутыми прибылями, основанными на махинациях с производными бумагами на счетах компаний.
|
Севастьян КОЗИЦЫН