|
Тактика консервативных инвестиций |
В гособлигациях выигрывают стайеры
Существует множество вариантов классификации инструментов с фиксированным доходом. Среди российских бумаг можно выделить два основных варианта. Во-первых, разделение по типам эмитентов (и степени риска, который несет каждый эмитент) — государственные, муниципальные (или субъектов федерации) и корпоративные. Во-вторых, рублевые и валютные (в долларах США или евро). Для каждого из этих типов облигаций существуют свои особенности обращения, налогообложения и проч.
Сегмент государственных рублевых облигаций с додефолтных времен существенно сузился. В обращении находится около трех десятков выпусков краткосрочных (ГКО) и долгосрочных (облигации федерального займа, ОФЗ) облигаций. Ликвидность рынка невысока. В последнее время Министерство финансов уделяет этому рынку повышенное внимание. Доходность госбумаг сопоставима с текущей инфляцией, растут объемы торгов, инвесторам предлагаются новые инструменты. Недавно на рынке появились амортизационные ОФЗ (#45001), особенность которых заключается в возможности досрочного погашения части выпуска.
Вместе с тем после завершения обращения в прошлом году документарных облигаций сберегательного займа (ОГСЗ) не осталось специализированных бумаг для частных инвесторов. По словам замминистра финансов Беллы Златкис, в настоящее время Минфин разрабатывает новые облигации, рассчитанные на население и базирующиеся на пластиковых карточках. Появление новых облигаций ожидается в начале следующего года.
Поэтому, если граждане доверяют только государству (даже после дефолта 1998 года), у них не остается другого выхода кроме как долгосрочные вложения в ОФЗ. Доходность коротких гособлигаций (12-14% годовых) не только не компенсирует потерь от инфляции, но и заметно отстает от депозитных ставок коммерческих банков. А если учесть подоходный налог с физических лиц, то вложения в короткие бумаги принесут одни убытки. Между тем доходность двух-, трехлетних бумаг в настоящее время составляет 15-16% годовых: на такие сроки банки обычно не предлагают депозиты, а прогнозы инфляции ограничиваются 10-12% в год. Муниципальные облигации в этой ситуации не являются качественной альтернативой госбумагам. Их доходность выше аналогичных выпусков ГКО-ОФЗ на один-два процентных пункта. При этом ликвидность более доходных московских бумаг заметно отстает от ликвидности гособлигаций, а более ликвидные питерские облигации имеют слабый выигрыш в доходности.
 |
 |
Из валютных облигаций российским частным лицам до последнего времени были доступны лишь так называемые вэбовки, или облигации внутреннего валютного займа. Прочие еврооблигации России, субъектов федерации и корпоративные бумаги можно было купить лишь банкам или через офшорные компании. В настоящее время ситуация несколько смягчилась. Государственные еврооблигации теперь продаются на российских биржах — РТС и ММВБ. Впрочем, рынок этих бумаг пока не развит. На ММВБ представлены котировки лишь трех выпусков, на РТС заключаются разовые сделки с бумагами с погашением в 2030-м году.
По мнению главного специалиста отдела структурированных продуктов Альфа-банка Людмилы Храпченко, "для работы с валютными облигациями через банк потребуется не менее $100 тыс. При этом следует учитывать, что стандартный лот на межбанковском рынке — $2 млн. Но надо понимать, что много заработать на этом рынке не удастся". Доходность самой короткой бумаги с погашением составляет сейчас около 5,5% годовых. Доходность длинных бумаг, со сроком обращения более 10 лет,— 10-11% годовых. При этом во многих банках ставки по годовым депозитам — 8-9%. Ситуация с облигациями внутреннего валютного займа заметно хуже. Несмотря на то что их доходность выше, чем доходность еврооблигаций, это преимущество нивелируется широким спрэдом (разницей в заявках на покупку и продажу облигаций).
Таким образом, и эти госбумаги целесообразно покупать на длительный период, хотя бы не меньше года. Ведь фактически не существует валютных депозитов с длительностью как в случае рублевых инструментов. К тому же у мелкого инвестора в последнее время появилась возможность покупать валютные облигации на российских биржах, РТС и ММВБ, где объем минимального лота составляет $1 тыс.
На короткой дистанции надо уметь выбирать
Краткосрочной альтернативой государственным бумагам являются корпоративные облигации. Начальник отдела биржевых операций Инвестсбербанка Ольга Розанова: Для частных инвесторов эти ценные бумаги пока экзотика. При этом риск корпоративных эмитентов вполне сопоставим с риском по госбумагам. Многие инвесторы еще не забыли дефолта по ГКО. Между тем эмитенты, выходящие на рынок облигаций в настоящее время, формируют кредитную историю и тем самым заинтересованы в качественном исполнении своих обязательств. Этот сегмент рассчитан на инвестиционно подкованного вкладчика.
В настоящее время в обращении находятся около сотни выпусков ценных бумаг полусотни компаний различных отраслей — нефтяной, металлургической, телекоммуникационной, банковской и проч. В основном корпоративные облигации являются купонными. Редкое исключение — дисконтные бумаги, как, например, облигации Внешторгбанка и "РТК-Лизинг". Компании могут устанавливать фиксированные купоны, ставки по которым определяются заранее, до первичного размещения облигаций. При переменном купоне фиксируется купонный период, а сама ставка может меняться. Нередко ставку привязывают к доходности рынка ГКО-ОФЗ или к ставке рефинансирования. Сейчас складывается тенденция заранее фиксировать купоны. Таким образом, облигации становятся более привлекательными для инвесторов, которые могут прогнозировать свои прибыли.
|
Как и на рынке гособлигаций, суммы для инвестиций потребуются немалые. На РТС это не менее 100 тыс. руб. На ММВБ более льготные условия, здесь можно купить или продать и одну облигацию, хотя ограничения будут определяться банком-дилером.
Корпоративные эмитенты дают премию по доходности в отношении гособлигаций на уровне 5-6% годовых и таким образом превышают доходность банковских депозитов. Однако здесь не следует сильно обольщаться. По словам Людмилы Храпченко, необходимо учитывать разницу в налогообложении: "При размещении средств на депозите при доходности не выше ставки рефинансирования (сейчас 23%) налог с дохода не платится. А с доходов по облигациям будет удерживаться 13%. Поэтому при стандартных вложениях на полгода с доходностью 17-18% с учетом подоходного налога реальная доходность составит 14,8-15,7% годовых". Что соизмеримо с процентными ставками в коммерческих банках. Впрочем, безусловный плюс облигаций — в их ликвидности. В случае досрочного расторжения депозитного договора процентная ставка по нему снижается до ставки депозита до востребования. Кроме того, наиболее ликвидные облигации можно продать в любой день, а возможные потери в этом случае будут незначительными.
Минимизации потерь способствует и то обстоятельство, что облигации относятся к консервативным бумагам, значительного движения котировки, как правило, не происходит. По мнению аналитика банка "Зенит" Анастасии Шаминой, "это не означает, однако, что нельзя заработать на изменении курсовой стоимости корпоративных облигаций. Практика показывает, что, купив бумаги при первичном размещении и продав в начале вторичного обращения, можно заработать до 30% годовых". Такая доходность реализуется в интервале полтора-два месяца. В первую очередь это относится к облигациям первоклассных эмитентов, которые сильнее остальных реагируют на изменения ликвидности — снижение и рост остатков на корсчетах коммерческих банков, рост курса доллара, аукционы по госбумагам и т. п. По словам Анастасии Шаминой, "для инвестора важно вовремя увидеть недооцененную бумагу при сопоставимых уровнях риска, купить ее и после этого всем об этом говорить. Глядишь, цена и вырастет". Яркий пример — рост курсовой стоимости облигаций концерна "Калина", ставки по купону которых привязаны к доходности по ОФЗ. Или облигации зеленоградского "Микрона": высокий купон (26,67%) инвесторы оценили с большим опозданием. Однако после такой переоценки котировки облигаций поднялись на 4-5% за месяц.
Существуют и валютные облигации корпоративных эмитентов. Причем за последние полгода их разместили около десятка эмитентов. По словам Михаила Васильева, таких бумаг на рынке немного, но немного и клиентов, которые готовы с ними работать.
ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН
Таблица 1. Наиболее ликвидные гособлигации
Таблица 2. Наиболее ликвидные корпоративные облигации
Таблица 3. Государственные валютные облигации
Таблица 4. Еврооблигации российских эмитентов